3 декабря 2020 Газпромбанк Коныгин Сергей
В начале четвертого квартала, после значимого улучшения динамики реального ВВП в 3К20, экономическая активность затормозилась. Экономика реагирует на повторное введение карантинных ограничений в результате наступления второй волны COVID-19.
По нашим оценкам, введение "жесткого" карантина в 2К20 обошлось в ~4 п.п. ВВП. В ближайшие месяцы мы не ожидаем повторения масштабных ограничений. Однако всплеск распространения эпидемии будет сказываться на будущих темпах роста экономики. Мы прогнозируем, что падение экономики по итогам 2020 г. окажется чуть ниже 4,0% на фоне сберегательной модели поведения россиян. Население наращивает свои активы на фондовом рынке, при этом сдерживая потребление.
В следующем году восстановление экономики будет умеренным. Запуск производства вакцины и ослабление эпидемии будут иметь ключевое значение для возврата на устойчивую траекторию роста. Мы ожидаем реальный рост ВВП на уровне 1,5-2,0%
Восстановление торговой активности оказало поддержку экономике в 3К20 Экономика России, столкнувшись с коронакризисом, сократилась на 8,0% г/г в 2К20. Наиболее пострадавшей индустрией оказалась торговля, где падение добавленной стоимости составило 12,7% г/г. Введение карантинных ограничений привело к закрытию непродовольственных магазинов по всей стране.
В 3К20 состояние экономики значительно улучшилось. Постепенное смягчение эпидемиологической ситуации позволило восстановить работу торговых сетей и увеличить потребительский спрос населения. По нашей оценке, в 3К20 снижение торговой активности было околонулевым (оптовая и розничная компонента). В результате смягчения ограничений со стороны спроса экономика быстро восстановилась: спад в 3К20 составил всего 3,6% г/г.
Добавим, что с начала мая падение добычи полезных ископаемых сохраняется. Снижение этого показателя происходит в результате подписания Россией соглашения в рамках группы ОПЕК+, согласно которому добыча нефти и газового конденсата должна сократиться на ~10% по итогам 2020 г. .
Диаграмма 1. Вклад индустрий в динамику базовых отраслей экономики РФ, п.п.
Примечание: в группу прочих индустрий включены сельское хозяйство, строительство и обеспечение электричеством. Показатель выпуска в базовых отраслях рассчитан по методологии Банка России. Источник: ЦБ РФ, Росстат
В начале 4К20 экономическая активность снизилась. В октябре падение ВВП усилилось до 4,7% г/г, по оценке Минэкономразвития. Основной вклад в данный тренд в октябре внесли обрабатывающая промышленность и сельское хозяйство. Снижение производства сельхозпродукции составило 6,6% г/г по причине сокращения сбора сахарной свеклы и подсолнечника. Плохой урожай этих культур также привел к росту потребительской инфляции. Подробнее см. "Ускорение инфляции не ужесточит политику ЦБ" от 16 ноября. Основной негативный вклад в промышленное производство внесли сектор нефтепереработки и отрасли, ориентированные на инвестиционный спрос.
В ноябре, по всей видимости, наблюдалось небольшое улучшение. Согласно опережающему индикатору объема платежей, проведенных через национальную платежную систему, в ноябре наблюдались позитивные тенденции в экспортных индустриях.
В результате рост совокупного объема финансовых потоков стабилизировался возле околонулевых значений. При этом динамика потребительской активности остается невысокой. На 23 ноября объем расходов потребителей на товары и услуги был на 11,4% г/г ниже уровня сопоставимой недели 2019 г., по данным Сбербанка.
Диаграмма 2. Индекс потребительской активности Сбер индекс, среднее значение за февраль 2020 =100%
Примечание: показаны скользящие средние данные за 7 дней Источник: Сбер индекс, расчеты Газпромбанка
Диаграмма 3. Изменения финансовых потоков по отраслям, % от "нормального" уровня
Источник: ЦБ РФ
Бегство населения в наличную валюту и на рынок ипотеки – временное явление. Опасаясь неблагоприятного развития эпидемиологической ситуации и карантинных ограничений, население не только снизило свою потребительскую активность, но и нарастило свои сбережения. Отличие этого кризиса от предыдущих заключается в том, что россияне изменили свою структуру сбережений в пользу наличных денег на руках и покупки недвижимости.
В 2К20 норма сбережений подскочила до 18% доходов населения. Объем денежных средств на руках граждан в 2К20 вырос на 1,3 трлн руб. (в 3К20 – еще на 0,6 трлн руб. до 30% г/г по итогам октября). Рост портфеля ипотечных кредитов достиг 22,0% г/г в октябре, а с начала года составил 1,4 трлн руб. на фоне запуска программы льготной ипотеки. В 3К20 норма сбережений вновь вернулась к "нормальным" уровням прошлых лет, что может означать завершение "перестройки" сбережений россиян. Как видно на Диаграмме 5, расширение кредитования (преимущественно ипотечного) в 3К20 снизило сбережения населения.
На наш взгляд, отмеченное выше изменение в структуре сбережений граждан является временным. В 2021 г. улучшение эпидемиологической ситуации приведет к снижению спроса населения на наличную валюту. А завершение программы льготной ипотеки охладит спрос на жилье.
Диаграмма 4. Норма сбережений в % к денежным доходам
Примечание: норма сбережений скорректирована на эскроу-счета, которые включены во вклады населения Источник: ЦБ РФ
Диаграмма 5. Структура сбережений населения, в % к денежным доходам
Источник: ЦБ РФ
Рост активности физлиц на фондовом рынке носит более устойчивый характер. Снижение потребительских расходов населения происходит на фоне существенного увеличения их вложений в ценные бумаги. Этот феномен отчасти объясняет медленное восстановление потребительской активности в этом году. Население готово отказаться от ряда непродовольственных товаров и услуг в пользу вложений в доходные инструменты фондового рынка. Низкие ставки по депозитам на уровне инфляции также больше не удовлетворяют россиян.
По данным Московской биржи, в этом году наблюдается рекордный приток розничных инвесторов в ценные бумаги. За январь-ноябрь рост их числа составил 4,1 млн человек, что в 2 раза выше, чем за весь 2019 г. На 1 июля под управлением граждан находилось 4,0 трлн руб. (по оценке ЦБ, эта цифра увеличилась еще на 0,4 трлн руб. в 3К20.). В группе развивающихся рынков Россия уже находится на втором месте по доле участия физлиц на фондовом рынке (5,6% населения), уступая лишь Китаю (11%).
Интерес физических лиц к фондовому рынку будет сохраняться. По нашим оценкам, Банк России не изменит курс на мягкую политику и в следующем году. Ставки по банковским депозитам останутся вблизи инфляции. Рост ставок возможен в 2022 г. Подробнее см. "Пересмотр нейтральной ставки – дополнительный аргумент для мягкой политики ЦБ" от 14 августа. На этом фоне переток сбережений россиян из традиционных депозитов в потенциально более доходные инструменты (акции, облигации) сохранится.
Население будет расширять финансовую подушку в виде инвестиций на фондовом рынке и вряд ли активизирует свое потребительское поведение, используя свои накопления. Этот эффект окажет влияние на экономический рост и в будущем.
Диаграмма 6. Число физлиц на фондовом рынке России
Источник: ММВБ, НАУФОР
Диаграмма 7. Число розничных инвесторов в % населения
Источник: ММВБ, НАУФОР, World Bank. Примечание: Россия, Индия данные за 2020 г., Индонезия, Китай, Бразилия за 2019г., Турция – 2018 г
Мы сохраняем консервативный прогноз роста экономики в 2021 г. в 1,5–2,0%. В нашей первоначальной оценке последствий коронавируса на экономику России мы отмечали, что эпидемия в первую очередь ударит по потреблению населения (см. "Экономика России: на грани предсказуемости" от 3 апреля). С тех пор россияне перестроили свою модель поведения в пользу сбережений. Потребительская активность в ближайшие месяцы останется сдержанной на фоне ухудшения эпидемиологической обстановки и сохранения некоторых карантинных ограничений.
По итогам этого года сокращение реального ВВП окажется чуть ниже 4,0%. В следующем году мы ожидаем продолжения рецессии в 1К21 и возврат к положительным темпам роста начиная с 2К21. Совокупно по итогам 2021 г. мы прогнозируем рост реального ВВП на 1,5% г/г. Полное восстановление экономики после эпидемии мы ожидаем в 2022 г.
Наш прогноз основан на весьма консервативных ценах на нефть (в среднем 42,1 долл. за барр. в 2021 г.). Мы также учитываем действие соглашение ОПЕК+, которое будет ограничивать добычу нефти в следующем году (подробнее см. "Прогресс в разработке вакцин против COVID приносит оптимизм на нефтяной рынок" от 19 ноября).
Однако в случае сохранения цен на нефть вблизи 50,0 долл. за барр. темп роста экономики превысит 2,0%. Успешный запуск вакцины в производство и отмена карантинных ограничений также будут иметь большое влияние на рост экономики в 2021 г.
Диаграмма 8. Заболеваемость COVID-19 в России, дневной прирост в тыс. человек
Источник: Сбер Индекс
Диаграмма 9. Динамика ВВП: факт и прогноз
Источник: Газпромбанк, Росстат
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По нашим оценкам, введение "жесткого" карантина в 2К20 обошлось в ~4 п.п. ВВП. В ближайшие месяцы мы не ожидаем повторения масштабных ограничений. Однако всплеск распространения эпидемии будет сказываться на будущих темпах роста экономики. Мы прогнозируем, что падение экономики по итогам 2020 г. окажется чуть ниже 4,0% на фоне сберегательной модели поведения россиян. Население наращивает свои активы на фондовом рынке, при этом сдерживая потребление.
В следующем году восстановление экономики будет умеренным. Запуск производства вакцины и ослабление эпидемии будут иметь ключевое значение для возврата на устойчивую траекторию роста. Мы ожидаем реальный рост ВВП на уровне 1,5-2,0%
Восстановление торговой активности оказало поддержку экономике в 3К20 Экономика России, столкнувшись с коронакризисом, сократилась на 8,0% г/г в 2К20. Наиболее пострадавшей индустрией оказалась торговля, где падение добавленной стоимости составило 12,7% г/г. Введение карантинных ограничений привело к закрытию непродовольственных магазинов по всей стране.
В 3К20 состояние экономики значительно улучшилось. Постепенное смягчение эпидемиологической ситуации позволило восстановить работу торговых сетей и увеличить потребительский спрос населения. По нашей оценке, в 3К20 снижение торговой активности было околонулевым (оптовая и розничная компонента). В результате смягчения ограничений со стороны спроса экономика быстро восстановилась: спад в 3К20 составил всего 3,6% г/г.
Добавим, что с начала мая падение добычи полезных ископаемых сохраняется. Снижение этого показателя происходит в результате подписания Россией соглашения в рамках группы ОПЕК+, согласно которому добыча нефти и газового конденсата должна сократиться на ~10% по итогам 2020 г. .
Диаграмма 1. Вклад индустрий в динамику базовых отраслей экономики РФ, п.п.
Примечание: в группу прочих индустрий включены сельское хозяйство, строительство и обеспечение электричеством. Показатель выпуска в базовых отраслях рассчитан по методологии Банка России. Источник: ЦБ РФ, Росстат
В начале 4К20 экономическая активность снизилась. В октябре падение ВВП усилилось до 4,7% г/г, по оценке Минэкономразвития. Основной вклад в данный тренд в октябре внесли обрабатывающая промышленность и сельское хозяйство. Снижение производства сельхозпродукции составило 6,6% г/г по причине сокращения сбора сахарной свеклы и подсолнечника. Плохой урожай этих культур также привел к росту потребительской инфляции. Подробнее см. "Ускорение инфляции не ужесточит политику ЦБ" от 16 ноября. Основной негативный вклад в промышленное производство внесли сектор нефтепереработки и отрасли, ориентированные на инвестиционный спрос.
В ноябре, по всей видимости, наблюдалось небольшое улучшение. Согласно опережающему индикатору объема платежей, проведенных через национальную платежную систему, в ноябре наблюдались позитивные тенденции в экспортных индустриях.
В результате рост совокупного объема финансовых потоков стабилизировался возле околонулевых значений. При этом динамика потребительской активности остается невысокой. На 23 ноября объем расходов потребителей на товары и услуги был на 11,4% г/г ниже уровня сопоставимой недели 2019 г., по данным Сбербанка.
Диаграмма 2. Индекс потребительской активности Сбер индекс, среднее значение за февраль 2020 =100%
Примечание: показаны скользящие средние данные за 7 дней Источник: Сбер индекс, расчеты Газпромбанка
Диаграмма 3. Изменения финансовых потоков по отраслям, % от "нормального" уровня
Источник: ЦБ РФ
Бегство населения в наличную валюту и на рынок ипотеки – временное явление. Опасаясь неблагоприятного развития эпидемиологической ситуации и карантинных ограничений, население не только снизило свою потребительскую активность, но и нарастило свои сбережения. Отличие этого кризиса от предыдущих заключается в том, что россияне изменили свою структуру сбережений в пользу наличных денег на руках и покупки недвижимости.
В 2К20 норма сбережений подскочила до 18% доходов населения. Объем денежных средств на руках граждан в 2К20 вырос на 1,3 трлн руб. (в 3К20 – еще на 0,6 трлн руб. до 30% г/г по итогам октября). Рост портфеля ипотечных кредитов достиг 22,0% г/г в октябре, а с начала года составил 1,4 трлн руб. на фоне запуска программы льготной ипотеки. В 3К20 норма сбережений вновь вернулась к "нормальным" уровням прошлых лет, что может означать завершение "перестройки" сбережений россиян. Как видно на Диаграмме 5, расширение кредитования (преимущественно ипотечного) в 3К20 снизило сбережения населения.
На наш взгляд, отмеченное выше изменение в структуре сбережений граждан является временным. В 2021 г. улучшение эпидемиологической ситуации приведет к снижению спроса населения на наличную валюту. А завершение программы льготной ипотеки охладит спрос на жилье.
Диаграмма 4. Норма сбережений в % к денежным доходам
Примечание: норма сбережений скорректирована на эскроу-счета, которые включены во вклады населения Источник: ЦБ РФ
Диаграмма 5. Структура сбережений населения, в % к денежным доходам
Источник: ЦБ РФ
Рост активности физлиц на фондовом рынке носит более устойчивый характер. Снижение потребительских расходов населения происходит на фоне существенного увеличения их вложений в ценные бумаги. Этот феномен отчасти объясняет медленное восстановление потребительской активности в этом году. Население готово отказаться от ряда непродовольственных товаров и услуг в пользу вложений в доходные инструменты фондового рынка. Низкие ставки по депозитам на уровне инфляции также больше не удовлетворяют россиян.
По данным Московской биржи, в этом году наблюдается рекордный приток розничных инвесторов в ценные бумаги. За январь-ноябрь рост их числа составил 4,1 млн человек, что в 2 раза выше, чем за весь 2019 г. На 1 июля под управлением граждан находилось 4,0 трлн руб. (по оценке ЦБ, эта цифра увеличилась еще на 0,4 трлн руб. в 3К20.). В группе развивающихся рынков Россия уже находится на втором месте по доле участия физлиц на фондовом рынке (5,6% населения), уступая лишь Китаю (11%).
Интерес физических лиц к фондовому рынку будет сохраняться. По нашим оценкам, Банк России не изменит курс на мягкую политику и в следующем году. Ставки по банковским депозитам останутся вблизи инфляции. Рост ставок возможен в 2022 г. Подробнее см. "Пересмотр нейтральной ставки – дополнительный аргумент для мягкой политики ЦБ" от 14 августа. На этом фоне переток сбережений россиян из традиционных депозитов в потенциально более доходные инструменты (акции, облигации) сохранится.
Население будет расширять финансовую подушку в виде инвестиций на фондовом рынке и вряд ли активизирует свое потребительское поведение, используя свои накопления. Этот эффект окажет влияние на экономический рост и в будущем.
Диаграмма 6. Число физлиц на фондовом рынке России
Источник: ММВБ, НАУФОР
Диаграмма 7. Число розничных инвесторов в % населения
Источник: ММВБ, НАУФОР, World Bank. Примечание: Россия, Индия данные за 2020 г., Индонезия, Китай, Бразилия за 2019г., Турция – 2018 г
Мы сохраняем консервативный прогноз роста экономики в 2021 г. в 1,5–2,0%. В нашей первоначальной оценке последствий коронавируса на экономику России мы отмечали, что эпидемия в первую очередь ударит по потреблению населения (см. "Экономика России: на грани предсказуемости" от 3 апреля). С тех пор россияне перестроили свою модель поведения в пользу сбережений. Потребительская активность в ближайшие месяцы останется сдержанной на фоне ухудшения эпидемиологической обстановки и сохранения некоторых карантинных ограничений.
По итогам этого года сокращение реального ВВП окажется чуть ниже 4,0%. В следующем году мы ожидаем продолжения рецессии в 1К21 и возврат к положительным темпам роста начиная с 2К21. Совокупно по итогам 2021 г. мы прогнозируем рост реального ВВП на 1,5% г/г. Полное восстановление экономики после эпидемии мы ожидаем в 2022 г.
Наш прогноз основан на весьма консервативных ценах на нефть (в среднем 42,1 долл. за барр. в 2021 г.). Мы также учитываем действие соглашение ОПЕК+, которое будет ограничивать добычу нефти в следующем году (подробнее см. "Прогресс в разработке вакцин против COVID приносит оптимизм на нефтяной рынок" от 19 ноября).
Однако в случае сохранения цен на нефть вблизи 50,0 долл. за барр. темп роста экономики превысит 2,0%. Успешный запуск вакцины в производство и отмена карантинных ограничений также будут иметь большое влияние на рост экономики в 2021 г.
Диаграмма 8. Заболеваемость COVID-19 в России, дневной прирост в тыс. человек
Источник: Сбер Индекс
Диаграмма 9. Динамика ВВП: факт и прогноз
Источник: Газпромбанк, Росстат
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter