ПКБ — комментарий к выпуску рублевых облигаций

10 августа 2020 ITI Capital | Облигации
В понедельник, 10 августа, состоится сбор заявок на трехлетние рублевые облигации Первого Коллекторского Бюро (ПКБ) объемом от ₽750 млн серии 001Р-02. Выпуск будет иметь амортизационную структуру, предполагающую погашение номинала равными долями, начиная с даты выплаты седьмого купона. Индикативный диапазон ставки купона от организаторов выпуска составляет 12,75–13% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне YTM 13,37–13,65%. Средства от размещения планируется направить на расширение бизнеса, а именно выкуп просроченной задолженности у банков-партнеров. На наш взгляд, участие в размещении может быть интересно инвесторам, готовым принимать риски эмитентов третьего эшелона для получения повышенной доходности.

Краткое описание эмитента
ПКБ (-/В-/-/ruВВВ) — ключевое операционное подразделение группы FCB Group Limited (формирует почти 80% выручки), одного из крупнейших коллекторских агентств на территории России и Восточной Европы. Группа ведет свою деятельность с 2005 г. и сейчас контролирует примерно треть российского рынка по взысканию просроченной задолженности (величина портфеля в управлении в 2019 г. — ₽520 млрд). Штат компании — около 3 тыс. человек. Основными акционерами FCB являются фонды Baring Vostok и Da Vinci Capital. Оценка кредитного профиля эмитента подтверждается сразу двумя рейтинговыми агентствами: международным и российским (первый коллектор, получивший национальный рейтинг).

Операционная модель
ПКБ специализируется на приобретении портфелей задолженности, прежде всего, необеспеченных розничных кредитов у банков-цедентов, а также оказании услуг аутсорсинга по взысканию дебиторской задолженности в пользу третьих лиц (около 9% выручки). Структура активов высоко диверсифицирована — средний размер долга не превышает ₽150 тыс. Цены на просроченные кредиты варьируются в зависимости от их качества и составляют примерно 2–3% от номинала. Балансовая стоимость портфеля на 1К20 составляла ₽6,1 млрд, следует из отчетности РСБУ. Последующее взыскание осуществляется собственными силами с использованием методов soft, field и legal. С 2019 г. группа внедряет программу операционных улучшений, направленную на оптимизацию процесса взыскания. Решения о приобретении задолженности принимаются на основе утвержденной риск-модели, базирующейся на системе внутренних рейтингов и лимитов.

В состав группы также входит приобретенная в 2014 г. «Национальная служба взыскания», которая специализируется на взыскании проблемной задолженности по агентской схеме.

Ключевые факторы поддержки кредитного профиля ПКБ:
Сильные рыночные позиции, длительная история существования.
Наличие кредитных рейтингов от международного и национального рейтинговых агентств со «стабильным» прогнозом, регулярная публикация аудированной отчётности.
Позитивная динамика финансовых показателей в последние годы благодаря наращиванию активов при сохранении их высокого качества.
Доказанная эффективность действующих процедур риск-менеджмента.
Продолжающийся рост рынка розничного кредитования в России, несмотря на усилившиеся пруденциальные меры со стороны ЦБ.
ПКБ имеет успешную кредитную историю — с 2012 г. были погашены облигации общим объемом ₽3,5 млрд. В данный момент в обращении остался один выпуск рублевых облигаций, по которому своевременно производятся купонные выплаты, а также происходит частичное погашения номинала в соответствии с графиком амортизации.
Основные риски:
Негативный новостной фон вокруг топ-менеджмента и собственников компании. При этом S&P в своем рейтинговом обзоре пришло к выводу, что данные события не оказывают видимого влияния на бизнес-профиль ПКБ, что отчасти нивелирует данный риск.
Высокий отраслевой риск, присущий коллекторской деятельности и необеспеченному потребительскому кредитованию.
Возможные неблагоприятные изменения в нормативном регулировании.
Изменения макроэкономической среды на фоне COVID-19: сокращение экономики, падение реальных доходов населения.
Оценка кредитного профиля:
Кредитные метрики группы отличаются положительной динамикой. Консолидированные продажи в 2019 г. увеличились примерно на 40%, до немногим менее ₽6,8 млрд, следует из отчетности по РСБУ. Деятельность ПКБ характеризуется высоким уровнем рентабельности: в 2019 г. операционная рентабельность и рентабельность по чистой прибыли составили 27,1% и 14,7% соответственно. Масштабы бизнеса в последнее время незначительно сократились из-за внедрения новых технологий и оптимизации бизнес-модели. Балансовая стоимость портфеля задолженности по итогам 1К20 оценивалась в ₽6,1 млрд.

Кредитный профиль группы отличается высоким уровнем капитализации. По итогам 2019 г. доля капитала в пассивах составляла внушительные 61%. Отношение заемного капитала к собственному (кредитный рычаг) стабильно не превышает 0,4х. В 2019 г. ПКБ провел заметную работу по оптимизации долговой нагрузки, тем самым доказав свою высокую кредитоспособность. Так, долг компании снизился почти на треть за счет погашения кредитной линии (₽500 млн), а также выкупа двух траншей облигаций (₽180 млн) в рамках амортизационного графика. Оставшиеся в обращении облигации ПКБ БО-1 (погашение в 2021 г.) составляют сейчас основу обязательств компании.

ПКБ — комментарий к выпуску рублевых облигаций


Карта рынка рублевых облигаций


Источник: https://iticapital.ru/

Энергия изменений. Движение к солнцу. Серия подкастов об альтернативных источниках энергии
Периодика | ТВ
2 сентября 1931 года
Макулатура
Индекс МосБиржи завершил ростом четвертую неделю подряд
Открытие | Обзор рынка
Индексы Мосбиржи и РТС к концу торгов не показывали единой динамики, но отступили от минимумов дня
Велес Капитал | Обзор рынка
От нас ушел Марадонна, Лукашенко просят уйти, в Кремле против "Госуслуг" в Госдуме, Шойгу раздает
ИХ "Финам" | Периодика
Коронавирус и финансовые рынки 27 ноября: Россия выбрала правильный "Вектор"
ИХ "Финам" | Обзор рынка
AstraZeneca повторит испытание вакцины. В тестировании могли быть ошибки
РБК Quote | Компании
Сегодня стартовала «черная пятница». Какие акции станут ее бенефициарами?
РБК Quote | Акции
Угроза снижения ставки ЕЦБ может ограничить рост евро в 2021 году
Pro Finance Service | Валюта | EUR|USD
Рубль возобновил падение после появления крупных покупателей валюты
finanz.ru | Валюта | USD|RUB

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=516299 обязательна Условия использования материалов