24 августа 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
Длинные ставки в пятницу продолжили расти на фоне негативных политических новостей. Кривая процентных свопов сместилась вверх еще на 5–7 бп, в результате годовая ставка достигла 4,87%, а 5-летняя – 5,56%. Дальний сегмент сейчас торгуется на максимальных уровнях за период с середины мая. Кривая NDF/кросс-валютных свопов вверх на 2 бп в терминах OIS, 12-месячная ставка NDF сейчас составляет 4,09%, 5-летняя XCCY – 4,14%. Наклон кривой FRA еще немного вырос, и спред между ставками 9x12 и 3x6 FRA по итогам недели составил 33 бп, то есть рыночные котировки сейчас предполагают одно повышение ключевой ставки в период с декабря по май следующего года. Мы по-прежнему придерживаемся мнения о том, что такое движение в ставках является избыточным, и ожидаем, что как только негативный новостной фон сойдет на нет, наклон кривой заметно уменьшится. Однодневные ставки, в свою очередь, были довольно стабильными: RUONIA, по нашим оценкам, завершила торги вблизи уровня закрытия четверга (4,12%), средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа снизилась на 5 бп, до 3,88%, индекс RUSFAR опустился на 2 бп, до 4,15%. Сегодня в преддверии завтрашних налоговых выплат короткие ставки могут немного вырасти, однако мы ожидаем, что несильно. По нашим оценкам, суммарный отток ликвидности в результате выплаты НДС, НДПИ и акцизов в этом месяце составит примерно 600 млрд руб., что более чем на 150 млрд руб. ниже, чем в июле.
Федеральное казначейство заметно повысило лимиты на аукционах на этой неделе. Казначейство проведет три депозитных аукциона на 14, 35 и 56 дней с лимитами 300 млрд руб., 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Также будут проведены два аукциона репо, на которых будут предложены 50 млрд руб. на 91 день и 100 млрд руб. на 35 дней. С учетом того, что погашения по операциям Казначейства на этой неделе составляют 170 млрд руб. по депозитам и 200 млрд руб. по репо, нетто-предложение средств Казначейства составит 230 млрд руб. Мы ожидаем, что все лимиты на аукционах сроком более одного месяца будут выбраны в полном объеме, как это произошло с 35-дневным репо в пятницу: при лимите в 30 млрд руб. спрос со стороны банков составил 61 млрд руб.
ОФЗ: рост доходностей на невысоком объеме торгов; небольшой отток средств нерезидентов по итогам недели.
В пятницу давление на цены ОФЗ сохранилось, что соответствовало ситуации на валютном рынке. Однако оборот торгов в сегменте ОФЗ на МосБирже остался довольно скромным и составил 14 млрд руб. – на уровне среднедневного объема за месяц, но меньше половины среднедневного объема за период с начала года. Середина и дальний сегмент кривой по итогам дня сместились вверх на 5–9 бп. ОФЗ-26224 (YTM 6,15%) заметно отстал, прибавив в доходности 11 бп. ОФЗ-26233 (YTM 6,45%) и ОФЗ-26221 (YTM 6,39%) также оказались среди аутсайдеров и оба повысились в доходности на 9 бп. Короткие ОФЗ-ПД завершили торги без изменений. Что касается облигаций других развивающихся стран, 10-летний выпуск Бразилии снизился в доходности на 10 бп, 10-летние бумаги ЮАР и Польши – опустились в доходности на 1–3 бп, длинные выпуски Венгрии, Колумбии и Мексики прибавили в доходности 3–5 бп.
По данным НРД, отток средств нерезидентов из ОФЗ на этой неделе составил 4 млрд руб., так что их доля на рынке практически не изменилась, оставшись на уровне 28,8%. Таким образом, можно сделать вывод, что основными драйверами коррекции на рынке ОФЗ на прошлой неделе были локальные игроки, а не нерезиденты. Самый значительный нетто-отток за неделю был из ОФЗ-26226 (-7,5 млрд руб.), ОФЗ-26225 (-4,3 млрд руб.) и ОФЗ-26207 (-2,7 млрд руб.). В то же время приток в ОФЗ-26234 составил 7 млрд руб., а за ним в турнирной таблице следовали ОФЗ-26227 (+4,4 млрд руб.) и ОФЗ-26230 (+1,8 млрд руб.).
В результате коррекции на прошлой неделе доходность ОФЗ-26228 выросла на 23 бп, до 6,23%, что является максимумом за период с 22 апреля. Спред на отрезке 2–10 лет вырос на 20 бп, до 168 бп, нового 6-летнего максимума. Спред между доходностью 10-летних ОФЗ-ПД и RUONIA в настоящий момент, по нашим оценкам, составляет 213 бп, что ближе к верхней границе соответствующего 6-летнего диапазона и всего на 45 бп ниже максимума этого года, достигнутого в марте. Спред между доходностями 10-летних ОФЗ-ПД и эффективной операционной ставкой ЦБ составляет около 200 бп, что на 30 бп ниже максимума этого года. В течение последнего месяца ОФЗ были в числе аутсайдеров среди других суверенных облигаций развивающихся стран: по нашим оценкам, доходность 10-летних бумаг выросла на 43 бп против +40 бп у облигаций Бразилии, +20–25 бп Венгрии и Мексики и -5–25 бп других основных развивающихся стран. На наш взгляд, на текущих уровнях доходности длинные ОФЗ продолжат игнорировать пересмотр в меньшую сторону нейтральной реальной ставки с 2–3%, до 1–2%, о котором месяц назад объявил Банк России. Таким образом, мы видим потенциал снижения доходностей на дальнем отрезке кривой, при нормализации геополитического фона. Поддержку рынку должны оказать недавняя двухнедельная пауза в проведении аукционов Минфина, повышение фундаментальной привлекательности рубля после недавнего ослабления и рост торговой активности на фоне завершения летнего сезона отпусков.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Федеральное казначейство заметно повысило лимиты на аукционах на этой неделе. Казначейство проведет три депозитных аукциона на 14, 35 и 56 дней с лимитами 300 млрд руб., 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Также будут проведены два аукциона репо, на которых будут предложены 50 млрд руб. на 91 день и 100 млрд руб. на 35 дней. С учетом того, что погашения по операциям Казначейства на этой неделе составляют 170 млрд руб. по депозитам и 200 млрд руб. по репо, нетто-предложение средств Казначейства составит 230 млрд руб. Мы ожидаем, что все лимиты на аукционах сроком более одного месяца будут выбраны в полном объеме, как это произошло с 35-дневным репо в пятницу: при лимите в 30 млрд руб. спрос со стороны банков составил 61 млрд руб.
ОФЗ: рост доходностей на невысоком объеме торгов; небольшой отток средств нерезидентов по итогам недели.
В пятницу давление на цены ОФЗ сохранилось, что соответствовало ситуации на валютном рынке. Однако оборот торгов в сегменте ОФЗ на МосБирже остался довольно скромным и составил 14 млрд руб. – на уровне среднедневного объема за месяц, но меньше половины среднедневного объема за период с начала года. Середина и дальний сегмент кривой по итогам дня сместились вверх на 5–9 бп. ОФЗ-26224 (YTM 6,15%) заметно отстал, прибавив в доходности 11 бп. ОФЗ-26233 (YTM 6,45%) и ОФЗ-26221 (YTM 6,39%) также оказались среди аутсайдеров и оба повысились в доходности на 9 бп. Короткие ОФЗ-ПД завершили торги без изменений. Что касается облигаций других развивающихся стран, 10-летний выпуск Бразилии снизился в доходности на 10 бп, 10-летние бумаги ЮАР и Польши – опустились в доходности на 1–3 бп, длинные выпуски Венгрии, Колумбии и Мексики прибавили в доходности 3–5 бп.
По данным НРД, отток средств нерезидентов из ОФЗ на этой неделе составил 4 млрд руб., так что их доля на рынке практически не изменилась, оставшись на уровне 28,8%. Таким образом, можно сделать вывод, что основными драйверами коррекции на рынке ОФЗ на прошлой неделе были локальные игроки, а не нерезиденты. Самый значительный нетто-отток за неделю был из ОФЗ-26226 (-7,5 млрд руб.), ОФЗ-26225 (-4,3 млрд руб.) и ОФЗ-26207 (-2,7 млрд руб.). В то же время приток в ОФЗ-26234 составил 7 млрд руб., а за ним в турнирной таблице следовали ОФЗ-26227 (+4,4 млрд руб.) и ОФЗ-26230 (+1,8 млрд руб.).
В результате коррекции на прошлой неделе доходность ОФЗ-26228 выросла на 23 бп, до 6,23%, что является максимумом за период с 22 апреля. Спред на отрезке 2–10 лет вырос на 20 бп, до 168 бп, нового 6-летнего максимума. Спред между доходностью 10-летних ОФЗ-ПД и RUONIA в настоящий момент, по нашим оценкам, составляет 213 бп, что ближе к верхней границе соответствующего 6-летнего диапазона и всего на 45 бп ниже максимума этого года, достигнутого в марте. Спред между доходностями 10-летних ОФЗ-ПД и эффективной операционной ставкой ЦБ составляет около 200 бп, что на 30 бп ниже максимума этого года. В течение последнего месяца ОФЗ были в числе аутсайдеров среди других суверенных облигаций развивающихся стран: по нашим оценкам, доходность 10-летних бумаг выросла на 43 бп против +40 бп у облигаций Бразилии, +20–25 бп Венгрии и Мексики и -5–25 бп других основных развивающихся стран. На наш взгляд, на текущих уровнях доходности длинные ОФЗ продолжат игнорировать пересмотр в меньшую сторону нейтральной реальной ставки с 2–3%, до 1–2%, о котором месяц назад объявил Банк России. Таким образом, мы видим потенциал снижения доходностей на дальнем отрезке кривой, при нормализации геополитического фона. Поддержку рынку должны оказать недавняя двухнедельная пауза в проведении аукционов Минфина, повышение фундаментальной привлекательности рубля после недавнего ослабления и рост торговой активности на фоне завершения летнего сезона отпусков.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter