7 мая 2020
1) государственные и квазисуверенные облигации;
2) облигации со средней доходностью;
3) высокодоходные облигации.
В апреле наш портфель подорожал на 4%, отыграв большую часть снижения февраля-марта. Доходность портфеля с начала управления достигла 9,3%, что эквивалентно 11,1% годовых.
Облигационный портфель Pravda
Предпринятые нами месяц назад меры по снижению риска портфеля сработали наполовину:
очень хорошо отработала сделка по покупке ГТЛК 1Р-15. Как мы и ожидали, купленная с дисконтом амортизационная бумага быстро вернется выше номинала. Ей хватило месяца – в начале мая ГТЛК 1Р-15 достигала цены 100,4%. Позже будем фиксировать прибыль в ней.
неудачным оказалось решение сократить дюрацию через замену длинной ОФЗ на короткую. Российский рынок внезапно стойко выдержал низкие цены на нефть, а ЦБ РФ не испугался всплеска инфляционных ожиданий и круто снизил ставку. Длинные ОФЗ таким образом быстро вернулись к ценам января-февраля 2020 г, т.е. к своим максимумам, а мы недозаработали, стараясь снизить волатильность портфеля.
В целом, если не рассматривать какой-то стресс сценарий, который может быть спровоцирован скорее всего извне (новый виток распродажи рисковых активов по всему миру, как в начале марта), скорее всего ситуация на российском долговом рынке будет похожа на ситуацию на американском: снижение ставки провоцирует рост спроса на высококачественный долг, соответственно цены длинных ОФЗ, бондов квазигосударственных эмитентов и качественных корпоратов будут расти. Junk-бонды останутся на обочине, будут платить купоны, но кредитные спреды по ним едва ли будут существенным образом сужаться.
Спрос на российские качественные бонды в таких условиях обязательно будет – в России по-прежнему одна из самых высоких в сегменте EM реальных ставок доходности и вместе с тем хороший запас экономической прочности, по крайней мере, с точки зрения кредитной устойчивости.
Снижение ставок ЦБ стимулирует спрос на ОФЗ, что стимулирует спрос на рубль и сдерживает его снижение, что, в свою очередь, сдерживает инфляцию. Идеальная ситуация в отсутствие внешних шоков.
Рыночный консенсус предполагает снижение доходностей 10-летнего бенчмарка в район 5.5-5.7% уже в этом квартале. Если говорить о 10-летней ОФЗ 26228, это плюс 4.5 %, что немало и вполне вероятно.
1 замена в портфеле: мы приняли решение рискнуть и поменять трехлетнюю ОФЗ 26215 на десятилетнюю 26228. Мы продаем 26215 за 105.1 и покупаем 26228 за 111.9. Важно: повторять за нами имеет смысл только тем, кто не ждет второй волны распродаж рисковых активов по всему миру в мае-июне. В противном случае ОФЗ тоже достанется, и 26228 и более длинные выпуски можно будет купить дешевле.
Текущий состав портфеля выглядит следующим образом:
На будущее: из интересных выпусков апреля мы бы хотели отметить прежде всего РЖД 1Р-20: бумаги разместились в апреле с солидной премией, торги открылись сразу на 3 фигуры выше номинала, а сейчас стоят 104. Мы рассмотрим эти облигации в качестве альтернативы Роснефть 2Р-04 или ГТЛК 1Р-15, если рынок даст возможность купить ближе к 103% - сделаем сделку, тем самым, еще удлиннив портфель.
Почти восстановились облигации ЖКХ РС(Я) и Самолета, месяц назад мы писали о том, что их кредитное качество перестало нас удовлетворять. Мы уже думаем над точкой выхода и заменой, обязательно вас оповестим. Следите за обновлениями!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
2) облигации со средней доходностью;
3) высокодоходные облигации.
В апреле наш портфель подорожал на 4%, отыграв большую часть снижения февраля-марта. Доходность портфеля с начала управления достигла 9,3%, что эквивалентно 11,1% годовых.
Облигационный портфель Pravda
Предпринятые нами месяц назад меры по снижению риска портфеля сработали наполовину:
очень хорошо отработала сделка по покупке ГТЛК 1Р-15. Как мы и ожидали, купленная с дисконтом амортизационная бумага быстро вернется выше номинала. Ей хватило месяца – в начале мая ГТЛК 1Р-15 достигала цены 100,4%. Позже будем фиксировать прибыль в ней.
неудачным оказалось решение сократить дюрацию через замену длинной ОФЗ на короткую. Российский рынок внезапно стойко выдержал низкие цены на нефть, а ЦБ РФ не испугался всплеска инфляционных ожиданий и круто снизил ставку. Длинные ОФЗ таким образом быстро вернулись к ценам января-февраля 2020 г, т.е. к своим максимумам, а мы недозаработали, стараясь снизить волатильность портфеля.
В целом, если не рассматривать какой-то стресс сценарий, который может быть спровоцирован скорее всего извне (новый виток распродажи рисковых активов по всему миру, как в начале марта), скорее всего ситуация на российском долговом рынке будет похожа на ситуацию на американском: снижение ставки провоцирует рост спроса на высококачественный долг, соответственно цены длинных ОФЗ, бондов квазигосударственных эмитентов и качественных корпоратов будут расти. Junk-бонды останутся на обочине, будут платить купоны, но кредитные спреды по ним едва ли будут существенным образом сужаться.
Спрос на российские качественные бонды в таких условиях обязательно будет – в России по-прежнему одна из самых высоких в сегменте EM реальных ставок доходности и вместе с тем хороший запас экономической прочности, по крайней мере, с точки зрения кредитной устойчивости.
Снижение ставок ЦБ стимулирует спрос на ОФЗ, что стимулирует спрос на рубль и сдерживает его снижение, что, в свою очередь, сдерживает инфляцию. Идеальная ситуация в отсутствие внешних шоков.
Рыночный консенсус предполагает снижение доходностей 10-летнего бенчмарка в район 5.5-5.7% уже в этом квартале. Если говорить о 10-летней ОФЗ 26228, это плюс 4.5 %, что немало и вполне вероятно.
1 замена в портфеле: мы приняли решение рискнуть и поменять трехлетнюю ОФЗ 26215 на десятилетнюю 26228. Мы продаем 26215 за 105.1 и покупаем 26228 за 111.9. Важно: повторять за нами имеет смысл только тем, кто не ждет второй волны распродаж рисковых активов по всему миру в мае-июне. В противном случае ОФЗ тоже достанется, и 26228 и более длинные выпуски можно будет купить дешевле.
Текущий состав портфеля выглядит следующим образом:
На будущее: из интересных выпусков апреля мы бы хотели отметить прежде всего РЖД 1Р-20: бумаги разместились в апреле с солидной премией, торги открылись сразу на 3 фигуры выше номинала, а сейчас стоят 104. Мы рассмотрим эти облигации в качестве альтернативы Роснефть 2Р-04 или ГТЛК 1Р-15, если рынок даст возможность купить ближе к 103% - сделаем сделку, тем самым, еще удлиннив портфель.
Почти восстановились облигации ЖКХ РС(Я) и Самолета, месяц назад мы писали о том, что их кредитное качество перестало нас удовлетворять. Мы уже думаем над точкой выхода и заменой, обязательно вас оповестим. Следите за обновлениями!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter