1 апреля 2020 Иволга Капитал Хохрин Андрей
На данных Cbonds, мой коллега Евгений Русаков построил показательную инфографику.
Можно видеть, каким был процент дефолтных выпусков среди всех обращающихся, поквартально с начала 2008 года. Интересно здесь то, что в 2008-9 году всплеск дефолтов (всего с 4 квартала 2008 по 3 квартал 2009 это 19% от числа обращающихся выпусков) оказался намного большим, нежели в 2014-15 годах. А ведь во втором случае рубль потерял не теть стоимости как в 2008-9 годах, а потерял он около 60%. Рубль – неплохой индикатор серьезности экономического потрясения. Санкции 2014 года сродни дефолту по ГКО в 1998 году. Тоже внезапно и крайне болезненно. И все-таки облигационный рынок тогда выстоял.
Почему? Кризис 2008 года – это, с одной стороны, явление очень неожиданное, сродни кризису перепроизводства, когда экономика из завидного плюса сразу падает в глубокий минус. С другой, 2008 год – это паралич банковской системы. Первое обрушает стоимость активов, второе – создает масштабный кассовый разрыв. А поскольку кризис возникает внезапно, то требуется длительное время на осознание проблемы и задействование рычагов госрегулирования.
Санкционный кризис 2014 года не был не более ожидаемым, чем кризис 2008-го. Но экономика к нему подошла уже истощенной, реакция монетарных и экономических властей была оперативной, паралича банковской системы тоже удалось избежать. Число дефолтов на облигационном рынке хоть и выросло, но осталось в допустимых рамках.
Что мы видим сегодня? Кризис-2020 пришел, откуда не ждали. Но в силу его рукотворности, и власти что-то придумывают здесь и сейчас (лишь бы придумали), и банкам сложно закрыть друг на друга лимиты, и готовность к черной полосе у бизнеса, включая эмитентов облигаций, все-таки есть. Хотя бы моральная. Несмотря на то, что воображение рисует страшную финансовую катастрофу, для рынка облигаций нынешний кризис, скорее всего, будет развиваться по логике 2014-15 годов. С очевидной поправкой: сектор высокодоходных облигаций (маленький бизнес, высокая ставка, частные инвесторы) появился лишь в 2018 году, не прошел испытаний 2008-м или 2014-м годами, несет в себе не вполне предсказуемые риски и требует максимально жесткого контроля.
https://www.ivolgacap.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter