26 октября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
По нашим оценкам, ставка RUONIA в пятницу вновь не опустилась ниже 4,20%, уже тринадцатый день подряд. Это самый продолжительный период с тех пор как в 2017 г. в российской системе образовался структурный профицит ликвидности, в течение которого спред между RUONIA и ключевой ставкой ЦБ РФ держится не ниже -5 бп. По нашим расчетам, объем свободных резервов в банках на данный момент превышает 700 млрд руб., при этом сегодня в связи с уплатой налогов из системы уйдет 600–700 млрд руб. Поскольку даже после уплаты ключевых налогов запас свободных резервов в банковской системе останется положительным, существенного скачка однодневных ставок сегодня мы не ожидаем – особенно учитывая, что ставки уже находятся на высоких уровнях и в большей степени определяются необходимостью выполнения норматива краткосрочной ликвидности, чем ситуацией с усреднением.
Средняя стоимость однодневного валютного свопа вчера снизилась на 13 бп, до 3,66%, в результате чего однодневный базис опустился ниже уровня, который мы расцениваем как справедливый. Полагаем, что в ближайшие несколько дней базис вернется в район -30 бп, а в последующие недели опустится еще ниже. Помимо сезонного увеличения притока средств по текущему счету, поддержанию валютной ликвидности будет способствовать объявленное Банком России увеличение продаж иностранной валюты (подробнее – в разделе Рубль). Хотя дополнительная сумма продаж (650 млн долл.) выглядит довольно скромной, это, тем не менее, согласуется с нашими ожиданиями, что к концу года уровень валютной ликвидности улучшится.
Спрос со стороны банков на депозиты Федерального казначейства остается огромным. На аукционе 25-дневных депозитов в минувшую пятницу заявок от банков поступило на 594 млрд руб. против предложенных 300 млрд руб. Ставка отсечения составила 4,16%, на 11 бп превысив базовый уровень. За период с начала октября среднее соотношение спроса и предложения на депозитных аукционах Казначейства достигло 3,8, что с большим отрывом превышает предыдущий исторический рекорд. На аукционе 35-дневного репо предложенный лимит (100 млрд руб.) также был выбран полностью при спросе в 203 млрд руб. Объем заимствований в рамках однодневного репо несколько вырос, достигнув 120 млрд руб. против 57 млрд руб. в день в среднем за предыдущие три дня. На этой неделе Казначейство опять проведет большое число аукционов, предложив в общей сложности 650 млрд руб. к размещению на депозитах и 350 млрд руб. – в рамках срочного репо. Учитывая подлежащие на этой неделе погашению депозиты на сумму 500 млрд руб. и обязательства по операциям срочного репо на 250 млрд руб., вторую неделю подряд чистый приток ликвидности в банковскую систему от операций с Федеральным казначейством будет положительным. Деньги Казначейства продолжают играть ключевую роль для банковского сектора, обязательства которого по регулярным операциям (депозиты, в том числе с центральным контрагентом, операции репо и свопы) по состоянию на сегодняшнее утро повысились до 2.9 трлн руб. Тем временем структурный профицит ликвидности, по оценке Банка России, составляет 600 млрд руб., что является самым низким показателем с сентября 2017 г.
Ставки денежного рынка сдержанно отреагировали на решение ЦБ оставить ключевую ставку на прежнем уровне, поскольку риторика регулятора существенно не изменилась (см. анализ решения Банка России, подготовленный нашими экономистами). Кривая FRA в пятницу сместилась вверх на 1–3 бп, в результате чего значения 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,58% и 4,73% соответственно (против 3-месячной ставки MosPrime в 4,65%). Ставки процентных свопов для всех сроков повысились на 1 бп, в том числе годовая и 5-летняя ставки IRS составили 4,72% и 5,47% соответственно. В свою очередь кросс-валютные ставки снизились на 1–3 бп в терминах OIS: годовая ставка NDF достигла 3,77%, а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа завершила неделю на отметке 4,02%. Базисная кривая на большинстве сроков сместилась вниз на 2 бп; в частности, годовой базис составил -76 бп, а 5-летний сократился до -118 бп. Мы по-прежнему ожидаем, что на фоне улучшения ситуации с валютной ликвидностью базисная кривая сдвинется вверх. Текущий наклон кривой представляется нам справедливым: базисный спред на отрезке 1–5 лет остается в пределах нашего прогнозного интервала от -40 до -50 бп.
ОФЗ: риторика Банка России существенно не изменилась; активность нерезидентов на аукционах прошлой недели резко возросла.
Итоги пятничного заседания Совета директоров Банка России соответствовали ожиданиям рынка: регулятор оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%, а в отношении ее дальнейшей траектории повторил формулировку о том, что намерен «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». В своем последнем пресс-релизе ЦБ упомянул, что динамика инфляции соответствует его прогнозам, а также, как и в сентябрьском пресс-релизе, выразил обеспокоенность «краткосрочными проинфляционными факторами», но при этом отметил, что «в среднесрочной перспективе дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными». Также ЦБ немного скорректировал прогноз по инфляции на конец 2020 г. с учетом переноса в цены уже произошедшего ослабления рубля: теперь прогноз составляет +(3,9–4,2)% г/г вместо +(3,7–4,2)% г/г ранее. В свою очередь прогноз по росту ВВП был пересмотрен в лучшую сторону с -(4,5–5,5)% до -(4–5)%, что «преимущественно связано с менее значительным, чем ожидалось, сокращением экспорта». В то же время прогноз на 2020 г. в отношении спроса со стороны домохозяйств был понижен с -(6,2–7,2)% до -(9,5–10,5)% г/г, а инвестиционного спроса – с -(5,7–7,7)% до -(7,8–9,8%) г/г.
На открытии пятничных торгов доходности ОФЗ снизились на 2–3 бп за счет спроса со стороны некоторых инвесторов, сделавших ставку на смягчение политики Банком России. Но этот сценарий не оправдался, и после объявления решения ЦБ рынок частично растерял набранный рост. По итогам сессии длинные и среднесрочные бумаги закрылись без изменений или снизились в доходности до 2 бп. В том числе 19-летний ОФЗ-26230 закрылся на отметке 6,33% (за неделю доходность выпуска снизилась на 8 бп), а доходность 10-летнего ОФЗ-26228 составила 5,97% (-7 бп н/н). Торговая активность осталась весьма скромной: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 19 млрд руб., что соответствовало 0,8x среднедневного показателя за последний месяц.
В части данных по потокам нерезидентов на прошлой неделе, в первую очередь обращает на себя внимание приток 19,5 млрд руб. в 5-летний ОФЗ-26234, свидетельствующий о том, что на аукционе в прошлую среду иностранные инвесторы выкупили 64% всех размещенных облигаций данного выпуска. Столь высокое участие нерезидентов нетипично для аукционов ОФЗ с фиксированным купоном, на которых в этом году доля иностранных игроков обычно не превышала 30%. За счет притока средств в ОФЗ-26234 общий чистый приток иностранных инвестиций на локальный рынок дола за неделю превысил 2 млрд руб., компенсировав отток из 6-летнего ОФЗ-26226 (-12 млрд руб.) и 5-летнего ОФЗ-26229 (-6 млрд руб.). Зарегистрированный отток из ОФЗ стал минимальным за последние три недели. Тем временем Банк России опубликовал информацию о позициях нерезидентов в ОФЗ за сентябрь – они сократились на 48 млрд руб. по сравнению с предыдущим месяцем. Это соответствует предварительным оценкам Национального расчетного депозитария. Отметим, что на данный момент доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляет 24,1%, что на 10,8 пп ниже максимального значения с начала года, зафиксированного в феврале.
Мы по-прежнему считаем привлекательными ОФЗ сроком обращения более 10 лет, доходности которых остаются на 50–60 бп выше уровней начала года, игнорируя снижение центробанком оценки нейтральной ставки и сигналы о том, что проводимая денежно-кредитная политика останется мягкой до конца 2021 г. Вместе с тем мы видим несколько факторов, способных оказать сдерживающее воздействие на рост котировок ОФЗ в ближайшие недели. Объем облигаций, которые Минфину необходимо разместить до конца года для выполнения плана заимствований, уже не выглядит чересчур большим: исходя из плана на 4к20, в неделю Минфин должен размещать бумаг на 104 млрд руб., что соответствует среднему недельному размещению ОФЗ во 2–3к20. Несмотря на уже невысокие потребности в заимствованиях и высокий спрос локальных игроков на флоутеры, на последних двух аукционах ОФЗ-ПД Минфин предоставил инвесторам премию к доходности в 6–7 бп, что выше среднего уровня премии на аукционов ОФЗ-ПД в этом году. На наш взгляд, это указывает на то, что в настоящий момент для Минфина главное – как можно быстрее выполнить остаток плана заимствований (или даже перевыполнить его, учитывая неопределенность в отношении развития эпидемиологической ситуации), и эта задача является более приоритетной, чем низкие премии на аукционах ОФЗ с фиксированным купоном. Если наше понимание ситуации верно, то такие большие премии на аукционах ОФЗ-ПД могут сохраняться еще в течение нескольких недель, что может оказывать давление на кривую. Однако позитивный момент заключается в том, что при тех темпах, которыми происходит размещение ОФЗ с начала текущего квартала, план заимствований может быть полностью выполнен за три недели. Еще один очевидный фактор риска для ОФЗ – это неопределенность в отношении исхода президентских выборов в США, которая может вынудить зарубежных игроков на рынке ОФЗ в ближайшие две недели придерживаться выжидательной позиции.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Средняя стоимость однодневного валютного свопа вчера снизилась на 13 бп, до 3,66%, в результате чего однодневный базис опустился ниже уровня, который мы расцениваем как справедливый. Полагаем, что в ближайшие несколько дней базис вернется в район -30 бп, а в последующие недели опустится еще ниже. Помимо сезонного увеличения притока средств по текущему счету, поддержанию валютной ликвидности будет способствовать объявленное Банком России увеличение продаж иностранной валюты (подробнее – в разделе Рубль). Хотя дополнительная сумма продаж (650 млн долл.) выглядит довольно скромной, это, тем не менее, согласуется с нашими ожиданиями, что к концу года уровень валютной ликвидности улучшится.
Спрос со стороны банков на депозиты Федерального казначейства остается огромным. На аукционе 25-дневных депозитов в минувшую пятницу заявок от банков поступило на 594 млрд руб. против предложенных 300 млрд руб. Ставка отсечения составила 4,16%, на 11 бп превысив базовый уровень. За период с начала октября среднее соотношение спроса и предложения на депозитных аукционах Казначейства достигло 3,8, что с большим отрывом превышает предыдущий исторический рекорд. На аукционе 35-дневного репо предложенный лимит (100 млрд руб.) также был выбран полностью при спросе в 203 млрд руб. Объем заимствований в рамках однодневного репо несколько вырос, достигнув 120 млрд руб. против 57 млрд руб. в день в среднем за предыдущие три дня. На этой неделе Казначейство опять проведет большое число аукционов, предложив в общей сложности 650 млрд руб. к размещению на депозитах и 350 млрд руб. – в рамках срочного репо. Учитывая подлежащие на этой неделе погашению депозиты на сумму 500 млрд руб. и обязательства по операциям срочного репо на 250 млрд руб., вторую неделю подряд чистый приток ликвидности в банковскую систему от операций с Федеральным казначейством будет положительным. Деньги Казначейства продолжают играть ключевую роль для банковского сектора, обязательства которого по регулярным операциям (депозиты, в том числе с центральным контрагентом, операции репо и свопы) по состоянию на сегодняшнее утро повысились до 2.9 трлн руб. Тем временем структурный профицит ликвидности, по оценке Банка России, составляет 600 млрд руб., что является самым низким показателем с сентября 2017 г.
Ставки денежного рынка сдержанно отреагировали на решение ЦБ оставить ключевую ставку на прежнем уровне, поскольку риторика регулятора существенно не изменилась (см. анализ решения Банка России, подготовленный нашими экономистами). Кривая FRA в пятницу сместилась вверх на 1–3 бп, в результате чего значения 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,58% и 4,73% соответственно (против 3-месячной ставки MosPrime в 4,65%). Ставки процентных свопов для всех сроков повысились на 1 бп, в том числе годовая и 5-летняя ставки IRS составили 4,72% и 5,47% соответственно. В свою очередь кросс-валютные ставки снизились на 1–3 бп в терминах OIS: годовая ставка NDF достигла 3,77%, а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа завершила неделю на отметке 4,02%. Базисная кривая на большинстве сроков сместилась вниз на 2 бп; в частности, годовой базис составил -76 бп, а 5-летний сократился до -118 бп. Мы по-прежнему ожидаем, что на фоне улучшения ситуации с валютной ликвидностью базисная кривая сдвинется вверх. Текущий наклон кривой представляется нам справедливым: базисный спред на отрезке 1–5 лет остается в пределах нашего прогнозного интервала от -40 до -50 бп.
ОФЗ: риторика Банка России существенно не изменилась; активность нерезидентов на аукционах прошлой недели резко возросла.
Итоги пятничного заседания Совета директоров Банка России соответствовали ожиданиям рынка: регулятор оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%, а в отношении ее дальнейшей траектории повторил формулировку о том, что намерен «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». В своем последнем пресс-релизе ЦБ упомянул, что динамика инфляции соответствует его прогнозам, а также, как и в сентябрьском пресс-релизе, выразил обеспокоенность «краткосрочными проинфляционными факторами», но при этом отметил, что «в среднесрочной перспективе дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными». Также ЦБ немного скорректировал прогноз по инфляции на конец 2020 г. с учетом переноса в цены уже произошедшего ослабления рубля: теперь прогноз составляет +(3,9–4,2)% г/г вместо +(3,7–4,2)% г/г ранее. В свою очередь прогноз по росту ВВП был пересмотрен в лучшую сторону с -(4,5–5,5)% до -(4–5)%, что «преимущественно связано с менее значительным, чем ожидалось, сокращением экспорта». В то же время прогноз на 2020 г. в отношении спроса со стороны домохозяйств был понижен с -(6,2–7,2)% до -(9,5–10,5)% г/г, а инвестиционного спроса – с -(5,7–7,7)% до -(7,8–9,8%) г/г.
На открытии пятничных торгов доходности ОФЗ снизились на 2–3 бп за счет спроса со стороны некоторых инвесторов, сделавших ставку на смягчение политики Банком России. Но этот сценарий не оправдался, и после объявления решения ЦБ рынок частично растерял набранный рост. По итогам сессии длинные и среднесрочные бумаги закрылись без изменений или снизились в доходности до 2 бп. В том числе 19-летний ОФЗ-26230 закрылся на отметке 6,33% (за неделю доходность выпуска снизилась на 8 бп), а доходность 10-летнего ОФЗ-26228 составила 5,97% (-7 бп н/н). Торговая активность осталась весьма скромной: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 19 млрд руб., что соответствовало 0,8x среднедневного показателя за последний месяц.
В части данных по потокам нерезидентов на прошлой неделе, в первую очередь обращает на себя внимание приток 19,5 млрд руб. в 5-летний ОФЗ-26234, свидетельствующий о том, что на аукционе в прошлую среду иностранные инвесторы выкупили 64% всех размещенных облигаций данного выпуска. Столь высокое участие нерезидентов нетипично для аукционов ОФЗ с фиксированным купоном, на которых в этом году доля иностранных игроков обычно не превышала 30%. За счет притока средств в ОФЗ-26234 общий чистый приток иностранных инвестиций на локальный рынок дола за неделю превысил 2 млрд руб., компенсировав отток из 6-летнего ОФЗ-26226 (-12 млрд руб.) и 5-летнего ОФЗ-26229 (-6 млрд руб.). Зарегистрированный отток из ОФЗ стал минимальным за последние три недели. Тем временем Банк России опубликовал информацию о позициях нерезидентов в ОФЗ за сентябрь – они сократились на 48 млрд руб. по сравнению с предыдущим месяцем. Это соответствует предварительным оценкам Национального расчетного депозитария. Отметим, что на данный момент доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляет 24,1%, что на 10,8 пп ниже максимального значения с начала года, зафиксированного в феврале.
Мы по-прежнему считаем привлекательными ОФЗ сроком обращения более 10 лет, доходности которых остаются на 50–60 бп выше уровней начала года, игнорируя снижение центробанком оценки нейтральной ставки и сигналы о том, что проводимая денежно-кредитная политика останется мягкой до конца 2021 г. Вместе с тем мы видим несколько факторов, способных оказать сдерживающее воздействие на рост котировок ОФЗ в ближайшие недели. Объем облигаций, которые Минфину необходимо разместить до конца года для выполнения плана заимствований, уже не выглядит чересчур большим: исходя из плана на 4к20, в неделю Минфин должен размещать бумаг на 104 млрд руб., что соответствует среднему недельному размещению ОФЗ во 2–3к20. Несмотря на уже невысокие потребности в заимствованиях и высокий спрос локальных игроков на флоутеры, на последних двух аукционах ОФЗ-ПД Минфин предоставил инвесторам премию к доходности в 6–7 бп, что выше среднего уровня премии на аукционов ОФЗ-ПД в этом году. На наш взгляд, это указывает на то, что в настоящий момент для Минфина главное – как можно быстрее выполнить остаток плана заимствований (или даже перевыполнить его, учитывая неопределенность в отношении развития эпидемиологической ситуации), и эта задача является более приоритетной, чем низкие премии на аукционах ОФЗ с фиксированным купоном. Если наше понимание ситуации верно, то такие большие премии на аукционах ОФЗ-ПД могут сохраняться еще в течение нескольких недель, что может оказывать давление на кривую. Однако позитивный момент заключается в том, что при тех темпах, которыми происходит размещение ОФЗ с начала текущего квартала, план заимствований может быть полностью выполнен за три недели. Еще один очевидный фактор риска для ОФЗ – это неопределенность в отношении исхода президентских выборов в США, которая может вынудить зарубежных игроков на рынке ОФЗ в ближайшие две недели придерживаться выжидательной позиции.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter