Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
Как мы ранее предполагали (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020), победа Джозефа Байдена на президентских выборах в США возродила надежды инвесторов на бюджетное стимулирование экономики США и открыла путь к росту цен на рынке нефти. Рост идёт с самого начала ноября, как только опросы по результатам досрочного голосования стали указывать на лидерство Байдена в выборной гонке. С минимумов цен конца октября: 35,79 и 37,94 долл./баррель на нефть марки WTI и марки Brent, соответственно, цены нефтяных фьючерсов к концу ноября выросли на 27%. 25 ноября 2020 г. цена на нефть WTI поднималась выше 46, на нефть Brent – выше 49 долл./баррель (рис. 1). Это более, чем вдвое, превышает месячный темп роста обновляющего исторические максимумы индекса акций высокотехнологичных компаний NASDAQ Composite (12%) и почти на порядок – темп роста долгосрочных инфляционных ожиданий в США (3%), который, по нашему мнению, является одним из двух основных драйверов роста нефтяных цен. По мнению сторонников традиционного подхода к рынку нефти, наблюдаемый рост нефтяных цен обусловлен успехами в создании вакцин от коронавируса, ожиданиями скорого начала вакцинации населения и ростом на этой основе спроса на нефть, а также уже привычным блефом – вербальной интервенцией по-научному – картеля ОПЕК+ относительно планируемого сокращения предложения нефти в начале нового 2021 года. Этот блеф начался ровно 4 года назад с момента избрания 45-го президента США и продолжался всё время пребывания на этом посту Дональда Трампа (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a). Судя по высказываниям министра энергетики Саудовской Аравии принца Абдул Азиз бин Салмана после онлайн-заседания мониторингового комитета ОПЕК+ 17 сентября 2020 г., приводимым агентством Bloomberg (El Wardany, Blas, Smith and Khrennikova, 2020), ОПЕК не откажется от него и во время президентства Джозефа Байдена.
Рис. 1
Вторым основным драйвером роста нефтяных цен, по нашему мнению, является рост валют цены нефтяных фьючерсов, при помощи которых крупный долгосрочный инвестор, устанавливающий цены на нефтяном рынке, хеджирует риски девальвации валюты платежа по нефтяным фьючерсам – доллара США. Значительную роль крупных спекулянтов в установлении цен на нефть, в частности, в их торможении летом 2020 г., отметил и министр энергетики Саудовской Аравии (El Wardany, Blas, Smith and Khrennikova, 2020).
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть с действиями нефтяных фондов США USO и BNO на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020b, 2020c). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами эти цены и устанавливают. При этом они следят только за тем, чтобы валюта платежа по нефтяным фьючерсам сохраняла свою покупательную способность.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа, как мы отметили выше, хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов, риски инфляции – очисткой от неё динамики нефтяных цен.
С помощью теории частных корреляций мы очистили динамику нефтяных цен от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Наличие линейной регрессионной зависимости между индексами цен на нефть и рыночным показателем долгосрочных инфляционных ожиданий – спредом номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) – позволило сделать это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений, приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, найденных при тех же значениях спреда. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3682 в интервале 31.07.2006–2.12.2020 г. по нефти WTI и n=3687 в интервале 24.07.2006–2.12.2020 г. по нефти Brent, где между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная корреляция: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов в последние 7 лет (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени. При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Рис. 4
Рис. 5
Рис. 6
Рис. 7
Ноябрь 2020 г. изменил ситуацию на валютном рынке. Так, если в конце октября 2020 г. валютой цены фьючерсов на нефть WTI была корзина относительно дешёвых валют из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6), а на нефть Brent – мексиканский песо (рис. 7), что и обусловило появление минимальных значений нефтяных цен 30 октября 2020 г.: 35,79 и 37,94 долл./баррель на нефть марки WTI и марки Brent, соответственно (рис. 1), то в конце ноября 2020 г. валютой цены фьючерсов на нефть WTI стал более дорогой канадский доллар (рис. 6), а на нефть Brent – новозеландский доллар (рис. 7). Причем, канадский доллар появился в качестве валюты цены фьючерсов на нефть WTI только после того, как начался процесс передачи власти от действующего президента– республиканца избранному президенту–демократу и лидер сенатского большинства–республиканец Митч Макконнелл 20 ноября 2020 г. согласился возобновить переговоры о новых бюджетных стимулах с лидером большинства в палате представителей–демократом Нэнси Пелоси. Согласие Макконнелла привело к более, чем 30-ти процентному месячному удорожанию валюты цены фьючерсов на нефть WTI и к примерно такому же росту нефтяных цен вплоть до максимумов 6 марта 2020 г., когда на рынке нефти начался обвал котировок. Цена на нефть WTI поднималась 25 ноября 2020 г. выше 46, на нефть Brent – выше 49 долл./баррель.
Однако, как оказалось, одной победы на президентских выборах недостаточно для уверенного роста нефтяных цен. Хотя переговоры по поводу бюджетных стимулов в Конгрессе США, наконец, возобновились 1 декабря 2020 г., новое предложение двухпартийной рабочей группы по их размеру составляет всего 908 млрд долл. Ранее демократы настаивали на сумме в 2,4 трлн долл., республиканцы готовы были предоставить экономике лишь 650 млрд долл., что неоднократно заводило переговоры в тупик. Велика вероятность появления такого же тупика и на этот раз. Кроме того, 1 и 2 декабря 2020 г. действующий министр финансов США Стивен Мнучин и председатель ФРС Джером Пауэлл вместе выступают на слушаниях в Конгрессе, которые неизбежно подчеркнут разногласия по поводу того, что ещё нужно сделать в ответ на пандемию коронавируса. Слушания в Конгрессе США могут вновь вскрыть разногласия между Пауэллом и Мнучиным по поводу использования программ льготного кредитования. Члены Банковского комитета Сената уже разделились по этому вопросу во многом по своим взглядам. Республиканцы согласились с Мнучиным, что некоторые из антикризисных программ ФРС могут быть благополучно завершены на этом этапе и деньги могут быть использованы для других целей. Демократы утверждают, что Мнучин пытается сузить выбор, доступный избранному президенту–демократу Джозефу Байдену и его кандидату на пост министра финансов бывшему председателю ФРС Джанет Йеллен. На этом фоне доходность казначейских облигаций США, акции американских корпораций, курс доллара по отношению к ведущим мировым валютам пришли в сильное движение. Быстрее всех вновь стали расти две валюты – основные выгодоприобретатели от победы Байдена: китайский юань и мексиканский песо (Группа Societe Generale, 2020). Поскольку курсовой риск держать средства и вести расчёты в юанях из-за то и дело вспыхивающих противоречий между США и Китаем до сих пор оценивается инвесторами как высокий, они при выборе наиболее быстро растущих валют предпочитают иметь дело не с юанем, а с также быстрорастущими валютами крупнейших торговых партнёров Китая, таким как южнокорейская вона, австралийский и новозеландский доллары. Именно это и определило выбор этих относительно дешёвых валют в качестве валют цены нефтяных фьючерсов, что привело, несмотря на практически непрерывный с начала июня рост инфляционных ожиданий в США, к резкому снижению темпов роста цен на нефть с начала июня по конец октября 2020 г (рис. 1,6,7). Возродившиеся было после согласия Макконнелла на переговоры надежды на скорое принятие закона о новых, как минимум, 2–х триллионных бюджетных стимулах, приведшие к появлению в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов канадского доллара, угасли, валюты цены фьючерсов на оба эталонных сорта нефти вновь подешевели: на нефть WTI такой валютой стал новозеландский доллар (рис. 6), на нефть Brent - корзина из равных долей новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 7), что и обусловило появление 1 декабря 2020 г. очередных минимумов нефтяных цен: 44,55 и 47,42 долл./баррель на нефть марок WTI и Brent, соответственно (рис. 1). Дальнейший рост нефтяных цен в краткосрочной перспективе не будет таким же быстрым, как при смене валют цены нефтяных фьючерсов с более дешёвых на более дорогие, он будет обусловлен в основном ростом доходности казначейских облигаций США и связанным с ним ростом инфляционных ожиданий в США.
Таким образом, несмотря на победу Байдена на президентских выборах, несмотря на предложенную им кандидатуру Джанет Йеллен на должность министра финансов США, устраивающую как демократов, так и республиканцев, партийное противостояние внутри Конгресса США является сейчас основным тормозом роста нефтяных цен. Ситуация может измениться, если на выборах в Сенат Конгресса США на два вакантных места от штата Джорджия 5 января 2021 г. победу одержат оба кандидата от Демократической партии. Если этого не произойдет и Сенат останется за республиканцами, то, как мы писали ранее (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020), к росту нефтяных цен может привести нормализация отношений США и Китая, снижающая риски инвесторов держать средства и вести расчёты в юанях, что позволит использовать юань в качестве валюты цены нефтяных фьючерсов.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). Рынок нефти в ожидании выборов.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
Salma El Wardany, Javier Blas, Grant Smith and Dina Khrennikova (2020). Saudis Defend Oil Recovery with Warning for Shorts, OPEC+ Cheats.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Группа Societe Generale (2020). Валюты, которые подорожают после победы Байдена.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter