21 декабря 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
Суммарный спрос на однодневное репо с Федеральным казначейством в пятницу достиг 680 млрд руб. при лимите в 400 млрд руб. Это почти рекордный показатель спроса по данному инструменту – более высокий объем заявок был зафиксирован только на аукционе 4 мая 2017 г. Повышенный спрос на короткие средства нашел отражение в краткосрочных ставках: в частности, ставка RUONIA осталась на высоким уровне, хотя, как мы и ожидали, и сместилась, по нашим оценкам, ближе к 4,25% против 4,31% в четверг. Средняя стоимость однодневного долларового свопа повысилась на 4 бп, до 4,24%.
Между тем Казначейство существенно увеличило вливание ликвидности с погашением в следующем году. На этой неделе состоится четыре депозитных аукциона на общую сумму 700 млрд руб.: в том числе сегодня и в среду Казначейство проведет аукционы депозитов по плавающей базовой ставке с лимитом по 150 млрд руб., а в четверг – еще два аукциона по фиксированной ставке на сумму по 200 млрд руб. каждый. Кроме того, впервые в этом году будут предложены средства с погашением в 2021 г. в рамках операций репо – во вторник и в пятницу Казначейство проведет по одному аукциону с лимитом по 200 млрд руб., на первом из которых оно предложит деньги на 23 дня по фиксированной ставке, а на втором – на 35 дней по плавающей ставке. Таким образом суммарный объем предлагаемой Казначейством новой ликвидности с погашением в 2021 г. составит 1,1 трлн руб. Еще 50 млрд руб. будет предложено на сегодняшнем аукционе 7-дневного репо. Лимит по однодневному инструменту остался на уровне 400 млрд руб. Погашению на этой неделе подлежат депозиты на сумму 800 млрд руб. и обязательства по операциям срочного репо на 263 млрд руб., что меньше, чем общий объем новых размещений. Это весьма позитивный факт с точки зрения среднесрочных ставок межбанковского рынка, наряду с ожидаемым увеличением притока ликвидности по бюджетному каналу (который, однако, как мы предполагаем, будет смещен на последние дни года).
Более длинные ставки денежного рынка выросли в пятницу вечером на фоне относительного ужесточения риторики пресс-релиза Банка России, сопровождавшего решение о сохранении ключевой ставки, и некоторого усиления геополитического шума. Котировки FRA подскочили вверх на 4–8 бп, в том числе 3x6 и 9x12 FRA составили 4,78% и 4,89% соответственно. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 9–12 бп: в частности, годовая ставка IRS поднялась до 4,96%, 5-летняя – до 5,76%, а 10-летняя – до 6,36%. Кросс-валютные ставки продемонстрировали менее выраженный рост: годовая ставка NDF поднялась в терминах OIS на 3 бп (до 4,02%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа (OIS) повысилась на 5 бп (до 4,45%). Трехмесячная ставка MosPrime сейчас находится на отметке 4,93% (+2 бп в пятницу), но учитывая заметный рост размещений Федерального казначейства с погашением в следующем году, мы видим потенциал для ее снижения, особенно если ставки FRA также скорректируются вниз. По нашим оценкам, по состоянию на конец года 3-месячная ставка MosPrime вряд ли окажется намного выше уровня 9x12 FRA.
ОФЗ: Банк России ужесточил риторику; на вторичном рынке доходности выросли.
Совет директоров Банка России в пятницу сохранил ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%, что соответствовало нашим ожиданиям (см. Прогноз решения Банка России: контрольные индикаторы к заседанию Совета директоров) и консенсус-прогнозу Bloomberg. В своем пресс-релизе регулятор повысил прогноз годовой инфляции по итогам 2020 г. до 4,6–4,9% против предыдущей оценки в 3,9–4,2%. В документе также отмечается, что «дезинфляционные риски в 2021 году уже не преобладают в той мере, как это было ранее», и существует вероятность того, что действие краткосрочных проинфляционных факторов окажется более продолжительным на фоне роста инфляционных ожиданий и ограниченного предложения. В этих условиях сигналы Банка России в отношении дальнейшего вектора денежно-кредитной политики приобрели менее мягкий характер: основной из них заключается в том, что Банк России «…будет оценивать дальнейшее развитие ситуации и наличие потенциала дополнительного снижения ключевой ставки». Напомним, в пресс-релизе по итогам октябрьского заседания Совета директоров формулировка звучала иначе: «…Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». В ходе пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина подчеркнула, что на данный момент Банк России не может точно сказать, есть ли в данный момент пространство для снижения ставки, но до конца 2021 г. денежно-кредитная политика останется мягкой. Прогноз инфляции на среднесрочную перспективу ЦБ РФ оставил без изменений. Набиуллина отметила, что, по предварительным оценкам Банка России, годовая инфляция в 1к21 г. приблизится к 5%. При этом регулятор ожидает, что в случае относительно быстрого затухания эффекта от разовых факторов инфляция вернется к 4% уже к середине 2021 г..
Локальный рынок долга поначалу сдержанно отреагировал на ужесточение риторики Банка России. Однако к вечеру на рынке произошла коррекция на фоне ослабления рубля и геополитических новостей. По итогам торгов кривая ОФЗ сместилась вверх в среднем на 4 бп. Более слабый результат показали среднесрочные облигации. В частности, 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5,33%), а также 4-летние ОФЗ-26227 (YTM 5,07%) и ОФЗ-26222 (YTM 5,1%) прибавили в доходности по 6 бп, а остальные среднесрочные выпуски выросли на 4–5 бп. Длинные выпуски с фиксированным купоном повысились в доходности на 2–4 бп, в том числе 19-летний ОФЗ-26230 закрылся на отметке 6,37%. В то же время инфляционные линкеры по-прежнему пользовались высоким спросом. Реальная доходность 10-летнего ОФЗ-52003 (YTM 2,53%) снизилась на 4 бп, обновив минимум с начала обращения данного выпуска в сентябре нынешнего года. Показатель вмененной инфляции на горизонте 10 лет повысился с 3,16% до 3,23%. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 14,4 млрд руб. (0,8x среднедневного показателя за последний месяц). Рынки внутреннего долга других развивающихся стран продолжили торговаться в положительной зоне: доходности 10-летних бенчмарков снизились еще на 1–7 бп, за последнюю неделю опустившись на 5–20 бп.
Чистый поток средств нерезидентов на рынке ОФЗ на прошлой неделе оказался отрицательным (-3 млрд руб.) после двух недель непрерывного притока. Наибольший приток иностранных инвестиций пришелся на 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 (+4,8 млрд руб. в нетто-выражении), а также 6-летний ОФЗ-26226 с фиксированным купоном (+4,9 млрд руб.). Исходя из этой статистики, мы делаем вывод, что на аукционе в прошлую среду нерезиденты купили около 10% от общего объема размещения ОФЗ-52003, составившего 47 млрд руб. По историческим меркам это сравнительно большая доля, поскольку обычно основными держателями инфляционных линкеров выступают локальные институциональные инвесторы. Наибольший отток иностранных инвестиций на прошлой неделе был зарегистрирован из облигаций сроком обращения 4–5 лет.
На этой неделе торговая активность, как мы ожидаем, снизится в связи с приближением праздников. Мы сохраняем осторожный взгляд на динамику рынка, учитывая более низкую вероятность снижения ключевой ставки Банком России в краткосрочной перспективе и по-прежнему высокую потребность Минфина в заимствованиях на первичном рынке. Наши экономисты по-прежнему считают возможным дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики ЦБ в 1к21, исходя из того, что наблюдаемое ускорение инфляции может оказаться временным явлением. Однако, по их расчетам, потенциальное снижение ключевой ставки, скорее всего, произойдет на мартовском заседании Банка России. Наш базовый сценарий состоит в том, что в 1к21 регулятор снизит ставку еще один раз, до 4,00% (ближайшее заседание Совета директоров состоится 12 февраля), после чего вплоть до 1п22 будет сохранять ее без изменений.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Между тем Казначейство существенно увеличило вливание ликвидности с погашением в следующем году. На этой неделе состоится четыре депозитных аукциона на общую сумму 700 млрд руб.: в том числе сегодня и в среду Казначейство проведет аукционы депозитов по плавающей базовой ставке с лимитом по 150 млрд руб., а в четверг – еще два аукциона по фиксированной ставке на сумму по 200 млрд руб. каждый. Кроме того, впервые в этом году будут предложены средства с погашением в 2021 г. в рамках операций репо – во вторник и в пятницу Казначейство проведет по одному аукциону с лимитом по 200 млрд руб., на первом из которых оно предложит деньги на 23 дня по фиксированной ставке, а на втором – на 35 дней по плавающей ставке. Таким образом суммарный объем предлагаемой Казначейством новой ликвидности с погашением в 2021 г. составит 1,1 трлн руб. Еще 50 млрд руб. будет предложено на сегодняшнем аукционе 7-дневного репо. Лимит по однодневному инструменту остался на уровне 400 млрд руб. Погашению на этой неделе подлежат депозиты на сумму 800 млрд руб. и обязательства по операциям срочного репо на 263 млрд руб., что меньше, чем общий объем новых размещений. Это весьма позитивный факт с точки зрения среднесрочных ставок межбанковского рынка, наряду с ожидаемым увеличением притока ликвидности по бюджетному каналу (который, однако, как мы предполагаем, будет смещен на последние дни года).
Более длинные ставки денежного рынка выросли в пятницу вечером на фоне относительного ужесточения риторики пресс-релиза Банка России, сопровождавшего решение о сохранении ключевой ставки, и некоторого усиления геополитического шума. Котировки FRA подскочили вверх на 4–8 бп, в том числе 3x6 и 9x12 FRA составили 4,78% и 4,89% соответственно. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 9–12 бп: в частности, годовая ставка IRS поднялась до 4,96%, 5-летняя – до 5,76%, а 10-летняя – до 6,36%. Кросс-валютные ставки продемонстрировали менее выраженный рост: годовая ставка NDF поднялась в терминах OIS на 3 бп (до 4,02%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа (OIS) повысилась на 5 бп (до 4,45%). Трехмесячная ставка MosPrime сейчас находится на отметке 4,93% (+2 бп в пятницу), но учитывая заметный рост размещений Федерального казначейства с погашением в следующем году, мы видим потенциал для ее снижения, особенно если ставки FRA также скорректируются вниз. По нашим оценкам, по состоянию на конец года 3-месячная ставка MosPrime вряд ли окажется намного выше уровня 9x12 FRA.
ОФЗ: Банк России ужесточил риторику; на вторичном рынке доходности выросли.
Совет директоров Банка России в пятницу сохранил ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%, что соответствовало нашим ожиданиям (см. Прогноз решения Банка России: контрольные индикаторы к заседанию Совета директоров) и консенсус-прогнозу Bloomberg. В своем пресс-релизе регулятор повысил прогноз годовой инфляции по итогам 2020 г. до 4,6–4,9% против предыдущей оценки в 3,9–4,2%. В документе также отмечается, что «дезинфляционные риски в 2021 году уже не преобладают в той мере, как это было ранее», и существует вероятность того, что действие краткосрочных проинфляционных факторов окажется более продолжительным на фоне роста инфляционных ожиданий и ограниченного предложения. В этих условиях сигналы Банка России в отношении дальнейшего вектора денежно-кредитной политики приобрели менее мягкий характер: основной из них заключается в том, что Банк России «…будет оценивать дальнейшее развитие ситуации и наличие потенциала дополнительного снижения ключевой ставки». Напомним, в пресс-релизе по итогам октябрьского заседания Совета директоров формулировка звучала иначе: «…Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». В ходе пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина подчеркнула, что на данный момент Банк России не может точно сказать, есть ли в данный момент пространство для снижения ставки, но до конца 2021 г. денежно-кредитная политика останется мягкой. Прогноз инфляции на среднесрочную перспективу ЦБ РФ оставил без изменений. Набиуллина отметила, что, по предварительным оценкам Банка России, годовая инфляция в 1к21 г. приблизится к 5%. При этом регулятор ожидает, что в случае относительно быстрого затухания эффекта от разовых факторов инфляция вернется к 4% уже к середине 2021 г..
Локальный рынок долга поначалу сдержанно отреагировал на ужесточение риторики Банка России. Однако к вечеру на рынке произошла коррекция на фоне ослабления рубля и геополитических новостей. По итогам торгов кривая ОФЗ сместилась вверх в среднем на 4 бп. Более слабый результат показали среднесрочные облигации. В частности, 5-летний ОФЗ-26229 (YTM 5,33%), а также 4-летние ОФЗ-26227 (YTM 5,07%) и ОФЗ-26222 (YTM 5,1%) прибавили в доходности по 6 бп, а остальные среднесрочные выпуски выросли на 4–5 бп. Длинные выпуски с фиксированным купоном повысились в доходности на 2–4 бп, в том числе 19-летний ОФЗ-26230 закрылся на отметке 6,37%. В то же время инфляционные линкеры по-прежнему пользовались высоким спросом. Реальная доходность 10-летнего ОФЗ-52003 (YTM 2,53%) снизилась на 4 бп, обновив минимум с начала обращения данного выпуска в сентябре нынешнего года. Показатель вмененной инфляции на горизонте 10 лет повысился с 3,16% до 3,23%. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 14,4 млрд руб. (0,8x среднедневного показателя за последний месяц). Рынки внутреннего долга других развивающихся стран продолжили торговаться в положительной зоне: доходности 10-летних бенчмарков снизились еще на 1–7 бп, за последнюю неделю опустившись на 5–20 бп.
Чистый поток средств нерезидентов на рынке ОФЗ на прошлой неделе оказался отрицательным (-3 млрд руб.) после двух недель непрерывного притока. Наибольший приток иностранных инвестиций пришелся на 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 (+4,8 млрд руб. в нетто-выражении), а также 6-летний ОФЗ-26226 с фиксированным купоном (+4,9 млрд руб.). Исходя из этой статистики, мы делаем вывод, что на аукционе в прошлую среду нерезиденты купили около 10% от общего объема размещения ОФЗ-52003, составившего 47 млрд руб. По историческим меркам это сравнительно большая доля, поскольку обычно основными держателями инфляционных линкеров выступают локальные институциональные инвесторы. Наибольший отток иностранных инвестиций на прошлой неделе был зарегистрирован из облигаций сроком обращения 4–5 лет.
На этой неделе торговая активность, как мы ожидаем, снизится в связи с приближением праздников. Мы сохраняем осторожный взгляд на динамику рынка, учитывая более низкую вероятность снижения ключевой ставки Банком России в краткосрочной перспективе и по-прежнему высокую потребность Минфина в заимствованиях на первичном рынке. Наши экономисты по-прежнему считают возможным дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики ЦБ в 1к21, исходя из того, что наблюдаемое ускорение инфляции может оказаться временным явлением. Однако, по их расчетам, потенциальное снижение ключевой ставки, скорее всего, произойдет на мартовском заседании Банка России. Наш базовый сценарий состоит в том, что в 1к21 регулятор снизит ставку еще один раз, до 4,00% (ближайшее заседание Совета директоров состоится 12 февраля), после чего вплоть до 1п22 будет сохранять ее без изменений.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter