Терпение и Сургут все перетрут

Инвестиционная идея

В прошлом году надежды на изменение корпоративной стратегии "Сургутнефтегаза" подняли стоимость обыкновенных акций выше наших прогнозных значений. В этом году они упали вместе с другими нефтяными активами. Фактор недооценки компании при этом никуда не делся. Мы продолжаем считать, что любое позитивное корпоративное событие способно значительно поднять рыночную оценку "Сургутнефтегаза".

Стоимость накопленных ликвидных активов "Сургутнефтегаза" вдвое превышает ее текущую рыночную капитализацию. Избыточная "денежная подушка", в основном размещенная на валютные депозиты, фактически не учитывается при оценке, но влияет на финансовый результат из-за изменения курсовых разниц.

Переоценка курсовых разниц "съела" почти всю прибыль 2019 года. Однако этот же фактор из-за падения рубля в начале 2020 года поможет компании пережить снижение цены и объемов добычи нефти.

Компания остается одной из самых информационно закрытых на российском фондовом рынке. Полная непрозрачность структуры ее акционерного капитала является главным риском и дисконтирующим фактором при оценке.

Однако даже с учетом этих рисков и при самом консервативном подходе бумаги компании можно считать значительно недооцененными.

Это может сработать при любых позитивных изменениях в информационной политике, инвестиционной стратегии или корпоративном управлении.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по обыкновенным и привилегированным акциям ПАО "Сургутнефтегаз"

Дивиденды

По обыкновенным акциям "Сургутнефтегаз" традиционно платит очень небольшие дивиденды: когда есть существенная прибыль, то по 0,65 руб. на каждую, в менее удачные годы - по 0,60 руб. По привилегированным акциям размер дивиденда вычисляется непростым образом. Из положения о дивидендной политике "Сургутнефтегаза" можно понять, что на каждую привилегированную акцию, общее количество которых по факту составляет около 17,7% от величины уставного фонда компании, приходится сумма, которая вычисляется путем деления 10% чистой прибыли, рассчитанной по РСБУ, на количество акций, равное 25% уставного капитала. То есть фактически на привилегированные акции приходится около 7% чистой прибыли "Сургутнефтегаза" по РСБУ.

Дивиденды платятся ежегодно. По итогам 2018 года компания выплатила на каждую обыкновенную акцию по 0,65 руб., а на каждую привилегированную - по 7,62 руб.

Решение по дивидендам за 2019 год будет принято на годовом собрании акционеров, которое состоится 30 июня в форме заочного голосования. Датой составления списка лиц, имеющих право на участие в собрании, определено 5 июня. Совет директоров "Сургутнефтегаза" перед собранием не раскрывает своих рекомендаций по распределению прибыли и размеру дивидендов. Исходя из наших расчетов, дивиденды за 2019 год могут составить по 0,60 руб. по обыкновенным и по 0,97 руб. по привилегированным акциям.

Оценка

Ликвидные активы компании (3,362 трлн руб. на 31 декабря 2019 года) вдвое превышают ее рыночную капитализацию при полном отсутствии долгов. Очевидно, что "Сургутнефтегаз" оценивается рынком фактически без учета накопленной денежной позиции, будущее которой неизвестно.

Главными дисконтирующими факторами являются информационная закрытость компании и особенно полная непрозрачность структуры акционерного капитала. Путем сложных цепочек владения акциями, связанных с дочерними структурами "Сургутнефтегаза" и его менеджерами, компании удается скрывать конечных бенефициаров. Это не позволяет определить центр принятия стратегических решений в компании. Рассчитывая целевую стоимость ПАО "Сургутнефтегаз" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год, мы применили дисконт в размере 50%.

Целевую цену по обыкновенным акциям компании мы видим на уровне $ 0,64, или 47,0 руб. по курсу на дату оценки. Целевая цена по привилегированным акциям на уровне $ 0,57, или 42,0 руб. по курсу на дату оценки.

При этом мы отмечаем, что в этих акциях сохраняется большой потенциал для роста при любых позитивных изменениях в информационной политике, инвестиционной стратегии или корпоративном управлении. По-прежнему, несмотря на падение рынков, любые позитивные корпоративные изменения в компании способны увеличить ее стоимость. Поэтому мы полагаем, что акции "Сургутнефтегаза" являются, хотя и рискованным, но перспективным долгосрочным активом, и подтверждаем рекомендацию "Покупать".

Технический анализ

На надеждах игроков на позитивные перемены в корпоративной стратегии "Сургутнефтегаза" в прошлом году обыкновенные акции компании выросли в цене на 87,8%, в то время как привилегированные потеряли 4,2%. В этом году на фоне обвала нефтяных рынков эти надежды на время потеряли актуальность, и обыкновенные акции теряют с начала года 27,8%, а привилегированные - 4,2%.

Графики котировок "Сургутнефтегаза" не дают внятной технической картины, отражая противоречивое сочетание фундаментальной недооценки, особенностей дивидендной политики и влияния динамики фондового, нефтяного и валютного рынков. На месячном графике обыкновенных акций видна 100% коррекция предыдущего роста и 50% обратная коррекция этого падения. В том же тайм-фрейме графика привилегированных акций продолжается консолидация в сужающемся диапазоне.
Источник: http://www.finam.ru/
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка обязательна Условия использования материалов

Поддержать нас:

Поделитесь ссылкой http://elitetrader.ru/index.php?newsid=506144
Оформите доступ к версии сайта без рекламы

Компания Бонус Промокод
PrimeXBT 35% (Условия) elitetrader Открыть счет