Обзор Alibaba: разбираемся в ситуации с компанией

За последние 5 месяцев акции китайской компании Alibaba (NYSE: BABA) подешевели почти на 23%, и, судя по последним новостям, дела у компании идут не очень здорово. Китайские власти запретили компании проводить IPO финансового предприятия Ant Group и вообще начали антимонопольное расследование. Попробуем разобраться, в чем дело.

«Ты что-то лишнего тут наболтал»: с чего все началось

В разборе бизнеса Alibaba я много внимания уделил обзору политических рисков компании внутри КНР. Одним из скользких для компании моментов был тот факт, что основатель компании Джек Ма может нарваться на неприятности, если скажет что-то, что будет расходиться с линией партии. Так и получилось: в компании его доля за эти полгода уменьшилась с 8,9 до примерно 5%.

24 октября 2020 Ма раскритиковал существующую мировую систему финансовых регуляций и пожаловался на то, что руководство КНР мешает инновациям в сфере китайского финтеха. И вот уже 2 ноября китайские регуляторы запретили Ant Group, где у Alibababa доля 33%, выходить на IPO. После этого Ма надолго исчез, в частности его заменили на позиции судьи в телепередаче Africa’s Business Heroes, и на публике он не появлялся аж до 20 января 2021 года. Все это было в формате «ни ответа, ни привета» — неизвестно, где он был и что делал.

«Talk the talk and walk the walk»: ситуация с Ant Group

IPO Ant Group должно было стать одним из крупнейших в истории: капитализация компании, по предварительным оценкам, составила бы около 300 млрд долларов на старте.

Сейчас Ant Group работает над превращением в полноценную финансовую компанию — с жесткими требованиями к капиталу и высоким уровнем надзора со стороны регуляторов. Собственно, в этом и была претензия властей КНР к Ant Group: компания занималась, по сути, банковским бизнесом, но не регулировалась так же строго, как банки. Компания выдавала краткосрочные займы аж полумиллиарду человек и избегала необходимости соответствовать требованиям к наличию большого капитала в резервах на случай, если заемщики не смогут вернуть долги.

Это же, в свою очередь, позволяло бизнесу быстро расти. Справедливости ради скажем, что такая масштабная деятельность Ant Group действительно могла в перспективе привести к финансовому кризису в КНР, если бы начался вал неплатежей заемщиков.

Ну а Ма и его друзья были как раз заинтересованы в сохранении Ant Group старого образца: чтобы и рост как у стартапа, и ответственности не было — ведь такая Ant Group на бирже бы стоила очень дорого. Соответственно, владельцы крупных долей в Ant Group, включая Ма, смогли бы заработать на этом IPO кучу денег. Да и интерес к китайскому финтеху на бирже должен быть большим, учитывая рост объема безналичных платежей в этой стране.

Параллельно развивается сюжет с регуляторами, которые хотят заставить Ant Group поделиться пользовательскими данными с Народным банком Китая. Речь идет о таких вещах, как потребительские привычки и кредитная история.

Скорее всего, компании придется уступить — и сложно сказать, насколько это ударит по бизнесу Ant Group, ведь наличие огромного массива таких данных дает компании определенное преимущество в бизнесе. Вопрос непраздный: чем успешнее Ant Group, тем больше денег Alibaba получит на IPO и тем больше денег Alibaba заработает на Ant до этого — в прошлом квартале Alibaba заработала на этом бизнесе 735 млн долларов.

Обзор Alibaba: разбираемся в ситуации с компанией



«…И совершу над ними великое мщение наказаниями яростными»: правительство КНР против Alibaba

За это время китайские власти успели начать расследование антимонопольных практик Alibaba и фактически приказали Ant Group сосредоточиться на услугах проведения платежей и отказаться от бизнеса по выдаче займов, страхованию и управлению капиталом. А еще недавно появились сообщения о том, что китайское правительство попросило Alibaba продать свои медиаактивы, в частности доли в мессенджере Weibo, гонконгской газете South China Morning Post и медиаплатформе Bilibili — речь идет об активах стоимостью примерно 8 млрд долларов. Правительство Китая собирается выписать компании штраф в районе миллиарда долларов за проявления монополизма.

Обвинения в монопольных практиках скорее справедливы, чем нет. В обзоре Alibaba мы много говорили о том, что компания фактически выступает монополистом и использует свое положение в ущерб другим игрокам на рынке в КНР. Официальная точка зрения выглядит крайне неубедительно: получается, что регуляторы годами не замечали доминирования Alibaba на рынке и потом вдруг проснулись и решили — пора! В связи со всеми вышеперечисленными фактами есть предположение, что Alibaba наказали за болтливость ее основателя и в воспитательных целях решили покошмарить этот бизнес.

На это можно возразить, что китайские власти выразили недовольство монополистскими практиками других крупных технологических бизнесов, в частности Tencent, JD.com и Pinduoduo, и потому давление на Alibaba можно считать проявлением нового курса китайского государства на борьбу с монополиями. Но так как санкций против упомянутых компаний не последовало, есть большая вероятность, что это организованная кампания террора против конкретной компании.

В декабре 2020 даже появились сообщения о том, что Джек Ма готов был отдать правительству целые куски Ant Group, лишь бы от него отстали. Но, как видим, это не очень помогло.

Общая стоимость всех товаров, продаваемых на китайских площадках Alibaba, трлн юаней



«А теперь нечто совершенно другое»: как себя ведет бизнес Alibaba

Если забыть о политике и смотреть на бизнес-показатели Alibaba, то там все отлично: в 4 квартале 2020 выручка в юанях выросла на 37% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, а прибыль — на 56%. Правда, немалая доля роста приходится на прибыль от инвестиций в другие бизнесы вроде Ant Group, а не только на основные операции самой Alibaba.

Более того, облачный бизнес компании наращивает показатели рентабельности, что очень хорошо: как мы знаем по примеру Amazon, этот сегмент куда интереснее розничного бизнеса.

С точки зрения бизнеса Alibaba сейчас выглядит очень даже хорошо. Предполагаемая сумма штрафа в миллиард долларов не очень страшна: за последние 12 месяцев компания заработала 23,47 млрд долларов. Насильственная продажа медиаактивов тоже не так страшна в среднесрочной перспективе: за пределами розничного бизнеса и облачных вычислений все прочие начинания компании прибыли ей не приносят.

Так что, может быть, сейчас можно взять эти акции, воспользовавшись их недавним падением.



Выручка компании с 1 марта 2020 по 31 декабря 2020 по сегментам. Слева сверху — розничные площадки в Китае. Слева внизу — инвестиции в новые бизнесы. Справа: китайские розничные сети, международные розничные сети, логистические услуги, местные потребительские услуги, оптовая торговля, другое; облачные вычисления; цифровые медиа и развлечения; инновационные инициативы и другое. Источник: презентация компании, слайд 5


Финансовый результат компании в миллионах юаней и процентах от выручки. Источник: квартальный отчет компании, стр. 8

Ок, лаовай: что все это значит для инвесторов

Если в «стране богатых возможностей» один из богатейших людей страны может пропасть без вести и не появляться месяцами после конфликта с государством, то это, мягко говоря, плохо.

Инвестировать в компании типа Alibaba можно, но с пониманием ущербности устройства вечно развивающихся стран, в которых они работают. Может быть, у компании все будет хорошо, а может, ее раскулачат и акции превратятся в фантики. Может быть, компания отделается небольшим штрафом, а может быть, сумма штрафа вырастет во много раз и правительство КНР навесит дополнительные ограничения на ее бизнес. В общем, бизнес в Китае и других похожих странах — это рулетка. Так что здесь можно инвестировать только на свой страх и риск.
Источник: https://journal.tinkoff.ru
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=552248 обязательна Условия использования материалов