25 ноября 2020 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Часть 1 — выходим из коронакризиса?
Этот год был необычным. В США пришел коронакризис. Америка выходит из него, однако, ситуация продолжает быть неопределенной.
В данном обзоре мы расскажем:
1) о ситуации в американской экономике;
2) о дальнейших перспективах Штатов.
Вторая часть материала будет посвящена идеям на рынке США, исходя из ситуации в экономике, в зависимости от горизонта инвестиций.
Разбор макропоказателей
В III квартале американская экономика начала восстанавливаться после шока, вызванного коронавирусом. Согласно второй оценке, ВВП США вырос на 33,1% после падения на 31,4% во II квартале (кв/кв).
Меры фискального и монетарного стимулирования вывели американскую экономику из шокового состояния. Принимая решения, ФРС ориентируется прежде всего на рынок труда и инфляцию.
Согласно официальным данным за октябрь, занятость в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls) выросла на 638 тыс. Достаточно высокая цифра вызвана масштабами апрельского падения. Уровень безработицы снизился до 6,9% с апрельских 14,7%, что выше так называемого «уровня полной занятости» (NAIRU, около 4,5%). Доля экономически активного населения увеличилась до 61,7%, но все равно ниже февральских 63,4%.
Инфляция находится намного ниже 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовому индексу потребительских расходов (PCE Price Index; 1,4% годовых в сентябре). В октябре потребительская инфляция в Штатах составила 1,2% годовых, в начале года речь шла о 2,5%. Средняя заработная плата в годовом исчислении прибавила 4,5% после 4,6% месяцем ранее.
Снижение ставок ФРС привело к падению рыночных процентных ставок. Ставка по 30-летней ипотеке находится на 30-летнем минимуме — 3% годовых. Рынок недвижимости отреагировал на это позитивно, что нашло отражение в данных по продажам новостроек, домов на вторичном рынке и прочей статистике.
Финансовый кризис потребовал увеличения госрасходов, а значит и увеличения долга. Соотношение госдолга и ВВП США с начала года по II квартал выросло со 107% до 136%. За последнее десятилетие размер находящихся в обращении гособлигаций США вырос с $13 трлн до $27 трлн, чему способствовала эпоха сверхнизких ставок. Treasuries считаются условно безрисковым инструментом — вот почему пока госдолг США не слишком тревожит общественность.
Внешняя торговля США носит преимущественно импортоориентированный характер. Это хорошо видно на графике торгового баланса, который отрицателен уже более 30 лет подряд. Фактически это компенсируется притоком финансового капитала. Протекционизм Трампа не исправил ситуацию. С начала года дефицит еще больше расширился.
С приходом к власти Джо Байдена риски торговых войн, скорее всего снизятся, что благоприятно для экономики. Еще один позитивный момент — готовящийся пакет инфраструктурных расходов. Фактор риска — повышение налога на прибыль корпораций, которое, впрочем, может оказаться меньше заложенного в программе из-за смешанного Конгресса.
Взгляд в будущее
Предполагается, что со следующего года американская экономика будет активно восстанавливаться. Фактор риска — коронавирус. Согласно сентябрьскому прогнозу Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC), в 2020 г. ВВП США сократится на 3,7%, в 2021 г. — увеличится на 4%. Предполагается, что инфляция достигнет 2% годовых лишь в 2023 г., согласно ценовым индексам потребительских расходов. К этому времени ключевая ставка может остаться на уровне 0,1% годовых.
Источник: federalreserve.gov
Скорее всего, сокращение баланса ФРС начнется раньше. С марта по июнь объем активов на балансе Федрезерва увеличился с $3,8 трлн до $7,2 трлн. В дальнейшем он особо не менялся.
Цикл монетарного ужесточения/ ослабления ФРС вполне укладывается в концепцию бизнес-циклов. Полный бизнес-цикл охватывает 5-10 лет и три периода: возрождение, экспансию и сокращение экономики. Речь также идет о четырех этапах: раннем, среднем, позднем и рецессии. Каждый этап охватывает по нескольку лет, в разных стадиях наиболее актуальны те или иные сектора, циклические или защитные бумаги.
Ситуация этого года необычна, так как вызвана «внешним шоком» — пандемией коронавируса. Первое вакцинирование начнется в декабре, массовая вакцинация ожидается во втором полугодии. В целом американская экономика не столь перспективна в долгосрочном периоде по сравнению с индийской, но способна опередить показатели еврозоны и Японии. В ней меньше дисбалансов по сравнению с Китаем, который начал выходить из коронакризиса раньше.
Фактор риска в отдаленной перспективе — дефицит бюджета и госдолг США. Ситуация пока не слишком волнует участников рынка. Treasuries принято считать условно безрисковым инструментом. В случае возникновения турбулентных условий в финансовой системе их доходность имеет свойство падать. Это хорошо продемонстрировала ситуация, когда агентство S&P в 2011 г. снизило суверенный рейтинг Штатов до отметки AA+. Гособлигации США при этом пошли в рост.
Согласно прогнозу Бюджетного комитета Конгресса (CBO), к 2050 г. федеральный долг на балансе публичных структур составит 195% ВВП США (сейчас менее 100%), а дефицит бюджета — 13% ВВП. В случае возникновения негативных долговых триггеров доходности гособлигаций США могут устремиться вверх, а рынок акций подвергнуться сильным распродажам, но это вопрос скорее отдаленной перспективы, а не ближайших месяцев.
Источник: cbo.gov
Вывод. Американская экономика восстанавливается, рецессия первой половины года оказалась короткой по историческим меркам. Базовый прогноз — умеренно позитивный. На это указывает «кривая доходности» Treasuries. Спред доходности 1- и 10- летних гособлигаций США составляет 0,77%. В мае 2019 г. спред стал отрицательным и оказался неплохим опережающим индикатором рецессии в США первой половины этого года. Факторы риска — пандемия коронавируса, возможность сворачивания монетарного стимулирования ФРС.
Вторую часть обзора мы посвятим идеям на рынке США, исходя из ситуации в экономике, в зависимости от горизонта инвестиций.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Этот год был необычным. В США пришел коронакризис. Америка выходит из него, однако, ситуация продолжает быть неопределенной.
В данном обзоре мы расскажем:
1) о ситуации в американской экономике;
2) о дальнейших перспективах Штатов.
Вторая часть материала будет посвящена идеям на рынке США, исходя из ситуации в экономике, в зависимости от горизонта инвестиций.
Разбор макропоказателей
В III квартале американская экономика начала восстанавливаться после шока, вызванного коронавирусом. Согласно второй оценке, ВВП США вырос на 33,1% после падения на 31,4% во II квартале (кв/кв).
Меры фискального и монетарного стимулирования вывели американскую экономику из шокового состояния. Принимая решения, ФРС ориентируется прежде всего на рынок труда и инфляцию.
Согласно официальным данным за октябрь, занятость в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls) выросла на 638 тыс. Достаточно высокая цифра вызвана масштабами апрельского падения. Уровень безработицы снизился до 6,9% с апрельских 14,7%, что выше так называемого «уровня полной занятости» (NAIRU, около 4,5%). Доля экономически активного населения увеличилась до 61,7%, но все равно ниже февральских 63,4%.
Инфляция находится намного ниже 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовому индексу потребительских расходов (PCE Price Index; 1,4% годовых в сентябре). В октябре потребительская инфляция в Штатах составила 1,2% годовых, в начале года речь шла о 2,5%. Средняя заработная плата в годовом исчислении прибавила 4,5% после 4,6% месяцем ранее.
Снижение ставок ФРС привело к падению рыночных процентных ставок. Ставка по 30-летней ипотеке находится на 30-летнем минимуме — 3% годовых. Рынок недвижимости отреагировал на это позитивно, что нашло отражение в данных по продажам новостроек, домов на вторичном рынке и прочей статистике.
Финансовый кризис потребовал увеличения госрасходов, а значит и увеличения долга. Соотношение госдолга и ВВП США с начала года по II квартал выросло со 107% до 136%. За последнее десятилетие размер находящихся в обращении гособлигаций США вырос с $13 трлн до $27 трлн, чему способствовала эпоха сверхнизких ставок. Treasuries считаются условно безрисковым инструментом — вот почему пока госдолг США не слишком тревожит общественность.
Внешняя торговля США носит преимущественно импортоориентированный характер. Это хорошо видно на графике торгового баланса, который отрицателен уже более 30 лет подряд. Фактически это компенсируется притоком финансового капитала. Протекционизм Трампа не исправил ситуацию. С начала года дефицит еще больше расширился.
С приходом к власти Джо Байдена риски торговых войн, скорее всего снизятся, что благоприятно для экономики. Еще один позитивный момент — готовящийся пакет инфраструктурных расходов. Фактор риска — повышение налога на прибыль корпораций, которое, впрочем, может оказаться меньше заложенного в программе из-за смешанного Конгресса.
Взгляд в будущее
Предполагается, что со следующего года американская экономика будет активно восстанавливаться. Фактор риска — коронавирус. Согласно сентябрьскому прогнозу Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC), в 2020 г. ВВП США сократится на 3,7%, в 2021 г. — увеличится на 4%. Предполагается, что инфляция достигнет 2% годовых лишь в 2023 г., согласно ценовым индексам потребительских расходов. К этому времени ключевая ставка может остаться на уровне 0,1% годовых.
Источник: federalreserve.gov
Скорее всего, сокращение баланса ФРС начнется раньше. С марта по июнь объем активов на балансе Федрезерва увеличился с $3,8 трлн до $7,2 трлн. В дальнейшем он особо не менялся.
Цикл монетарного ужесточения/ ослабления ФРС вполне укладывается в концепцию бизнес-циклов. Полный бизнес-цикл охватывает 5-10 лет и три периода: возрождение, экспансию и сокращение экономики. Речь также идет о четырех этапах: раннем, среднем, позднем и рецессии. Каждый этап охватывает по нескольку лет, в разных стадиях наиболее актуальны те или иные сектора, циклические или защитные бумаги.
Ситуация этого года необычна, так как вызвана «внешним шоком» — пандемией коронавируса. Первое вакцинирование начнется в декабре, массовая вакцинация ожидается во втором полугодии. В целом американская экономика не столь перспективна в долгосрочном периоде по сравнению с индийской, но способна опередить показатели еврозоны и Японии. В ней меньше дисбалансов по сравнению с Китаем, который начал выходить из коронакризиса раньше.
Фактор риска в отдаленной перспективе — дефицит бюджета и госдолг США. Ситуация пока не слишком волнует участников рынка. Treasuries принято считать условно безрисковым инструментом. В случае возникновения турбулентных условий в финансовой системе их доходность имеет свойство падать. Это хорошо продемонстрировала ситуация, когда агентство S&P в 2011 г. снизило суверенный рейтинг Штатов до отметки AA+. Гособлигации США при этом пошли в рост.
Согласно прогнозу Бюджетного комитета Конгресса (CBO), к 2050 г. федеральный долг на балансе публичных структур составит 195% ВВП США (сейчас менее 100%), а дефицит бюджета — 13% ВВП. В случае возникновения негативных долговых триггеров доходности гособлигаций США могут устремиться вверх, а рынок акций подвергнуться сильным распродажам, но это вопрос скорее отдаленной перспективы, а не ближайших месяцев.
Источник: cbo.gov
Вывод. Американская экономика восстанавливается, рецессия первой половины года оказалась короткой по историческим меркам. Базовый прогноз — умеренно позитивный. На это указывает «кривая доходности» Treasuries. Спред доходности 1- и 10- летних гособлигаций США составляет 0,77%. В мае 2019 г. спред стал отрицательным и оказался неплохим опережающим индикатором рецессии в США первой половины этого года. Факторы риска — пандемия коронавируса, возможность сворачивания монетарного стимулирования ФРС.
Вторую часть обзора мы посвятим идеям на рынке США, исходя из ситуации в экономике, в зависимости от горизонта инвестиций.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter