Инфляционные ожидания в США вернули цены на нефть на траекторию роста

Вторник 16 июня 2020 г. вернул надежду на V-образное восстановление рынков и экономики в целом. По данным Управления переписи и статистики США розничные продажи в мае были на 17,7% больше, чем в апреле. Рынки отреагировали на статданные бурным ростом, забыв об ушате холодной воды, который в среду 10 июня вылила на них ФРС США, сдвинув в своём прогнозе по итогам заседания Комитета по открытым рынкам срок окончания кризиса в экономике США, обусловленного коронавирусной пандемией, более чем на год вперёд, за пределы 2022 г. (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020a). Президент США Дональд Трамп в своем Twitter как нельзя лучше выразил эту реакцию рынков, написав: «Вау! Майские розничные продажи показали крупнейший месячный рост за все время, увеличившись на 17,7%. Намного больше, чем прогнозировалось. Похоже, что это важный день для фондового рынка и рынка труда!».

Для рынка нефти этот день также оказался важным. Рост потребительских расходов вызвал рост долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые вернулись к значениям, наблюдавшимся до оглашения итоговых результатов заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. Инфляционные ожидания потянули за собой нефтяные цены.

Показателем долгосрочных инфляционных ожиданий в США обычно служит спред доходности 10-летних казначейских облигаций США (10Y UST) и 10-летних казначейских облигаций США, индексируемых на инфляцию (10Y TIPS) – 10Y UST-10Y TIPS, который 16 июня вырос до 1,27 п.п., а 19 июня – уже до 1,31 п.п., то есть на 5 и 8% к уровню 1,21 п.п. 11 июня (рис. 1). Как следует из рис. 2,3, существует линейная регрессионная зависимость между ценами на нефть и спредом доходности 10Y UST-10Y TIPS. Наличие такой зависимости позволило очистить цены на нефть от влияния на них одного из факторов снижения покупательной способности доллара США – инфляции путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, соответствующих одним и тем же значениям спреда доходности 10Y UST-10Y TIPS. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3529 в интервале 19.09.2006–19.06.2020 г. по нефти WTI и n=3543 в интервале 29.08.2006–19.06.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7. При этом, важно подчеркнуть, что Патриция Вэйвуд и Мехмет Пасаогуллари из ФРБ Кливленда доказали вопреки распространённому мнению, что цены на нефть не влияют на базовую и практически не влияют на потребительскую инфляцию (Вэйвуд, Пасаогуллари, 2014). Оказалось, что очищенная от влияния инфляционных ожиданий в США динамика нефтяных цен содержит информацию о влиянии на неё второго фактора снижения покупательной способности доллара США – его девальвации. Риски девальвации валюты платежа – доллара США хеджируются при помощи валюты цены нефтяных фьючерсов.

Инфляционные ожидания в США вернули цены на нефть на траекторию роста




Ранее мы связали наблюдаемый рост цен на нефть с действиями американских нефтяных биржевых фондов USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но как крупные долгосрочные инвесторы эти цены и устанавливают. При этом используют всего два драйвера нефтяных цен: изменение инфляционных ожиданий в США и смену валют цены нефтяных фьючерсов.

Очистив и привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки, мы нашли значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 4,5). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени. При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.




Используя эти два драйвера нефтяных цен, можно дать прогноз цен в среднесрочной перспективе, когда инфляционные ожидания в США превысят 2% годовых, достигнув тем самым цели ФРС США по инфляции (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020b). Прибавив к ценам закрытия торгов 11 июня добавки за счет роста инфляционных ожиданий в США от 1,21 до 2%, получим искомые прогнозные значения нефтяных цен – 63,2 и 68,4 долл./баррель для нефти марок WTI и Brent, соответственно. Следует подчеркнуть, что эти прогнозные значения цен получены при условии, что валютой цены нефтяных фьючерсов будет тогда доллар США. Для чего значения цен закрытия торгов 11, 16 и 19 июня 2020 г. также были приведены в соответствие этому условию путем деления реальных значений цен закрытия торгов на полученные нами значения валюты цены нефтяных фьючерсов в эти же дни – 1,09 и 1,05 для нефти марок WTI и Brent, соответственно (см. рис. 4,5). Этим значениям в те дни соответствовали котировки валютных пар ½(EUR/USD + CHF/USD) и CHF/USD, то есть, валютами цены служили валютная корзина из равных долей евро и швейцарского франка для нефти марки WTI и швейцарский франк для нефти марки Brent.

Полученные прогнозные значения нефтяных цен, когда инфляционные ожидания в США достигнут цели ФРС по инфляции, практически совпали с ценами закрытия биржевых торгов 26 апреля 2019 г., также приведенными к условию, что валютой цены нефтяных фьючерсов является доллар США. В тот день реальные значения цен закрытия были равны 63,3 и 72,15 долл./баррель, значения валюты цены нефтяных фьючерсов – 1,00 и 1,05 для нефти марок WTI и Brent, соответственно. Исходя из V-образной картины восстановления нефтяного рынка, следует ожидать симметричное расположение на дневных графиках цен одинаковых бывших и будущих цен на нефть относительно исходной точки 11 июня 2020 г. В таком случае для нефтяных фьючерсов с валютой цены, равной 1 долл. США, цены закрытия торгов нефтяными фьючерсами будут около значений 63,2 и 68,4 долл./баррель для нефти марок WTI и Brent, соответственно, уже в конце июля 2021 г. 100-долларовая цена на нефть марки Brent может наблюдаться тогда же, если валюта цены нефтяных фьючерсов будет больше или равна 100/68,4 = 1,46 долл. США. Лучше всего этому условию удовлетворяет выступающий в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов оффшорный китайский юань.

Список литературы

Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020a). Нефть подешевела из-за бегства инвесторов в защитные активы.

Патриция Вэйвуд и Мехмет Пасаогуллари (2014). Экономисты: цены на нефть не влияют на инфляцию.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.

Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020b). Цены на нефть растут на росте инфляционных ожиданий в США, что делает возможным их прогноз.
Источник: http://elitetrader.ru/
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка обязательна Условия использования материалов

Поддержать нас:

Поделитесь ссылкой http://elitetrader.ru/index.php?newsid=509593
Оформите доступ к версии сайта без рекламы

Компания Бонус Промокод
PrimeXBT 35% (Условия) elitetrader Открыть счет