22 октября 2020 Институт "Центр развития" ВШЭ Сафонов Игорь
Августовская дефляция перенеслась на осень – в сентябре цены снизились на 0,1%, хотя это и стало результатом формального округления сотых значений. Более важная картина открывается с исключением сезонного фактора – темп роста цен на продукты снизился более чем вдвое, динамика стоимости услуг оказалась нулевой и только непродовольственные товары поддерживают высокие темпы удорожания. Инфляционные ожидания при этом ухудшились незначительно, а произошедшее ослабление валютного курса, по-видимому, не сильно отразилось на них. Динамика цен ноябре-декабре будет зависеть от реакции населения на рост заболеваемости коронавирусом и частичный возврат карантинных ограничений. В данных условиях мы предполагаем, что Центральный банк предпочтёт превентивно снизить ставку на текущем заседании совета директоров 23 октября, учитывая лаги воздействия монетарной политики и продолжительный промежуток времени до следующего решения. Текущий прогноз Института "Центр развития" НИУ ВШЭ по инфляции на конец года составляет 4,2–4,3%.
Инфляция Ожидаемая в конце лета дефляция формально проявила себя в начале осени: в сентябре индекс потребительских цен составил 99,9% от августовских значений. После корректировки на сезонность замедление наблюдается более явно: в первый месяц осени цены выросли на 0,28% по сравнению с 0,36% в августе (рис. 1). Прирост цен по отношению к соответствующему периоду прошлого года составил 3,7%, а накопленная с начала года инфляция достигла 3,2%.
Рис. 1. Темпы прироста ИПЦ и его компонентов за месяц, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ
Непродовольственные товары продолжили обеспечивать основной вклад в инфляционную динамику: цены на них за месяц выросли на 0,52% после 0,48% в августе. Это происходило на фоне улучшения населением оценок текущего материального положения и благоприятности времени для совершения крупных покупок, а также ослабления курса рубля. В сентябре существенно дорожали легковые автомобили и медицинские товары (+1,0%), парфюмерия и косметика (+0,7%), мебель и персональные компьютеры (+0,6%); высокий рост цен был отмечен для табачных изделий, строительных материалов и бензина (+0,5%). Чуть более умеренной оставалась динамика стоимости электро- и бытовых товаров, печатных изданий, а также моющих и чистящих средств (+0,4%). Остальные непродовольственные составляющие потребительской корзины подорожали на 0,1–0,3%, за исключением меховых изделий, цены на которые не изменились.
Динамика цен на продовольственные товары замедлилась более чем в два раза и составила 0,23% по итогам сентября по сравнению с 0,52% в августе. Тем не менее сахар остался абсолютным лидером роста, подорожав на 8,9% за месяц. С большим отрывом от него, но довольно высокими темпами изменялись ценники на масло и жировую продукцию (+0,7%), хлеб и плодоовощную продукцию (+0,6%), а также кондитерские изделия (+0,5%). За исключением данных категорий для большей части потребительской корзины динамика всё же оставалась в более умеренном диапазоне 0,1–0,4%, при этом мясопродукты за месяц подешевели на 0,2%, а цены на яйца снизились на 5%.
Стоимость платных услуг в сентябре осталась на неизменном уровне по сравнению с августом. Бытовые и жилищно-коммунальные услуги подорожали на 0,3%, аналогичный рост цен наблюдался на платную медицину. В то же время связь за месяц подешевела на 0,4%, транспорт – на 0,9%, услуги образования и санаторно-курортное обслуживание – на 2,6%. На прежнем уровне осталась стоимость дошкольного образования и услуг организаций культуры.
Динамика сезонно скорректированного базового ИПЦ, рассчитываемого Институтом "Центр развития" НИУ ВШЭ и исключающего товары и услуги, цены на которые сильно зависят от административного и погодного фактора, в сентябре несколько ускорилась по сравнению с августом – +0,37% (табл. 1). Прирост аналогичного индекса, рассчитываемого Росстатом, составил 0,26%.
Таблица 1. Динамика ИПЦ и базового ИПЦ, в %
* Данные за октябрь 2020 г. – оценки на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В IV квартале текущего года рост заболеваемости коронавирусом и частичный возврат карантинных ограничений могут привести к временному ускорению инфляции. Цены на продовольственную составляющую потребительской корзины будут зависеть от реакции граждан на эпидемию и их желания ограничить социальное взаимодействие. В случае отсутствия ажиотажного спроса в оставшиеся месяцы мы прогнозируем умеренный рост цен на продукты питания с небольшим ускорением динамики к концу года. По итогам 2020 г. продуктовая инфляция достигнет 5,2%, что во многом обусловлено эффектом низкой базы в 2019 г. Спрос на непродовольственные товары в ближайшие месяцы продолжит оставаться повышенным: в октябре рост цен в данной категории составит 0,5% с последующим замедлением до 0,4% к декабрю. Непродуктовая инфляция по состоянию на конец года составит около 4,6%. Динамика стоимости услуг будет отражать снижение спроса на них по мере ухудшения ситуации с заболеваемостью и не превысит 0,2% вплоть до декабря, в котором вероятно ускорение до 0,3%. За год стоимость платных услуг увеличится на 2,7%. Общий пик инфляции ожидается нами в феврале 2021 г. с максимальным значением в 4,7%. По состоянию на конец года прогноз Института "Центр развития" НИУ ВШЭ составляет 4,2–4,3% (рис. 2).
Рис. 2. Динамика инфляции (фактические значения и прогноз ЦР), в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Инфляционные ожидания населения
В сентябре оба показателя, характеризующие ценовые настроения граждан, ухудшились по сравнению с предыдущим месяцем. Медианное значение наблюдаемой за последний год инфляции увеличилось на 0,2 процентного пункта и составило 9,4%, а медианная оценка динамики цен на ближайшие 12 месяцев выросла на 0,1 п.п., до 8,9% (рис. 3). Ухудшение произошло несмотря на значительное замедление продовольственной инфляции (6 из 10 товаров, повышение цен на которые больше всего беспокоит граждан, представляют собой продукты питания) и, скорее всего, связано с динамикой цен на медицинские товары в условиях роста заболеваемости коронавирусом. Среди других факторов в ответах также упоминается рост стоимости услуг ЖКХ, а также бензина.
Рис. 3. Представления населения об инфляции и индикаторы роста цен, в %
Источник: Банк России, инФОМ, CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ
Тем не менее ухудшение остаётся довольно умеренным: вопреки нашим предположениям ослабление рубля в последние два месяца не находит существенного отражения в ценовых и потребительских настроениях. Их дальнейшая динамика в октябре-декабре будет зависеть от реакции населения на осенний рост заболеваемости коронавирусом и опасений относительно возврата жёстких карантинных ограничений. В отсутствие последних (или в их более мягком варианте) мы предполагаем стабилизацию инфляционных ожиданий вблизи текущих значений до конца года.
Валютный курс
За прошедший месяц динамика валютного курса несколько стабилизировалась: доллар на Московской бирже подорожал с 75 до 79 руб. к концу сентября, закрепившись затем около 77 руб./долл.; евро превысил 90 руб. и последние три недели торгуется вблизи 92 руб. за единицу европейской валюты (рис. 4). Этому способствовала спокойная ситуация на рынке нефти, где фьючерс марки Brent торговался на уровне 42,2 долл./барр., а также возобновление продаж Центральным банком остатков валюты в рамках сделки по продаже Сбербанка (185 млрд руб. равными долями в течение трех месяцев).
В целом, произошедшее ослабление российской валюты имело ограниченный характер (рис. 5) и не привело к сильному ускорению инфляции. Более того, несмотря на преодоление уровней в 75 руб./долл. и 90 руб./евро ценовые настроения домохозяйств и фирм существенно не ухудшились, что ограничило масштаб возможных негативных вторичных эффектов. В ближайшее время в отсутствие шоков со стороны геополитических факторов и стабильной ситуации на рынке нефти курс рубля продолжит оставаться вблизи текущих значений.
Рис. 4. Курсы доллара и евро, руб./ед. валюты
Источник: Московская Биржа.
Рис. 5. Динамика курсов доллара и евро (100 = 14.09.2020), в %
Источник: Московская Биржа, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ
Денежно-кредитные условия и монетарная политика Процентные ставки на денежном рынке в период с последнего заседания Совета директоров Банка России по большей части оставались вблизи ключевой ставки. На межбанковском рынке кредитов овернайт индикаторы RUONIA4 и MIACR5 в начале октября падали до уровня в 3,9%, однако затем вернулись к 4,2–4,3% (рис. 6). Доходности на рынке ОФЗ снизились на 10–30 базисных пунктов для выпусков с периодом погашения от 3-х лет, в то время как для коротких сроков наблюдается небольшой рост: по состоянию на 19 октября доходность облигаций с погашением в течение полугода на 9 базисных пунктов выше, чем была 21 сентября (рис. 7).
Рис. 6. Процентные ставки сегмента овернайт денежного рынка, в % годовых
Источник: Банк России.
Рис. 7. Кривая бескупонной доходности ОФЗ
Источник: Московская Биржа.
Процентные ставки на кредитно-депозитном рынке в последние два месяца продолжают снижение. По состоянию на конец августа средневзвешенная ставка кредитного рынка для корпоративных заёмщиков в российской валюте составила 6,2%, при этом стоимость заимствований для субъектов МСП опустилась до 7,3%, что является минимальным уровнем спреда между данными категориями за всё время (рис. 8). Депозитные ставки компаний для размещения временно свободных средств несколько замедлили своё снижение и в среднем составили 3,2%.
Рис. 8. Средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам компаний, в % годовых
Источник: Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Средневзвешенная процентная ставка по кредитам для физических лиц в рублях замедлила своё снижение впервые с начала года и составила 10,8% по состоянию на конец августа (рис. 9). Ставки по депозитам физических лиц снизились более существенно – на 0,3 п.п. и составили 3,3%.
Рис. 9. Средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам физических лиц, в % годовых
Источник: Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Мы предполагаем, что на заседании Совета директоров Банка России 23 октября будет принято решение о снижении ставки на 25 базисных пунктов (1 шаг) – до 4%. Динамика сезонно скорректированной инфляции в сентябре оказалась лучше наших прогнозов, инфляционные ожидания населения ухудшились, но не столь значительно, а валютный курс закрепился на стабильных уровнях, несмотря на предшествующее падение. В условиях масштабного роста заболеваемости и частичного возврата карантинных ограничений в отдельных регионах Центральный банк, учитывая масштабный промежуток времени до следующего заседания, на наш взгляд, предпочтёт упреждающе снизить ставку. Сценарий сохранения ставки на текущем уровне до декабря с последующим снижением, на наш взгляд, является менее реалистичным, поскольку с учётом лага монетарной политики и периода новогодних праздников он окажет воздействие на экономику лишь ближе к весне 2021 г., т.е. в тот период, когда экономика (предположительно) будет активно восстанавливаться естественным путём, а также создаст риски роста инфляции выше таргета в следующем году.
http://www.hse.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инфляция Ожидаемая в конце лета дефляция формально проявила себя в начале осени: в сентябре индекс потребительских цен составил 99,9% от августовских значений. После корректировки на сезонность замедление наблюдается более явно: в первый месяц осени цены выросли на 0,28% по сравнению с 0,36% в августе (рис. 1). Прирост цен по отношению к соответствующему периоду прошлого года составил 3,7%, а накопленная с начала года инфляция достигла 3,2%.
Рис. 1. Темпы прироста ИПЦ и его компонентов за месяц, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ
Непродовольственные товары продолжили обеспечивать основной вклад в инфляционную динамику: цены на них за месяц выросли на 0,52% после 0,48% в августе. Это происходило на фоне улучшения населением оценок текущего материального положения и благоприятности времени для совершения крупных покупок, а также ослабления курса рубля. В сентябре существенно дорожали легковые автомобили и медицинские товары (+1,0%), парфюмерия и косметика (+0,7%), мебель и персональные компьютеры (+0,6%); высокий рост цен был отмечен для табачных изделий, строительных материалов и бензина (+0,5%). Чуть более умеренной оставалась динамика стоимости электро- и бытовых товаров, печатных изданий, а также моющих и чистящих средств (+0,4%). Остальные непродовольственные составляющие потребительской корзины подорожали на 0,1–0,3%, за исключением меховых изделий, цены на которые не изменились.
Динамика цен на продовольственные товары замедлилась более чем в два раза и составила 0,23% по итогам сентября по сравнению с 0,52% в августе. Тем не менее сахар остался абсолютным лидером роста, подорожав на 8,9% за месяц. С большим отрывом от него, но довольно высокими темпами изменялись ценники на масло и жировую продукцию (+0,7%), хлеб и плодоовощную продукцию (+0,6%), а также кондитерские изделия (+0,5%). За исключением данных категорий для большей части потребительской корзины динамика всё же оставалась в более умеренном диапазоне 0,1–0,4%, при этом мясопродукты за месяц подешевели на 0,2%, а цены на яйца снизились на 5%.
Стоимость платных услуг в сентябре осталась на неизменном уровне по сравнению с августом. Бытовые и жилищно-коммунальные услуги подорожали на 0,3%, аналогичный рост цен наблюдался на платную медицину. В то же время связь за месяц подешевела на 0,4%, транспорт – на 0,9%, услуги образования и санаторно-курортное обслуживание – на 2,6%. На прежнем уровне осталась стоимость дошкольного образования и услуг организаций культуры.
Динамика сезонно скорректированного базового ИПЦ, рассчитываемого Институтом "Центр развития" НИУ ВШЭ и исключающего товары и услуги, цены на которые сильно зависят от административного и погодного фактора, в сентябре несколько ускорилась по сравнению с августом – +0,37% (табл. 1). Прирост аналогичного индекса, рассчитываемого Росстатом, составил 0,26%.
Таблица 1. Динамика ИПЦ и базового ИПЦ, в %
* Данные за октябрь 2020 г. – оценки на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В IV квартале текущего года рост заболеваемости коронавирусом и частичный возврат карантинных ограничений могут привести к временному ускорению инфляции. Цены на продовольственную составляющую потребительской корзины будут зависеть от реакции граждан на эпидемию и их желания ограничить социальное взаимодействие. В случае отсутствия ажиотажного спроса в оставшиеся месяцы мы прогнозируем умеренный рост цен на продукты питания с небольшим ускорением динамики к концу года. По итогам 2020 г. продуктовая инфляция достигнет 5,2%, что во многом обусловлено эффектом низкой базы в 2019 г. Спрос на непродовольственные товары в ближайшие месяцы продолжит оставаться повышенным: в октябре рост цен в данной категории составит 0,5% с последующим замедлением до 0,4% к декабрю. Непродуктовая инфляция по состоянию на конец года составит около 4,6%. Динамика стоимости услуг будет отражать снижение спроса на них по мере ухудшения ситуации с заболеваемостью и не превысит 0,2% вплоть до декабря, в котором вероятно ускорение до 0,3%. За год стоимость платных услуг увеличится на 2,7%. Общий пик инфляции ожидается нами в феврале 2021 г. с максимальным значением в 4,7%. По состоянию на конец года прогноз Института "Центр развития" НИУ ВШЭ составляет 4,2–4,3% (рис. 2).
Рис. 2. Динамика инфляции (фактические значения и прогноз ЦР), в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Инфляционные ожидания населения
В сентябре оба показателя, характеризующие ценовые настроения граждан, ухудшились по сравнению с предыдущим месяцем. Медианное значение наблюдаемой за последний год инфляции увеличилось на 0,2 процентного пункта и составило 9,4%, а медианная оценка динамики цен на ближайшие 12 месяцев выросла на 0,1 п.п., до 8,9% (рис. 3). Ухудшение произошло несмотря на значительное замедление продовольственной инфляции (6 из 10 товаров, повышение цен на которые больше всего беспокоит граждан, представляют собой продукты питания) и, скорее всего, связано с динамикой цен на медицинские товары в условиях роста заболеваемости коронавирусом. Среди других факторов в ответах также упоминается рост стоимости услуг ЖКХ, а также бензина.
Рис. 3. Представления населения об инфляции и индикаторы роста цен, в %
Источник: Банк России, инФОМ, CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ
Тем не менее ухудшение остаётся довольно умеренным: вопреки нашим предположениям ослабление рубля в последние два месяца не находит существенного отражения в ценовых и потребительских настроениях. Их дальнейшая динамика в октябре-декабре будет зависеть от реакции населения на осенний рост заболеваемости коронавирусом и опасений относительно возврата жёстких карантинных ограничений. В отсутствие последних (или в их более мягком варианте) мы предполагаем стабилизацию инфляционных ожиданий вблизи текущих значений до конца года.
Валютный курс
За прошедший месяц динамика валютного курса несколько стабилизировалась: доллар на Московской бирже подорожал с 75 до 79 руб. к концу сентября, закрепившись затем около 77 руб./долл.; евро превысил 90 руб. и последние три недели торгуется вблизи 92 руб. за единицу европейской валюты (рис. 4). Этому способствовала спокойная ситуация на рынке нефти, где фьючерс марки Brent торговался на уровне 42,2 долл./барр., а также возобновление продаж Центральным банком остатков валюты в рамках сделки по продаже Сбербанка (185 млрд руб. равными долями в течение трех месяцев).
В целом, произошедшее ослабление российской валюты имело ограниченный характер (рис. 5) и не привело к сильному ускорению инфляции. Более того, несмотря на преодоление уровней в 75 руб./долл. и 90 руб./евро ценовые настроения домохозяйств и фирм существенно не ухудшились, что ограничило масштаб возможных негативных вторичных эффектов. В ближайшее время в отсутствие шоков со стороны геополитических факторов и стабильной ситуации на рынке нефти курс рубля продолжит оставаться вблизи текущих значений.
Рис. 4. Курсы доллара и евро, руб./ед. валюты
Источник: Московская Биржа.
Рис. 5. Динамика курсов доллара и евро (100 = 14.09.2020), в %
Источник: Московская Биржа, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ
Денежно-кредитные условия и монетарная политика Процентные ставки на денежном рынке в период с последнего заседания Совета директоров Банка России по большей части оставались вблизи ключевой ставки. На межбанковском рынке кредитов овернайт индикаторы RUONIA4 и MIACR5 в начале октября падали до уровня в 3,9%, однако затем вернулись к 4,2–4,3% (рис. 6). Доходности на рынке ОФЗ снизились на 10–30 базисных пунктов для выпусков с периодом погашения от 3-х лет, в то время как для коротких сроков наблюдается небольшой рост: по состоянию на 19 октября доходность облигаций с погашением в течение полугода на 9 базисных пунктов выше, чем была 21 сентября (рис. 7).
Рис. 6. Процентные ставки сегмента овернайт денежного рынка, в % годовых
Источник: Банк России.
Рис. 7. Кривая бескупонной доходности ОФЗ
Источник: Московская Биржа.
Процентные ставки на кредитно-депозитном рынке в последние два месяца продолжают снижение. По состоянию на конец августа средневзвешенная ставка кредитного рынка для корпоративных заёмщиков в российской валюте составила 6,2%, при этом стоимость заимствований для субъектов МСП опустилась до 7,3%, что является минимальным уровнем спреда между данными категориями за всё время (рис. 8). Депозитные ставки компаний для размещения временно свободных средств несколько замедлили своё снижение и в среднем составили 3,2%.
Рис. 8. Средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам компаний, в % годовых
Источник: Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Средневзвешенная процентная ставка по кредитам для физических лиц в рублях замедлила своё снижение впервые с начала года и составила 10,8% по состоянию на конец августа (рис. 9). Ставки по депозитам физических лиц снизились более существенно – на 0,3 п.п. и составили 3,3%.
Рис. 9. Средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам физических лиц, в % годовых
Источник: Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Мы предполагаем, что на заседании Совета директоров Банка России 23 октября будет принято решение о снижении ставки на 25 базисных пунктов (1 шаг) – до 4%. Динамика сезонно скорректированной инфляции в сентябре оказалась лучше наших прогнозов, инфляционные ожидания населения ухудшились, но не столь значительно, а валютный курс закрепился на стабильных уровнях, несмотря на предшествующее падение. В условиях масштабного роста заболеваемости и частичного возврата карантинных ограничений в отдельных регионах Центральный банк, учитывая масштабный промежуток времени до следующего заседания, на наш взгляд, предпочтёт упреждающе снизить ставку. Сценарий сохранения ставки на текущем уровне до декабря с последующим снижением, на наш взгляд, является менее реалистичным, поскольку с учётом лага монетарной политики и периода новогодних праздников он окажет воздействие на экономику лишь ближе к весне 2021 г., т.е. в тот период, когда экономика (предположительно) будет активно восстанавливаться естественным путём, а также создаст риски роста инфляции выше таргета в следующем году.
http://www.hse.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter