21 октября 2020 БКС Экспресс Карпов Константин
Акции Интер РАО показывают высокую волатильность с начала года, несмотря на ряд позитивных моментов в инвестиционном кейсе. С февральских пиков акции просели почти на 60%. Общая паника на рынках и ослабление рубля негативно сказались на оценке эмитента. Осознание того, что производители электроэнергии едва ли сильно пострадают от последствий коронавируса и укрепление нацвалюты привело к восстановлению бумаги в область годовых максимумов. Но задержаться вблизи 6 руб. надолго не удалось. Акции снова торгуются вблизи максимальных отметок апреля и мая 2020 г.
Стоит ли сейчас присматриваться к акциям Интер РАО? Попробуем взвесить все за и против.
Факторы за
Низкая относительная оценка
Акции Интер РАО торгуются с мультипликаторами LTM P/E = 4,7х, LTM EV/EBITDA = 2,7х, против медианных значений сектора 5,4х и 4х соответственно. Форвардные мультипликаторы на год вперед выглядят еще более привлекательно: P/E = 4,2х, EV/EBITDA = 2х. Последний мультипликатор показывает, что весь бизнес компании с учетом кэша на балансе стоит всего две годовых прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации.
Положительная чистая денежная позиция
Отсутствие долга многими инвесторами рассматривается как сильное преимущество компании. После завершения основной части ввода проектов по программе ДПМ, компания сосредоточилась на сокращении долговой нагрузки. В результате с 2016 г. у Интер РАО отсутствует чистый долг, а чистая денежная позиция по данным I полугодия 2020 г. превышает 200 млрд руб.
Высокая доля квазиказначейских акций
У дочерней компании Интер РАО — «Интер РАО Капитал» сосредоточено почти 30% акций всей группы. В теории погашение или монетизация этого пакета могла бы принести существенную выгоду действующим акционерам. В компании, однако, заявляют, что приоритетной целью является продажа пакета стратегическому российскому или международному инвестору. В качестве альтернативы рассматривается расчет квазиказначескими акциями при возможных сделках М&A.
Результаты стратегии 2020 и цели стратегии 2025/2030
С 2010 по 2020 гг. Интер РАО удалось добиться очень хороших результатов. Установленная мощность группы выросла в 3 раза, до 32 ГВт. Выручка повысилась в 10 раз, до 1 трлн руб. по итогам 2019 г. Показатель EBITDA вырос при этом в 13 раз, до 142 млрд руб.
Как указывалось выше, у компании нет чистого долга и есть большие запасы кэша на счетах. Это поможет добиться амбициозных целей на следующие годы. В Интер РАО ждут роста выручки и EBITDA к 2025 г. на 60% и 48% соответственно. К 2030 г. выручка и EBITDA группы могут вырасти в 2,3 раза, до 2300 млрд руб. и 320 млрд руб. Таких целей в компании рассчитываются добиться за счет потенциальных сделок M&A, а также благодаря участию в программе модернизации ДПМ2 и повышенным платежам за мощность. Можно ожидать роста эффективности и сокращения удельного расхода топлива после обновления агрегатов, а также роста эффективности в сбытовом сегменте за счет цифровизации и развития интеллектуальных систем. Подробнее новая стратегия освещена в специальном материале.
Стабильные дивиденды, потенциал роста
Согласно действующей дивидендной политике, выплаты составляют 25% от чистой прибыли по МСФО. Компания исправно платит дивиденды уже несколько лет, а растущие финансовые показатели постепенно увеличивают дивидендную базу. Доходность держится на уровне 3–4%. Для компании с активно растущими финансовыми показателями — неплохо. На презентации новой стратегии представители Интер РАО подтвердили актуальность подхода к распределению дивидендов.
Негативный пик может быть пройден
С конца прошлого года операционные и финансовые показатели компании начали демонстрировать слабость. Связано это в большей степени с аномально теплыми климатическими условиям в 2019–2020 гг. Негативная тенденция усилилась на фоне последствий распространения коронавируса. По итогам II кв. 2020 г. выручка группы сократилась на 12% г/г, показатель EBITDA — на 34% г/г. Но, очевидно, пик просадки по потреблению и производству электроэнергии пришелся на апрель-июнь. Этот фактор уже должен быть заложен в цену акции, и далее можно ожидать постепенного восстановления показателей. По итогам 2020 г. в Минэнерго ждут снижения потребления на 2,4% г/г. и рост показателя на 3,7% г/г в следующем.
Тактическое укрепление рубля и техническая картина
Акции Интер РАО в значительной степени коррелируют с динамикой национальной валюты, как, впрочем, и акции многих других эмитентов, работающих на внутреннем рынке, в рублевой зоне. К отметкам марта-апреля 2020 г. акции привело в том числе ослабление национальной валюты. Текущее тактическое укрепление рубля может локально поддержать котировки Интер РАО.
С технической точки зрения котировки Интер РАО пытаются оттолкнуться от поддержки вблизи 5,12 руб., но препятствием на пути пока остается сопротивление 5,25 руб. Если эта попытка не увенчается успехом, можно рассчитывать на поддержку вблизи 4,8 руб. Стоит отметить, что углубление просадки может быть не связано непосредственно с фундаментальной информацией по эмитенту, а будет отражать общую динамику рынка.
Пробой 5,12 руб. может открыть дорогу для восстановления бумаги к сентябрьским максимумам. Учитывая неплохие долгосрочные фундаментальные перспективы бумаги, акции могут покинуть сужающуюся формацию, образовавшуюся с начала 2020 г., и направиться к годовым максимумам, то есть в район 6,5 руб.
Факторы против
Изюминкой Интер РАО является то, что откровенно негативных моментов в инвестиционном кейсе нет, но некоторые из факторов выступают как за, так и против покупки этой акции, в зависимости от рассматриваемого горизонта и конкретных рыночных котировок.
Казначейские акции
Инвесторы уже не первый год ждут активных действий менеджмента в отношении квазиказначейских бумаг. Реализация пакета стратегу в теории могла бы повысить шансы на дополнительный возврат средств акционерам. Погашение акций могло бы увеличить дивидендный поток на акции, принадлежащие миноритариям. Но долгое время с пакетом ничего не происходит. Монетизация бумаг, тем или иным способом, будет позитивным драйвером, но перспектива реализации неопределенна.
Дивиденды
Стабильные дивиденды — хорошо, но компания уже не первый год копит средства на балансе, которые могли бы пойти на повышение выплат акционерам. Текущая дивидендная доходность невысока, а уверенности в повышении коэффициента выплат в обозримой перспективе нет.
Долгосрочная стратегия
Новая стратегия Интер РАО привлекательна, но на долгосрочном горизонте. К примеру, в течение следующих 5 лет компания планирует нарастить EBITDA на 48%. Среднегодовой темп роста может составить 8%. Это привлекательные цифры, но не впечатляющие. Учитывая практику распределения дивидендов и подход к казначейским бумагам, по-видимому, ожидаемый рост прибыли не всегда является для инвесторов первостепенным.
Риски ослабления рубля
Добавляет волатильности акциям Интер РАО нестабильный курс рубля вследствие потрясений на нефтегазовом рынке и наличии геополитических рисков. Выручка компании складывается преимущественно из поставок электроэнергии внутри страны. Риски девальвации национальной валюты снижают перспективы для акционеров, в особенности нерезидентов.
Резюме
В итоге, бесспорно, позитивных факторов в кейсе Интер РАО на данный момент оказалось существенно больше. Согласно относительным мультипликаторам и среднесрочным/долгосрочным перспективам бизнеса, акции остаются весьма недорогими. Предполагается, что негативный пик в результатах в связи с пандемией коронавируса был пройден. Тактически динамика рубля выступает на стороне покупателей. Любая новость о потенциальной монетизации квазиказначейского пакета акций даст толчок к переоценке бумаги.
С технической точки зрения акции скорректировались к привлекательным отметкам. Согласно консенсус-прогнозу, долгосрочный ориентир справедливой цены акций Интер РАО располагается на текущий момент около 8,33 руб. за акцию, что обеспечивает потенциал роста без малого 60%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Стоит ли сейчас присматриваться к акциям Интер РАО? Попробуем взвесить все за и против.
Факторы за
Низкая относительная оценка
Акции Интер РАО торгуются с мультипликаторами LTM P/E = 4,7х, LTM EV/EBITDA = 2,7х, против медианных значений сектора 5,4х и 4х соответственно. Форвардные мультипликаторы на год вперед выглядят еще более привлекательно: P/E = 4,2х, EV/EBITDA = 2х. Последний мультипликатор показывает, что весь бизнес компании с учетом кэша на балансе стоит всего две годовых прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации.
Положительная чистая денежная позиция
Отсутствие долга многими инвесторами рассматривается как сильное преимущество компании. После завершения основной части ввода проектов по программе ДПМ, компания сосредоточилась на сокращении долговой нагрузки. В результате с 2016 г. у Интер РАО отсутствует чистый долг, а чистая денежная позиция по данным I полугодия 2020 г. превышает 200 млрд руб.
Высокая доля квазиказначейских акций
У дочерней компании Интер РАО — «Интер РАО Капитал» сосредоточено почти 30% акций всей группы. В теории погашение или монетизация этого пакета могла бы принести существенную выгоду действующим акционерам. В компании, однако, заявляют, что приоритетной целью является продажа пакета стратегическому российскому или международному инвестору. В качестве альтернативы рассматривается расчет квазиказначескими акциями при возможных сделках М&A.
Результаты стратегии 2020 и цели стратегии 2025/2030
С 2010 по 2020 гг. Интер РАО удалось добиться очень хороших результатов. Установленная мощность группы выросла в 3 раза, до 32 ГВт. Выручка повысилась в 10 раз, до 1 трлн руб. по итогам 2019 г. Показатель EBITDA вырос при этом в 13 раз, до 142 млрд руб.
Как указывалось выше, у компании нет чистого долга и есть большие запасы кэша на счетах. Это поможет добиться амбициозных целей на следующие годы. В Интер РАО ждут роста выручки и EBITDA к 2025 г. на 60% и 48% соответственно. К 2030 г. выручка и EBITDA группы могут вырасти в 2,3 раза, до 2300 млрд руб. и 320 млрд руб. Таких целей в компании рассчитываются добиться за счет потенциальных сделок M&A, а также благодаря участию в программе модернизации ДПМ2 и повышенным платежам за мощность. Можно ожидать роста эффективности и сокращения удельного расхода топлива после обновления агрегатов, а также роста эффективности в сбытовом сегменте за счет цифровизации и развития интеллектуальных систем. Подробнее новая стратегия освещена в специальном материале.
Стабильные дивиденды, потенциал роста
Согласно действующей дивидендной политике, выплаты составляют 25% от чистой прибыли по МСФО. Компания исправно платит дивиденды уже несколько лет, а растущие финансовые показатели постепенно увеличивают дивидендную базу. Доходность держится на уровне 3–4%. Для компании с активно растущими финансовыми показателями — неплохо. На презентации новой стратегии представители Интер РАО подтвердили актуальность подхода к распределению дивидендов.
Негативный пик может быть пройден
С конца прошлого года операционные и финансовые показатели компании начали демонстрировать слабость. Связано это в большей степени с аномально теплыми климатическими условиям в 2019–2020 гг. Негативная тенденция усилилась на фоне последствий распространения коронавируса. По итогам II кв. 2020 г. выручка группы сократилась на 12% г/г, показатель EBITDA — на 34% г/г. Но, очевидно, пик просадки по потреблению и производству электроэнергии пришелся на апрель-июнь. Этот фактор уже должен быть заложен в цену акции, и далее можно ожидать постепенного восстановления показателей. По итогам 2020 г. в Минэнерго ждут снижения потребления на 2,4% г/г. и рост показателя на 3,7% г/г в следующем.
Тактическое укрепление рубля и техническая картина
Акции Интер РАО в значительной степени коррелируют с динамикой национальной валюты, как, впрочем, и акции многих других эмитентов, работающих на внутреннем рынке, в рублевой зоне. К отметкам марта-апреля 2020 г. акции привело в том числе ослабление национальной валюты. Текущее тактическое укрепление рубля может локально поддержать котировки Интер РАО.
С технической точки зрения котировки Интер РАО пытаются оттолкнуться от поддержки вблизи 5,12 руб., но препятствием на пути пока остается сопротивление 5,25 руб. Если эта попытка не увенчается успехом, можно рассчитывать на поддержку вблизи 4,8 руб. Стоит отметить, что углубление просадки может быть не связано непосредственно с фундаментальной информацией по эмитенту, а будет отражать общую динамику рынка.
Пробой 5,12 руб. может открыть дорогу для восстановления бумаги к сентябрьским максимумам. Учитывая неплохие долгосрочные фундаментальные перспективы бумаги, акции могут покинуть сужающуюся формацию, образовавшуюся с начала 2020 г., и направиться к годовым максимумам, то есть в район 6,5 руб.
Факторы против
Изюминкой Интер РАО является то, что откровенно негативных моментов в инвестиционном кейсе нет, но некоторые из факторов выступают как за, так и против покупки этой акции, в зависимости от рассматриваемого горизонта и конкретных рыночных котировок.
Казначейские акции
Инвесторы уже не первый год ждут активных действий менеджмента в отношении квазиказначейских бумаг. Реализация пакета стратегу в теории могла бы повысить шансы на дополнительный возврат средств акционерам. Погашение акций могло бы увеличить дивидендный поток на акции, принадлежащие миноритариям. Но долгое время с пакетом ничего не происходит. Монетизация бумаг, тем или иным способом, будет позитивным драйвером, но перспектива реализации неопределенна.
Дивиденды
Стабильные дивиденды — хорошо, но компания уже не первый год копит средства на балансе, которые могли бы пойти на повышение выплат акционерам. Текущая дивидендная доходность невысока, а уверенности в повышении коэффициента выплат в обозримой перспективе нет.
Долгосрочная стратегия
Новая стратегия Интер РАО привлекательна, но на долгосрочном горизонте. К примеру, в течение следующих 5 лет компания планирует нарастить EBITDA на 48%. Среднегодовой темп роста может составить 8%. Это привлекательные цифры, но не впечатляющие. Учитывая практику распределения дивидендов и подход к казначейским бумагам, по-видимому, ожидаемый рост прибыли не всегда является для инвесторов первостепенным.
Риски ослабления рубля
Добавляет волатильности акциям Интер РАО нестабильный курс рубля вследствие потрясений на нефтегазовом рынке и наличии геополитических рисков. Выручка компании складывается преимущественно из поставок электроэнергии внутри страны. Риски девальвации национальной валюты снижают перспективы для акционеров, в особенности нерезидентов.
Резюме
В итоге, бесспорно, позитивных факторов в кейсе Интер РАО на данный момент оказалось существенно больше. Согласно относительным мультипликаторам и среднесрочным/долгосрочным перспективам бизнеса, акции остаются весьма недорогими. Предполагается, что негативный пик в результатах в связи с пандемией коронавируса был пройден. Тактически динамика рубля выступает на стороне покупателей. Любая новость о потенциальной монетизации квазиказначейского пакета акций даст толчок к переоценке бумаги.
С технической точки зрения акции скорректировались к привлекательным отметкам. Согласно консенсус-прогнозу, долгосрочный ориентир справедливой цены акций Интер РАО располагается на текущий момент около 8,33 руб. за акцию, что обеспечивает потенциал роста без малого 60%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter