13 ноября 2020 Мои Инвестиции | АЛРОСА
Алроса опубликовала отчетность за 3к20 по МСФО, основные показатели которой представлены ниже.
Неаудированные результаты Алросы за 3к20 оказались лучше наших прогнозов в части затрат и оборотного капитала, благодаря чему доходность FCFE за квартал достигла 4%. Компания подтвердила хорошую динамику продаж в ноябре, а в более долгосрочной перспективе мы предполагаем рост доходности FCFE до 20% в 2021 г., чему должно способствовать высвобождение значительного объема товарных запасов в свете ожидаемого нами восстановления рынка алмазов. С учетом этого предположения мы повышаем прогнозную цену на 12 месяцев до 110 руб., что подразумевает ожидаемую полную доходность 54%. Рекомендация по бумагам Алросы прежняя – Покупать.
По нашему мнению, сильная динамика продаж алмазного сырья обеспечит повышение котировок. EBITDA опередила ожидания ввиду меньших затрат. EBITDA составила 25,7 млрд руб., значительно превысив как нашу оценку, так и консенсус-прогноз (на 9%). Основное расхождение наблюдалось по себестоимости производства алмазного сырья, которая оказалась на 24% ниже наших расчетов.
Компания показала существенное снижение расходов на оплату труда, материалы и уплату НДПИ. В результате общие денежные затраты в расчете на один карат уменьшились на 21% г/г, до рекордных 28,8 долл. Доходность FCFE за квартал достигла 4%. FCFE составил 21,6 млрд руб., превысив наш прогноз на 82%, что обусловлено не только более высокой EBITDA, но и высвобождением оборотного капитала на сумму 3,87 млрд руб. (мы ожидали 1,71 млрд руб.) благодаря увеличению срока оборачиваемости в случае кредиторской и снижению – в случае дебиторской задолженности. Подтверждена хорошая динамика продаж в ноябре. Как полагает руководство, благодаря высокому спросу объем продаж в ноябре по меньшей мере останется на уровне сентября, исходя из чего продажи вырастут, как минимум, на 16% г/г и превысят среднее значение за ноябрь на 15%. Даже если продажи в декабре будут на среднем для этого месяца уровне, с учетом благоприятной рыночной конъюнктуры фактическая выручка за 4к20 может превысить наш текущий прогноз на 17%. Меньший объем производства в 2021 г. означает более значительное высвобождение товарных запасов и более высокие цены.
Согласно комментариям руководства, в базовом сценарии план производства на 2021 г. составляет 28–30 млн карат, план по продажам – 34–35 млн карат.
Мы придерживаемся мнения, что улучшение ситуации в розничном сегменте, сокращение запасов сырья в гранильном сегменте и падение объемов производства у менее крупных алмазодобывающих компаний позволят Алросе восстановить продажи до нормальных уровней в 2021 г. С учетом этих факторов мы теперь ожидаем в будущем году высвобождение товарных запасов в объеме более 10 млн карат, что может обеспечить приток денежных средств на сумму до 27 млрд руб.
Помимо этого, меньший, чем мы предполагали, объем производства, может способствовать восстановлению цен на алмазное сырье в 2021 г. Повышаем прогнозную цену до 110 руб., подтверждаем рекомендацию Покупать. Мы внесли коррективы в модель компании с учетом более позитивной отчетности за 3к20, а также большего высвобождения товарных запасов в 2021 г., в результате чего прогнозная цена на 12 месяцев повышается на 10%, до 110 руб. (обменный курс RUBUSD на 2021 г. остается без изменений на уровне 70,3 руб.). Согласно нашим ожиданиям, компания в 2021 г. покажет привлекательную доходность FCFE на уровне 20% и сопоставимую дивидендную доходность. Сильная динамика продаж в ноябре и 1к21 ввиду восстановления рынка должна обеспечить рост котировок.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Неаудированные результаты Алросы за 3к20 оказались лучше наших прогнозов в части затрат и оборотного капитала, благодаря чему доходность FCFE за квартал достигла 4%. Компания подтвердила хорошую динамику продаж в ноябре, а в более долгосрочной перспективе мы предполагаем рост доходности FCFE до 20% в 2021 г., чему должно способствовать высвобождение значительного объема товарных запасов в свете ожидаемого нами восстановления рынка алмазов. С учетом этого предположения мы повышаем прогнозную цену на 12 месяцев до 110 руб., что подразумевает ожидаемую полную доходность 54%. Рекомендация по бумагам Алросы прежняя – Покупать.
По нашему мнению, сильная динамика продаж алмазного сырья обеспечит повышение котировок. EBITDA опередила ожидания ввиду меньших затрат. EBITDA составила 25,7 млрд руб., значительно превысив как нашу оценку, так и консенсус-прогноз (на 9%). Основное расхождение наблюдалось по себестоимости производства алмазного сырья, которая оказалась на 24% ниже наших расчетов.
Компания показала существенное снижение расходов на оплату труда, материалы и уплату НДПИ. В результате общие денежные затраты в расчете на один карат уменьшились на 21% г/г, до рекордных 28,8 долл. Доходность FCFE за квартал достигла 4%. FCFE составил 21,6 млрд руб., превысив наш прогноз на 82%, что обусловлено не только более высокой EBITDA, но и высвобождением оборотного капитала на сумму 3,87 млрд руб. (мы ожидали 1,71 млрд руб.) благодаря увеличению срока оборачиваемости в случае кредиторской и снижению – в случае дебиторской задолженности. Подтверждена хорошая динамика продаж в ноябре. Как полагает руководство, благодаря высокому спросу объем продаж в ноябре по меньшей мере останется на уровне сентября, исходя из чего продажи вырастут, как минимум, на 16% г/г и превысят среднее значение за ноябрь на 15%. Даже если продажи в декабре будут на среднем для этого месяца уровне, с учетом благоприятной рыночной конъюнктуры фактическая выручка за 4к20 может превысить наш текущий прогноз на 17%. Меньший объем производства в 2021 г. означает более значительное высвобождение товарных запасов и более высокие цены.
Согласно комментариям руководства, в базовом сценарии план производства на 2021 г. составляет 28–30 млн карат, план по продажам – 34–35 млн карат.
Мы придерживаемся мнения, что улучшение ситуации в розничном сегменте, сокращение запасов сырья в гранильном сегменте и падение объемов производства у менее крупных алмазодобывающих компаний позволят Алросе восстановить продажи до нормальных уровней в 2021 г. С учетом этих факторов мы теперь ожидаем в будущем году высвобождение товарных запасов в объеме более 10 млн карат, что может обеспечить приток денежных средств на сумму до 27 млрд руб.
Помимо этого, меньший, чем мы предполагали, объем производства, может способствовать восстановлению цен на алмазное сырье в 2021 г. Повышаем прогнозную цену до 110 руб., подтверждаем рекомендацию Покупать. Мы внесли коррективы в модель компании с учетом более позитивной отчетности за 3к20, а также большего высвобождения товарных запасов в 2021 г., в результате чего прогнозная цена на 12 месяцев повышается на 10%, до 110 руб. (обменный курс RUBUSD на 2021 г. остается без изменений на уровне 70,3 руб.). Согласно нашим ожиданиям, компания в 2021 г. покажет привлекательную доходность FCFE на уровне 20% и сопоставимую дивидендную доходность. Сильная динамика продаж в ноябре и 1к21 ввиду восстановления рынка должна обеспечить рост котировок.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter