Обвал на мировых фондовых рынках: последствия и ожидания

6 февраля на сайте компании «Брокеркредитсервис» состоялась интернет-конференция «Обвал на мировых фондовых рынках: последствия и ожидания».

В конференции принимали участие:

- Максим Шеин, начальник аналитического отдела ИК «Брокеркредитсервис»;
- Евгений Тупикин, старший финансовый советник ИК «Брокеркредитсервис»;
- Уилл Лайонс (Will Lyons), директор по анализу акций, Westminster Securities, США;
- Николай Кащеев, начальник аналитического отдела Казначейства Банка ВТБ;
- Михаил Матовников, генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис»;
- Игорь Дуэль, аналитик Русского Банка Развития;
- Вадим Сувориков, аналитик отдела финансовых рынков Эконацбанка.

Предлагаем Вашему вниманию наиболее интересные вопросы и ответы с конференции.

Известно, что США располагает огромным запасом золото около 9000 т . на втором месте германия 3000 т. Возможна продажа большого количества золотых запасов США в целях поддержания курса доллара или стимулирования экономики? Ведь продажа золота может сильно сбить цену.

Падение цены золота экономике не поможет. А насчет поддержания курса - более вероятно, что владельцы долларов станут скупать золото и цена дополнительно вырастет (собственно, причина роста курса доллара именно в этом - центробанки всего мира аккуратно снижают долю доллара в резервных активах за счет евро и других монетарных активов, особенно золота.

генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис», Михаил Матовников

Кажется, что американское правительство не заинтересовано в данный момент в поддержке доллара.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Как ведёт себя во время рецессии золото? Какая динамика ожидается? В пятницу на фьючи потеряла январский доход, задумалась. Аналитики говорят противоположные вещи.

В пользу роста цен на золото указывают несколько факторов - высокий уровень инфляции в развитых странах, падение фондовых рынков и снижение учетной ставки ФРС. Вполне вероятно, что в этом году цены протестируют отметку в $1000 за тройскую унцию.

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Что Вы думаете по поводу акций Газпрома? Стоит ли ожидать возврата к максимумам и когда?

Мне кажется, Газпром в настоящем своем виде не может стоить больше 12 долларов за акцию. Компания сама по себе хорошая, но это не значит, что её акции являются хорошим объектом для инвестиций сейчас...

ИК "Брокеркредитсервис", начальник аналитического отдела, нефть, Максим Шеин

Как в инвестиционном сообществе США, смотрят на фондовый рынок РФ?
Насколько привлекательны, по вашим оценкам, инвестиции на этом рынке в 2008(для самих иностранных инвесторов)? Не пугают ли иностранных инвесторов политические риски? Если да, то какие секторы интересны для инвесторов с Запада?

Говоря в общем, только небольшое число институциональных инвесторов и ещё меньше частных инвесторов в США имеют интерес инвестирования в российские рынки. Это происходит отчасти из-за того, что американские инвесторы мало знают о российских компаниях или российской экономике, и отчасти из-за негативного впечатления от действий российского правительства за последние несколько лет, включая давление на нероссийские нефтяные компании отказаться от ранее заключённых договоров по нефти и газу и проведение выборов, которые по большому счёту являются несоревновательными и правильность которых оспаривается. Большинство американских инвесторов не заинтересованы в том, чтобы инвестировать в рынки, которые в такой значительной мере контролируются правительством, особенно если правительство является враждебным к свободным рынкам.

В обозримом будущем, мы не ожидаем сильного спроса на акции российских компаний со стороны большинства американских инвесторов. Однако, российские компании с внушительными бизнес-планами, которые хорошо контактируют с инвесторами, привлекут интерес большинства американских инвесторов, особенно институциональных (таких, как хедж-фонды).

Американские инвесторы очень чувствительны и обеспокоены политическими рисками. Например, их интерес к инвестированию и в отрасли, которая имеет значительное политическое влияние, будет ниже, чем к отрасли, в которой компании получают выгоду от свободных рынков, где удачи или неудачи компаний зависят от качества их продуктов, качества менеджмента и прочего. Непредсказуемые и часто меняющиеся выходки (капризы, прихоти) правительственных чиновников, которые не относятся ответственно к гражданам своей страны являются гораздо более беспокоящими инвесторов, чем непредсказуемая и меняющаяся среда свободных рынков.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Если не успели выйти из рынка в момент спада, какими наиболее вероятными сценариями можно возместить утраты?

Покупать опционы колл на РТС и корпоративные облигации, таким образом, чтобы купон по бондам перекрывал уплаченные премии по опциону, чтобы добится отсутсвия рыночного риска. В случае роста индекса на 15-20% вы существенно поправите свое положение.

аналитик отдела анализа финансовых рынков Эконацбанка, Вадим Сувориков

Оцените вероятность того, что 1900 по РТС дно.

Вероятность около 60%. В данный момент индекс ушел в боковой канал диапазоном 160 пунктов, с границами 1890 и 2040 пунктов. Следовательно, какай из границ будет пробита, и пробой будет подтвержден закрытием ниже ( в первом случае) или выше (во втором), в ту сторону и будет движение. Чем дольше рынок консолидируется в диапазоне, тем существеннее будет выход из него.

аналитик отдела анализа финансовых рынков Эконацбанка, Вадим Сувориков

Почему акции Сбербанка падают вниз? Что происходит с Банком? Неужели это последствия финансового кризиса? Сможет ли сбербанк устоять? Как кризис повлияет на ситуацию со вкладами населения?

Я считаю, что Сбербанк может ещё существенно снизиться, ниже 80 рублей. На результаты деятельности Сбербанка повлияют последствия мирового финансового кризиса, таким образом, для банка подорожают привлекаемые ресурсы на международном рынке в рамках общего недоверия в межбанковском секторе. Вероятнее всего следует избавляться от акций данного эмитента.

аналитик отдела анализа финансовых рынков Эконацбанка, Вадим Сувориков

С вкладами ничего не будет. Возможно, вырастет доходность. Так что Сбербанк как банк никуда не денется. Падение вместе с рынком более чем понятно, он ведет себя в целом чуть хуже индексов, при том, что под раздачу во всем мире попал именно банковский сектор.

генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис», Михаил Матовников

Рецессия - около полугода. Подъем рынка РФ - в ближайшие пару недель сформируется дно, от которого собственно имеет смысл выстраивать длинные позиции. Покупки 1900-1800 пунктов по РТС с целями 2250-2350 пунктов.

аналитик отдела анализа финансовых рынков Эконацбанка, Вадим Сувориков

Мы ожидаем, что любая рецессия в США будет относительно мягкой и кратковременной, особенно если американский доллар останется слабым к валютам основных торговых партнёров США. Проблемы американского жилищного рынка, - который, как мы считаем, является единственным самым важным сектором американской экономики, который претерпевает значительное ослабление, - являются политизированными в течение этого предвыборного года и являются гораздо более важными в отношении к доверию потребителей и инвесторов, чем это является оправданным: большое число лишений права выкупа закладной приходятся на «спекулятивную» недвижимость или недвижимость, купленную для инвестиций, а не в качестве первичного семейного жилья. Инвесторы, имеющие такую собственность потеряют деньги, уйдя от своих инвестиций, но увеличение число лишений права выкупа окажет небольшой эффект на среднего инвестора. Жилищный сектор сам по себе испытывает неблагоприятное влияние драматического спада продаж новостроек и строительства новых домов, но мы ожидаем, что многие рабочие строительной индустрии найдут себе новую занятость в производственном секторе.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Будет ли укрепляться доллар на мировых рынках? Намечается разворот на укрепление доллара. Следовательно, нефть будет падать и очень быстро , мой прогноз до 40 долларов к президентским выборам в США. Нашему рынку не поздоровиться, мы в самом начале понижательного тренда минимум на год или до победы демократов в США. При таком прогнозе какие бумаги какого сектора покупать-продавать и какая тактика работы на 2008 год?

Я не считаю, что данный вариант развития событий наиболее вероятен в текущих условиях. Доллар США будет продолжать снижаться на что указывает подавляющее количество факторов. Следовательно и цены на нефть будут так же стабильно расти в рамках корреляции с долларом и не желанием ОПЕК принимать адекватные меры по увеличению добычи. Даже замедление американской экономике существенно не повлияет на стоимость углеводородного сырья. Я считаю, ниже 70 долларов за баррель в этом году мы можем и не увидеть. На нашем рынке следует выделять компании ориентированные на внутренний спрос. Потребительский сектор, телекоммуникационый, а также компании аффилированные с оборонным комплексом и аграрным бизнесом.

аналитик отдела анализа финансовых рынков Эконацбанка, Вадим Сувориков

Многолетнее ослабление доллара на FOREX в этом году действительно может замедлиться. ФРС доведет ставку до 1,5-2,0%, а ЕЦБ, в свою очередь, может начать смягчение денежно-кредитной политики. Низкая учетная ставка в США будет стимулировать увеличение инвестиций в развивающиеся страны, доходность в которых заметно превышает аналогичные показатели для развитых стран. Этот процесс может только увеличить спрос на американскую валюту. Укрепление доллара окажет дополнительное давление на сырьевой рынок, где динамика цен будет во многом определяться степенью замедления американской экономики. В случае рецессии цены на нефть могут опуститься в район $60-70 за баррель к середине года. Рассчитывать на рост цен в условиях высоких рисков для мировой экономики было бы слишком оптимистично.

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Мы не ожидаем, что доллар укрепится значительно в 2008 году. Особенно, против китайской валюты, мы ожидаем, что доллар будет ослабляться и дальше в течение ближайших 12 месяцев, поскольку Китай пытается справиться с инфляционным давлением (особенно в «пищевых» секторах, где социальное беспокойство среди граждан, скорее всего, будет расти, поскольку низкие доходы граждан не сопоставимы с темпами роста цен на продукты питания).

Если, как мы ожидаем, доллар останется слабым, многие американские производители будут в состоянии компенсировать ослабление внутреннего спроса с увеличивающимся спросом на зарубежных рынках, в том смысле, что выручка и прибыль этих производителей будет менее подвержена неблагоприятному воздействию замедления спроса в США. Усиление производства отразится на увеличении занятости и увеличении потребительского и корпоративного доверия, которое, скорее, преобразуется в снижение участия инвесторов в рынках ценных бумаг США, чем станет причиной того, что сектор американских производителей не сможет возместить снижающийся внутренний спрос растущим зарубежным спросом.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

1. Считаете ли вы, что при такой волатильности, которая в последнее время наблюдается на рынке можно руководствоваться техническим анализом?
2. Как Вы считаете, способна ли ФРС США пойти на очередное снижение ставки и будет ли это целесообразно с вашей стороны? Считаете ли вы оправданным предыдущие два снижения ставки?

В последние годы ФРС потеряла автономность и подвергается значительной критике за следование ожиданиям рынка. Однако у регулятора по существу отсутствуют другие инструменты для поддержания экономического роста. Вполне вероятно, что смягчение денежно-кредитной политики будет продолжено, особенно в свете слабых экономических данных.

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Значимость двух недавних изменений ставки ФРС кажется не оправданной со стороны экономических данных, которые мы имеем в качестве всеобщего достояния. Беспокоит, что первый из этих шагов оказался ответом на слабость мировых рынков акций в течение конца недели, предшествующей понижению ставки, что, пожалуй, не было целесообразным и оправданным, поскольку сейчас мы знаем, что отчасти эта волатильность была вызвана демпингом Societe Generale по основным позициям.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Сейчас Российский фондовый рынок испытывает давление со стороны западных площадок, ввиду ожидаемой или уже наступившей рецессии США. Не может ли выступить поддержкой всей мировой финансовой системе бурно развивающиеся рынки (страны БРИК), которые не испытывают проблем с ростом экономики, а также имеющие большой потенциал роста внутреннего спроса?

В этом и фишка: в США рецессия - американские инвесторы выводят деньги из фондов, чтобы не нести убытков - фонды продают активы по всему миру, чтобы отдеть деньги инвесторам, активы при этом выбираются те, которые можно продать полегче и без убытка - а это как раз БРИК. Поэтому несмотря на отсутствие фундаментальных проблем (у нас же нет рискованной ипотеки и др.) нас трясет не меньше.

У России с сырьевым экспортом все чуть хуже, чем в БРИК, т.к. цены на сырье зависят от здоровья экономики, в т.ч. в США, можно надеяться на внутренний спрос Китая и прочих БРИК, но проблем все равно полностью не избежать.

генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис», Михаил Матовников

Может не быть сомнения в том, что продолжающийся экономический рост и мощь рынка стран БРИК поддержит общее доверие инвесторов на всех глобальных рынках, которое будет источником поддержки для всей мировой финансовой системы.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Какие бумаги вы можете порекомендовать для длинных позиций из второго эшелона на фоне рецессии в США?

Привлекательно выглядят предприятия химической промышленности и угольные активы – бумаги шахты Распадская, Уралкалия и Сильвинита. На мировом рынке калийных удобрений наблюдается тенденция к росту цен из-за низкого объема предложения, т.к. ввод новых производственных мощностей отличается высокими затратами и занимает несколько лет. Фактически, на рынке существует несколько крупных игроков, и появление новых производителей в ближайшем времени мало вероятно. В качестве защитных активов также могут выступить не очень ликвидные бумаги российских банков, которые с начала года выглядят лучше широкого рынка (Возрождение, Росбанк).

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Один из путей успешного инвестирования в фондовые рынки в течение следующих нескольких лет – это увеличение инвестирования в развивающиеся рынки. Мы ожидаем, что рост Китая, Индии и других рынков продолжится после того, как различные политические и законодательные препятствия будут устранены или по крайней мере окажутся гораздо менее важными. В Китае, например, реалии экономики и бизнес-операций изменятся значительно быстрее законов и правила находятся в процессе изменений. Правительство, инвесторы и промышленность это осознают. Конечно, будут периоды иррационального избытка в этих развивающихся рынках, но до тех пор пока правительство будет рассматривать эти «пузыри» как нормальные (в смысле того, что они являются важной частью созидательного уничтожения, типичного для вибрирующих экономик), мы ожидаем, что развивающиеся экономики, которые показали такой большой рост за последние 10 лет, также покажут и большой рост в следующую декаду.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Президентские выборы могут позитивно отразиться на динамике фондового рынка лишь в случае формирования восходящего тренда к марту. Предпосылок для таких оптимистичных прогнозов пока слишком мало. Сам по себе факт выборов, в исходе которых отсутствует какая-либо интрига, вряд ли сможет вызвать активные покупки российских акций.

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Может ли повлиять мировой экономический кризис на банковский сектор в России? Если да, то насколько?

Россия не сможет остаться в стороне от событий на мировых финансовых рынках. Переоценка обеспеченных ипотекой облигаций, начавшаяся в августе прошлого года, стала причиной кризиса ликвидности, послужив причиной удорожания длинных денег для российских банков. Как следствие, многие операторы рынка вынуждены были повысить ставки по ипотеке, ужесточить требования к заемщикам и искать альтернативные источники фондирования. Увеличение стоимости привлечения средств на западных рынках станет сдерживающим фактором как для банковского сектора, так и для экономики в целом. Наиболее очевидный негативный эффект кредитного кризиса проявится в замедлении темпов роста активов банковской системы. В 2007 г. совокупные активы банков выросли на 43% до 20 трлн. рублей, однако в условиях кризиса вряд ли можно будет рассчитывать на сохранение таких темпов роста в 2008 г.

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Наибольшие проблемы будут у банков, рассчитывавших на переродажу активов иностранным инвесторами и привлечение иностранных займов. Отсюда сложности ВТБ, Русского стандарта, казахстанских банков. В тож е время госбанки и банки, опирающиеся преимущественно на вклады граждан и с широкой сетью продаж (Сбербанк, Возрождение, Санкт-Петербург) имеют заметные преимущества.

С точки зрения банковских продуктов - самые большие проблемы, конечно, у валютной ипотеки. Однако в такой ситуации государство могло бы хорошо продвинут АИЖК при наличии политической воли.

генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис», Михаил Матовников

Почему так активно реагирует цена на нефть и рынки на изменение рынка занятости в США, известна зависимость ВВП от занятости населения, вот непонятно как она связана с ценой на нефть и с российской экономикой? Мне кажется, цена нефть должна быть больше связана с военными действиями Америки в Афганистане и Ираке, например количеством танков, самолетов и вертолетов. Добыча, разведка нефти становиться дорогим, а стоимость доллара падает. Основные нефтяные месторождения России в Ханты-мансийском автономном округе разрабатывались еще советским союзом трудно сейчас найти такого спокойного и уравновешенного инвестора способного годами вкладывать в разработку месторождений. Заявление Америки перерабатывать зерновые в этанол вообще выглядит шокирующим. Известно, что Америка является основным поставщиком зерновых, но перерабатывать зерновые в топливо не этично, тогда голодают Люди в Африканских странах, из этанола обратно хлеб не получишь. Америка свой политической, экономической экспансий, завела весь мир в большой кризис. Могли бы экономить не создавать автомобилей сжигающих большой количество бензина, и вообще у Америки есть Green River большое месторождение нефти 800 млрд баролей в 3 раза превышающий разведанные месторождения Саудовской Аравии. Могли бы создать технологии перерабатывающие «кероген» нефтесодержащую скальную породу.

Многие инвесторы рассматривают данные по занятости в США как сигнал, указывающий на будущее экономического производства и корпоративных прибылей. Выросшая безработица указывает на более низкий спрос на энергоносители со стороны потребителей и промышленности. Международная политическая среда влияет на торговцев энергоносителями более краткосрочно, потому что перебои с поставками нефти оказывает гораздо более существенное влияние на цены на нефть. Маловероятно, что в обозримом будущем этанол или другое вещество, основанное на растительных составляющих, составит значительную часть употребляемого в США топлива, но возможности США по увеличению сельскохозяйственного сырья для промышленности (таких как соевые бобы или кукуруза) более велики, чем у других стран. В результате, альтернативные энергетические компании США могут быть заверены в доступности такого сырья, не беспокоясь о том, что это затронет цены на эти же товары в пищевом секторе.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Расскажите, пожалуйста, какой должна быть стратегия в условиях большой волатильности.

Светлана, стратегия работы может быть любой, основной вопрос - риски. Соблюдение разумных правил поможет избежать серьезной просадки вашего счета. ГЛАВНОЕ - работа на собственные активы - в "худшем случае", вы можете превратиться из спекулянта в инвестора. Но, спустя время, все равно будет возможность выхода с рынка. А вот использование заемных средств сейчас чревато серьезными потерями.

ИК "Брокеркредитсервис", старший финансовый советник, Евгений Тупикин

Мы бы посоветовали инвесторам избегать всех акций, чьи цены отражают необыкновенно высокие объёмы продаж, прибыли и/или денежные потоки. Такие акции являются, как правило, «акциями роста», и являются высоко восприимчивыми к изменениям в настроениях инвесторов, и такие объёмы могут наблюдаться только в очень благоприятных экономиках и среде, благоприятной для фондового рынка, хотя подобных мы на данный момент не имеем. Инвесторы, которые понимают механизмы и риски «шортов» и других возможностей медвежьего инвестирования, будут чувствовать себя хорошо, пока волатильность рынков, в которые они инвестируют, колеблются ближе к снижению.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Следует ли ожидать медвежьего рынка сразу после выборов в США?

Не стоит. Тогда SnP500 должен опуститься ниже 1100. Скорее, тогда начнется бычий рынок

ИК "Брокеркредитсервис", начальник аналитического отдела, нефть, Максим Шеин

Ясной причины для медвежьего рынка в США после ноябрьских выборов нет. Более правдоподобный сценарий предполагает продолжающееся ослабление котировок американских акций в краткосрочной перспективе (по крайней мере, до начала лета). К этому времени мы ожидаем много, что многие неопределённости будет разрешены (например, как американский жилищный кризис отыграется и какие кандидаты будут представлять 2 крупнейшие американские партии на президентских выборах в США). Обычно год, следующий за президентскими выборами в США выглядит вполне позитивным для экономики и фондового рынка.

директор по анализу акций, Westminster Securities, США, Уилл Лайонс (Will Lyons)

Каковы перспективы в 2008 году у компаний нефтегазового сектора. В частности интересует мнение о таких бумагах, как акции Роснефть. С одной стороны увеличение добычи, с другой значительная задолженность, по которой приближается необходимость погашения. Каковы ориентиры в 2008 году для акций этой компании, особенно после такого большого недавнего снижения. Красноярский интернет -проект "Инвестиционный гид", Игорь

Роснефть действительно имеет самую высокую долговую нагрузку в секторе. Если компании удасться сделать секъюритизировать долги, то в будущем, это может стать залогом роста. Возможно некоторое участие государства в этом вопросе, но пока это лишь вероятность. С учетом текущего снижения и прогноза по стоимости нефти на ближайший год - мы ожидаем роста котировок к отметке 240 р. в среднесрочной перспективе.

ИК "Брокеркредитсервис", старший финансовый советник, Евгений Тупикин

По вашему мнению, на сколько наш рынок состоит из средств западного происхождения? Насколько может скорректироваться индекс РТС при полном «уходе» западных инвесторов?

Соотношение денежных средств нерезидентов и резидентов на российском рынке меняется в зависимости от конъюнктуры. В процентом соотношении на нерезидентов может приходиться около 25% среднедневного оборота в российских бумагах. На рынке всегда есть покупатели и продавцы, которые, в свою очередь, могут выступать как нерезидентами, так и резидентами. После кредитного кризиса августа 2007 г. горячие деньги уже покинули рынок, поэтому можно надеяться на приток средств институциональных инвесторов на фоне снижения доходности фондового рынка в США.

аналитик Русского Банка Развития, Игорь Дуэль

Доля иностранных инвесторов, раскрывающих свои позиции (т.е. преимущественно паевых фондов) - около 20%, на долю хедж-фондов и иных иностранных инвесторов, вероятно, приходится примерно столько же.

"Полный уход" вряд ли возможен, обычно масштабы притока-оттока в похожих ситуациях находятся в пределах 10-12 млрд. долларов (причем включая долговой рынок), значительная часть горячих денег утекла в сентябре- октябре 2007 года (это привело к проблемам с банковской ликвидностью).

Теперь начало притока более вероятно, чем отток, но время начала притока зависит от того, когда западные инвесторы (не столько фонды, сколько их клиенты, конечные инвесторы) почувствуют "дно" и начнут возвращать деньги в свои фонда. В такой ситуации наиболее вероятною. Россия будет одной из первых стран, куда придут деньги.

генеральный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис», Михаил Матовников