5 марта 2021 ИХ "Финам" | ВТБ (VTBR)
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
Мы рекомендуем "Покупать" акции ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне 0,0485 руб., что предполагает потенциал роста 28,4%.
ВТБ в 2020 г. продемонстрировал неплохие результаты по основным направлениям деятельности, хотя обесценение нефинансовых активов и необходимость создания значительных резервов под обесценение кредитного портфеля привели к падению прибыли.
Руководство банка с оптимизмом смотрит на перспективы 2021 г. и ожидает кратного восстановления показателей прибыли.
ВТБ планирует направить на дивиденды за 2020 г. 50% прибыли. Однако такой коэффициент дивидендных выплат вряд ли сохранится в предстоящие годы из-за невысоких показателей достаточности капитала.
Проблемой ВТБ является сложная структура акционерного капитала, что снижает привлекательность обыкновенных акций.
ВТБ заметно недооценен по мультипликаторам по сравнению с банками РФ и EM.
Выплаты акционерам
Стратегия ВТБ предусматривает дивидендные выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Между тем по итогам 2019 и 2020 гг. банк отходил от этой политики, ссылаясь на проблемы с уровнем капитала. В частности, по итогам 2019 г. на дивиденды было направлено лишь 10% годовой прибыли.
Руководство ВТБ заявило, что будет рекомендовать Наблюдательному совету утвердить дивиденды за 2020 г. в размере 50% от чистой прибыли. Таким образом, по итогам работы в прошлом году банк может направить на дивидендные выплаты почти 37,65 млрд руб. на все типы акций (против 20,12 млрд руб. по итогам 2019 г.). В результате, по нашим оценкам, размер дивиденда может составить 0,0014 руб. на обыкновенную акцию (рост на 80% к показателю за 2019 г.), что соответствует дивидендной доходности на уровне 3,7%.
Что же касается будущих дивидендных выплат, то ситуация здесь весьма неопределенная. Руководство ВТБ заявило, что в предстоящие годы хотело бы продолжать направлять на дивидендные выплаты 50% от ожидаемой существенно более высокой прибыли банка, однако ситуация с невысокими коэффициентами достаточности капитала может помешать это сделать. Тем не менее намерение менеджмента выплачивать как можно больше средств акционерам можно только приветствовать.
Оценка
Мы оценили ВТБ сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов банки развивающихся стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликатору P/E 2021П и дивидендной доходности. Кроме того, чтобы учесть существенно меньший размер ВТБ по отношению к аналогам и страновые риски РФ, к полученной оценке мы применили дисконт в размере 30%.
Наша оценка справедливой стоимости ВТБ на горизонте 12 мес. составляет 628,1 млрд руб., или 0,0485 руб. на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 28,4%, рекомендация - "Покупать".
Отметим также, что консенсус Bloomberg по справедливой стоимости обыкновенных акций в настоящее время равен 0,0464 руб., обобщенная рекомендация - "Держать". В том числе оценка целевой цены акций ВТБ аналитиками "Альфа-Банка" составляет 0,04 руб. (рекомендация - "На уровне рынка"), "Атона" - 0,052 руб. ("Выше рынка"), BCS - 0,046 руб. ("Держать"), HSBC - 0,037 руб. ("Держать"), Renaissance Capital - 0,046 руб. ("Держать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ вышли наверх из треугольника. Ожидаем продолжения подъема с ближайшей целью на отметке 0,04 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter