Ситуация на финансовых рынках в США в прошедшую неделю менялась на ожиданиях, что Конгресс одобрит законопроект о новых бюджетных стимулах в ближайшие дни. Тем более, что в конце предыдущей недели Нэнси Пелосси – спикер Палаты представителей, от которой теперь зависит окончательное принятие законопроекта, заявила, что рассчитывает на завершение работы над пакетом стимулирующих экономику мер на 1,9 трлн долл. к концу февраля. На этом фоне казначейские облигации США непрерывно падали. Снижение стоимости казначейских облигаций США и, соответственно, рост их доходности, могло привести либо к росту, либо к снижению долгосрочных инфляционных ожиданий в США и, соответственно, как мы полагаем, к такому же изменению цен на нефть. Здесь всё зависит от прироста доходности облигаций с защитой от инфляции. После того, как во вторник 16 февраля номинальная доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 1,3%, а инфляционные ожидания в США – 2,24%, инвесторы испугались стремительного роста инфляции. Обеспокоенные тем, что ФРС до обещанного срока начнёт повышать ключевую ставку, особенно после заявления нового министра финансов США, в прошлом председателя ФРС Джанет Йеллен, что «для устранения инфляционного риска у ФРС есть необходимые инструменты», они стали быстрее распродавать старые облигации с защитой от инфляции. Это, в свою очередь, привело к более быстрому росту реальной доходности 10-летних бумаг и к снижению инфляционных ожиданий в США до 2,14% в пятницу 19 февраля. Цена на нефть WTI при этом снизилась до уровня 59,27 долл./баррель, а на нефть Brent до 62,14 долл./баррель с локальных максимумов 62,26 и 65,5 долл./баррель соответственно, достигнутых во время утренних азиатских торгов 18 февраля (рис. 1). Кстати, как мы отмечали ранее (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021a) фондовые индексы в США ведут себя сейчас подобно инфляционным ожиданиям в США и также в конце прошедшей недели снизились. Как оказалось, за инфляционными ожиданиями, а не за доходностью казначейских облигаций, как это принято считать, также следует и доллар США. Всё это может указывать на разворот трендов на этих рынках, достигших сильнейшего уровня сопротивления, а не на обычную коррекцию с целью фиксации прибыли после их рекордного роста накануне.
Рис. 1
Как всегда у сторонников традиционной точки зрения на рынок нефти полная путаница! Первоначальный рост нефтяных цен на прошедшей неделе объяснялся ими в основном сильными морозами в США, в результате чего добыча нефти на сланцевых месторождениях была остановлена. При этом почему-то умалчивалось об остановке переработки такой нефти, то есть соответствующем компенсирующем сокращении спроса на нефть со стороны НПЗ. Последующее снижение нефтяных цен объясняется в основном пресловутым иранским фактором – ожиданиями восстановления экспорта нефти из Ирана после заявления в конце недели администрации Байдена о готовности к встрече с Ираном по ядерной сделке. При этом полностью игнорируются данные Управления энергетической информации США, вышедшие в четверг 18 февраля, об очередном фактическом сокращении запасов нефти в США за предыдущую неделю, на этот раз на 7,3 млн баррелей.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски долларовой инфляции хеджируются повышением стоимости нефтяных фьючерсов в соответствии с её темпом, риски девальвации валюты платежа – доллара США – использованием валюты цены нефтяных фьючерсов. Таким образом, в наблюдаемой корреляционной связи долларовой инфляции и цен на нефть именно инфляция является ведущим, а цены на нефть – ведомым фактором.
В таком случае становится понятным и вывод экономистов ФРБ Кливленда, проверивших «народную мудрость», которая гласит, что будущую инфляцию можно прогнозировать по текущим ценам на нефть. Как выяснилось (Pasaogullari, Waiwood, 2014) учет влияния цен на нефть не повысит точность прогноза даже по потребительской инфляции, которая сильно зависит от цен на бензин. На точность же прогнозирования базовой инфляции нефтяные цены не влияют вовсе. Вот уж действительно, текущие цены на нефть не определяют будущую инфляцию, это будущая инфляция определяет текущие цены на нефть!
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного биржевого показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3706 в интервале 15.09.2006–23.02.2021 по нефти WTI и n=3719 в интервале 28.08.2006–23.02.2021 по нефти Brent, где наблюдается сильная корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США: больше или равна 0,7. Хотя биржевые индексы и не считаются высоконадежными измерителями будущей инфляции, однако по сравнению с социологическими опросами они относятся к наиболее популярным методам определения инфляционных ожиданий. В основе популярности этого метода лежат простота, доступность и бесплатность исходной информации, ее биржевой рыночный характер и возможность оперативных расчетов.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни валютных пар служили для таких индексов цен уровнями сопротивления/поддержки на протяжении последних 15 лет (рис. 4,5), мы нашли и другие валюты цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Наш вывод, что цены на нефть изменялись на прошедшей неделе в основном на изменении инфляционных ожиданий в США, основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января 2021г по 11 февраля 2021г. оставалась корзина валют из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара. Начиная с 12 февраля, наблюдается рост валюты цены, что указывает на преобладание новозеландского доллара в этой корзине. 19 февраля новозеландский доллар стал единственной валютой цены фьючерсов на нефть WTI (рис. 6). Валютой цены фьючерсов на нефть Brent с конца декабря 2020г. по 11 февраля 2021г. служил мексиканский песо. Начиная с 12 февраля, к нему стал добавляться новозеландский доллар, так что 19 февраля валютой цены фьючерсов на нефть Brent стала корзина валют из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара (рис. 7). При этом, и на этот раз тоже, появление более дорогих валют цены становится возможным, если только оффшорный китайский юань не растет относительно доллара США (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021b). На этот раз юань рос до 9 февраля включительно, 10 февраля немного снизился, 11 февраля немного подрос, 12 февраля стабилизировался, а после 12 февраля начал неуклонно снижаться.
Снижение юаня относительно доллара США продолжилось и на новой неделе, начавшейся 22 февраля. Инфляционные ожидания в США стабилизировались на уровне 2,16%, достигнутом ещё на закрытии торгов 18 февраля, но валюты цены нефтяных фьючерсов продолжили дорожать, так что на утренних торгах 23 февраля валютой цены фьючерсов на нефть WTI стал австралийский доллар, – на нефть Brent – корзина валют из мексиканского песо и австралийского доллара. Вместе с валютами цены продолжили дорожать и цены на нефть: до 62,52 долл./баррель на нефть WTI и до 66,23 долл./баррель на нефть Brent (рис. 6,7).
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть Brent, а корзина из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара – самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть WTI, удорожание валют цены после 11 февраля компенсировало влияние снижения инфляционных ожиданий в США на нефтяные цены за это время.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021a). Минимальный уровень нефтяных цен при достижении цели ФРС по инфляции.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Mehmet Pasaogullari and Patricia Waiwood (2014). Do Oil Prices Predict Inflation?
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021b). Ещё раз о CNH vs OPEC+.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рис. 1
Как всегда у сторонников традиционной точки зрения на рынок нефти полная путаница! Первоначальный рост нефтяных цен на прошедшей неделе объяснялся ими в основном сильными морозами в США, в результате чего добыча нефти на сланцевых месторождениях была остановлена. При этом почему-то умалчивалось об остановке переработки такой нефти, то есть соответствующем компенсирующем сокращении спроса на нефть со стороны НПЗ. Последующее снижение нефтяных цен объясняется в основном пресловутым иранским фактором – ожиданиями восстановления экспорта нефти из Ирана после заявления в конце недели администрации Байдена о готовности к встрече с Ираном по ядерной сделке. При этом полностью игнорируются данные Управления энергетической информации США, вышедшие в четверг 18 февраля, об очередном фактическом сокращении запасов нефти в США за предыдущую неделю, на этот раз на 7,3 млн баррелей.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя причинами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски долларовой инфляции хеджируются повышением стоимости нефтяных фьючерсов в соответствии с её темпом, риски девальвации валюты платежа – доллара США – использованием валюты цены нефтяных фьючерсов. Таким образом, в наблюдаемой корреляционной связи долларовой инфляции и цен на нефть именно инфляция является ведущим, а цены на нефть – ведомым фактором.
В таком случае становится понятным и вывод экономистов ФРБ Кливленда, проверивших «народную мудрость», которая гласит, что будущую инфляцию можно прогнозировать по текущим ценам на нефть. Как выяснилось (Pasaogullari, Waiwood, 2014) учет влияния цен на нефть не повысит точность прогноза даже по потребительской инфляции, которая сильно зависит от цен на бензин. На точность же прогнозирования базовой инфляции нефтяные цены не влияют вовсе. Вот уж действительно, текущие цены на нефть не определяют будущую инфляцию, это будущая инфляция определяет текущие цены на нефть!
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного биржевого показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3706 в интервале 15.09.2006–23.02.2021 по нефти WTI и n=3719 в интервале 28.08.2006–23.02.2021 по нефти Brent, где наблюдается сильная корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США: больше или равна 0,7. Хотя биржевые индексы и не считаются высоконадежными измерителями будущей инфляции, однако по сравнению с социологическими опросами они относятся к наиболее популярным методам определения инфляционных ожиданий. В основе популярности этого метода лежат простота, доступность и бесплатность исходной информации, ее биржевой рыночный характер и возможность оперативных расчетов.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни валютных пар служили для таких индексов цен уровнями сопротивления/поддержки на протяжении последних 15 лет (рис. 4,5), мы нашли и другие валюты цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Наш вывод, что цены на нефть изменялись на прошедшей неделе в основном на изменении инфляционных ожиданий в США, основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 6,7, валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января 2021г по 11 февраля 2021г. оставалась корзина валют из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара. Начиная с 12 февраля, наблюдается рост валюты цены, что указывает на преобладание новозеландского доллара в этой корзине. 19 февраля новозеландский доллар стал единственной валютой цены фьючерсов на нефть WTI (рис. 6). Валютой цены фьючерсов на нефть Brent с конца декабря 2020г. по 11 февраля 2021г. служил мексиканский песо. Начиная с 12 февраля, к нему стал добавляться новозеландский доллар, так что 19 февраля валютой цены фьючерсов на нефть Brent стала корзина валют из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара (рис. 7). При этом, и на этот раз тоже, появление более дорогих валют цены становится возможным, если только оффшорный китайский юань не растет относительно доллара США (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021b). На этот раз юань рос до 9 февраля включительно, 10 февраля немного снизился, 11 февраля немного подрос, 12 февраля стабилизировался, а после 12 февраля начал неуклонно снижаться.
Снижение юаня относительно доллара США продолжилось и на новой неделе, начавшейся 22 февраля. Инфляционные ожидания в США стабилизировались на уровне 2,16%, достигнутом ещё на закрытии торгов 18 февраля, но валюты цены нефтяных фьючерсов продолжили дорожать, так что на утренних торгах 23 февраля валютой цены фьючерсов на нефть WTI стал австралийский доллар, – на нефть Brent – корзина валют из мексиканского песо и австралийского доллара. Вместе с валютами цены продолжили дорожать и цены на нефть: до 62,52 долл./баррель на нефть WTI и до 66,23 долл./баррель на нефть Brent (рис. 6,7).
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть Brent, а корзина из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара – самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть WTI, удорожание валют цены после 11 февраля компенсировало влияние снижения инфляционных ожиданий в США на нефтяные цены за это время.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021a). Минимальный уровень нефтяных цен при достижении цели ФРС по инфляции.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Mehmet Pasaogullari and Patricia Waiwood (2014). Do Oil Prices Predict Inflation?
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021b). Ещё раз о CNH vs OPEC+.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter