Рынок нефти в ожидании выборов

CNH & MXN vs OPEC +

Цены на нефть падают: нефть марки Brent в последние дни октября подешевела до 37, марки WTI до 35 долл./баррель. Основной причиной называется отсутствие договорённости между Сенатом и Палатой представителей Конгресса США относительно пакета бюджетных стимулов экономики США в условиях второй волны коронавирусной пандемии. Считается, что это приведет к сокращению спроса на нефть и падению нефтяных цен. Для стабилизации цен картель ОПЕК+ после 1 января 2021 г. собирается вместо запланированного повышения добычи нефти, как минимум, сохранить действующее сокращение добычи нефти, как максимум, существенно это сокращение повысить. Текущая ситуация на рынке нефти до боли напоминает ту, что складывалась на нём перед выборами президента США в 2016 г. Прошлые выборы привели к кардинальным изменениям на рынке, подобных изменений мы ждём и на этот раз.

Как мы писали ранее (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020), в марте – мае 2020 г. – на пике первой волны коронавируса цены на нефть ещё стремились догнать убегающие от них инфляционные ожидания в США и фондовые индексы (рис. 1), но в самом начале июня, когда коронавирусная пандемия пошла на спад, произошёл внезапный слом повышательного тренда, что говорит о включении в этот момент на рынке нефти некоего тормозящего фактора, который в последующие 3 летних месяца – самый разгар автомобильного сезона в США – позволил ценам на нефть Brent, например, подрасти всего лишь на 20% с 38,32 до 45,58 долл./баррель на фоне непрерывных ралли инфляционных ожиданий и индекса NASDAQ Composite. Их обрушение в начале сентября в район 39-42 долл./баррель обычно связывается с завершением автомобильного сезона.

Рынок нефти в ожидании выборов

Рис. 1

Совершенно необычный для сторонников традиционного подхода к рынку нефти взгляд на причину торможения цен на нефть летом 2020 г. высказал министр энергетики Саудовской Аравии 17.09.2020 г. по завершении онлайн-заседания мониторингового комитета ОПЕК+. О том, что это за тормоз и какие действия могут быть предприняты для его устранения, рассказало агентство Bloomberg (El Wardany, Blas, Smith and Khrennikova, 2020), приводя высказывания министра. «Этот рынок никогда не выйдет из-под нашего контроля. Я хочу, чтобы ребятам на биржевых площадках пришлось прыгать на пределе возможного. Я собираюсь сделать так, что любой, кто решит сыграть на этом рынке, как в казино, будет кричать от адской боли», – заявил он. Агентство Bloomberg, ссылаясь на данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, считает также, что угрозы саудовского министра звучат не напрасно. Хедж-фонды постепенно сворачивают ставки на рост нефтяных цен и наращивают игру на понижение: объем коротких позиций во фьючерсах на нефть WTI с 18 августа по 8 сентября взлетел в 1,5 раза, до 109,6 млн баррелей. За три недели крупные спекулянты продали «в короткую» контракты на 49 млн баррелей, заключая сделки, которые принесут прибыль при падении цены. Еще 26 млн баррелей хедж-фонды сбросили, закрывая длинные позиции и фиксируя прибыль от ралли. Конечно, трудно ожидать другой реакции хедж-фондов на сезонное сокращение спроса, наблюдаемое обычно после Дня труда в США, но резкое торможение роста нефтяных цен в самый разгар автомобильного сезона в США, после прохождения первой волны коронавируса, да ещё в условиях максимального сокращения добычи нефти странами ОПЕК+ летом 2020 г. традиционными причинами – спросом и предложением на рынке нефти – не объяснить.

Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть также с действиями спекулянтов – нефтяных фондов США USO и BNO, действующих на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Однако наши спекулянты в отличие от спекулянтов саудовского министра играют на повышении нефтяных цен. Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как биржевые крупные долгосрочные инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на рынке нефти в расчёт цены не принимаются, что и объясняет их несоответствие, наблюдаемое летом 2020 г.

Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.


Рис. 2


Рис. 3

При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Наличие линейной регрессионной зависимости между индексами цен на нефть и рыночным показателем долгосрочных инфляционных ожиданий - спредом номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, найденных при тех же значениях спреда. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3654 в интервале 7.08.2006–30.10.2020 г. по нефти WTI и n=3661 в интервале 27.07.2006–30.10.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.


Рис. 4


Рис. 5

Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов в последние 7 лет (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.


Рис. 6


Рис. 7

При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.

Ноябрь 2020 г. может изменить ситуацию на валютном рынке: ключевое событие месяца – президентские выборы в США 3 ноября. Пока же опросы указывают на лидерство Джозефа Байдена в предвыборной гонке, и на ожиданиях его победы быстрее всех укрепляются две потенциально выигрывающие в этом случае, по мнению экономистов Росбанка (группа Societe Generale, 2020) валюты – это мексиканский песо и китайский юань. В КНР и Мексике надеются на развитие торговых отношений с США. Джозеф Байден может смягчить торговые ограничения на товары из Китая и Мексики.

Как мы писали ранее (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020), бесспорным лидером роста среди ведущих валют мира является китайский юань. Он растет практически непрерывно с самого начала июня и является претендентом №1 на роль валюты цены нефтяных фьючерсов. Однако, курсовой риск держать средства или вести расчёты в юанях до сих пор оценивается инвесторами как высокий. Виной тому являются то и дело вспыхивающие противоречия между США и Китаем. И не только торговые. Зато к валютам крупнейших торговых партнёров Китая, таким как южнокорейская вона, австралийский и новозеландский доллары, таких претензий не возникает. Именно это и определило выбор этих относительно дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов, что привело, несмотря на практически непрерывный с начала июня рост инфляционных ожиданий в США, к резкому снижению темпов роста цен на нефть в последние 5 месяцев (рис. 1,6,7). Цены на нефть оставались в этот период стабильными потому, что рост нефтяных цен за счёт роста инфляционных ожиданий в США компенсировался их снижением за счёт смены более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов более дешёвыми. Так, если в конце мая – начале июня 2020 г. валютой цены нефтяных фьючерсов по обеим маркам нефти был евро (рис. 6,7), то с 2.10.2020 г. по 27.10.2020 г. валютой цены по нефти WTI являлся в основном новозеландский доллар (рис. 6), а по нефти Brent – корзина валют из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 7). На азиатских торгах в среду 28.10.2020 г. произошло очередное снижение цен на нефть обеих марок в основном за счет всё той же смены более дорогих валют цены нефтяных фьючерсов более дешёвыми. Уже 29.10. и 30.10.2020 г. валютой цены по нефти WTI стала корзина валют из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6), а по нефти Brent – мексиканский песо (рис. 7). Использование в качестве валюты цены корзины из высокодоходной валюты – мексиканского песо и низкодоходной валюты – новозеландского доллара даёт крупному долгосрочному инвестору возможность с минимальным риском получать дополнительный доход на валютных операциях кэрри-трейд. Валютный кэрри-трейд – это когда инвесторы заимствуют в валюте под низкие ставки для финансирования сделок с высокодоходными активами. Разница между ставками дает возможность зарабатывать. Крупные инвесторы на таких операциях могли получать до 10% доходности при том, что в США и ЕС около нулевые ставки займов, как и доходность. Ранее стратеги Goldman Sachs назвали мексиканский песо (MXN) одной из самых привлекательных валют для инвесторов на развивающихся рынках (ЕМ). Стратеги Goldman Sachs отмечают, что, возможно, еще слишком рано заниматься высокодоходными активами, поскольку риски все еще преобладают, а доллар находится в большом движении, но уже пора системно думать о возможностях после того, как кризис утихнет. Песо остается, по их мнению, наилучшим выбором в этой группе, хотя кажется, что у него меньше возможностей для роста, чем у некоторых других высокодоходных валют развивающихся рынков, – цитирует аналитиков Goldman Sachs американский телеканал CNBC. Goldman Sachs в записке для своих клиентов назвал мексиканский песо самой привлекательной среди валют развивающихся рынков для валютных операций кэрри-трейд.

Подтверждение правильности нашего подхода к ценообразованию на рынке нефти можно найти, если обратиться к истории появления дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, само их появление в таком качестве стало возможным только после 11 августа 2015 г., когда Китай отказался от фиксации курса юаня к доллару США и перешёл к его рыночному установлению. Если картель ОПЕК+ действительно стремится поднять цены на нефть, ему нужно не сокращать добычу нефти, а делать всё для минимизации курсового риска держать средства или вести расчёты в юанях. В таком случае валютой цены нефтяных фьючерсов может стать сам оффшорный китайский юань – CNH, что уже при нынешнем его курсе к доллару США и нынешних инфляционных ожиданиях в США приведёт к росту нефтяных цен до уровней, как нетрудно показать, 90 и 110 долл./баррель для нефти марок WTI и Brent, соответственно. Тем более, что CNH уже становился валютой цены нефтяных фьючерсов (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020c). Начиная с 11 февраля 2020 г. на агрессивном снижении учетной ставки ФРС США валюты цены фьючерсов на нефть обеих марок стремительно росли с уровней близких к курсу валютной пары 100JPY/USD вплоть до уровней вблизи курсов пар GBP/USD и 10CNH/USD. Появление юаня в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов наблюдалось впервые в марте 2020 г., хотя уже давно и было ожидаемым. 1 октября 2016 г. МВФ включил юань в корзину SDR, после чего, по словам его тогдашней главы Кристин Лагард, мировые центральные банки и финансовые операторы стали рассматривать юань как одну из валют международного значения. Юань, как и другие валюты развивающихся рынков, при снижении учетной ставки ФРС США, как правило, укрепляется на ослаблении доллара США, а его ключевая ставка 4,05% годовых позволяет крупному долгосрочному инвестору на разнице процентных ставок валют пары CNH/USD получать дополнительный доход на операциях carry trade. Однако, в марте 2020 г. CNH в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов не помог остановить снижение нефтяных цен. Они падали на ещё более стремительном снижении инфляционных ожиданий в США (рис. 6, 7) из-за нехватки долларовой ликвидности на мировых рынках. К тому же, 20 марта 2020 г. госсекретарь США Майк Помпео на брифинге в Белом доме в присутствии Дональда Трампа заявил, что Китай, Россия и Иран целенаправленно распространяют дезинформацию, дискредитируя усилия Соединенных Штатов в борьбе с коронавирусом. После чего отношения США и Китая резко обострились и оффшорный китайский юань потерял статус валюты цены нефтяных фьючерсов. Не исключено, что победа Джозефа Байдена на предстоящих 3 ноября 2020 г. президентских выборах в США и улучшение отношений между США и Китаем восстановит этот статус, что и откроет путь к росту цен на рынке нефти. Тем более, что нехватки долларовой ликвидности на мировых рынках, способной помешать такому росту, после принятия нового пакета бюджетных стимулов не будет. Поскольку нефтяные биржевые фонды США USO и BNO, которые и устанавливают цены на нефть, играют на их повышении, мы не ожидаем, что высокодоходный мексиканский песо составит конкуренцию высокодоходному китайскому юаню в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов, что, в принципе, может вызвать и снижение нефтяных цен.

Но, следует подчеркнуть, исторически MXN является самой дешевой валютой цены фьючерсов на нефть марки Brent, что при текущих значениях инфляционных ожиданий в США и курса MXN/USD не позволяет ей упасть ниже уровня 37 долл./баррель.

Список литературы

Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). CNH vs OPEC+.

Salma El Wardany, Javier Blas, Grant Smith and Dina Khrennikova (2020). Saudis Defend Oil Recovery with Warning for Shorts, OPEC+ Cheats.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.

Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020c). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.

Группа Societe Generale (2020). Валюты, которые подорожают после победы Байдена.
Источник: http://elitetrader.ru/

Доллар завершает ростом свою наихудшую с середины декабря торговую неделю
Pro Finance Service | Валюта | USD|NOK | USDX
Запасы нефти в США за неделю выросли на 4,35 млн баррелей
БКС Экспресс | Товары | Oil
IBM и Intel тянут рынок вниз
БКС Экспресс | Акции | S&P 500 (GSPC)
Нефтегазовые доходы бюджета России рухнули до исторического минимума
finanz.ru | Новости
Россия начала платить Белоруссии за испорченную нефть
finanz.ru | Новости | Oil
Инсайдеры начали рекордно распродавать акции
finanz.ru | Акции
Акции РФ впитали в пятницу негативное влияние внешнего фона
Открытие | Обзор рынка
Mixereo: отзывы инвесторов и клиентов
Пресс-релиз
Распадская. Обзор операционных показателей за 4-й квартал 2020 года
InvestCommunity | Компании | Распадская
Природный газ: долгая неделя продаж
investing.com | Товары | Natural Gas

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=529289 обязательна Условия использования материалов