Утром 23 июня 2020 г. цены на нефть уверенно росли на растущих долгосрочных инфляционных ожиданиях в США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a). К открытию торгов в тот день на биржах США они достигли локальных максимумов в 41,62 долл./баррель по нефти марки WTI и 43,94 долл./баррель по нефти марки Brent. Инфляционные ожидания в США при этом повысились на 0,01 процентного пункта (п.п.) до 1,35%. С открытием торгов в США инфляционные ожидания продолжили рост, прибавив к закрытию торгов еще 0,03 п.п. до 1,38%, однако цены на нефть не последовали за ними. Наоборот, стали резко падать. Падение нефтяных цен и рост инфляционных ожиданий в США продолжились и утром 24 июня (рис. 1). Это обстоятельство хорошо согласуется с выводами работы Патриции Вэйвуд и Мехмета Пасаогуллари из ФРБ Кливленда, которые вопреки распространённому мнению, доказали, что цены на нефть не влияют на базовую и практически не влияют на потребительскую инфляции (Вэйвуд, Пасаогуллари, 2014).
Рис. 1
Показателем долгосрочных инфляционных ожиданий в США обычно служит спред доходности 10-летних казначейских облигаций США (10Y UST) и 10-летних казначейских облигаций США, индексируемых на инфляцию (10Y TIPS) – 10Y UST-10Y TIPS, который утром 24 июня вырос до 1,39 п.п. (инфляционные ожидания в США – соответственно до 1,39%). Как следует из рис. 2,3, существует линейная регрессионная зависимость между ценами на нефть и спредом доходности 10Y UST-10Y TIPS. Наличие такой зависимости позволило очистить цены на нефть от влияния на них одного из факторов снижения покупательной способности доллара США – инфляции. Сделано это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, соответствующих одним и тем же значениям спреда доходности 10Y UST-10Y TIPS. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3536 в интервале 13.09.2006–24.06.2020 г. по нефти WTI и n=3549 в интервале 24.08.2006–24.06.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7. Оказалось, что очищенная от влияния инфляционных ожиданий в США динамика нефтяных цен содержит информацию о влиянии на неё второго фактора снижения покупательной способности доллара США – его девальвации. Риски девальвации валюты платежа – доллара США хеджируются при помощи валюты цены нефтяных фьючерсов. Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть с действиями американских нефтяных биржевых фондов USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020b, 2020c). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но как крупные долгосрочные инвесторы эти цены и устанавливают. При этом используют всего два драйвера нефтяных цен: изменение инфляционных ожиданий в США и смену валют цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
Очистив и привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки, мы нашли значения валют цены нефтяных фьючерсов. В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени. При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Оказалось, что рост инфляционных ожиданий в США с начала торгов на американских биржах 23 июня до начала торгов там же 24 июня сопровождается сменой валют цены нефтяных фьючерсов с более дорогих – корзины валют из равных долей евро и швейцарского франка для нефти марки WTI и швейцарского франка для нефти марки Brent – на более дешёвые – доллар США для нефти марки WTI и японскую йену для нефти марки Brent (рис. 4,5).
Рис. 4
Рис. 5
Появление японской йены в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов с конца 2017 г. каждый раз было связано с обострением торговой войны между США и Китаем (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020d). Если при этом более дорогая валюта цены уступала место более дешёвой, цена на нефть падала. Такая же картина, по-видимому, наблюдается и сейчас. Большинство аналитиков сходится во мнении, что нынешнее падение нефтяных цен вызвано заявлением торгового советника Белого дома Питера Наварро о решении президента США Дональда Трампа прекратить торговую сделку с Китаем.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Инфляционные ожидания в США вернули цены на нефть на траекторию роста.
Патриция Вэйвуд и Мехмет Пасаогуллари (2014). Экономисты: цены на нефть не влияют на инфляцию.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020c). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020d). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рис. 1
Показателем долгосрочных инфляционных ожиданий в США обычно служит спред доходности 10-летних казначейских облигаций США (10Y UST) и 10-летних казначейских облигаций США, индексируемых на инфляцию (10Y TIPS) – 10Y UST-10Y TIPS, который утром 24 июня вырос до 1,39 п.п. (инфляционные ожидания в США – соответственно до 1,39%). Как следует из рис. 2,3, существует линейная регрессионная зависимость между ценами на нефть и спредом доходности 10Y UST-10Y TIPS. Наличие такой зависимости позволило очистить цены на нефть от влияния на них одного из факторов снижения покупательной способности доллара США – инфляции. Сделано это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, соответствующих одним и тем же значениям спреда доходности 10Y UST-10Y TIPS. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3536 в интервале 13.09.2006–24.06.2020 г. по нефти WTI и n=3549 в интервале 24.08.2006–24.06.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7. Оказалось, что очищенная от влияния инфляционных ожиданий в США динамика нефтяных цен содержит информацию о влиянии на неё второго фактора снижения покупательной способности доллара США – его девальвации. Риски девальвации валюты платежа – доллара США хеджируются при помощи валюты цены нефтяных фьючерсов. Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть с действиями американских нефтяных биржевых фондов USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020b, 2020c). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но как крупные долгосрочные инвесторы эти цены и устанавливают. При этом используют всего два драйвера нефтяных цен: изменение инфляционных ожиданий в США и смену валют цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
Очистив и привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки, мы нашли значения валют цены нефтяных фьючерсов. В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени. При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Оказалось, что рост инфляционных ожиданий в США с начала торгов на американских биржах 23 июня до начала торгов там же 24 июня сопровождается сменой валют цены нефтяных фьючерсов с более дорогих – корзины валют из равных долей евро и швейцарского франка для нефти марки WTI и швейцарского франка для нефти марки Brent – на более дешёвые – доллар США для нефти марки WTI и японскую йену для нефти марки Brent (рис. 4,5).
Рис. 4
Рис. 5
Появление японской йены в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов с конца 2017 г. каждый раз было связано с обострением торговой войны между США и Китаем (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020d). Если при этом более дорогая валюта цены уступала место более дешёвой, цена на нефть падала. Такая же картина, по-видимому, наблюдается и сейчас. Большинство аналитиков сходится во мнении, что нынешнее падение нефтяных цен вызвано заявлением торгового советника Белого дома Питера Наварро о решении президента США Дональда Трампа прекратить торговую сделку с Китаем.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Инфляционные ожидания в США вернули цены на нефть на траекторию роста.
Патриция Вэйвуд и Мехмет Пасаогуллари (2014). Экономисты: цены на нефть не влияют на инфляцию.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020c). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020d). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter