Облигации

20 сентября 2020 Доходъ | Облигации | Статьи

Позвольте лучшим трейдерам торговать за вас!

Автоматически копируйте самых успешных трейдеров PrimeXBT и зарабатывать вместе с ними

ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ

Этим постом мы начинаем рассказывать вам о том, как мы управляем портфелями облигаций. Сегодня мы начнем с основ, чтобы позже не возникало непонятных терминов.

Если вы уже хорошо в этом разбираетесь, эта часть истории не для вас. Пропустите этот пост и вернитесь к нам позже.

Облигации - это удостоверение долга. Вы даете в долг компании, получаете облигацию и можете держать ее либо до погашения долга, либо до момента, когда захотите ее продать.

По облигации обычно выплачиваются проценты (купоны), установленные заранее (но могут и изменяться). Как правило, это происходит два или четыре раза в год.

Цена облигации устанавливается в процентах от номинала (обычно 1000 руб). Она будет выше номинала (выше 100), когда процентные ставки (ожидание инфляции) падают и ниже (ниже 100), когда процентные ставки растут. Соответственно, доходность облигации будет расти при падении ее цены и падать при росте цены.

Кроме процентных ставок на цену облигации влияет кредитное качество компании. Если оно ухудшается, цена облигации, очевидно, падает, а ее доходность растет (выше риск - больше доход). И наоборот.

При покупке облигации вы фиксируте для себя ее доходность. Компания иногда может изменять величину выплачиваемых процентов, но в этом случае, перед таким изменением, она всегда предложит купить у вас облигации по номиналу (это называется выкуп или оферта). Так что, если вам не понравится новая процентная ставка, вы сможете продать облигацию по номиналу (как бы погасить досрочно).

Купоны по государственным и муниципальным облигациям не облагаются НДФЛ. Некоторые корпоративные облигации также пока не облагаются НДФЛ (выпущенные с 2017 года). Это может измениться в следующем году. Налоговые преимущества так же можно получить, используя индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). В любом случае, всегда следует посчитать доходность облигации после налогов и, конечно, комиссий брокера и депозитария.

Если ваша цель - вложить деньги консервативно под процент немного лучше депозита на определенное время (1 год, 2, 2.5 года или больше), то выбирайте облигации государства (ОФЗ) или надежных, крупных компаний с высоким кредитным рейтингом и погашением (или выкупом) примерно тогда, когда вам понадобятся ваши деньги.

Если вам нужна доходность побольше, поищите облигации менее надежных компаний. В этом случае, сформируйте портфель из нескольких облигаций. Чем выше кредитный риск облигации, тем ниже должна быть их доля в портфеле. Возможно вам придется включить в портфель несколько десятков бумаг, чтобы оптимизировать риск дефолта компаний.

Если вы держите отдельные облигации до погашения (выкупа), риск дефолта - единственный риск, который вы на себя берете.

В случае необходимости собрать сложный портфель, часто может быть эффективнее использовать инвестиционные фонды.

ЧАСТЬ 2. КРЕДИТНЫЙ РИСК.

В предыдущем посте мы уже обсудили что, если вы держите облигации до погашения (мы еще успеем обсудить проблемы, которые возникают, если вы захотите продать бумаги раньше), вам следует волноваться только о том, сможет ли компания расплатиться с вами. То есть вы несете кредитный риск.

Как его оценить? Кредитные рейтинги - отличный выход. Мы используем свои собственные рейтинги, но и вы вполне можете использовать оценки известных рейтинговых агентств.

Рейтинг может быть присвоен как компании в целом, так и отдельным выпускам ее облигациям. При прочих равных, используйте рейтинги отдельных выпусков - их условия и обеспечение могут сильно различаться.

Кредитные рейтинги отражают вероятность дефолта компаний. Если говорить о самых крупных международных агентствах, таких как Moody's, Fitch и Standard & Poor's, имеющих хорошую историю, то вероятности дефолтов тут следующие (на периодах владения бумагами в 1; 3; 5; 10 лет):

🔷 ААА - 0%; 0.14%; 0.39%; 0,82%
🔷 АА - 0.02%; 0.14%; 0.33%; 0.74%
🔷 А - 0.08%; 0.35%; 0.72%; 1.97%
🔷 BBB - 0.26%; 1.23%; 2.53%; 5.6%
🔷 BB - 0.97%; 5.27%; 9.51%; 17.45%
🔷 B - 4.93%; 15.65%; 22.3%; 30.82%
🔷 CCC/C - 27.98%; 42.4%; 48.05%; 53.41%

Например, если вы покупаете облигацию с рейтингом BB и держите ее 5 лет, есть 1 шанс из 10 (9.5%), что вам не вернут деньги. Впрочем, для периода в один год это уже всего 1 шанс из 100 (0.97%).

Хотелось бы привести похожие цифры для рейтингов российских агентств (наиболее известные: Эксперт РА и АКРА) и они есть, но пока мало достоверны. Хорошие оценки можно получить, умножив цифры выше на 1.5. Но в целом, российские рейтинги пока не очень качественны, однако, улучшения в последнее время очевидны.

У многих компаний нет кредитных рейтингов. В большинстве случаев это означает, что вы не можете точно узнать на сколько компания надежна. То есть она может быть как относительно надежной, так и в преддефолтном состоянии. В этом случае, вам придется самостоятельно оценивать кредитный риск (обычно это "B" и ниже).

Наш фонд Перспективных облигаций (https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/open-fu..) имеет ограничение на минимальное среднее кредитное качество портфеля (не менее "BB", как правило, выше) и включает в себя небольшую долю (не более 10% и, как правило, меньше) высокодоходных бумаг, специально отобранных по нашему собственному критерию качества эмитента.

Однако даже с таким подходом мы точно знаем, что рано или поздно столкнемся с 1-2 дефолтами в год по таким бумагам. Мы готовы к этому. Поэтому вес наиболее рискованных бумаг в портфеле не превышает пол процента.

Совокупный кредитный риск контролируется:

🔸Широкой диверсификацией (не менее 20 эмитентов, как правило, больше).
🔸Ограничением на максимальный вес эмитентов в зависимости от их кредитных рейтингов.
🔸Ограничением на минимальный средний рейтинг портфеля.
🔸Продуманным отбором бумаг (критерии качества и сложности).
🔹... и при этом вознаграждается более высокой доходностью по сравнению с аналогичными портфелями.

ЧАСТЬ 3. ЦЕНОВОЙ РИСК

В предыдущих частях (ищите по хештегу #доходъоблигации) мы уже покупали облигации, оценивали их кредитный риск и держали их до погашения. Здесь мы продадим их раньше.

Если деньги могут понадобятся вам до погашения облигации, то в дополнении к кредитному риску вы несете также ценовой риск (или риск процентной ставки).

Цена облигации растет при снижении ставок и падает, когда они растут. Если текущая цена надежной облигации сроком 1 год равна 100 (процент от номинала в 1000 руб.) и по ней платят 10% годовых, то, если годовые ставки на рынке (да, хотя бы по депозитам в банке) вырастут, скажем, до 12%, новые инвесторы захотят более высокую доходность и цена облигации снизится примерно до 98. Если вы продадите облигацию в этот момент вы потеряете 20 руб. (980-1000) и в плюс вас могут вывести только уже накопленные проценты с момента покупки. В случае снижения ставок вы заработаете, но ваш риск именно в их возможном росте.

Как измерить этот риск?

Для этого используют понятие дюрации - чувствительности цены бумаги к изменению процентных ставок. Дюрация измеряется в годах и всегда меньше или равна сроку обращения облигации. Чем больше дюрация (читайте - срок действия облигации, хотя это все же разные вещи), тем больше будет падать их цена при росте % ставок.

В общем случае, на каждый 1% роста или снижения ставок цена облигации будет меняться примерно на 1% в обратном направлении на каждый год ее дюрации (для простоты - каждый год погашения).

Например, если облигация имеет срок действия 6 лет и дюрацию 4 года, а процентные ставки увеличиваются на 2%, цена облигации снизится примерно на 8%. И наоборот. То есть чем меньше дюрация вашего портфеля, тем меньше ваш ценовой риск. В этом случае, как правило, меньше и доходность.

Поэтому понимание дюрации особенно важно для тех, кто планирует продать свои облигации до истечения срока их погашения. Но, если вы приобретете надежную 10-летнюю облигацию с доходностью 10% за 1000 руб., вы все равно будете получать 100 руб. в год и получите основную сумму в 1000 руб. через 10 лет независимо от того, что происходит с процентными ставками.

Дюрацию можно узнать почти на любом сайте про облигации и, конечно в нашем Анализе облигаций тоже.

Дюрация отлично работает пока ставки изменяются незначительно или вы держите не очень длинные бумаги (до 3-5 лет). Но когда в вашем портфеле есть долгосрочные облигации или ставки существенно изменяются, дюрация работает уже не так хорошо.

Для корректировки дюрации используется показатель выпуклости - это мера нелинейной (дюрация линейна) зависимости изменения цены облигации от изменения процентах ставок.

Тут так же есть общее правило - цены облигаций с высокой выпуклостью быстрее растут при снижении ставок и медленнее падают при росте ставок (это здорово, правда?). Чем ниже выпуклость, тем более линейна зависимость цены бумаг от изменения ставок. Поэтому управляющие стремятся максимизировать выпуклость портфеля облигаций при заданной дюрации.

Фонды облигаций несут описанный ценовой риск, потому что у них нет срока, к которому все бумаги внутри будут погашены (существуют погашаемые фонды, но это редкий случай), однако это вознаграждается постоянством дюрации и эффективным реинвестированием – параметрами, необходимыми при долгосрочном инвестировании.

Фонды непрерывно инвестируют суммы погашения и процентов в новые бумаги с целью получения долгосрочной доходности, которую обеспечивают облигации определенного типа (краткосрочные, долгосрочные, государственные, корпоративные, с повышенным риском или мусорные) в зависимости от предназначения фонда. Фонды, инвестирующие в долгосрочные облигации, всегда более рискованные (из-за высокой дюрации) и, как правило, имеют более высокую долгосрочную доходность (долгосрочные процентные ставки обычно выше). Фонды, инвестирующие в краткосрочные облигации имеют существенно меньший ценовой риск (из-за низкой дюрации) и соответственно меньшую доходность.

Из этого очевидно, как важно понимать дюрацию (ценовой риск) вашего фонда (портфеля) облигаций. К сожалению, это не всегда просто. Даже если фонд раскрывает информацию о дюрации своего портфеля, он не обязательно будет ее всегда придерживаться. В этом случае вы не сможете оценить ценовой риск ваших инвестиций.

Стратегия нашего фонда "ДОХОДЪ Перспективные облигации" ориентирована на дюрацию в три года (допустимо отклонение на полгода в обе стороны). Мы считаем – это оптимальное соотношение риска и доходности в российских условиях.

При этом такой уровень дюрации портфеля не означает, что мы инвестируем только в относительно краткосрочные бумаги. Мы можем занимать активную позицию к выбранному уровню дюрации, изменяя ее в установленных пределах или и/или изменяя структуру дюрации. Это уже, так называемые, активные стратегии управления портфелем облигаций, и о них мы расскажем в следующий раз.

Более 50 рынков. Один счёт

Торгуйте Криптовалютами, Индексами, Товарами и Forex с одного аккаунта

Источник: http://www.dohod.ru/

Аналитики видят возможности роста Twitter
Фридом Финанс | Компании | Twitter
Отскок нефтяников и распродажа в Яндексе
БКС Экспресс | Обзор рынка | MSCI Emerging Markets (EM) | Индекс МосБиржи (ММВБ и РТС) | USD|RUB
Нефть стабильна, но риски смещены в сторону снижения
БКС Экспресс | Товары | Oil
Необанк для малого бизнеса от основателей Модульбанка привлек $12 млн
Bloomchain | Новости
ФРС раскрыла детали программы по изучению CBDC
Bloomchain | Новости
Инвесторы bitcoin рассказали, почему они верят в рост криптовалюты
Bloomchain | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Суды за сотни миллиардов: крупнейшие иски к российским бизнесменам
Forbes | Периодика
Эпоха цифровых чеболей: удастся ли «Яндексу» и «Тинькофф» побороть «Сбер»
Forbes | Новости
Провал ниже $1900 угрожает росту золота
Saxo Bank | Металлы | Gold (XAU/USD)
Механика создания денег
goldenfront.ru | Периодика | Главное

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=520967 обязательна Условия использования материалов