"Новатэк" сформировал чистую денежную позицию

Вчера НОВАТЭК (BBB/Baa2/BBB) опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2020 г., которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля ввиду отрицательной долговой нагрузки компании. Прошедший квартал характеризовался улучшением ценовой конъюнктуры для нефтегазовых компаний по сравнению со 2 кв. 2020 г., однако в сравнении с аналогичным периодом прошлого года цены на основные углеводороды оставались низкими, что и определило негативную динамику основных финансовых показателей г./г. Так, выручка НОВАТЭКа в 3 кв. 2020 г. оказалась под давлением цен на сырую нефть (-30% г./г. до 43 долл./барр. Urals) и природный газ (-25% г./г. до 2,8 долл./млн БТЭ на TTF). Также давление на выручку оказало снижение объемов продаж как газа (-1% г./г. до 16,6 млрд куб. м), так и нефти (-14% г./г. до 1,1 млн т) с нефтепродуктами (-13% г./г. до 1,3 млн т). В то же время, негативные факторы были частично компенсированы ростом объемов продаж газового конденсата (+23% г./г. до 0,6 млн т) и сжиженного углеводородного газа (+6% г./г. до 0,7 млн т), а также более высокими ценами реализации газа на внутреннем рынке (+4% г./г.). В результате выручка в 3 кв. сократилась на 13% г./г., но EBITDA снизилась в большей степени (-16% г./г.) из-за снижения рентабельности экспорта жидких углеводородов и повышения административных затрат (+27% г./г.). Чистая прибыль сократилась до 13 млрд руб.

Поддержку операционному денежному потоку НОВАТЭКа в 3 кв. 2020 г. оказал положительный эффект от изменений в оборотном капитале (1 млрд руб.) и полученные дивиденды от совместных предприятий — Арктикгаза и Тернефтегаза (3,3 млрд руб.). Компании также удалось оптимизировать капитальные затраты, которые в 3 кв. 2020 г. составили 40 млрд руб. (+9% г./г.), в предыдущем квартале они продемонстрировали двукратный рост г./г. В итоге свободный денежный поток НОВАТЭКа вернулся в положительную зону и составил 9,5 млрд руб.

В 3 кв. НОВАТЭК получил 2,1 млрд долл. (почти 150 млрд руб.) в качестве второго платежа по сделке продажи 30%-й доли в проекте Арктик СПГ-2. Также компания привлекла 9 млрд руб. заемных средств. При этом в отчетном периоде НОВАТЭК предоставил займы на сумму 34 млрд руб. совместным предприятиям (в основном — Арктик СПГ-2) и выплатил обязательства по аренде (2 млрд руб.) и дивиденды неконтролирующим акционерам (4 млрд руб.). В сумме, с учетом переоценки валютных депозитов НОВАТЭКа, общий объем денежных средств (включая краткосрочные депозиты) вырос более чем на 150 млрд руб. до 216 млрд руб., в результате чего у компании сформировалась чистая денежная позиция в размере 14 млрд руб. (= отрицательный чистый долг).

Мы ожидаем, что в дальнейшем долговая нагрузка НОВАТЭКа не сильно изменится, чему в том числе будет способствовать восстановление цен на газ на международных рынках, начавшееся в августе 2020 г. По состоянию на конец октября, цены на крупнейшем европейском газовом хабе в Нидерландах (TTF) превысили 180 долл./тыс. куб. м (в мае спотовые котировки падали ниже 40 долл./тыс. куб. м). Дополнительную поддержку финансовым показателям НОВАТЭКа в будущем должен оказать рост добычи углеводородов на Северо-Русском кластере, который был запущен в конце 2019 г. По нашим оценкам, месторождения кластера позволят нарастить добычу природного газа на 15% в ближайшие три года и увеличить добычу жидких углеводородов на 10% в основном благодаря росту добычи газового конденсата, не ограниченного сделкой ОПЕК+. Мы оцениваем, что с выходом на проектный уровень добычи (13 млрд куб. м газа и 5 млн т жидких углеводородов в год) Северо-Русский кластер может приносить до 1,5 млрд долл. к EBITDA компании.

Кроме того, мы ожидаем продолжения получения платежей от совместных предприятий. Так, на конец 3 кв. долгосрочный долг Ямал СПГ перед НОВАТЭКом составлял более 247 млрд руб. Мы считаем, что у Ямал СПГ не будет проблем с платежами по долгам, так как даже низкие цены позволяют компании оставаться операционно рентабельной. Мы также не исключаем, что в следующем году Ямал СПГ будет выплачивать дивиденды своим акционерам. И немаловажно то, что в сентябре сняты поручительства НОВАТЭКа по долгу Ямал СПГ перед кредиторами проекта.

В обращении присутствуют лишь короткие выпуски евробондов эмитента NVTKRM 21 (YTM 0,9%) и NVTKRM 22 (YTM 1,95%). Выпуск NVTKRM 22 по указанной доходности (она может сильно отличаться от фактической для совершения сделки из-за ликвидности) предполагает большую премию (90 б.п.) к суверенной кривой РФ.

По нашему мнению, в сегменте длинных и среднесрочных выпусков премия бондов нефтегазовых эмитентов РФ к суверенной кривой является низкой, поскольку автономные кредитные метрики сектора ухудшились сильнее в том числе по причине того, что цены на экспорт упали больше себестоимости ввиду слишком крепкого рубля, а также по причине произошедшего падения экспорта в физическом выражении. Кроме того, возросла и налоговая нагрузка на сектор. В этой связи мы считаем суверенные бумаги РФ (в частности, RUSSIA 28) лучшей альтернативой (они позволят получить не меньшую текущую доходность на горизонте следующих 12М при более низких кредитных и рыночных рисках).
Источник: http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311097292_logo_rus.gif

Энергия изменений. Движение к солнцу. Серия подкастов об альтернативных источниках энергии
Периодика | ТВ
2 сентября 1931 года
Макулатура
Индекс МосБиржи завершил ростом четвертую неделю подряд
Открытие | Обзор рынка
Индексы Мосбиржи и РТС к концу торгов не показывали единой динамики, но отступили от минимумов дня
Велес Капитал | Обзор рынка
От нас ушел Марадонна, Лукашенко просят уйти, в Кремле против "Госуслуг" в Госдуме, Шойгу раздает
ИХ "Финам" | Периодика
Коронавирус и финансовые рынки 27 ноября: Россия выбрала правильный "Вектор"
ИХ "Финам" | Обзор рынка
AstraZeneca повторит испытание вакцины. В тестировании могли быть ошибки
РБК Quote | Компании
Сегодня стартовала «черная пятница». Какие акции станут ее бенефициарами?
РБК Quote | Акции
Угроза снижения ставки ЕЦБ может ограничить рост евро в 2021 году
Pro Finance Service | Валюта | EUR|USD
Рубль возобновил падение после появления крупных покупателей валюты
finanz.ru | Валюта | USD|RUB

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=528970 обязательна Условия использования материалов