9 мая 2009
Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
1) Конверсионный арбитраж: Введение
Конверсионный арбитраж, как правило, не часто упоминается в книгах по опционной торговле. Это не удивительно, учитывая, что один только термин вызывает тоску в глазах. Однако, при незначительных усилиях, эту стратегию комбинации акции и опционов не слишком сложно понять.
Чтобы снять покров тайны с конверсионного арбитража, мы начнем с несложной модели конверсий, с некоторыми упрощенными предпосылками, чтобы донести основные понятия. Позже, по мере погружения в остальные разделы этого руководства, предпосылки будут опускаться, поскольку на првый план выйдут более сложные отношения.
Хотя понимание конверсионного арбитража не требует ученой степени по финансам или звания ветерана рынка, для него потребуется базовое понимание пут и колл опционов (их покупки и продажи), знакомство с покупкой и продажей акций и знание процесса дивидендообразования акций. Конверсии включают в себя эти элементы, а также некоторые другие, участвующие в их стоимости и структурах доходности и в измерении оценки степени риска, поэтому до начала Вам следует освежить их в памяти.
Эффективность рынка или ее недостача
Когда мы говорим о каком-либо арбитраже, он всегда связывается с идеей использовать в своих интересах некий дисбаланс рынка - когда цена не соответствует своему теоретическому значению или честной цене. Классический пример из учебника - когда арбитражер, как предполагается, играет роль хранителя эффективного ценообразования, он ловит возможности, когда цены отклоняются от честных значений и, таким образом, подталкивает их к эффективным уровням.
На рынках опционов это процесс конверсии и обратной конверсии, который помогает удерживать цены путов и коллов эффективными. Если опционный стратег обнаруживает арбитражную возможность и использует конверсионную стратегию, покупка и продажа конверсии, в конечном счете, ликвидирует эту возможность прибыли.
Конверсии имеют давнюю историю, которая обычно связывается с маркет-мейкерами или трейдерами пола биржи, имеющими преимущества в торговле благодаря работе с низкими маржевыми требованиями и намного меньшей стоимостью транзакций.
Эти преимущества плюс получение процентов по коротким продажам в обратных конверсиях помогли этому подходу получить репутацию неподходящего для розничных трейдеров метода. В сегодняшнем многоплановом поле для трейдинга, однако, конверсионные возможности доступны для любого проницательного трейдера.
Если цены эффективны, то никакого способа без риска извлечь прибыль из конверсионного арбитража не существует. Лучше уж тогда покупать казначейские бумаги или открыть счет в банке и застраховаться от многих проблем, не говоря уже о стоимости транзакций.
Как Вы увидите, вполне возможно найти выгодные конверсии, особенно учитывая выплаты дивидендов и на кредитных балансах заработанные проценты (для обратных конверсий). Абсолютно важно полностью разобраться в расчете стоимости этих стратегий, до того, как открывать позиции. Иначе Вы можете в конечном счете сделать на сделке деньги только для того, чтобы узнать, что могли получить столько же или больше, просто положив деньги в банк. Или того хуже, Вы можете потерпеть убытки из-за плохого понимания скрытых рисков.
Учитывая все это, эффективные онлайновые торговые инструменты, низкие комиссионные и новые маржевые правила предлагают трейдерам лучшие возможности для поиска конверсий, обеспечивающих потенциальную прибыль выше банковских ставок или процентов по облигациям. Мы надеемся, что наше руководство сподвигнет Вас к дальнейшему исследованию этого подхода.
2) Конверсионный Арбитраж: Что это такое?
Конверсии включают в себя комбинацию трех ног в сложной опционной стратегии, лучше всего понять которую можно с точки зрения концепции спрэда временной стоимости, которая объясняется ниже. Как правило, конверсии объясняются с точки зрения их стоимости (покупная цена) для открытия позиции (курс акций плюс цена пута минус продажа колла). Здесь мы говорим о форвардной конверсии (обратные конверсии будут рассмотрены ниже). Всюду в этом руководстве мы будем говорить о форвардных конверсиях, как о просто конверсиях, а об обратных конверсиях, как о разворотах. Цена, заплаченная за конверсию, это то количеством денег, которое Вы платите, чтобы открыть позицию, то есть чистые наличные издержки (дебет на торговом счету).
Локирование кредита временной премии
Конверсия создается, покупая или удерживая позицию по акциям компании, а затем продавая колл-опционы и покупая пут-опционы с тем же страйком и сроком экспирации, что и колл-опционы. Если это может быть выполнено с получением чистой временной премии на колл- и пут-опционах, Вы уже локируете прибыль, независимо от того где будут торговаться акции до дня погашения. Вы можете представить это как синтетическую короткую позицию (короткий колл / длинный пут с одинаковым страйком), хеджированную длинной позицией по акции.
Хотя мы здесь абстрагируемся от некоторых усложняющих факторов, эта упрощенная модель действительно дает способ схватить основную идею для начала. Часто идея конверсии представляется с точки зрения цены покупки опционов (дебетовая стоимость) по отношению к страйку опционов. Если стоимость (покупная цена) меньше цены страйка, то арбитражная прибыль установлена. Это, по сути, то же самое, что и локирование кредита временной стоимости этих двух опционов, как будет продемонстрирован в следующих разделах нашего руководства. В разделе, посвященном конкретно конверсиям, представлены некоторые примеры того, как сделать идею локирования прибыли более материальной.
Родственная стратегия обратной конверсии (разворот) работает точно так, как подразумевает ее название - обратная конверсия. Здесь арбитражер будет продавать акции в короткую, а затем покупать коллы и продавать путы того же страйка и того же месяца погашения. Как и в случае простой конверсии, если это можно исполнить с чистым кредитом временной премии между колл- и пут-опционами, происходит локирование прибыли для стратега, независимо от того, где будет торговаться акция ко дню погашения опционов. Снова, мы абстрагируемся от некоторых усложняющих факторов, которые будут разъяснены позже.
На сцену выходят дивиденды
Как увидит читатель по мере продвижения к более сложному пониманию конверсии и разворота, дивиденды могут играть ключевую роль в определении потенциальных прибылей и убытков и, поскольку дивидендами можно удалить совсем или, по крайней мере, уменьшить риск стратегии, они меняют потенциал прибыли.
Кроме того, особенностью этой стратегии является стоимость ее исполнения, что будет видно, когда мы поближе подойдем к полной модели, без каких-либо упрощений. Стоимость сделки играет роль в конверсиях, но не в разворотах. Развороты создают кредитный баланс и, таким образом свободны от стоимости (процент, выплаченный на дебитный баланс). Фактически, развороты - это стратегии, которые позволяют захватить выплаты процентов на наличных доходах коротких продаж непосредственно в разворотах. Этот доход от процентов учитывается в уравнении для того, чтобы определить окончательную прибыльность.
Однако, как и с платежами по дивидендам в конверсиях, нет никакой гарантии, что платежи по процентам останутся неизменными, что, таким образом, повышает степень потенциального риска арбитражеру на разворотах. Если арбитражер, однако, устанавливает конверсии или развороты, предпринимая надлежащие шаги относительно риска дивидендов и процентов, можно минимизировать эти потенциальные ловушки, как будет продемонстрировано в следующих разделах этого руководства.
Вывод
Конверсии включают в себя захват арбитражной прибыли с длинной покупкой акций в комбинации с короткой продажей колла и покупкой пута с тем же страйком и тем же самым сроком годности. Развороты включают в себя короткую продажу акций, продажу пута и покупку колла с теми же самыми страйком и сроком годности. Мы только что получили общее представление о конверсиях и разворотах. В следующем разделе мы рассмотрим структуру оценки конверсии и выясним, что заставляет ее работать, как арбитражная сделка.
3) Конверсионный арбитраж: как это работает?
В предыдущем разделе этого руководства мы увидели, что конверсии и развороты - трехногие стратегии, комбинирующие позиции по опционам и по акции. Оставаясь пока в рамках упрощенной модели, поподробнее остановимся на работе конверсионной стратегии.
Поскольку конверсионный трейдер покупает акцию, продает коллы и покупает путы того же страйка (с теми же сроками экспирации), из уравнения исключается риск направления. Фактически, конверсия - это длинная позиция по акции, скомбинированная с синтетической короткой позицией по акции, которая создается короткой продажей колла и покупкой пута того же страйка.
Синтетическая короткая акция, скомбинированная с длинной акцией
Для примера, если мы строим конверсию "при деньгах", дельты были бы такими: -50 (короткий колл) и -50 (длинный пут), то есть, взятые вместе - дельта -100, точно против длинной позиции в 100 акций. Это предлагает нам прекрасный хедж, поскольку прибыль и убытки компенсируются. Это показано в Таблице 1.
Как упоминалось ранее, если все это можно исполнить с чистым кредитом временной премии (внешняя стоимость, полученная от продажи колла больше, чем внешняя стоимость пута), арбитражная прибыль доступна.
Рисунок 1: Любая прибыль по длинной акции компенсируется убытками по короткому коллу / длинному путу, оставляя конверсионному арбитражеру чистый кредит временной стоимости. Тем временем, любые убытки по длинной акции возмещаются прибылью по короткому коллу / длинному путу, но у арбитражера снова остается тот же самый чистый кредит временной стоимости.
Результаты на день погашения
Теперь мы рассмотрим все это на день погашения. Если акция к этому сроку торгуется выше, короткий колл погашается в-деньгах (ITM) с нулевой временной стоимостью, а пут погашается вне денег (OTM) (предполагается, что конверсия производилась с использованием колла "в деньгах" или "около денег"). Временная стоимость пута потеряна, а временная стоимость колла становится нашей прибылью. Разница между ними и есть наша прибыль от сделки. Колл исполнен, акция отозвана, оставляя трейдер только его арбитражную прибыль.
Если акция на день погашения торгуется ниже (опять же, предполагаем, что конверсия производилась "в деньгах"), колл погашается OTM с нулевой премией времени, а пут будет ITM (также с нулевой премией времени). Пут исполняется, акция отзывается, оставляя трейдера с кредитом начальной временной стоимости, который превратился в прибыль.
Развороты
Относительно разворотов то же самое будет верным с точки зрения кредита чистой временной стоимости (внешняя ценность) при условиях, в общих чертах обрисованных выше. Вспомните, что обратная конверсия включает в себя короткую продажу акций, продажу пута и покупку колла с тем же самым страйком (и с тем же самым сроком погашения). Здесь у нас есть синтетическая длинная акция, созданная коротким пут- и длинным колл-опционами, которая отлично хеджирует короткую позицию по акции.
Рисунок 2: Любые убытки по короткой акции хеджируются прибылью короткого пута / длинного колла, оставляя конверсионному арбитражеру чистый кредит временной стоимости. Любая прибыль по короткой акции компенсируется убытками позиции короткий пут / длинный колл, оставляя конверсионному арбитражеру все тот же чистый кредит временной стоимости.
Как показано на Рисунке 2, если акция ко времени погашения опционов торгуется ниже, короткий пут истекает ITM с нулевой премией времени, и исполняется, таким образом, удаляя короткую позицию. Колл истекает ничего не стоящим, вне денег. Повторим, если разворот был установлен с кредитом временной стоимости (внешняя ценность пута больше внешней ценности колла), он оставит нам прибыль (не принимая во внимание комиссионные затраты), равную размеру кредита временной стоимости.
Наконец, если акция к сроку погашения опционов торгуется выше, длинный колл истекает в деньгах с нулевой временной стоимостью и исполняется, таким образом удаляя короткую позицию по акции. Когда Вы исполняете колл, Вы получаете длинную позицию по акции. Но, так как Вы уже стоите в короткую по акции, это нейтрализует короткую позицию по акции.
Резюме
В этом разделе руководства были подытожены общие результаты для конверсий и разворотов. Для конверсии, где Вы находитесь в длинной позиции по акции, мы рассмотрели на результаты при цене акции выше или ниже на момент погашения. Для разворотов, где Вы открыли короткую позицию по акции, мы рассмотрели те же самые два сценария. Мы выяснили, что получающаяся прибыль будет зависеть от размера кредита временной стоимости, полученного в начальном сетапе стратегии. В следующем разделе мы начнем работать с примером конверсии на реальных ценах, чтобы продемонстрировать, почему это происходит.
4) Конверсионный Арбитраж: Форвардные конверсии
С форвардной конверсией (здесь называемой просто конверсией) можно достичь надежной прибыли, если коллы и путы одного страйка оценены неравномерно (определяется здесь как неравная временная стоимость). Это означает, что колл может быть продан, а пут куплен, при том же самом страйке и в том же самом месяце, но с различной временной стоимостью (временная стоимость колла больше временной стоимости пута). Различные временные стоимости колл- и пут-опционов предлагают возможность захватить прибыль при помощи конверсии. Теперь давайте рассмотрим пример, чтобы проиллюстрировать сказанное.
Давайте рассмотрим форвардную конверсию акции, которую мы назовем ABC. Внутренняя работа стратегии будет показана, когда мы начнем работать с цифрами. Однако, оставим пока пример упрощенным (игнорируем дивиденды, проценты и некоторые другие проблемы).
Пример форвардной конверсии
Предположим, акции ABC торгуются по 73,95$ с ценой аск 74,10$. В то же время декабрьские 75 коллы и путы ABC показывают бид и аск соответственно 4,95$ (колл) и 5,80$ (пут). По этим бид/аск ценам опционов конверсия может быть куплена за 74,95$. Вспомните, что есть два способа выявить, существует ли прибыль по этим ценам. Мы пройдем через оба.
Во-первых, самый быстрый способ оценки состоит в том, чтобы посмотреть, является ли покупная цена для конверсии, 74,95$, меньшей, чем цена страйка, 75$. Если это так, то конверсионная прибыль существует. Если Вы откроетесь на 5 центов меньше цены страйка, прибыль конверсии составит 5$.
Второй взгляд мы бросим на перспективу временной стоимости. Другой способ оценить эту конверсию состоит в том, чтобы сравнить временную стоимость (внешняя ценность) колл- и пут-опционов. Рисунок 3 дает возможность видеть два типа стоимости опционов. У каждого опциона есть внутренная и внешняя ценность, последняя и составляет основу потенциальной арбитражной прибыли от конверсии.
Рисунок 3: Акции ABC торгуются по 73,95$ при цене аск 74,10$. В примере выше для покупки акции используется цена аск. Как можно видеть, это дает чистый кредит временной стоимости в размере 5 центов на акцию, что составляет 5 00$ на конверсию (купите 100 акций, продайте декабрьские 75 коллы и купите декабрьские 75 путы).
Если цена акции ABC на момент погашения опционов в декабре составит 100$, прибыль по позиции составит 5,00$. А если цена акции на момент погашению декабрьских опционов составит 50$, прибыль все так же будет 5,00$. Это показано на Рисунке 4. Например, при цене 100$ декабрьские 75 коллы потеряли бы 20,05$, декабрьские 75 путы потеряют 5,80$ (общая сумма убытков 25,85$), но позиция по акции выросла бы на 25,90$, принеся прибыль в 5 центов за акцию. Рисунок 5, кроме того, представляет график прибыли/убытка этой конверсии по всем ценам, показывая прибыль 5,00$ при любой цене.
Рисунок 4: Расчет прибыли/убытка при курсе акций 50$ и 100$. Таблица выше показывает прибыль и убытки по двум допустимым ценам акции ABC на момент погашения и соответствующие результаты для трех ног конверсии.
Рисунок 5: График прибыли/убытка для декабрьской 75 конверсии ABC
Еще раз, это следствие наличия начального чистого кредита от временной премии (внешняя стоимость, полученная от продажи колла, больше, чем внешняя стоимость пута), что и составляет арбитражную прибыль.
В примере с акцией ABC Таблица 5 показывает альтернативный расчет для определения прибыльности конверсии. Покупная цена, которую мы знаем, должна быть меньше страйка, используемого в конверсии. Здесь мы видим, что цена страйка плюс цена колла минус курс акций плюс цена пута дает ту же самую прибыль 5 центов за акцию. Это отмечается и в базовом расчете временной стоимости, и в расчете "цена покупки больше цены страйка".
Рисунок 6: Прибыль от конверсии без затрат на сделку и без выплаты дивидендов.
В расчете на Рисунке 6 прибыль от конверсии не учитывает в себе выплаты дивидендов или затраты на сделку. Реальный трейдинг не настолько прост и фактическая доходность включает в себя такие вещи, как выплаты дивидендов (если таковые есть), проценты по счету и стоимость сделки (комиссионные выплаты).
Вывод
В этом разделе руководства приведен пример декабрьской 75 конверсии на гипотетическую акцию, который использовался для детализации подхода. Продав декабрьский 75 колл с большей временной премией, а затем потратив часть денег на покупку декабрьского пута с тем же самым страйком, мы обеспечили себе небольшую арбитражную прибыль, и увидели, что два дополнительных метода расчета дали такой же самый результат. Прежде, чем закончить с ключевыми положениями нашей простой конверсии, давайте внимательно посмотрим на разворот, чтобы понять, как он работает.
5) Конверсионный арбитраж: Обратные конверсии
Родственная стратегия обратной конверсии (или разворота) включает в себя именно то, что подразумевает ее название, обратная конверсия. Здесь арбитражер будет продавать (вместо того, чтобы покупать) акции в короткую, а затем покупать колл и продавать пут того же страйка и того же месяца.
Как и в случае прямой конверсии, если все это может быть исполнено с чистым кредитом временой премии между продажей колла и покупкой пута, Вы получите прибыль независимо от того, где будет торговаться акция ко дню погашения. Напомню, что пока мы не учитываем некоторые усложняющие факторы, чтобы лучше понять основную идею.
Как и конверсия, разворот вовлекает в стратегию три ноги. Эмпирическое правило для определения прибыльности применяется здесь с одним незначительным изменением. Вспомните, что конверсии можно объяснить с точки зрения стоимости установления позиций (курс акций плюс цена пута минус продажа колла), которая является дебетовой ценой. Здесь, в поиске потенциальной прибыли, мы сравниваем цену кредита (полученного от разворота) с ценой страйка, используемого в сделке.
Говоря о конверсиях, пока дебетовая цена меньше цены страйка - конверсионная прибыль существует (не принимаем во внимание усложняющие факторы, к которым мы вернемся в следующих разделах). В случае разворота, с другой стороны, применяется то же самое эмпирическое правило, но здесь, чтобы существовала потенциальная арбитражная прибыль, кредит, полученный при открытии позиции, должен быть больше, чем цена страйка.
Использование разворота для взятия кредита временной стоимости
В отличие от конверсии, где Вы должны заплатить за позицию, разворот требует продать акции в короткую и продать пут, что приносит на счет кредит. Не принимая пока во внимание потенциальную прибыль от процентов на этом кредитном балансе, чтобы разворот принес прибыль, размер кредита должен превысить цену страйка. Эта упрощенная модель должна дать основное понятие о развороте без сложных деталей.
Поскольку разворот включает в себя продажу акции в короткую с последующей покупкой колла и продажей пута с тем же самым страйком и тем же месяцем, все это должно быть исполнено с чистым кредит временной премии. Это означает лишь, иными словами, что общая стоимость (общий кредит, полученный от продажи разворота должен быть больше цены страйка) должна показывать прибыль. Выше мы упоминали, что кредит от разворота должен превысить цену страйка, таким образом мы просто отбрасываем все лишнее, чтобы показать, что в остатке получается чистый кредит временной стоимости между проданным путом и купленным коллом.
Рисунок 7 показывает некоторые гипотетические цены (вариация нашего предыдущего примера) акции ABC, иллюстрируя получения потенциальной арбитражной прибыли в виде кредита временной стоимости от декабрьской 75 обратной конверсии.
Рисунок 7: Акция ABC торгуется с ценой аск 74,10$, а цены опционов немного изменены, чтобы показать, как разворот может дать небольшую арбитражную прибыль. Чистый кредит временной стоимости в размере 5 центов превращается в 5$ для обратной конверсии, которая требует короткой продажи 100 акций по 74,10$, продажи декабрьского 75 пута за 5,85$ и покупки декабрьского 75 колла по 4,90$.
Часто разворот представляется с точки зрения цены продажи акции (стоимость кредита) относительно страйка опционов. Если кредит, полученный от продажи, больше цены страйка, то арбитражная прибыль существует, как видно на Рисунке 8, где показанная цена входа в позицию составляет 75,05$, что на 5 центов больше страйка 75$.
Например, при цене 25$ декабрьские 75 длинные коллы теряют 4,90$, а декабрьские 75 короткие путы теряют 19,15$ (с общей суммой убытков 24,05$), но это возмещается прибылью 24,10$ по коротким акциям, оставляя нам прибыль 5 центов на акцию. Как видно из Рисунка 7, мы достигли той же самой прибыли, которую видели выше, показывая, что это то же самое, что и сбор чистого кредита временной премии (или внешней стоимости).
Рисунок 8: Здесь мы демонстрируем, что на этом развороте та же самая прибыль в 5$ получается при любой цене. Мы берем только две цены, однако это будет верно при любой цене. Мы рассчитываем результаты, основываясь на принятом курсе акций 50$ и 100$ на акцию в день погашения опционов. Таблица выше показывает одну и ту же прибыль при двух ценах акции ABC на день погашения.
Рисунок 9: Арбитражная прибыль от разворота в этой модели не учитывает затрат на позицию и дивидендов. Здесь Вы можете видеть, что позиция приносит арбитражную прибыль в размере 5$, как было продемонстрировано и другими методами расчета, показанными на Рисунке 7 и Рисунке 8.
Как увидит читатель позже, когда перейдет к более сложному пониманию конверсии и разворота, дивиденды могут играть ключевую роль в определении потенциальных прибылей и убытков. Несмотря на то, что можно уменьшить риск стратегии с помощью надлежащей оценки сделок, потенциальный риск все равно сохраняется.
Кроме того, позже мы разберем и такую особенность этой стратегии, как стоимость денег. Она играет роль в конверсиях, но не в разворотах. Развороты создают кредитный баланс и, таким образом, свободны от стоимости денег (определяемой, как процент, выплачиваемый по дебетовому балансу).
Фактически, развороты - это стратегии, которые позволяют получить дополнительно проценты на коротких продажах (пут плюс короткие акции). Этот доход от процентов будет подставляться в уравнение для того, чтобы определить окончательную прибыльность. Однако, как и с выплатами дивидендов в конверсиях, нет никакой гарантии, что эти переменные останутся неизменными на все время жизни стратегии, таким образом, арбитражеру добавляется риск.
Вывод
Развороты на акциях включают в себя продажу коротких акций, продажу пута и покупку колла с тем же самым страйком и тем же самым сроком годности. Здесь мы продемонстрировали, как такая стратегия может принести прибыль, если продажная цена разворота выше цены страйка. Когда это условие соблюдается, появляется зафиксированный кредит временной стоимости, который и представляет собой арбитражную прибыль. Однако, мы все еще исключали из уравнения возможные дивиденды, предмет, к которому мы сейчас перейдем.
6) Конверсионный Арбитраж: Риск и прибыль от дивидендов
До сих пор мы занимались упрощенной моделью конверсии, где не учитывались стоимость денег, доход от процентов по кредиту, выплат дивидендов или выплат, которые будут затрагивать арбитражера. Теперь мы начнем разбирать некоторые из этих факторов. В то время как не все акции, с которыми работает конверсионный арбитражер, выплачивают дивиденды, те, у которых это предусмотрено, могут существенно изменить уравнение. Для конверсионного арбитражера это может потенциально оказаться источником дополнительной прибыли, но появляется и некоторый риск.
Когда дивиденды становятся частью уравнения, выплата дивидендов может быть получена арбитражером, потому что он открыл длинную позицию по этой акции. Если дата выплаты дивидендов лежит между датой входа и сроком годности конверсии, дивиденды могут добавиться к конверсионной прибыли. Как обычно, большая прибыль означает и больший риск, и часто оценка стоимости опциона для конверсии уже содержит в себе ожидаемую выплату дивидендов или их части, и нет никакой гарантии, что дивиденды будут равны ожидаемым.
Но не будем спешить. Во-первых, давайте добавим выплаты дивидендов в конверсионное уравнение прибыли так, чтобы все стало понятно.
Рисунок 10 демонстрирует расчет прибыли конверсии с выплатой дивидендов. Как видно, мы используем апрельскую 100 конверсию по акциям ABC (здесь используются апрельские опционы, поэтому их погашение должно случиться позже даты выплаты дивидендов, чтобы их получить). По акциям ABC, как ожидается, будут выплачены дивиденды 40 центов в марте 2009 года. Поэтому, реальная ценовая стоимость конверсии уменьшена на это количество. Предположим, что для апрельской конверсии у нас есть цена 101,08$.
Рисунок 10: Конверсионная прибыль на акции ABC не учитывает стоимость сделки или стоимость денег, но теперь включает в себя выплату дивидендов в размере 0.40$ за акцию. Здесь используется апрельский 2009 страйк 100.
Эта цена на восемь центов выше цены страйка. Поэтому конверсия сама по себе не выгодна, потому что цена покупки 101,08$ больше цены страйка, как мы продемонстрировали в предыдущих секциях об определении прибыльности конверсионном. Но, когда мы добавили фактор получения дивидендов 40 центов, ее стоимость уменьшается до 99,68$, оставляя прибыль в 32 цента на акцию или 32$ на конверсию. Это выглядит достаточно неплохо, при условии, что дивиденды не будут отменены или снижены.
Не принимая во внимание стоимость денег, конверсия не могла проиграть при условии, что дивиденды не будут сокращены больше, чем на 32$. Помните, что возможно неожиданное сокращение или, нам на радость, увеличение дивидендов, которое прибавится к потенциальной доходности конверсии.
Развороты и дивиденды
Осуществляя развороты, нужно ясно понимать, что короткая позиция по акции в сделке означает, что стратегия несет риск дивидендов. Если Вы будете открыты в короткую по акции на момент даты выплаты дивидендов, то трейдеру придется заплатить дивиденды, а не заработать их.
Поэтому, оценивая развороты, важно учитывать эту возможность или вообще избегать акций, по которым ожидается выплата дивидендов, чтобы ограничить этот фактор риска. Стратег разворота получает кредитный баланс с продажей пута и короткой продажей акции. Поэтому, на этот баланс начисляются проценты. Мы разберем этот аспект в следующем разделе, наряду со стоимостью процентов для конверсий.
Резюме
В этой части руководства по конверсиям мы разобрали работу с дивидендами. В то время как дивиденды, в конечном счете, снижают стоимость конверсии, они несут и потенциальный риск. Для разворотов существует ответственность за выплату дивидендов, но доход от процентов за короткую продажу поможет облегчить эту нагрузку. Прибыль, которую, по сути, представляет собой получение дивидендов, может быть получена с помощью конверсионной стратегией, хотя и не без определенных рисков.
7) Конверсионный Арбитраж: Риск и прибыль от процентов
В предыдущем разделе было введено понятие выплаты дивидендов. Теперь мы сделаем еще один шаг к реальности, вводя дополнительные элементы прибыли и риска: процентные ставки и стоимость денег. Вспомним из предыдущей части этого руководства, что апрельская 100 конверсия показала потенциал прибыли от дивидендов 32$ (см. Таблицу 10).
Отметьте, что сама по себе, отдельно взятая конверсия не прибыльна, потому что цена покупки, 101,08$, больше цены страйка, как мы продемонстрировали в предыдущих разделах при определении доходности конверсии. Но, когда мы подключили к ней фактор выплаты дивидендов в 40 центов, ее стоимость упала до 99,68$, оставляя пространство для прибыли в 32 цента на акцию или 32$ на каждую конверсию. Это выглядит неплохо, но при условии, что дивиденды не отменены или не снижены. А что насчет изменений в стоимости денег?
Предположим теперь, что деньги стоят 0.48 % (всего лишь меньше половины процента годовых). Эта позиция стоила бы нам 21$ процентов, начисленных за дебетовый баланс, открытый в течение 158 дней жизни опционов.
Рисунок 11: Доходность конверсии не учитывает стоимость денег, но теперь включает в себя выплату дивидендов по 40 центов на акцию ABC. Здесь используется апрельский страйк 100 2009 года.
На Рисунке 12 видно, что остается только 11 центов на акцию прибыли от конверсии с дивидендами, или 11$ на конверсию в целом. Дебетовый баланс составляет 101,08$ x 100 = 10108$, а при учете стоимости денег требуется еще (10108$ x 0.0048/360 x 158 дней сделки = 21$).
Рисунок 12: Доходность конверсии с учетом стоимости денег 21$ и выплаты дивидендов 40 центов на акцию ABC. Здесь используется апрельский страйк 100 2009 года.
Рисунок 13: Представлены три сценария для стратега по конверсии. Прибыльный, безубыточный и убыточный, которые зависят от дивидендов и процентов, выплаченных по кредиту. Здесь мы предполагаем, что кредитный баланс равен цене страйка разворота. Поэтому, по существу, у нас нет никакой арбитражной прибыли, кроме потенциальной прибыли, которую принесут дивиденды по начисленным процентам.
В этом сценарии вполне может увеличиться стоимость денег или же дивиденды могут быть сокращены или вовсе отменены, ликвидируя, таким образом, и эту небольшую прибыль, а может произойти одновременно и то, и другое. Рисунок 13 показывает влияние на конверсию изменения этих двух переменных. На Рисунке 13 конверсионная прибыль в 10$ уходит в ноль, а затем и в убыток 10$, когда дивиденды сокращаются на 10$ - до 23$ с 33$ (безубыточность), в комбинации с повышением стоимости денег на 10$, что приносит общий убыток по позиции.
Рисунок 14: Представлены три сценария для стратега по развороту. Прибыльный, безубыточный и убыточный, которые зависят от дивидендов и процентов, выплаченных по кредиту. Здесь мы предполагаем, что кредитный баланс равен цене страйка разворота. Поэтому, по существу, у нас нет никакой арбитражной прибыли, кроме потенциальной прибыли, которую принесут дивиденды по начисленным процентам.
Риск от дивидендов и прибыль от процентов
Развороты приносят потенциальную прибыль, появляющуюся в результате дохода от процентов по кредиту. Посмотрим в Таблицу 13, здесь мы видим, что дивиденды, которые будут выплачены стратегом разворота во время жизни стратегии, составляют изначально 23$, а заработанные по кредитному балансу проценты принесут 33$, оставляя нам прибыль в 10$ на разворот. Если дивиденды, пока мы в сделке, будут увеличены, это приведет к изменению на 10$ (с 23$ до 33$), таким образом уничтожая потенциал прибыли от этой сделки. Наконец, по третьему сценарию, были увеличены дивиденды, а полученные проценты по кредиту упали на 10$ - до 23$ от 33$ (это могло стать результатом изменения состояния рынка, который колебался в течение долгого времени), оставляя стратега с общим убытком 10$.
В настоящее время мы не рассчитываем сложные проценты, которые могли бы иметь материальное значение на высоких уровнях процентных ставок. Мы также предполагаем, что отсутствует стоимость заключения сделок. Учитывая, что проценты, заработанные на интересе, известны, и доступна стоимость дивидендов, можно узнать, сделает ли разворот деньги в какой-либо данный день. Очевидно, если во время жизни сделки произойдет неожиданное увеличение дивидендов, это, скорее всего, превратит сделку в убыточную. Заработанных процентов не хватит на то, чтобы покрыть расходы на дивиденды. С другой стороны, неожиданное сокращение дивидендов добавило бы позиции прибыльности тем больше, чем сильнее вырастут ставки.
В основном здесь, потенциал процентов - это источник прибыли, а выплата дивидендов - стоимость. В зависимости от того, сколько процентов можно получить по кредиту (зависит от преобладающих ставок и статуса стратега), возможно установить разворот, который будет зарабатывать прибыль каждый день. Мы возвратимся к проблеме кредитных балансов и заработанных процентов в следующем разделе, разъясняя проблемы, связанные со стоимостью денег и прибылью.
Резюме
Процентные ставки воздействуют на стоимость денег и на доход по кредитному балансу, два важных факторах для конверсий и разворотов, соответственно. Мы только что рассмотрели их потенциал влияния на доходность обеих стратегий, показывая, что рост стоимости денег уменьшит прибыль от конверсии, но улучшит доходность разворота. В свою очередь, падение процентных ставок окажет противоположное влияние при прочих равных условиях.
8) Конверсионный арбитраж: Другие факторы риска
Называемые арбитражем, конверсии все же не стоит рассматривать как сделки, у которых совершенно отсутствует риск. Однако, идентифицировав некоторые основные факторы риска, мы представим здесь некоторые важные шаги к сокращению или даже устранению этих факторов.
Предполагая, что конверсионный стратег в состоянии захватить небольшую прибыль при покупке конверсии (то есть, дебетовая цена меньше цены страйка), а стратег разворота может обеспечить себе арбитражную прибыль от продажи разворота (то есть, цена кредита больше цены страйка), мы можем теперь выделить потенциальные риски этой, так называемой, арбитражной прибыли.
Дивиденды
Как мы видели в Части 6 этого руководства, дивиденды - источник потенциальной прибыли для конверсионного стратега и затраты для стратега разворота. Так как дивиденды никогда не являются гарантированными (они могут быть сокращены или увеличены решением компании), стратег не может управлять этим фактором риска, если компанией не принята политика отсутствия дивидендов. Очевидно, конверсионный стратег избежит риска, если не будет применять конверсии и развороты к акциям компаний, выплачивающих дивиденды. Однако, если компания вдруг объявит, что она начинает платить дивиденды и объявит дату выплаты дивидендов до того, как будет погашен разворот, стратег получит возросшие затраты и, если эти затраты будут больше начальной арбитражной прибыли, это приведет к убыткам (если процентов по интересу не будет достаточно, чтобы возместить потери).
Дивиденды - прекрасный источник потенциальной прибыли для конверсионного стратега, поэтому может иметь смысл проделать надлежащее исследование выплачивающих дивиденды акций и попытаться захватить выплату дивидендов в дополнение к чистой конверсионной прибыли. Если риск хорошо просчитан и проведено надлежащее исследование, возможно увеличить потенциальную прибыль сверх простого конверсионного арбитражного уровня в обмен на принятие риска по дивидендам. Однако, имейте в виду, что конверсионные стратеги зарабатывают больше, если объявлено неожиданное увеличение дивидендов.
Стоимость денег
Мы исследовали стоимость денег в предыдущем разделе этого руководства. Для конверсионных стратегов она принимает форму процентов, начисленных на дебетовый баланс, и эта величина не зафиксирована. Каждый день происходят изменения в рыночных процентных ставках, и существуют показатели, указывающие на брокерские ставки овернайт, взимаемые за дебетовый баланс конверсии. Поэтому конверсионный стратег может некоторым образом контролировать эту переменную.
Очевидно, неплохо было бы открыть позицию незадолго до ожидаемого повышения ставки, чтобы добиться арбитражной прибыли. Вы можете даже, выстраивая конверсию, принять на себя некоторый дополнительный риск дивидендов против ожидаемого повышения ставки. Здесь может добавиться риск сокращения дивидендов или их отмены, но, если это кажется менее вероятным, чем повышение ставки, то это могло бы иметь смысл. Некоторые стратеги хеджируют риск возрастания ставок короткой продажей других финансовых инструментов, которые колеблются синхронно с рынком федеральных фондов, чтобы фиксировать стоимость денег на время жизни сделки. Тем временем, стратег разворота не подвергается риску стоимости денег и потому избегает этого риска.
Процентные ставки
Стоимость денег не представляет опасности для стратегов разворота. Вместо этого в своих расчетах прибыли стратеги разворота зависят от процента, выплаченного по кредитному балансу. Лучший способ минимизировать этот риск состоит в том, чтобы минимизировать зависимость от заработанных процентов на доходность стратегии. Если заработанные проценты упадут, то они уменьшат прибыль, но, не смогут ликвидировать ее. Другой подход - это вложить капитал в приносящие проценты инструменты, типа казначейских обязательств, чтобы зафиксировать ставку по кредитному балансу, вместо того, чтобы позволить ей колебаться в течение жизни сделки. И наоборот, если в течение жизни сделки ожидается рост ставок, было бы выгодно не фиксировать заработанные проценты, чтобы с повышением процентных ставок получился дополнительный потенциал прибыли.
День погашения
Еще один, последний вопрос - это уровень цены по позиции акции на день погашения, как у конверсии, так и у разворота. Если цена намного больше короткого колла конверсии, это не проблема, поскольку колл получается глубоко в деньгах (ITM) и будет автоматически исполнен, таким образом, ликвидируя длинную позицию по акции. Тем временем длинный пут погашается вне денег (OTM). Также не проблема, когда колл вне денег, а пут - в деньгах. Пут будет исполнен и это ликвидирует позицию акции. Все прекрасно, пока Вы знаете, что одна сторона обязательно будет в деньгах на момент погашения.
9) Конверсионный Арбитраж: Заключение
Как мы увидели, конверсии и развороты это комбинация трех ног в сложную опционную стратегию, нацеленную на получение арбитражной прибыли. Мы продемонстрировали, что на упрощенном опционном уровне это просто способ захватить чистый кредит временной стоимости.
Практически, это положительная тета (норма временного распада) сделки, где распад временной стоимости работает в нашу пользу, по мере того, как премия опционов уменьшается до ноля на момент погашения.
Первоначально мы работали с простой моделью, абстрагируясь от стоимости денег и других затрат и факторов риска, чтобы таким образом выделить центральную идею. Как только это было сделано, мы начали добавлять дополнительные переменные, а именно, дивиденды, процентные ставки и стоимость денег. Здесь мы видели, что необходимо обратить особое внимание на проценты по счету, а так же дивиденды, которые могут быть получены (у конверсий) или выплачены (у разворотов) с нашего торгового счета.
Конверсия - стратегия покупки, а разворот - стратегия продажи, которая создает некоторые интересные отличия, не очевидные с первого взгляда. У разворотов, как мы показали, есть потенциал получения процентов по кредитному балансу. Конверсии, тем временем, обеспечивают способ захватить дивиденды, и это также может быть значительной частью потенциальной доходности. Обе стратегии, конечно, не свободны от риска и могут превратить арбитражную прибыль в убытки.
Наконец, мы рассмотрели различные факторы риска, которые присущи и конверсиям, и разворотам и, в результате, увидели, что простая модель может стать весьма сложной с точки зрения различных исходов этих комбинационных стратегий.
Для конверсий ключевые риски включают в себя: неожиданное сокращение или отмена дивидендов, увеличение процентной ставки и близость цены акции к уровню страйка на день погашения. Ключевые риски разворота: неожиданное увеличение дивидендов или решение о выплате дивидендов для акции, обычно не выплачивавшей дивиденды, уменьшение процентной ставки и близость цены акции к уровню страйка на день погашения.
Хотя на эту тему можно написать целую книгу, в данном руководстве мы привели основные понятия конверсии и разворота. Дополнительно по теме можно было бы прочитать "Опционы Как Стратегические Инвестиции" Ларри МакМиллана, где приводится развернутое обсуждение по теме конверсий и родственных им стратегий.
Имейте в виду, что этот подход к опционной торговле требует внимания ко многим переменным и не является гарантией прибыли. Даже с арбитражной прибылью по позиции на этих сделках можно потерять деньги. Все же, при ответственном управлении стратегией и достаточном времени для надлежащего анализа эти риски могут быть минимизированы и взяты под контроль.
John Summa
© Investopedia ULC
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter