Цены на нефть остановились в своём движении вверх. В марте – мае 2020 г. они ещё стремились догнать убегающие от них инфляционные ожидания в США и фондовые индексы, но внезапный слом повышательного тренда в самом начале июня свидетельствует о включении в этот момент некоего тормозящего фактора, который в последующие 3 месяца, с 1 июня по 1 сентября, позволил ценам на нефть Brent, например, на фоне непрерывных ралли инфляционных ожиданий и индекса NASDAQ Composite подрасти всего лишь на 20% с 38,32 до 45,58 долл./баррель (рис. 1). Их дальнейшее обрушение в район 39-42 долл./баррель обычно связывается с сезонным падением спроса в связи с окончанием летних отпусков в США. Агентство Reuters, ссылаясь на аналитическую записку банка J.P. Morgan, сообщает 09.10.2020 г., что ухудшающийся прогноз глобального спроса на нефть побудит ОПЕК отменить запланированное смягчение ограничений на добычу нефти в 2021 году. При этом Саудовская Аравия может предложить и более крупные сокращения добычи нефти, считают аналитики. Газета WSJ от 08.10.2020 г. со ссылкой на свой источник также информирует, что Саудовская Аравия хочет отменить смягчение ограничений, которое планируется в сделке ОПЕК+ с января 2021 года. По данным издания, власти королевства беспокоит ухудшение эпидемиологической ситуации в мире, а также возобновление добычи нефти в Ливии, которая только за последние две недели выросла втрое, до 300 тыс. баррелей/сутки. Однако, эти сообщения нельзя считать какой-то новостью для рынка нефти. Достаточно обратиться к итоговому пресс-релизу мониторингового комитета ОПЕК+ от 17.09.2020 г., который «подчеркнул важность проактивных и упреждающих действий и рекомендовал странам-участницам быть готовыми принимать дальнейшие меры в случае необходимости». Совершенно необычный для сторонников традиционного подхода к рынку нефти взгляд на причину торможения цен на нефть летом 2020 г. высказал министр энергетики Саудовской Аравии 17.09.2020 г., после онлайн-заседания мониторингового комитета ОПЕК+. О том, что это за тормоз, и какие действия могут быть предприняты для его устранения рассказало агентство Bloomberg (El Wardany, Blas, Smith and Khrennikova, 2020), приводя высказывания министра. Он, якобы, сказал, что спекулянтам на рынке нефти, которые попытаются играть на понижение на фоне страхов второй волны коронавируса, будет «адски больно». «Этот рынок никогда не выйдет из-под нашего контроля. Я хочу, чтобы ребятам на биржевых площадках пришлось прыгать на пределе возможного. Я собираюсь сделать так, что любой, кто решит сыграть на этом рынке, как в казино, будет кричать от адской боли», – заявил он. Агентство Bloomberg, ссылаясь на данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, считает, что угрозы саудовского министра звучат не напрасно. Хедж-фонды постепенно сворачивают ставки на рост нефтяных цен и наращивают игру на понижение: объем коротких позиций во фьючерсах на нефть WTI с 18 августа по 8 сентября взлетел в 1,5 раза, до 109,6 млн баррелей. За три недели крупные спекулянты продали «в короткую» контракты на 49 млн баррелей, заключая сделки, которые принесут прибыль при падении цены. Еще 26 млн баррелей хедж-фонды сбросили, закрывая длинные позиции и фиксируя прибыль от ралли. Хотя, трудно ожидать другой реакции хедж-фондов на сезонное сокращение спроса, наблюдаемое обычно после Дня труда в США. Необъяснимым остаётся резкое торможение роста нефтяных цен в самый разгар автомобильного сезона в США, уже после того, как прошла первая волна коронавируса, в условиях максимального сокращения добычи нефти странами ОПЕК+ летом 2020 г.
Рис. 1
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть действительно с действиями спекулянтов – нефтяных фондов США USO и BNO на биржах, где валютой платежа является доллар США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами эти цены и устанавливают как крупные долгосрочные инвесторы. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт цены не принимаются, что и объясняет их несоответствие, наблюдаемое летом 2020 г.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Наличие линейной регрессионной зависимости между индексами цен на нефть и рыночным показателем долгосрочных инфляционных ожиданий - спредом номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, найденных при тех же значениях спреда. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3641 в интервале 7.08.2006–13.10.2020 г. по нефти WTI и n=3648 в интервале 27.07.2006–13.10.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов в последние 7 лет (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 4
Рис. 5
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Бесспорным лидером роста среди ведущих валют мира является китайский юань. Он растет практически непрерывно с самого начала июня, и является претендентом №1 на роль валюты цены нефтяных фьючерсов. Однако курсовой риск держать средства или вести расчёты в юанях до сих пор оценивается инвесторами как высокий. Виной тому являются то и дело вспыхивающие противоречия между США и Китаем. И не только торговые. Зато к валютам крупнейших торговых партнёров Китая, таким как южнокорейская вона, австралийский и новозеландский доллары, таких претензий не возникает. Именно это и определило выбор этих относительно дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов, что и привело, несмотря на практически непрерывный с начала июня рост инфляционных ожиданий в США, к резкому снижению темпов роста цен на нефть в последние 4,5 месяца (рис. 1,6,7). Цены на нефть оставались в этот период стабильными потому, что рост нефтяных цен за счёт роста инфляционных ожиданий в США компенсировался их снижением за счёт смены более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов более дешёвыми. Так, если в конце мая – начале июня 2020 г. валютой цены нефтяных фьючерсов по обеим маркам нефти был евро (рис. 6,7), то с 2.10.2020 г. по 13.10.2020 г. валютой цены по нефти WTI является новозеландский доллар (рис. 6), а по нефти Brent – корзина валют из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 7). Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. Подтверждение правильности нашего подхода к ценообразованию на рынке нефти можно найти, если обратиться к истории появления дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, само их появление в таком качестве стало возможным только после 11 августа 2015 г., когда Китай отказался от фиксации курса юаня к доллару США и перешёл к его рыночному установлению. Если картель ОПЕК+ действительно стремится поднять цены на нефть, ему нужно не сокращать добычу нефти, а делать всё для минимизации курсового риска держать средства или вести расчёты в юанях. В таком случае валютой цены нефтяных фьючерсов может стать сам оффшорный китайский юань – CNH, что уже при нынешнем его курсе к доллару США и нынешних инфляционных ожиданиях в США приведёт к росту нефтяных цен до уровней, как нетрудно показать, 90 и 110 долл./баррель для нефти марок WTI и Brent, соответственно.
Рис. 6
Рис. 7
Список литературы
Salma El Wardany, Javier Blas, Grant Smith and Dina Khrennikova (2020). Saudis Defend Oil Recovery with Warning for Shorts, OPEC+ Cheats.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020c). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рис. 1
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть действительно с действиями спекулянтов – нефтяных фондов США USO и BNO на биржах, где валютой платежа является доллар США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами эти цены и устанавливают как крупные долгосрочные инвесторы. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт цены не принимаются, что и объясняет их несоответствие, наблюдаемое летом 2020 г.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Наличие линейной регрессионной зависимости между индексами цен на нефть и рыночным показателем долгосрочных инфляционных ожиданий - спредом номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, найденных при тех же значениях спреда. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3641 в интервале 7.08.2006–13.10.2020 г. по нефти WTI и n=3648 в интервале 27.07.2006–13.10.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов в последние 7 лет (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 4
Рис. 5
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Бесспорным лидером роста среди ведущих валют мира является китайский юань. Он растет практически непрерывно с самого начала июня, и является претендентом №1 на роль валюты цены нефтяных фьючерсов. Однако курсовой риск держать средства или вести расчёты в юанях до сих пор оценивается инвесторами как высокий. Виной тому являются то и дело вспыхивающие противоречия между США и Китаем. И не только торговые. Зато к валютам крупнейших торговых партнёров Китая, таким как южнокорейская вона, австралийский и новозеландский доллары, таких претензий не возникает. Именно это и определило выбор этих относительно дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов, что и привело, несмотря на практически непрерывный с начала июня рост инфляционных ожиданий в США, к резкому снижению темпов роста цен на нефть в последние 4,5 месяца (рис. 1,6,7). Цены на нефть оставались в этот период стабильными потому, что рост нефтяных цен за счёт роста инфляционных ожиданий в США компенсировался их снижением за счёт смены более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов более дешёвыми. Так, если в конце мая – начале июня 2020 г. валютой цены нефтяных фьючерсов по обеим маркам нефти был евро (рис. 6,7), то с 2.10.2020 г. по 13.10.2020 г. валютой цены по нефти WTI является новозеландский доллар (рис. 6), а по нефти Brent – корзина валют из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 7). Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на разнице процентных ставок в стратегии carry trade. Подтверждение правильности нашего подхода к ценообразованию на рынке нефти можно найти, если обратиться к истории появления дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, само их появление в таком качестве стало возможным только после 11 августа 2015 г., когда Китай отказался от фиксации курса юаня к доллару США и перешёл к его рыночному установлению. Если картель ОПЕК+ действительно стремится поднять цены на нефть, ему нужно не сокращать добычу нефти, а делать всё для минимизации курсового риска держать средства или вести расчёты в юанях. В таком случае валютой цены нефтяных фьючерсов может стать сам оффшорный китайский юань – CNH, что уже при нынешнем его курсе к доллару США и нынешних инфляционных ожиданиях в США приведёт к росту нефтяных цен до уровней, как нетрудно показать, 90 и 110 долл./баррель для нефти марок WTI и Brent, соответственно.
Дополнение от 18.10.2020
Тем более, что CNH уже становился валютой цены нефтяных фьючерсов (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020c). Начиная с 11 февраля 2020 г. на агрессивном снижении учетной ставки ФРС США валюты цены фьючерсов на нефть обеих марок стремительно росли с уровней близких к курсу валютной пары 100JPY/USD вплоть до уровней вблизи курсов пар GBP/USD и 10CNH/USD. Появление юаня в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов наблюдалось впервые в марте 2020 г., хотя уже давно и было ожидаемым. 1 октября 2016 г. МВФ включил юань в корзину SDR, после чего, по словам его тогдашней главы Кристин Лагард, мировые центральные банки и финансовые операторы стали рассматривать юань как одну из валют международного значения. Юань, как и другие валюты развивающихся рынков, при снижении учетной ставки ФРС США, как правило, укрепляется на ослаблении доллара США, а его ключевая ставка 4,05% годовых позволяет крупному долгосрочному инвестору на разнице процентных ставок валют пары CNH/USD получать дополнительный доход, используя стратегию carry trade. Однако, в марте 2020 г. CNH в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов не помог остановить снижение нефтяных цен. Они падали на ещё более стремительном снижении инфляционных ожиданий в США (рис. 6, 7) из-за нехватки долларовой ликвидности на мировых рынках. К тому же, 20 марта 2020 г. госсекретарь США Майк Помпео на брифинге в Белом доме в присутствии Дональда Трампа заявил, что Китай, Россия и Иран целенаправленно распространяют дезинформацию, дискредитируя усилия Соединенных Штатов в борьбе с коронавирусом. После чего отношения США и Китая резко обострились и оффшорный китайский юань потерял статус валюты цены нефтяных фьючерсов. Не исключено, что победа Джозефа Байдена на предстоящих 3 ноября 2020 г. президентских выборах в США и улучшение отношений между США и Китаем восстановит этот статус, что и откроет путь к росту цен на рынке нефти. Тем более, что нехватки долларовой ликвидности на мировых рынках, способной помешать такому росту, теперь нет.
Тем более, что CNH уже становился валютой цены нефтяных фьючерсов (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020c). Начиная с 11 февраля 2020 г. на агрессивном снижении учетной ставки ФРС США валюты цены фьючерсов на нефть обеих марок стремительно росли с уровней близких к курсу валютной пары 100JPY/USD вплоть до уровней вблизи курсов пар GBP/USD и 10CNH/USD. Появление юаня в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов наблюдалось впервые в марте 2020 г., хотя уже давно и было ожидаемым. 1 октября 2016 г. МВФ включил юань в корзину SDR, после чего, по словам его тогдашней главы Кристин Лагард, мировые центральные банки и финансовые операторы стали рассматривать юань как одну из валют международного значения. Юань, как и другие валюты развивающихся рынков, при снижении учетной ставки ФРС США, как правило, укрепляется на ослаблении доллара США, а его ключевая ставка 4,05% годовых позволяет крупному долгосрочному инвестору на разнице процентных ставок валют пары CNH/USD получать дополнительный доход, используя стратегию carry trade. Однако, в марте 2020 г. CNH в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов не помог остановить снижение нефтяных цен. Они падали на ещё более стремительном снижении инфляционных ожиданий в США (рис. 6, 7) из-за нехватки долларовой ликвидности на мировых рынках. К тому же, 20 марта 2020 г. госсекретарь США Майк Помпео на брифинге в Белом доме в присутствии Дональда Трампа заявил, что Китай, Россия и Иран целенаправленно распространяют дезинформацию, дискредитируя усилия Соединенных Штатов в борьбе с коронавирусом. После чего отношения США и Китая резко обострились и оффшорный китайский юань потерял статус валюты цены нефтяных фьючерсов. Не исключено, что победа Джозефа Байдена на предстоящих 3 ноября 2020 г. президентских выборах в США и улучшение отношений между США и Китаем восстановит этот статус, что и откроет путь к росту цен на рынке нефти. Тем более, что нехватки долларовой ликвидности на мировых рынках, способной помешать такому росту, теперь нет.
Рис. 6
Рис. 7
Список литературы
Salma El Wardany, Javier Blas, Grant Smith and Dina Khrennikova (2020). Saudis Defend Oil Recovery with Warning for Shorts, OPEC+ Cheats.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020c). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter