31 августа 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
В минувшую пятницу ставка RUONIA и индекс RUSFAR овернайт почти не изменились (первая торговалась, по нашим оценкам, в пределах 4,15–4,16%, а второй закрылся на отметке 4,26%), в то время как ставки однодневных свопов заметно снизились. Средняя стоимость однодневного валютного свопа опустилась на 17 бп, до 3,83%, а закрытие произошло на уровне 3,57% против 3,76% днем раньше. По нашим оценкам, по состоянию на сегодняшнее утро объем свободных резервов в банковской системе достиг 300–350 млрд руб. против 60 млрд руб. в пятницу. Таким образом банки комфортно проходят период усреднения, в связи с чем мы по-прежнему ожидаем снижения ставки RUONIA в район 4,05–4,1%. На состоявшемся в пятницу аукционе 35-дневного репо с Федеральным казначейством спрос был минимальным (0,2 млрд руб.), что подкрепляет наше представление об улучшении ситуации с ликвидностью.
Тем временем Казначейство продолжает в большом объеме предлагать банкам ликвидность. На этой неделе опять состоятся три депозитных аукциона, на срок 14, 35 и 56 дней. Лимит на 2-недельном аукционе на этот раз снижен до 150 млрд руб. (против 300 млрд руб. на предыдущем), в то время как депозиты на срок 35 и 56 дней будут предлагаться с прежним лимитом в 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Что касается репо, то, помимо однодневных операций, Казначейство проведет три аукциона рублевого репо на срок 7 дней (лимит 50 млрд руб.), 35 дней (150 млрд руб.) и 91 день (50 млрд руб.). Объем обязательств по инструментам Федерального казначейства, подлежащих погашению на этой неделе, составляет 227 млрд руб., из которых 170 млрд руб. – депозиты. С учетом этого чистое недельное предложение ликвидности Казначейством составит 323 млрд руб. против 230 млрд руб. на прошлой неделе.
Более длинные ставки денежного рынка в пятницу заметно снизились. Котировки FRA упали на 5–8 бп, при этом наиболее значительно опять снизилась ставка 9x12 FRA. С тех пор как мы рекомендовали получать 9x12 FRA на уровне 4,95%, ее значение опустилось уже на 15 бп, наполовину приблизившись к рассчитанному нами целевому уровню в 4,65%. Кривая процентных свопов сместилась вниз на 4–8 бп, в результате чего годовая и 5-летняя ставки IRS закрылись на отметках 4,75% и 5,50% соответственно. Годовая ставка NDF OIS снизилась на 4 бп (до 3,99%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа (OIS) опустилась на 3 бп, до 4,04%.
ОФЗ: восстановление продолжилось; вложения нерезидентов в ОФЗ за неделю почти не изменились; нерезиденты активно покупали 10-летний ОФЗ-ПД.
Торговая активность на локальном рынке долга в пятницу резко снизилась: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 7 млрд руб. (0,5x среднедневного показателя за последний месяц) против 20 млрд руб. днем ранее. При этом кривая продолжала восстанавливаться вслед за укреплением рубля: по итогам сессии среднесрочные облигации опустились в доходности на 1–2 бп, а длинные – на 2–4 бп. В частности, 10-летний ОФЗ-26228 закрылся с доходностью 6,10%, а доходность 19-летнего ОФЗ-26230 составила 6,44%. Иностранные игроки увеличивали дюрацию своих портфелей, перекладываясь из 5-летних в 10-летние бумаги. На локальных рынках долга других развивающихся стран лучший результат показали 10-летние облигации Бразилии, опустившиеся в доходности на 15 бп. Доходность мексиканского 10-летнего бенчмарка снизилась на 4 бп, в то время как как облигации Венгрии и Польши выросли в доходности на 6–7 бп, а облигации Филиппин – на 11 бп.
Согласно данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю объем иностранных вложений в ОФЗ почти не изменился: был зафиксирован незначительный приток средств в размере 0,5 млрд руб. Интересно отметить, что при этом нерезиденты немного увеличили дюрацию своих портфелей. Среди отдельных выпусков наиболее заметный приток произошел в 10-летний ОФЗ-26228 (+9 млрд руб.) и 6-летний ОФЗ-26226 (+7,6 млрд руб.), а наибольший отток – из 6-летнего ОФЗ-26219 (-5,4 млрд руб.), 4-летнего ОФЗ-26227 (-4,4 млрд руб.) и 5-летнего ОФЗ-26234 (-3,5 млрд руб.). Скорее всего, иностранные инвесторы не приняли участия в первичном аукционе 4-летнего флоутера ОФЗ-24021, что неудивительно, учитывая схожесть данной бумаги с инструментом денежного рынка. На данный момент суммарные вложения нерезидентов в ОФЗ составляют 2,97 трлн руб., что соответствует уровням конца мая. При этом доля иностранных инвесторов на рынке снизилась, по нашим оценкам, на 2,7 пп по сравнению с концом мая, до 28,5%.
На этой неделе Росстат опубликует оценку инфляции за август, которая, на наш взгляд, может преподнести сюрпризы – если окажется, что Росстат решил вернуться к более широкому покрытию цен в сегменте услуг. В противном случае наиболее интересной будет ситуация в продовольственных ценах. Наши экономисты ожидают увидеть снижение цен в месячном сопоставлении (-0,1% м/м) при годовой инфляции на уровне +3,5% г/г. Также на этой неделе выйдет индекс PMI обрабатывающих отраслей России, который, на наш взгляд, может превысить отметку в 50 пунктов. В последний раз его значение составило 48,4 пункта, однако, исходя из уже опубликованных данных Росстата, мы полагаем, что результат за август может оказаться выше границы, отделяющей снижение экономической активности от роста. Мы не исключаем, что более высокое значение индексов PMI может стать для Банка России дополнительным аргументом, чтобы на ближайшем заседании 18 сентября оставить ключевую ставку на текущем уровне 4,25% (что является нашим базовым сценарием). Между тем стоит отметить, что почти все центральные банки развивающихся стран, у которых в августе прошли заседания по денежно-кредитной политике, оставили ставки без изменений (за исключением нескольких стран Африки). Что же касается рынка ОФЗ, то для него июльский пересмотр Банком России своей оценки реальной нейтральной ставки (с 2–3% до 1–2%) имеет более важное значение, чем даже потенциальное снижение ключевой ставки в сентябре. Мы считаем, что пока участники рынка по большому счету продолжают игнорировать июльское решение ЦБ. Так, спред между 2- и 10-летними выпусками ОФЗ в данный момент находится почти у верхней границы своего 5-летнего диапазона, составляя 164 бп, что на 20 бп выше, чем 24 июля, когда состоялось последнее заседание ЦБ. При этом наклон российской кривой выглядит завышенным и в контексте других развивающихся рынков: медианное значение спреда для 2–10-летних локальных облигаций отобранной нами корзины (Венгрия, Польша, Чехия, Румыния, Израиль, Турция, Корея, Малайзия, Индонезия, Мексика, Бразилия и ЮАР) составляет 110 бп. Мы считаем такой наклон необоснованно большим и по-прежнему рекомендуем покупать длинные бумаги против коротких. Дополнительную поддержку котировкам длинных выпусков ОФЗ, на наш взгляд, может оказать довольно долгое отсутствие первичного предложения ОФЗ-ПД (последний раз Минфин размещал инструменты с фиксированным купоном 5 августа).
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тем временем Казначейство продолжает в большом объеме предлагать банкам ликвидность. На этой неделе опять состоятся три депозитных аукциона, на срок 14, 35 и 56 дней. Лимит на 2-недельном аукционе на этот раз снижен до 150 млрд руб. (против 300 млрд руб. на предыдущем), в то время как депозиты на срок 35 и 56 дней будут предлагаться с прежним лимитом в 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Что касается репо, то, помимо однодневных операций, Казначейство проведет три аукциона рублевого репо на срок 7 дней (лимит 50 млрд руб.), 35 дней (150 млрд руб.) и 91 день (50 млрд руб.). Объем обязательств по инструментам Федерального казначейства, подлежащих погашению на этой неделе, составляет 227 млрд руб., из которых 170 млрд руб. – депозиты. С учетом этого чистое недельное предложение ликвидности Казначейством составит 323 млрд руб. против 230 млрд руб. на прошлой неделе.
Более длинные ставки денежного рынка в пятницу заметно снизились. Котировки FRA упали на 5–8 бп, при этом наиболее значительно опять снизилась ставка 9x12 FRA. С тех пор как мы рекомендовали получать 9x12 FRA на уровне 4,95%, ее значение опустилось уже на 15 бп, наполовину приблизившись к рассчитанному нами целевому уровню в 4,65%. Кривая процентных свопов сместилась вниз на 4–8 бп, в результате чего годовая и 5-летняя ставки IRS закрылись на отметках 4,75% и 5,50% соответственно. Годовая ставка NDF OIS снизилась на 4 бп (до 3,99%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа (OIS) опустилась на 3 бп, до 4,04%.
ОФЗ: восстановление продолжилось; вложения нерезидентов в ОФЗ за неделю почти не изменились; нерезиденты активно покупали 10-летний ОФЗ-ПД.
Торговая активность на локальном рынке долга в пятницу резко снизилась: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 7 млрд руб. (0,5x среднедневного показателя за последний месяц) против 20 млрд руб. днем ранее. При этом кривая продолжала восстанавливаться вслед за укреплением рубля: по итогам сессии среднесрочные облигации опустились в доходности на 1–2 бп, а длинные – на 2–4 бп. В частности, 10-летний ОФЗ-26228 закрылся с доходностью 6,10%, а доходность 19-летнего ОФЗ-26230 составила 6,44%. Иностранные игроки увеличивали дюрацию своих портфелей, перекладываясь из 5-летних в 10-летние бумаги. На локальных рынках долга других развивающихся стран лучший результат показали 10-летние облигации Бразилии, опустившиеся в доходности на 15 бп. Доходность мексиканского 10-летнего бенчмарка снизилась на 4 бп, в то время как как облигации Венгрии и Польши выросли в доходности на 6–7 бп, а облигации Филиппин – на 11 бп.
Согласно данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю объем иностранных вложений в ОФЗ почти не изменился: был зафиксирован незначительный приток средств в размере 0,5 млрд руб. Интересно отметить, что при этом нерезиденты немного увеличили дюрацию своих портфелей. Среди отдельных выпусков наиболее заметный приток произошел в 10-летний ОФЗ-26228 (+9 млрд руб.) и 6-летний ОФЗ-26226 (+7,6 млрд руб.), а наибольший отток – из 6-летнего ОФЗ-26219 (-5,4 млрд руб.), 4-летнего ОФЗ-26227 (-4,4 млрд руб.) и 5-летнего ОФЗ-26234 (-3,5 млрд руб.). Скорее всего, иностранные инвесторы не приняли участия в первичном аукционе 4-летнего флоутера ОФЗ-24021, что неудивительно, учитывая схожесть данной бумаги с инструментом денежного рынка. На данный момент суммарные вложения нерезидентов в ОФЗ составляют 2,97 трлн руб., что соответствует уровням конца мая. При этом доля иностранных инвесторов на рынке снизилась, по нашим оценкам, на 2,7 пп по сравнению с концом мая, до 28,5%.
На этой неделе Росстат опубликует оценку инфляции за август, которая, на наш взгляд, может преподнести сюрпризы – если окажется, что Росстат решил вернуться к более широкому покрытию цен в сегменте услуг. В противном случае наиболее интересной будет ситуация в продовольственных ценах. Наши экономисты ожидают увидеть снижение цен в месячном сопоставлении (-0,1% м/м) при годовой инфляции на уровне +3,5% г/г. Также на этой неделе выйдет индекс PMI обрабатывающих отраслей России, который, на наш взгляд, может превысить отметку в 50 пунктов. В последний раз его значение составило 48,4 пункта, однако, исходя из уже опубликованных данных Росстата, мы полагаем, что результат за август может оказаться выше границы, отделяющей снижение экономической активности от роста. Мы не исключаем, что более высокое значение индексов PMI может стать для Банка России дополнительным аргументом, чтобы на ближайшем заседании 18 сентября оставить ключевую ставку на текущем уровне 4,25% (что является нашим базовым сценарием). Между тем стоит отметить, что почти все центральные банки развивающихся стран, у которых в августе прошли заседания по денежно-кредитной политике, оставили ставки без изменений (за исключением нескольких стран Африки). Что же касается рынка ОФЗ, то для него июльский пересмотр Банком России своей оценки реальной нейтральной ставки (с 2–3% до 1–2%) имеет более важное значение, чем даже потенциальное снижение ключевой ставки в сентябре. Мы считаем, что пока участники рынка по большому счету продолжают игнорировать июльское решение ЦБ. Так, спред между 2- и 10-летними выпусками ОФЗ в данный момент находится почти у верхней границы своего 5-летнего диапазона, составляя 164 бп, что на 20 бп выше, чем 24 июля, когда состоялось последнее заседание ЦБ. При этом наклон российской кривой выглядит завышенным и в контексте других развивающихся рынков: медианное значение спреда для 2–10-летних локальных облигаций отобранной нами корзины (Венгрия, Польша, Чехия, Румыния, Израиль, Турция, Корея, Малайзия, Индонезия, Мексика, Бразилия и ЮАР) составляет 110 бп. Мы считаем такой наклон необоснованно большим и по-прежнему рекомендуем покупать длинные бумаги против коротких. Дополнительную поддержку котировкам длинных выпусков ОФЗ, на наш взгляд, может оказать довольно долгое отсутствие первичного предложения ОФЗ-ПД (последний раз Минфин размещал инструменты с фиксированным купоном 5 августа).
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter