27 февраля 2020 Велес Капитал Михайлин Артем
Интернет-компания представила финансовые результаты за 4К и 2019 г. по МСФО вчера, после закрытия рынка. Итоги года в целом совпали с нашими ожиданиями и прогнозами менеджмента, поэтому мы оцениваем их как нейтральные.
Выручка (на сопоставимой основе) увеличилась на 18,6% г/г до 25,6 млрд руб., что на 2,8% ниже нашего прогноза. Отличие в основном связано с меньшей выручкой игрового направления, рост доходов которого составил 10,3% г/г против 25% г/г в 3К 2019 г. Замедление произошло на фоне высокой базы и переноса некоторых крупных релизов на 2020 г. Сегмент New Initiatives продемонстрировал результаты выше наших ожиданий, в том числе на фоне отличных результатов B2B и облачных сервисов (рост выручки 140% г/г до 1 млрд руб. в 2019 г.). Основной сегмент Communication and Social (С&S) нарастил выручку на 17,6% г/г при росте выручки социальной сети ВКонтакте на 27,3% г/г.
Рентабельность EBITDA в 4К оказалась на 0,6 п.п. выше наших расчетов в силу лучшей маржи сегмента New Initiatives. В сегменте C&S рентабельность сократилась на 1 п.п. до 52,3% по сравнению с предыдущим кварталом в силу активных инвестиций группы в музыкальные сервисы и расширение контентной базы.
Сервис объявлений Юла, как и ожидалось, несколько превзошел прогнозы менеджмента по росту. Выручка проекта в 2019 г. составила 2,1 млрд руб. и может увеличится до 3,7 - 4 млрд руб. в 2020 г. Убыток в EBITDA сервиса по итогам прошлого года совпал с прогнозами и составил 2 млрд руб.
Сервисы, которые MRG в данный момент не консолидирует, показывают хорошие результаты. Delivery Club увеличил выручку в 2019 г. более чем в 2 раза до 4,5 млрд руб. и может удвоить ее еще раз в 2020 г. Сервис такси Ситимобил занимает 2-е место в 13 из 17 городов присутствия (вкл. Москву) и рассчитывает нарастить число поездок в текущем году до 250 млн. (3,5х рост г/г).
Менеджмент сообщил, что СД группы обсуждает возможность листинга бумаг компании на МосБирже помимо LSE. В случае принятия соответствующего решения, бумаги компании могут быть доступны для торгов на МосБирже уже в этом году. Листинг на дополнительной площадке позволит увеличить ликвидность бумаг MRG, а при должном объеме торгов возможно последующее включение в базу расчета индекса MSCI Russia. Выпускать дополнительные акции не планируется.
В 2020 г. менеджмент прогнозирует рост выручки в диапазоне 18%-20% г/г до 103-105 млрд руб. и некоторое снижение рентабельности EBITDA в сегменте C&S на фоне инвестиций в музыкальные сервисы. Ранее предоставленные среднесрочные прогнозы относительно показателей ВК и игрового сегмента были подтверждены. Сохранится в 2020 г. и присущая группе сезонность финансовых результатов. Ожидается, что 1К станет низшей точкой роста и маржинальности бизнеса с заметным улучшением показателей во 2П (особенно в 4К). Среди ключевых приоритетов остается построение экосистемы продуктов и сервисов в центре которой находится ВК. На базе ВКонтакте планируется введение единого ID и дальнейшее построение «Super App».
В этом году компания закрыла сделки по созданию двух крупных СП: AliExpress Russia и O2O проект со Сбербанком. MRG сообщила об отмене сделки с Modern Pick, и теперь будет искать другие пути для развития своего киберспортивного бизнеса ESforce.
Мы по-прежнему полагаем, что GDR Mail.ru Group в значительной степени недооценены с учетом возможностей роста компании и оценки ее долей в СП. Листинг на бирже в Москве может стать дополнительным позитивным фактором в течении ближайшего года. Наша рекомендация для бумаг MRG «Покупать» с целевой ценой 31 долл. за GDR.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка (на сопоставимой основе) увеличилась на 18,6% г/г до 25,6 млрд руб., что на 2,8% ниже нашего прогноза. Отличие в основном связано с меньшей выручкой игрового направления, рост доходов которого составил 10,3% г/г против 25% г/г в 3К 2019 г. Замедление произошло на фоне высокой базы и переноса некоторых крупных релизов на 2020 г. Сегмент New Initiatives продемонстрировал результаты выше наших ожиданий, в том числе на фоне отличных результатов B2B и облачных сервисов (рост выручки 140% г/г до 1 млрд руб. в 2019 г.). Основной сегмент Communication and Social (С&S) нарастил выручку на 17,6% г/г при росте выручки социальной сети ВКонтакте на 27,3% г/г.
Рентабельность EBITDA в 4К оказалась на 0,6 п.п. выше наших расчетов в силу лучшей маржи сегмента New Initiatives. В сегменте C&S рентабельность сократилась на 1 п.п. до 52,3% по сравнению с предыдущим кварталом в силу активных инвестиций группы в музыкальные сервисы и расширение контентной базы.
Сервис объявлений Юла, как и ожидалось, несколько превзошел прогнозы менеджмента по росту. Выручка проекта в 2019 г. составила 2,1 млрд руб. и может увеличится до 3,7 - 4 млрд руб. в 2020 г. Убыток в EBITDA сервиса по итогам прошлого года совпал с прогнозами и составил 2 млрд руб.
Сервисы, которые MRG в данный момент не консолидирует, показывают хорошие результаты. Delivery Club увеличил выручку в 2019 г. более чем в 2 раза до 4,5 млрд руб. и может удвоить ее еще раз в 2020 г. Сервис такси Ситимобил занимает 2-е место в 13 из 17 городов присутствия (вкл. Москву) и рассчитывает нарастить число поездок в текущем году до 250 млн. (3,5х рост г/г).
Менеджмент сообщил, что СД группы обсуждает возможность листинга бумаг компании на МосБирже помимо LSE. В случае принятия соответствующего решения, бумаги компании могут быть доступны для торгов на МосБирже уже в этом году. Листинг на дополнительной площадке позволит увеличить ликвидность бумаг MRG, а при должном объеме торгов возможно последующее включение в базу расчета индекса MSCI Russia. Выпускать дополнительные акции не планируется.
В 2020 г. менеджмент прогнозирует рост выручки в диапазоне 18%-20% г/г до 103-105 млрд руб. и некоторое снижение рентабельности EBITDA в сегменте C&S на фоне инвестиций в музыкальные сервисы. Ранее предоставленные среднесрочные прогнозы относительно показателей ВК и игрового сегмента были подтверждены. Сохранится в 2020 г. и присущая группе сезонность финансовых результатов. Ожидается, что 1К станет низшей точкой роста и маржинальности бизнеса с заметным улучшением показателей во 2П (особенно в 4К). Среди ключевых приоритетов остается построение экосистемы продуктов и сервисов в центре которой находится ВК. На базе ВКонтакте планируется введение единого ID и дальнейшее построение «Super App».
В этом году компания закрыла сделки по созданию двух крупных СП: AliExpress Russia и O2O проект со Сбербанком. MRG сообщила об отмене сделки с Modern Pick, и теперь будет искать другие пути для развития своего киберспортивного бизнеса ESforce.
Мы по-прежнему полагаем, что GDR Mail.ru Group в значительной степени недооценены с учетом возможностей роста компании и оценки ее долей в СП. Листинг на бирже в Москве может стать дополнительным позитивным фактором в течении ближайшего года. Наша рекомендация для бумаг MRG «Покупать» с целевой ценой 31 долл. за GDR.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter