18 мая 2020 investing.com Робертс Лэнс
Где-то посередине
Похоже, именно там мы сейчас и застряли. И это несмотря на срабатывание сезонных сигналов на продажу. На ум пришли слова песни:
«Пытаюсь найти в этом какой-нибудь смысл
Но понимаю, что смысла там нет
Каково это — спать на полу?
Потому что я больше так не могу.
Клоуны слева, шуты — справа,
А я застрял посередине вместе с тобой», — отрывок композиции “Stuck in the Middle with you” группы Stealers Wheel.
Сейчас рынки оказались во власти двух разнонаправленных сил. Как мы отметили на прошлой неделе:
«В настоящее время наблюдается “Великий раскол” в настроениях: фондовый рынок продолжает расти, хотя экономика угрожает впасть в «депрессию». А учитывая их взаимосвязь, одна из сторон ошибается».
При этом поток слабой макростатистики не иссякает:
Индекс делового оптимизма малого бизнеса от NFIB упал до 90,9;
Потребительская инфляция в апреле замедлилась на 0,8%;
Индекс цен производителей упал на 1,3%;
Число первичных заявок на пособия выросло на 2 981 000;
Общее число лиц, получающих пособия, превысило 22 миллиона;
Розничные продажи (которые составляют 40% от расходов на личное потребление) в прошлом месяце рухнули на 17,2%;
Промпроизводство упало на 11,2%.
Столь плохих показателей мы не наблюдали со времен Великой депрессии. Прогнозы экономического роста на второй квартал предполагают его замедление на 31,5%. При этом оценка ФРБ Атланты еще хуже; по мнению регионального банка, ВВП упадет на 42,8%.
Эти цифры с трудом укладываются в голове. Тем не менее, рынки отбились от мартовских минимумов и консолидируются в довольно узком диапазоне, ограниченном уровнями отката в 50% и 61,8%.
Причина этой дихотомии проста.
Быки не стали себя утруждать: пока Федеральный резерв накачивает рынки ликвидностью, они покупают акции.
Прибыль корпоративного сектора продолжает падать
Будучи инвесторами, мы должны обращать внимание на прибыль. Существует корреляция между рынками и состоянием экономики. В недавней статье мы отметили:
«Взаимосвязь становится более очевидной, если наложить динамику фондового рынка на показатель ВВП».
«Опять же, поскольку цены на акции частично зависят от психологии участников рынка, могут наблюдаться периоды, когда рынки отрываются от фундаментальной базы. Однако нельзя опираться на эту динамику, поскольку фундаментальные факторы всегда догоняют цены».
Уравнение достаточно простое:
«Замедление экономического роста = снижение потребления (на фоне безработицы) = ухудшение финансовых показателей корпоративного сектора».
Учитывая степень замедления экономики, оценки прибыли на следующие пару кварталов были существенно пересмотрены. К сожалению, они до сих пор не компенсировали будущее падение доходов.
Это противоречит экономике
Как я пришел к такому выводу?
«Расходы на личное потребление зависят от занятости и заработной платы, а также от состояния цепочек поставок. На текущий момент ни один из этих показателей нельзя назвать «здоровым». Что касается безработицы, то индикатор U6 (который наиболее точно отражает состояние рынка труда) в настоящее время составляет 22,8% и растет, в то время как показатель экономической активности населения снизился примерно до 60%. Эти факторы не сулят ничего хорошего для роста и прибыли большинства компаний», — А Бринкли-младший.
И он прав. Существует корреляция между расходами на личное потребление и ВВП. Неудивительно, что если потребление падает на фоне всплеска безработицы, то экономический рост замедляется. Фактически, личное потребление обеспечивает 70% ВВП.
Другая проблема заключается в том, что инвесторы чрезмерно оптимистичны в отношении перспектив восстановления корпоративной прибыли в 2021 году. Как можно заметить, в апреле 2019 года предполагалось, что средняя прибыль S&P 500 в конце 2020 года будет составлять $174 на акцию. Сейчас оценки для Q4 2021 составляют $147 на акцию. Фактически это предполагает снижение показателя на 15%, тогда как ВВП может обвалиться на 30-40%.
Вопрос оценок
С учетом ожиданий того, что S&P 500 вернется к рекордным максимумам уже в 2021 году, текущие рыночные оценки остаются на исторически высоких уровнях.
Как утверждает Уоррен Баффет: «Вы платите цену, а получаете стоимость».
Хотя кажется, что эти проблемы нерелевантны из-за постоянных вливаний ликвидности со стороны ФРС, на фундаментальные факторы и оценки никогда нельзя закрывать глаза.
3 разных «бычьих» рынка
Ранее мы говорили об «узости» рынка. С минимумов 23 марта динамика была неоднородной. На представленных ниже графиках секторы разбиты на соответствующие группы. Для более наглядного представления я откалибровал динамику каждого сектора, взяв за единую базу сравнения цену в $50 (по состоянию на январь).
К первой группе мы отнесли секторы, чьё «бычье» ралли балансирует на грани фола; этих акций нет в наших портфелях. Именно они наиболее подвержены влиянию пандемии коронавируса, интервенций ФРС и околонулевых процентных ставок.
Промышленные и транспортные компании стали главными жертвами «остановки» экономики, а финансовый сектор фиксирует сокращение чистого процентного дохода на фоне околонулевых процентных ставок и волны невыплат по кредитам. Все три сектора торгуются ниже $40 и лишь незначительно превышают минимумы 23 марта.
Следующую группу мы классифицируем как «хромающих быков». Их восстановление было более активным, но в целом они продолжают отставать от рынка. Эти секторы были в основном ограничены диапазоном 40-45 долларов, который был достигнут после отбоя от минимумов в 30 долларов.
Эти секторы также подвержены последствиям «экономической паузы», поскольку доходы страдают, компании банкротятся, люди сидят без работы и т.д.
Теперь к последней группе. Именно эти акции составляют основную долю нашего портфеля. Их эмитенты считаются наиболее защищенными от последствий «шатдауна». Возвращаясь к нашему сравнительному анализу: во-первых, их распродажа была не такой активной, как в случае остальных секторов, а во-вторых, сейчас они торгуются выше $45.
Те секторы, которые мы окрестили «неистовыми быками», могут в любой момент бросить вызов своим рекордным максимумам.
Этот анализ подводит нас к двум важным моментам:
Если вы хотите опередить S&P 500 в этом году, нужно вкладывать капитал только в 4 сектора;
Хотя вопрос прибыли, похоже, сейчас не учитывается, в будущем все изменится. Рыночные оценки поставщиков товаров повседневного спроса, технологических гигантов, телекомов и компаний сектора здравоохранения завышены.
Еще одно важное наблюдение: хотя прирост был заметным, объемы не только оставались низкими, но и продолжали снижаться по мере консолидации.
С учетом того, что MACD дал сигнал к началу «летней распродажи», стоит с большей осторожностью отнестись к рынку.
Сезонная распродажа
Как я уже отмечал, стратегия «продавай в мае» может оказаться особенно актуальной в 2020-м:
«Хотя не каждый «летний период» является убыточным для рынка, инвестирование в этот сезон нельзя назвать удачной идеей, если подходить к вопросу с точки зрения исторических данных.
Поговорка «продавай в мае» может быть особенно актуальна в этом году, учитывая состояние реального сектора экономики, риски для корпоративной прибыли и потенциальную переоценку стоимости активов. Шансы на «летнее падение» существенно возросли.»
Учитывая тот факт, что сигнал на продажу очевиден, и на текущих уровнях рынки остаются «тонкими» и перекупленными, это существенно повышает риски агрессивного вложения в акции.
В то время как рынок, несомненно, сможет сгладить индикаторы боковым движением, проблемы объемов и динамики сохранятся.
Наше позиционирование
Это важный вопрос, учитывая срабатывание сигнала на продажу. В то время как мы немного нарастили долю акций по ходу отката прошлой недели, основные покупки были совершены в «защитных» секторах. Мы также хеджировали риски соответствующими позициями по краткосрочным гособлигациям.
Фиксация прибыли продолжает оставаться основным элементом нашего процесса управления капиталом. В первую очередь это относится к таким активам, как Clorox (NYSE:CLX). Важно отметить, что мы также продолжаем процесс ребалансировки портфеля, отдавая предпочтение секторам, которые опережают рынок.
Все достаточно просто. По мере корректировки доли акций мы компенсируем риски соответствующими инструментами хеджирования, а также за счет повышенной доли наличных средств, чтобы защитить портфель от внезапных падений.
Как я отметил на прошлой неделе:
«Я уверен только в одном: «бычьи» настроения на рынке акций не могут долго сосуществовать с подавленной экономикой. Фондовый рынок — это не экономика. При этом без самой экономики не будет корпоративных прибылей, которые и являются основой роста цен на активы».
Нам не нравится текущее отношение риска и потенциальной прибыли, и мы подозреваем, что летом появятся более выгодные возможности для наращивания «рисковой» части нашего портфеля.
Но если ситуация изменится, мы адаптируемся.
http://www.investing.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Похоже, именно там мы сейчас и застряли. И это несмотря на срабатывание сезонных сигналов на продажу. На ум пришли слова песни:
«Пытаюсь найти в этом какой-нибудь смысл
Но понимаю, что смысла там нет
Каково это — спать на полу?
Потому что я больше так не могу.
Клоуны слева, шуты — справа,
А я застрял посередине вместе с тобой», — отрывок композиции “Stuck in the Middle with you” группы Stealers Wheel.
Сейчас рынки оказались во власти двух разнонаправленных сил. Как мы отметили на прошлой неделе:
«В настоящее время наблюдается “Великий раскол” в настроениях: фондовый рынок продолжает расти, хотя экономика угрожает впасть в «депрессию». А учитывая их взаимосвязь, одна из сторон ошибается».
При этом поток слабой макростатистики не иссякает:
Индекс делового оптимизма малого бизнеса от NFIB упал до 90,9;
Потребительская инфляция в апреле замедлилась на 0,8%;
Индекс цен производителей упал на 1,3%;
Число первичных заявок на пособия выросло на 2 981 000;
Общее число лиц, получающих пособия, превысило 22 миллиона;
Розничные продажи (которые составляют 40% от расходов на личное потребление) в прошлом месяце рухнули на 17,2%;
Промпроизводство упало на 11,2%.
Столь плохих показателей мы не наблюдали со времен Великой депрессии. Прогнозы экономического роста на второй квартал предполагают его замедление на 31,5%. При этом оценка ФРБ Атланты еще хуже; по мнению регионального банка, ВВП упадет на 42,8%.
Эти цифры с трудом укладываются в голове. Тем не менее, рынки отбились от мартовских минимумов и консолидируются в довольно узком диапазоне, ограниченном уровнями отката в 50% и 61,8%.
Причина этой дихотомии проста.
Быки не стали себя утруждать: пока Федеральный резерв накачивает рынки ликвидностью, они покупают акции.
Прибыль корпоративного сектора продолжает падать
Будучи инвесторами, мы должны обращать внимание на прибыль. Существует корреляция между рынками и состоянием экономики. В недавней статье мы отметили:
«Взаимосвязь становится более очевидной, если наложить динамику фондового рынка на показатель ВВП».
«Опять же, поскольку цены на акции частично зависят от психологии участников рынка, могут наблюдаться периоды, когда рынки отрываются от фундаментальной базы. Однако нельзя опираться на эту динамику, поскольку фундаментальные факторы всегда догоняют цены».
Уравнение достаточно простое:
«Замедление экономического роста = снижение потребления (на фоне безработицы) = ухудшение финансовых показателей корпоративного сектора».
Учитывая степень замедления экономики, оценки прибыли на следующие пару кварталов были существенно пересмотрены. К сожалению, они до сих пор не компенсировали будущее падение доходов.
Это противоречит экономике
Как я пришел к такому выводу?
«Расходы на личное потребление зависят от занятости и заработной платы, а также от состояния цепочек поставок. На текущий момент ни один из этих показателей нельзя назвать «здоровым». Что касается безработицы, то индикатор U6 (который наиболее точно отражает состояние рынка труда) в настоящее время составляет 22,8% и растет, в то время как показатель экономической активности населения снизился примерно до 60%. Эти факторы не сулят ничего хорошего для роста и прибыли большинства компаний», — А Бринкли-младший.
И он прав. Существует корреляция между расходами на личное потребление и ВВП. Неудивительно, что если потребление падает на фоне всплеска безработицы, то экономический рост замедляется. Фактически, личное потребление обеспечивает 70% ВВП.
Другая проблема заключается в том, что инвесторы чрезмерно оптимистичны в отношении перспектив восстановления корпоративной прибыли в 2021 году. Как можно заметить, в апреле 2019 года предполагалось, что средняя прибыль S&P 500 в конце 2020 года будет составлять $174 на акцию. Сейчас оценки для Q4 2021 составляют $147 на акцию. Фактически это предполагает снижение показателя на 15%, тогда как ВВП может обвалиться на 30-40%.
Вопрос оценок
С учетом ожиданий того, что S&P 500 вернется к рекордным максимумам уже в 2021 году, текущие рыночные оценки остаются на исторически высоких уровнях.
Как утверждает Уоррен Баффет: «Вы платите цену, а получаете стоимость».
Хотя кажется, что эти проблемы нерелевантны из-за постоянных вливаний ликвидности со стороны ФРС, на фундаментальные факторы и оценки никогда нельзя закрывать глаза.
3 разных «бычьих» рынка
Ранее мы говорили об «узости» рынка. С минимумов 23 марта динамика была неоднородной. На представленных ниже графиках секторы разбиты на соответствующие группы. Для более наглядного представления я откалибровал динамику каждого сектора, взяв за единую базу сравнения цену в $50 (по состоянию на январь).
К первой группе мы отнесли секторы, чьё «бычье» ралли балансирует на грани фола; этих акций нет в наших портфелях. Именно они наиболее подвержены влиянию пандемии коронавируса, интервенций ФРС и околонулевых процентных ставок.
Промышленные и транспортные компании стали главными жертвами «остановки» экономики, а финансовый сектор фиксирует сокращение чистого процентного дохода на фоне околонулевых процентных ставок и волны невыплат по кредитам. Все три сектора торгуются ниже $40 и лишь незначительно превышают минимумы 23 марта.
Следующую группу мы классифицируем как «хромающих быков». Их восстановление было более активным, но в целом они продолжают отставать от рынка. Эти секторы были в основном ограничены диапазоном 40-45 долларов, который был достигнут после отбоя от минимумов в 30 долларов.
Эти секторы также подвержены последствиям «экономической паузы», поскольку доходы страдают, компании банкротятся, люди сидят без работы и т.д.
Теперь к последней группе. Именно эти акции составляют основную долю нашего портфеля. Их эмитенты считаются наиболее защищенными от последствий «шатдауна». Возвращаясь к нашему сравнительному анализу: во-первых, их распродажа была не такой активной, как в случае остальных секторов, а во-вторых, сейчас они торгуются выше $45.
Те секторы, которые мы окрестили «неистовыми быками», могут в любой момент бросить вызов своим рекордным максимумам.
Этот анализ подводит нас к двум важным моментам:
Если вы хотите опередить S&P 500 в этом году, нужно вкладывать капитал только в 4 сектора;
Хотя вопрос прибыли, похоже, сейчас не учитывается, в будущем все изменится. Рыночные оценки поставщиков товаров повседневного спроса, технологических гигантов, телекомов и компаний сектора здравоохранения завышены.
Еще одно важное наблюдение: хотя прирост был заметным, объемы не только оставались низкими, но и продолжали снижаться по мере консолидации.
С учетом того, что MACD дал сигнал к началу «летней распродажи», стоит с большей осторожностью отнестись к рынку.
Сезонная распродажа
Как я уже отмечал, стратегия «продавай в мае» может оказаться особенно актуальной в 2020-м:
«Хотя не каждый «летний период» является убыточным для рынка, инвестирование в этот сезон нельзя назвать удачной идеей, если подходить к вопросу с точки зрения исторических данных.
Поговорка «продавай в мае» может быть особенно актуальна в этом году, учитывая состояние реального сектора экономики, риски для корпоративной прибыли и потенциальную переоценку стоимости активов. Шансы на «летнее падение» существенно возросли.»
Учитывая тот факт, что сигнал на продажу очевиден, и на текущих уровнях рынки остаются «тонкими» и перекупленными, это существенно повышает риски агрессивного вложения в акции.
В то время как рынок, несомненно, сможет сгладить индикаторы боковым движением, проблемы объемов и динамики сохранятся.
Наше позиционирование
Это важный вопрос, учитывая срабатывание сигнала на продажу. В то время как мы немного нарастили долю акций по ходу отката прошлой недели, основные покупки были совершены в «защитных» секторах. Мы также хеджировали риски соответствующими позициями по краткосрочным гособлигациям.
Фиксация прибыли продолжает оставаться основным элементом нашего процесса управления капиталом. В первую очередь это относится к таким активам, как Clorox (NYSE:CLX). Важно отметить, что мы также продолжаем процесс ребалансировки портфеля, отдавая предпочтение секторам, которые опережают рынок.
Все достаточно просто. По мере корректировки доли акций мы компенсируем риски соответствующими инструментами хеджирования, а также за счет повышенной доли наличных средств, чтобы защитить портфель от внезапных падений.
Как я отметил на прошлой неделе:
«Я уверен только в одном: «бычьи» настроения на рынке акций не могут долго сосуществовать с подавленной экономикой. Фондовый рынок — это не экономика. При этом без самой экономики не будет корпоративных прибылей, которые и являются основой роста цен на активы».
Нам не нравится текущее отношение риска и потенциальной прибыли, и мы подозреваем, что летом появятся более выгодные возможности для наращивания «рисковой» части нашего портфеля.
Но если ситуация изменится, мы адаптируемся.
http://www.investing.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter