6 августа 2020 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Акрон и ФосАгро — две крупные вертикально-интегрированные компании, занимающиеся производством и сбытом минеральных удобрений. В условиях коронавирусного кризиса отрасль можно считать защитной, что способствует росту интереса со стороны инвесторов. Рассмотрим сильные и слабые стороны данных эмитентов, чтобы оценить привлекательность их акций в сегодняшних реалиях.
Обозначим ряд ключевых моментов, которые необходимо учесть, рассматривая бумаги указанных компаний для добавления в свой портфель.
Влияние валютного фактора
В 2019 г. доля экспорта в структуре продаж Акрона составила около 84%, ФосАгро — около 70%. Это значит, что прибыль компаний достаточно сильно зависит от курса USD/RUB. Частично этот эффект нивелируется за счет колебаний расходов по обслуживанию валютных кредитов, но в целом корреляция прибыли с курсом USD/RUB прямая.
Средневзвешенный курс USD/RUB в 2019 г. составил около 64,74 руб. За первое полугодие 2020 г. российская валюта ослабла и показатель составляет 69,37 руб. (+7,15%). Если принять за точку отсчета прогноз Минэкономразвития, то среднегодовой курс рубля в этом году может составить 72,6 руб. (+12,15%), что позитивно скажется на результатах экспортеров.
Динамика цен на рынке удобрений
В 2020 г. мировые рынки пострадали от ограничительных мер для сдерживания COVID-19. Сельскохозяйственная отрасль сравнительно более устойчива, чем другие, но и она не избежала ущерба в полной мере. Логистические проблемы и нехватка рабочей силы на производствах вряд ли будут иметь долгосрочный эффект, а вот спрос на удобрения может вернуться к уровням 2019 г. только к 2022 г.
По оценке Международной ассоциации производителей минеральных удобрений (International Fertilizer Association, IFA), мировой спрос на удобрения в 2020 г. может снизиться на 2,9% и затем показать рост на 2,5% в 2021 г. Наибольшее снижение ожидается в потреблении калийных (-4,5%) и фосфорных (-3,5%) удобрений. Менее выраженное снижение ожидается в сегменте азотных удобрений (-2,1%), однако восстановление производства в Китае может нивелировать это преимущество.
Таким образом, причин для восстановления цен на удобрения в 2020 г. не наблюдается. Цены могут немного отскочить после сложного II квартала и консолидироваться до II квартала 2021 г., когда возможно более-менее выраженное восстановление.
После достижения минимумов в декабре 2019 г. цены на фосфорные удобрения (DAP) отскочили и находились в районе $260–280 за тонну на фоне снижения производства наиболее низкорентабельных производителей. Однако дальнейшего восстановления в 2020 г. пока не ожидается. Продажи фосфорных удобрений составляют около 80% в выручке ФосАгро. У Акрона доля продаж фосфоросодержащей продукции гораздо меньше: лишь около 3,9% приходится на апатитовый концентрат.
Акрон ежеквартально публикует индикативные цены на производимую компанией продукцию (около 80% всей товарной продукции). Уровни цен остаются на минимумах с 2015 г., их восстановление может начаться лишь во II квартале 2021 г. Основную массу поставок Акрона составляют азотные удобрения (около 50%) и смешанные удобрения (около 25%).
В целом отрасль оправдывает статус защитной, поскольку относительно других секторов экономики снижение спроса достаточно скромное. Однако и каких-то особенно оптимистичных перспектив на обозримом горизонте отрасль не предполагает. Увеличение производства и поставок может компенсироваться низкими ценами, что будет ограничивать рост выручки и EBITDA.
Финансовые показатели
Сравнительный анализ эмитентов представлен в таблице ниже:
Несмотря на более низкие темпы роста, мультипликаторы Акрона значительно выше коэффициентов ФосАгро. Частично это может объясняться скупкой акций Акрона дочерним предприятием Дорогобуж, за счет чего бумаги смогли показать в марте выдающийся рост. Дорогобуж выкупил около 2,7% акций материнской компании, что составило порядка 27% от всего free-float.
В целом по всем приведенным параметрам ФосАгро выглядит более дешевым и привлекательным активом. Дополнительным плюсом ФосАгро является низкая себестоимость производства фосфорных удобрений, что позволяет компании чувствовать себя уверенно в период низких цен.
Дивидендная политика
Дивидендная политика Акрона предполагает выплату не менее 30% прибыли по МСФО. Компания выплачивает дивиденды дважды в год и периодически объявляет третью выплату из нераспределенной прибыли прошлых лет. С 2016 по 2018 г. выплачивали около 330 руб. на акцию в год, а в 2019 г. заплатили 366 руб. Уровень дивидендной доходности по отношению к среднегодовому уровню цен в 2018–2019 гг. составил 7,7%. В будущем компания планирует поддерживать уровень дивидендов не ниже выплат предыдущих лет.
Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату из свободного денежного потока 4 раза в год по следующему правилу:
75% при показателе Чистый долг/EBITDA менее 1х;
50–75% при показателе Чистый долг/EBITDA от 1 до 1,5х;
Менее 50% при показателе Чистый долг/EBITDA выше 1,5х.
По состоянию на 31 марта соотношение Чистый долг/EBITDA оказалось на уровне 2,2х, что предполагает минимальный уровень выплаты дивидендов. Тем не менее компания направила около 55% от денежного потока, который оказался рекордным за последние несколько лет.
Средняя дивдоходность по отношению к среднегодовому уровню цен в 2015–2018 гг. составила 5,2%. В 2019 г. выплатили рекордные дивиденды в размере 249 руб. на акцию, что обеспечило доходность 10,1% к среднегодовому уровню цен.
Заключение
Компании из отрасли минеральных удобрений в сложившейся рыночной ситуации выглядят типичной защитной историей за счет господдержки сельского хозяйства в большинстве регионов мира. Российские производители являются выгодоприобретателями слабого рубля и за счет увеличения производства и перераспределения поставок в регионы с более устойчивым спросом могут показать рост по итогам 2020 г. В то же время такие акции нельзя отнести к числу активов, от которых стоит ожидать повышенной доходности. На текущий момент недостаточно драйверов для опережающего роста на горизонте года.
Выбирая из Акрона и ФосАгро, мы отдаем предпочтение ФосАгро, как более дешевой компании с прозрачной дивидендной политикой и более высоким free-float, что обеспечивает большую ликвидность бумаг. Бумаги Акрона после мартовского ралли выглядят чересчур дорогими и потенциально менее интересны для инвестора.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Обозначим ряд ключевых моментов, которые необходимо учесть, рассматривая бумаги указанных компаний для добавления в свой портфель.
Влияние валютного фактора
В 2019 г. доля экспорта в структуре продаж Акрона составила около 84%, ФосАгро — около 70%. Это значит, что прибыль компаний достаточно сильно зависит от курса USD/RUB. Частично этот эффект нивелируется за счет колебаний расходов по обслуживанию валютных кредитов, но в целом корреляция прибыли с курсом USD/RUB прямая.
Средневзвешенный курс USD/RUB в 2019 г. составил около 64,74 руб. За первое полугодие 2020 г. российская валюта ослабла и показатель составляет 69,37 руб. (+7,15%). Если принять за точку отсчета прогноз Минэкономразвития, то среднегодовой курс рубля в этом году может составить 72,6 руб. (+12,15%), что позитивно скажется на результатах экспортеров.
Динамика цен на рынке удобрений
В 2020 г. мировые рынки пострадали от ограничительных мер для сдерживания COVID-19. Сельскохозяйственная отрасль сравнительно более устойчива, чем другие, но и она не избежала ущерба в полной мере. Логистические проблемы и нехватка рабочей силы на производствах вряд ли будут иметь долгосрочный эффект, а вот спрос на удобрения может вернуться к уровням 2019 г. только к 2022 г.
По оценке Международной ассоциации производителей минеральных удобрений (International Fertilizer Association, IFA), мировой спрос на удобрения в 2020 г. может снизиться на 2,9% и затем показать рост на 2,5% в 2021 г. Наибольшее снижение ожидается в потреблении калийных (-4,5%) и фосфорных (-3,5%) удобрений. Менее выраженное снижение ожидается в сегменте азотных удобрений (-2,1%), однако восстановление производства в Китае может нивелировать это преимущество.
Таким образом, причин для восстановления цен на удобрения в 2020 г. не наблюдается. Цены могут немного отскочить после сложного II квартала и консолидироваться до II квартала 2021 г., когда возможно более-менее выраженное восстановление.
После достижения минимумов в декабре 2019 г. цены на фосфорные удобрения (DAP) отскочили и находились в районе $260–280 за тонну на фоне снижения производства наиболее низкорентабельных производителей. Однако дальнейшего восстановления в 2020 г. пока не ожидается. Продажи фосфорных удобрений составляют около 80% в выручке ФосАгро. У Акрона доля продаж фосфоросодержащей продукции гораздо меньше: лишь около 3,9% приходится на апатитовый концентрат.
Акрон ежеквартально публикует индикативные цены на производимую компанией продукцию (около 80% всей товарной продукции). Уровни цен остаются на минимумах с 2015 г., их восстановление может начаться лишь во II квартале 2021 г. Основную массу поставок Акрона составляют азотные удобрения (около 50%) и смешанные удобрения (около 25%).
В целом отрасль оправдывает статус защитной, поскольку относительно других секторов экономики снижение спроса достаточно скромное. Однако и каких-то особенно оптимистичных перспектив на обозримом горизонте отрасль не предполагает. Увеличение производства и поставок может компенсироваться низкими ценами, что будет ограничивать рост выручки и EBITDA.
Финансовые показатели
Сравнительный анализ эмитентов представлен в таблице ниже:
Несмотря на более низкие темпы роста, мультипликаторы Акрона значительно выше коэффициентов ФосАгро. Частично это может объясняться скупкой акций Акрона дочерним предприятием Дорогобуж, за счет чего бумаги смогли показать в марте выдающийся рост. Дорогобуж выкупил около 2,7% акций материнской компании, что составило порядка 27% от всего free-float.
В целом по всем приведенным параметрам ФосАгро выглядит более дешевым и привлекательным активом. Дополнительным плюсом ФосАгро является низкая себестоимость производства фосфорных удобрений, что позволяет компании чувствовать себя уверенно в период низких цен.
Дивидендная политика
Дивидендная политика Акрона предполагает выплату не менее 30% прибыли по МСФО. Компания выплачивает дивиденды дважды в год и периодически объявляет третью выплату из нераспределенной прибыли прошлых лет. С 2016 по 2018 г. выплачивали около 330 руб. на акцию в год, а в 2019 г. заплатили 366 руб. Уровень дивидендной доходности по отношению к среднегодовому уровню цен в 2018–2019 гг. составил 7,7%. В будущем компания планирует поддерживать уровень дивидендов не ниже выплат предыдущих лет.
Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату из свободного денежного потока 4 раза в год по следующему правилу:
75% при показателе Чистый долг/EBITDA менее 1х;
50–75% при показателе Чистый долг/EBITDA от 1 до 1,5х;
Менее 50% при показателе Чистый долг/EBITDA выше 1,5х.
По состоянию на 31 марта соотношение Чистый долг/EBITDA оказалось на уровне 2,2х, что предполагает минимальный уровень выплаты дивидендов. Тем не менее компания направила около 55% от денежного потока, который оказался рекордным за последние несколько лет.
Средняя дивдоходность по отношению к среднегодовому уровню цен в 2015–2018 гг. составила 5,2%. В 2019 г. выплатили рекордные дивиденды в размере 249 руб. на акцию, что обеспечило доходность 10,1% к среднегодовому уровню цен.
Заключение
Компании из отрасли минеральных удобрений в сложившейся рыночной ситуации выглядят типичной защитной историей за счет господдержки сельского хозяйства в большинстве регионов мира. Российские производители являются выгодоприобретателями слабого рубля и за счет увеличения производства и перераспределения поставок в регионы с более устойчивым спросом могут показать рост по итогам 2020 г. В то же время такие акции нельзя отнести к числу активов, от которых стоит ожидать повышенной доходности. На текущий момент недостаточно драйверов для опережающего роста на горизонте года.
Выбирая из Акрона и ФосАгро, мы отдаем предпочтение ФосАгро, как более дешевой компании с прозрачной дивидендной политикой и более высоким free-float, что обеспечивает большую ликвидность бумаг. Бумаги Акрона после мартовского ралли выглядят чересчур дорогими и потенциально менее интересны для инвестора.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter