7 сентября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
По нашим оценкам, ставка RUONIA в пятницу продолжила торговаться выше 4,10% (в четверг она составила 4,15%). Ставки однодневных свопов росли второй день подряд – среднее значение повысилось на 8 бп, до 3,94%. Итоги пятничных аукционов Федерального казначейства соответствовали нашим ожиданиям: возможностью однодневного репо банки не воспользовались, в то время как лимит по 35-дневному инструменту был выбран полностью. От двух участников аукциона поступило заявок на общую сумму 100,2 млрд руб., немного превысившую предложение Казначейства в 100 млрд руб. По нашим оценкам, в понедельник запас свободных резервов в банковской системе возрастет примерно до 400 млрд руб., что подтолкнет вниз однодневные ставки. В том числе RUONIA, как мы ожидаем, в понедельник опустится ниже 4,1%. Более длинные ставки денежного рынка в пятницу практически не изменились. Котировки FRA и ставки процентных свопов закрылись на прежних уровнях, а движения на кривых NDF и кросс-валютных свопов не превысили 1–2 бп.
Федеральное казначейство продолжает активное вливание ликвидности в банковскую систему. На этой неделе оно опять проведет три аукциона депозитов – на срок 14, 35 и 56 дней с лимитом 150 млрд руб., 90 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Также состоятся три аукциона срочного рублевого репо на срок 7, 35 дней и 91 день с лимитом 10 млрд руб., 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Объем погашений по ранее привлеченным обязательствам на этой неделе составит 411 млрд руб., причем почти вся эта суммa приходится на депозиты. В результате чистое вливание ликвидности за неделю составит всего 39 млрд руб., исходя из чего мы ожидаем высокого спроса на всех аукционах Казначейства.
ОФЗ: небольшое снижение доходностей; на последнем аукционе нерезиденты активно покупали 10-летний ОФЗ-ПД.
В минувшую пятницу котировки ОФЗ немного выросли, но при довольно скромных объемах – оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 15,0 млрд руб. или 50% среднедневного показателя за период с начала года. Мы полагаем, что в какой-то степени ограниченная торговая активность была связана с наступающими длинными выходными в США. По итогам сессии кривая сместилась вниз в среднем на 2 бп. На общем фоне в заметно лучшую сторону выделялись несколько длинных выпусков – в частности, 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 6,01%), 10-летний ОФЗ-26228 (YTM 6,13%) и 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,38%) опустились в доходности на 5 бп, почти вернувшись к уровням недельной давности. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было. Наиболее заметные движения продемонстрировали 10-летние облигации ЮАР, доходность которых повысилась на +10 бп (до 9,20%), и бразильский 10-летний бенчмарк, наоборот, опустившийся в доходности на 6 бп (до 6,95%).
По данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю иностранные инвесторы купили ОФЗ в нетто-объеме 3 млрд руб. Основная часть недельного притока инвестиций пришлась на регулярный аукцион, в ходе которого нерезиденты приобрели бумаги 10-летнего ОФЗ-ПД 26228 на 11,3 млрд руб. С учетом того, что общий объем размещения выпуска составил 28 млрд руб., доля участия иностранных инвесторов в аукционе, по всей видимости, была высокой. Если предположить, что на вторичном рынке нетто-объем операций иностранных инвесторов в ОФЗ-26228 был нулевым, приведенная цифра означает, что на аукционе на долю нерезидентов пришлось 40% общего размещения выпуска. Отметим, что с начала текущего года доля нерезидентов на регулярных аукционах в основном не превышала 30%, по нашим оценкам. Одновременно за последнюю неделю иностранные инвесторы сократили свои позиции в 6-летнем ОФЗ-26226 на 10 млрд руб. Доля нерезидентов в ОФЗ снизилась на 0,5 пп, до 28%, нового локального минимума с мая 2019 г. В абсолютном выражении участие нерезидентов на локальном рынке остается на уровнях начала августа.
По данным Росстата, в августе рост потребительских цен в России составил 0% м/м и +3,6% г/г, превысив, таким образом, консенсус-прогноз Bloomberg (-0,1% м/м и +3,5% г/г). На наш взгляд, в сочетании с более высокими, чем ожидалось, показателями индексов PMI более высокие темпы инфляции увеличивают вероятность того, что на своем ближайшем заседании по денежно-кредитной политике (18 сентября) ЦБ РФ оставит ключевую ставку без изменений. По нашим оценкам, именно такой сценарий в данный момент заложили в цены и рынок ОФЗ, и инструменты денежного рынка. На данный момент спреды между ставками FRA 1x4/3x6 и 3-месячной ставкой MosPrime сжались почти до нуля – точно так же, как и спреды между 3- и 6-месячными свопами на ключевую ставку и текущим значением самой ставки. Интересно, что, судя по более длинным ставкам, участники рынка даже ожидают повышения ключевой ставки на горизонте ближайших 12 месяцев. В частности, спред между FRA 9x12 и 3-месячной ставкой MosPrime сейчас равен +19 бп, а ставка годового свопа на ключевую ставку превышает ее текущее значение на 21 бп. Ближний конец кривой ОФЗ (выпуски сроком обращения менее четырех лет) в основном торгуется в диапазоне 4,3–4,9% по доходности. В то же время длинные ОФЗ, доходности которых должны отражать более долгосрочные ожидания в отношении политики ЦБ, продолжают игнорировать недавнее снижение регулятором своей оценки нейтральной ставки для России. 10-летний ОФЗ-26228 торгуется примерно на 35 бп выше в доходности, чем на момент объявления о пересмотре нейтральной ставки, а спред между доходностью 10-летних ОФЗ и ключевой ставкой остается вблизи 6-летних максимумов. Мы полагаем, что готовность Минфина размещать больше бумаг с плавающей ставкой (так, на прошлой неделе объем размещения флоутера составил 188 млрд руб. против 54 млрд руб. в среднем на четырех предыдущих аукционах; соотношение спроса и фактического объема размещения снизилось с 5,4x до 1,7x) должна ослабить давление на выпуски ОФЗ-ПД, вызванное опасениями по поводу значительного плана заимствований.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Федеральное казначейство продолжает активное вливание ликвидности в банковскую систему. На этой неделе оно опять проведет три аукциона депозитов – на срок 14, 35 и 56 дней с лимитом 150 млрд руб., 90 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Также состоятся три аукциона срочного рублевого репо на срок 7, 35 дней и 91 день с лимитом 10 млрд руб., 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно. Объем погашений по ранее привлеченным обязательствам на этой неделе составит 411 млрд руб., причем почти вся эта суммa приходится на депозиты. В результате чистое вливание ликвидности за неделю составит всего 39 млрд руб., исходя из чего мы ожидаем высокого спроса на всех аукционах Казначейства.
ОФЗ: небольшое снижение доходностей; на последнем аукционе нерезиденты активно покупали 10-летний ОФЗ-ПД.
В минувшую пятницу котировки ОФЗ немного выросли, но при довольно скромных объемах – оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 15,0 млрд руб. или 50% среднедневного показателя за период с начала года. Мы полагаем, что в какой-то степени ограниченная торговая активность была связана с наступающими длинными выходными в США. По итогам сессии кривая сместилась вниз в среднем на 2 бп. На общем фоне в заметно лучшую сторону выделялись несколько длинных выпусков – в частности, 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 6,01%), 10-летний ОФЗ-26228 (YTM 6,13%) и 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,38%) опустились в доходности на 5 бп, почти вернувшись к уровням недельной давности. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единого направления не было. Наиболее заметные движения продемонстрировали 10-летние облигации ЮАР, доходность которых повысилась на +10 бп (до 9,20%), и бразильский 10-летний бенчмарк, наоборот, опустившийся в доходности на 6 бп (до 6,95%).
По данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю иностранные инвесторы купили ОФЗ в нетто-объеме 3 млрд руб. Основная часть недельного притока инвестиций пришлась на регулярный аукцион, в ходе которого нерезиденты приобрели бумаги 10-летнего ОФЗ-ПД 26228 на 11,3 млрд руб. С учетом того, что общий объем размещения выпуска составил 28 млрд руб., доля участия иностранных инвесторов в аукционе, по всей видимости, была высокой. Если предположить, что на вторичном рынке нетто-объем операций иностранных инвесторов в ОФЗ-26228 был нулевым, приведенная цифра означает, что на аукционе на долю нерезидентов пришлось 40% общего размещения выпуска. Отметим, что с начала текущего года доля нерезидентов на регулярных аукционах в основном не превышала 30%, по нашим оценкам. Одновременно за последнюю неделю иностранные инвесторы сократили свои позиции в 6-летнем ОФЗ-26226 на 10 млрд руб. Доля нерезидентов в ОФЗ снизилась на 0,5 пп, до 28%, нового локального минимума с мая 2019 г. В абсолютном выражении участие нерезидентов на локальном рынке остается на уровнях начала августа.
По данным Росстата, в августе рост потребительских цен в России составил 0% м/м и +3,6% г/г, превысив, таким образом, консенсус-прогноз Bloomberg (-0,1% м/м и +3,5% г/г). На наш взгляд, в сочетании с более высокими, чем ожидалось, показателями индексов PMI более высокие темпы инфляции увеличивают вероятность того, что на своем ближайшем заседании по денежно-кредитной политике (18 сентября) ЦБ РФ оставит ключевую ставку без изменений. По нашим оценкам, именно такой сценарий в данный момент заложили в цены и рынок ОФЗ, и инструменты денежного рынка. На данный момент спреды между ставками FRA 1x4/3x6 и 3-месячной ставкой MosPrime сжались почти до нуля – точно так же, как и спреды между 3- и 6-месячными свопами на ключевую ставку и текущим значением самой ставки. Интересно, что, судя по более длинным ставкам, участники рынка даже ожидают повышения ключевой ставки на горизонте ближайших 12 месяцев. В частности, спред между FRA 9x12 и 3-месячной ставкой MosPrime сейчас равен +19 бп, а ставка годового свопа на ключевую ставку превышает ее текущее значение на 21 бп. Ближний конец кривой ОФЗ (выпуски сроком обращения менее четырех лет) в основном торгуется в диапазоне 4,3–4,9% по доходности. В то же время длинные ОФЗ, доходности которых должны отражать более долгосрочные ожидания в отношении политики ЦБ, продолжают игнорировать недавнее снижение регулятором своей оценки нейтральной ставки для России. 10-летний ОФЗ-26228 торгуется примерно на 35 бп выше в доходности, чем на момент объявления о пересмотре нейтральной ставки, а спред между доходностью 10-летних ОФЗ и ключевой ставкой остается вблизи 6-летних максимумов. Мы полагаем, что готовность Минфина размещать больше бумаг с плавающей ставкой (так, на прошлой неделе объем размещения флоутера составил 188 млрд руб. против 54 млрд руб. в среднем на четырех предыдущих аукционах; соотношение спроса и фактического объема размещения снизилось с 5,4x до 1,7x) должна ослабить давление на выпуски ОФЗ-ПД, вызванное опасениями по поводу значительного плана заимствований.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter