5 февраля 2008
Российский долговой рынок в ближайшие месяцы ждут серьезные испытания. Проблемы с рефинансированием вплоть до дефолтов и дальнейший рост доходностей, по мнению экспертов, неизбежны. Впрочем, во всем можно найти плюсы — выживают сильнейшие, а значит, качество российских эмитентов не может не улучшиться.
С августа прошлого года отечественные компании начали массово переносить даты размещений своих облигаций с мягкой формулировкой «на более поздний срок». КамАЗ, Х5 Retail Group, СЗТ, «Вимм-Билль-Данн», «Мир» — вот неполный список осторожных эмитентов, среди которых немало представителей наиболее пострадавшего на Западе банковского сектора. Объем крупных отложенных размещений эмитентов первого-второго эшелонов составляет около 250 млрд руб., считает аналитик ИК «Ренессанс капитал» Николай Подгузов. Общий же объем перенесенных займов, по оценкам Банка Москвы, достигает 320 млрд руб. В результате в прошлом году объем новых рублевых выпусков вырос всего на 3% по сравнению с 2006 годом — после роста на 73% годом ранее.
Сегодняшняя ситуация диктует жесткие условия в части повышения доходности на облигационном рынке, уверен первый зампред правления Эконацбанка Игорь Татарников. «Ориентиром для определения справедливой доходности компаний станет в первую очередь кредитное качество, а именно — долговая нагрузка»,— говорит Татарников. Сейчас, считает финансист, рынок переполнен «крепкими» бумагами, облигациями компаний, аффилированных с государством напрямую либо через крупные госкорпорации. В условиях перепроданности они торгуются с доходностью, намного превышающей ставки привлечения средств на рынке МБК,— 11—13% годовых. Облигации с менее высоким кредитным качеством торгуются на уровне 15—18% годовых.
Досрочное погашение
Рынок российских бондов, как и его фондовый собрат, не смог стать тихой гаванью для иностранных инвесторов в условиях глобального кризиса: крупные игроки начали распродавать бумаги. «Я неоднократно слышал от западных коллег, что сейчас им нет смысла вкладываться в российские облигации — доходности американских бондов с сопоставимым кредитным риском во многих случаях выше»,— заявляет аналитик долгового рынка Lehman Brothers Павел Мамай. Между тем наши эмитенты всерьез рассчитывали на свежие деньги. Аналитики Банка Москвы подсчитали: совокупный pipeline корпоративного рублевого долга (уже зарегистрированные ФСФР плюс объявленные выпуски) в 2008 году достигает 1 трлн руб., что сопоставимо с общим объемом долгового рынка.
Проблемы с рефинансированием могут иметь для эмитента серьезные последствия — от довольно нелепых технических дефолтов до смены владельца, как это случилось с металлургическим холдингом «Макси-групп». На днях крупный ритейлер «Марта» был вынужден расстаться с 35,7% акций девелоперской компании РТМ. Деньги понадобились для погашения облигаций в рамках оферты. С большой долей вероятности уже завтра «Марте» могут предъявить бумаги на 2 млрд руб. на три года раньше оговоренного срока. И это отнюдь не спонтанный всплеск паники инвесторов — председатель правления банка «Русский стандарт» Дмитрий Левин признается, что его банк сейчас к каждой оферте готовится как к погашению. Общая сумма оферт, намеченных на ближайшие три месяца (по 30 апреля),— почти 130 млрд руб.
Сильнее рискуют эмитенты, чьи бумаги и в лучшие времена не вызывали энтузиазма инвесторов. Чтобы удержаться на плаву, им придется делать заемщикам предложения, от которых трудно отказаться. «В последнее время при прохождении оферт эмитентами второго и третьего эшелонов мы наблюдали практику увеличения купонной ставки. В некоторых случаях была предложена денежная премия в виде разницы между ценой оферты и ценой обратного выкупа. В феврале эта практика продолжится, а величина премии будет зависеть от кредитного качества эмитента,— говорит ведущий трейдер Московского кредитного банка Артур Холаев.— При этом мало кто из эмитентов захочет выкупить свои выпуски».
Худшее впереди
Не исключают участники рынка и возможности дефолтов. «Сейчас уровень такой опасности равен 4 по пятибалльной шкале. Более других уязвимы компании со слабым балансом и плохим покрытием выплат по долгу операционными потоками из секторов с низкими мультипликаторами рыночных цен акций и незначительной конкуренцией на рынке M&A»,— утверждает начальник отдела анализа и оценки Балтийского финансового агентства Олег Гредиль. Дефолты более вероятны во втором полугодии, уточняет Павел Мамай. «Проблемы с прохождением оферты будут, прежде всего, у эмитентов неликвидных бумаг. Едва ли инвесторы согласятся оставить у себя такие бумаги даже вне зависимости от ставки,— продолжает эксперт.— Единственный выход для них — банковское кредитование. Возможно, многие компании, неспособные рефинансировать свой долг, будут поглощены более крупными корпорациями. Например, в этом ключе можно рассматривать заявление «Амтела» о кооперации с «Сибуром».
В наиболее щекотливом положении сегодня находятся компании с высокой долговой нагрузкой, а это в основном машиностроение и ритейл, считает вице-президент компании «Арбат капитал — управление активами» Максим Самолюк. В зону риска попадают и стартаппроекты, пока не вышедшие на плановую мощность, например, региональные инфраструктурные проекты. Однако Самолюк настроен более оптимистично: «Стоимость бизнеса в подавляющем большинстве случаев превышает долги предприятия. Это позволяет рассчитывать, что акционеры все- таки найдут способ отыскать средства, и настоящих дефолтов мы пока не увидим». Но даже при самых радужных оценках эксперты не ждут от долгового рынка пробуждения от зимней спячки раньше лета 2008 года. Ускорить или замедлить процесс способно разве что серьезное изменение ситуации на мировых площадках. «Рассчитывать на уровни весны прошлого года наивно, рынок не может постоянно расти. Однако, возможно, уже в феврале эмитенты постепенно начнут выходить на рынок»,— подытоживает Павел Мамай.
Игорь КИМ, Любовь ЦАРЕВА
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С августа прошлого года отечественные компании начали массово переносить даты размещений своих облигаций с мягкой формулировкой «на более поздний срок». КамАЗ, Х5 Retail Group, СЗТ, «Вимм-Билль-Данн», «Мир» — вот неполный список осторожных эмитентов, среди которых немало представителей наиболее пострадавшего на Западе банковского сектора. Объем крупных отложенных размещений эмитентов первого-второго эшелонов составляет около 250 млрд руб., считает аналитик ИК «Ренессанс капитал» Николай Подгузов. Общий же объем перенесенных займов, по оценкам Банка Москвы, достигает 320 млрд руб. В результате в прошлом году объем новых рублевых выпусков вырос всего на 3% по сравнению с 2006 годом — после роста на 73% годом ранее.
Сегодняшняя ситуация диктует жесткие условия в части повышения доходности на облигационном рынке, уверен первый зампред правления Эконацбанка Игорь Татарников. «Ориентиром для определения справедливой доходности компаний станет в первую очередь кредитное качество, а именно — долговая нагрузка»,— говорит Татарников. Сейчас, считает финансист, рынок переполнен «крепкими» бумагами, облигациями компаний, аффилированных с государством напрямую либо через крупные госкорпорации. В условиях перепроданности они торгуются с доходностью, намного превышающей ставки привлечения средств на рынке МБК,— 11—13% годовых. Облигации с менее высоким кредитным качеством торгуются на уровне 15—18% годовых.
Досрочное погашение
Рынок российских бондов, как и его фондовый собрат, не смог стать тихой гаванью для иностранных инвесторов в условиях глобального кризиса: крупные игроки начали распродавать бумаги. «Я неоднократно слышал от западных коллег, что сейчас им нет смысла вкладываться в российские облигации — доходности американских бондов с сопоставимым кредитным риском во многих случаях выше»,— заявляет аналитик долгового рынка Lehman Brothers Павел Мамай. Между тем наши эмитенты всерьез рассчитывали на свежие деньги. Аналитики Банка Москвы подсчитали: совокупный pipeline корпоративного рублевого долга (уже зарегистрированные ФСФР плюс объявленные выпуски) в 2008 году достигает 1 трлн руб., что сопоставимо с общим объемом долгового рынка.
Проблемы с рефинансированием могут иметь для эмитента серьезные последствия — от довольно нелепых технических дефолтов до смены владельца, как это случилось с металлургическим холдингом «Макси-групп». На днях крупный ритейлер «Марта» был вынужден расстаться с 35,7% акций девелоперской компании РТМ. Деньги понадобились для погашения облигаций в рамках оферты. С большой долей вероятности уже завтра «Марте» могут предъявить бумаги на 2 млрд руб. на три года раньше оговоренного срока. И это отнюдь не спонтанный всплеск паники инвесторов — председатель правления банка «Русский стандарт» Дмитрий Левин признается, что его банк сейчас к каждой оферте готовится как к погашению. Общая сумма оферт, намеченных на ближайшие три месяца (по 30 апреля),— почти 130 млрд руб.
Сильнее рискуют эмитенты, чьи бумаги и в лучшие времена не вызывали энтузиазма инвесторов. Чтобы удержаться на плаву, им придется делать заемщикам предложения, от которых трудно отказаться. «В последнее время при прохождении оферт эмитентами второго и третьего эшелонов мы наблюдали практику увеличения купонной ставки. В некоторых случаях была предложена денежная премия в виде разницы между ценой оферты и ценой обратного выкупа. В феврале эта практика продолжится, а величина премии будет зависеть от кредитного качества эмитента,— говорит ведущий трейдер Московского кредитного банка Артур Холаев.— При этом мало кто из эмитентов захочет выкупить свои выпуски».
Худшее впереди
Не исключают участники рынка и возможности дефолтов. «Сейчас уровень такой опасности равен 4 по пятибалльной шкале. Более других уязвимы компании со слабым балансом и плохим покрытием выплат по долгу операционными потоками из секторов с низкими мультипликаторами рыночных цен акций и незначительной конкуренцией на рынке M&A»,— утверждает начальник отдела анализа и оценки Балтийского финансового агентства Олег Гредиль. Дефолты более вероятны во втором полугодии, уточняет Павел Мамай. «Проблемы с прохождением оферты будут, прежде всего, у эмитентов неликвидных бумаг. Едва ли инвесторы согласятся оставить у себя такие бумаги даже вне зависимости от ставки,— продолжает эксперт.— Единственный выход для них — банковское кредитование. Возможно, многие компании, неспособные рефинансировать свой долг, будут поглощены более крупными корпорациями. Например, в этом ключе можно рассматривать заявление «Амтела» о кооперации с «Сибуром».
В наиболее щекотливом положении сегодня находятся компании с высокой долговой нагрузкой, а это в основном машиностроение и ритейл, считает вице-президент компании «Арбат капитал — управление активами» Максим Самолюк. В зону риска попадают и стартаппроекты, пока не вышедшие на плановую мощность, например, региональные инфраструктурные проекты. Однако Самолюк настроен более оптимистично: «Стоимость бизнеса в подавляющем большинстве случаев превышает долги предприятия. Это позволяет рассчитывать, что акционеры все- таки найдут способ отыскать средства, и настоящих дефолтов мы пока не увидим». Но даже при самых радужных оценках эксперты не ждут от долгового рынка пробуждения от зимней спячки раньше лета 2008 года. Ускорить или замедлить процесс способно разве что серьезное изменение ситуации на мировых площадках. «Рассчитывать на уровни весны прошлого года наивно, рынок не может постоянно расти. Однако, возможно, уже в феврале эмитенты постепенно начнут выходить на рынок»,— подытоживает Павел Мамай.
Игорь КИМ, Любовь ЦАРЕВА
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter