1 апреля 2021 БКС Экспресс
Российская экономика: ключевые факторы II квартала
В I квартале внешняя среда была благоприятной, товарные рынки восстанавливались. Основной сырьевой экспортный товар страны, нефть, с начала года подорожала на 30%, котировки газа поднялись до 1,5-летних максимумов. Международный трафик энергоресурсов демонстрирует двузначный и даже кратный темп прироста.
Даже риски третьей волны пандемии пока не воспринимаются столь остро — произошла «акклиматизация» к социально-экономическим ограничениям.
Однако макропоказатели еще не в полной мере восстановились. По I кварталу ожидается спад экономики в пределах 3% г/г. Полагаем, сказывается инерционность восстановительного процесса, а основной отложенный эффект от улучшения внешней конъюнктуры мы увидим во II квартале.
ВВП России за II квартал способен взлететь даже выше 6% г/г. Положительная тенденция может сохраниться и в III–IV кварталах — тогда по итогам года, без дополнительных шоков, показатель выйдет к 3,3%, как и предполагалось нами ранее.
Внутренние факторы, которые вызывают опасения: недостаточная промышленная эффективность на этапе восстановления потребительского спроса. Резкий общемировой скачок цен на продовольствие, в строительстве, на транспорте и во внутреннем туризме приводят к превышению таргета по инфляции. Теперь ЦБ допускает снижение темпа роста цен к 4% годовых лишь в первой половине 2022 г. Мартовское повышение ключевой ставки на 25 б.п., вероятно, не последнее в этом году.
Можно предположить, что II квартал будет достаточно удачным для экономики страны. Однако инвесторам нужно помнить, что в это время, по статистике, наступает пора высокой волатильности рынка. На апрель — июнь выпадает самое большое число случаев падений рынка акций, а пик избегания риска приходится на май.
Подробнее про факторы, влияющие на российскую экономику во II квартале, прочитайте в этой статье.
Российский рынок: ключевые риски II квартала
Интересно, что именно положительные драйверы восстановления экономик: масштабные программы господдержки, мировая вакцинация, роста цен на фондовых и товарных рынках, — способны трансформироваться в среднесрочные угрозы.
Основные вызовы для фондового рынка страны на ближайшие три месяца:
• инфляционные ожидания;
• волатильность мировых фондовых рынков;
• динамика товарных активов;
• ритмичность противовирусной программы вакцинации;
• цикличность монетарно-фискальной политики;
• геополитическая и санкционная повестка.
Мы ожидаем, что на стыке первых двух кварталов года произойдет слом негативной тенденции. Активизация промышленности и исчерпание эффекта низкой базы по спросу могут привести к снижению инфляции уже во II квартале. В этом случае уменьшится фактор инфляции в ценах долгосрочных выпусков, а индекс гособлигаций (RGBI) получит долгожданную поддержку.
Возросли риски, что восстановление мировых экономик замедлится на фоне третьей волны пандемии, уже официально объявленной в ЕС. Промедление с вакцинацией и новые ограничения в странах Европы и Южной Америки угрожают мировому спросу, однако этот же фактор может несколько приглушить инфляционные ожидания.
Развивается санкционное давление как по линии США — ЕС — КНР, так и на фронте отношений западных партнеров с Россией. Текущие цены долгосрочных выпусков облигаций и вместе с ними и рубль отчасти заложили «жесткий» сценарий развития событий.
На товарных рынках риском будущих месяцев выступает договоренность членов альянса ОПЕК+. Со стороны спроса есть риски, что в случае третьей волны эпидемии потребительская активность замедлится.
К концу I квартала положительные драйверы ценообразования рисковых активов локально исчерпаны. Адаптация стран к вирусу не только сдерживает власти от введения локдаунов, но и сокращает фискальную мотивацию частного и корпоративного секторов экономики.
Ранее именно ожидания окончания кризиса, поддерживаемые масштабными программами стимулирования, и привели рынки к рекордным уровням.
Волатильность инструментов в ближайшие 3 месяца способна значительно вырасти. Можно предположить, что баланс риска и доходности в индексе МосБиржи сместится в пользу первого. При этом долгосрочный потенциал отечественного фондового рынка все еще остается не раскрытым.
Российские акции: лидеры в каждом секторе на II квартал
В I квартале одним из важнейших факторов для российского рынка стал рост цен на нефть. Несмотря на это, российский рубль выглядел слабо — оказало давление обострение геополитической повестки и рост доходностей Treasuries.
Во II квартале фактор геополитики может остаться на первом плане. Исходя из этого, стоит обратить внимание на экспортоориентированные компании, выручка которых привязана к долларовым ценам.
Также примечательный тренд II квартала — начало дивидендного сезона, устойчивее остальных могут выглядеть бумаги с крупными и стабильными выплатами.
Мы выделили бумаги, которые могут показать опережающую динамику в каждом из секторов российского фондового рынка во II квартале 2021 г.
Нефтегазовая отрасль
Газпром является бенефициаром благоприятной конъюнктуры на рынке газа в Европе. Фактор роста цен не в полной мере заложен в динамику акций, так как санкционная история продолжала оказывать давление на котировки в I квартале. Дополнительным драйвером для компании может стать рекомендация по дивидендам за 2020 г.
Газпром нефть из-за более низкой ликвидности, как правило, отстает от динамики отрасли. Потенциал увеличения добычи Газпром нефти в случае дальнейшего ослабления ограничений в рамках ОПЕК+ один из наиболее существенных. Также в начале марта также стало известно, что правительство решило скорректировать демпферный механизм для нефтяной отрасли, наибольший позитивный эффект может испытать Газпром нефть, у которой соотношение внутренней нефтепереработки и внутренней добычи составляет около 75%.
Сургутнефтегаз-ап можно назвать «защитными» от роста геополитической напряженности благодаря позитивному влиянию ослабления рубля на чистую прибыль. Фактор высокой дивидендной доходности по итогам 2020 г. может также поддержать бумаги.
Потребительский сектор
Акции X5 Retail с начала года потеряли 12% против роста индекса МосБиржи на 5%. Просадка котировок создает возможность для наращивания длинных позиций. X5 Retail остается лидером рынка e-grocery в России, что должно стать неплохим драйвером для роста группы в ближайшие годы.
Бумаги М.Видео от максимумов марта потеряли 17% после новостей об SPO. Падение акций после SPO — частое явление, но в средне- и долгосрочной перспективе такие просадки, как правило, выкупаются. Фактор увеличения ликвидности и free-float также может стать драйвером для позитивной динамики бумаг в ближайшие несколько месяцев.
Горнодобывающий сектор
Конъюнктура на рынке стали в конце I квартала остается благоприятной для российских металлургов — Северсталь, НЛМК. При сохранении высоких экспортных цен дивидендная доходность по их акциям может превысить 20% на горизонте ближайших 12 месяцев.
Акции РУСАЛа с начала года прибавили 13% на фоне высокой стоимости алюминия в рублях. Даже с учетом прошедшего роста бумаги выглядят дешево. Кроме того, акции РУСАЛа могут быть интересны как ставка на восстановление котировок Норникеля, в котором компания контролирует 28%.
Телекоммуникационный сектор
Акции МТС с начала 2021 г. двигались в нисходящем тренде и лишь в марте перешли в боковик, так как спрос на «защитные» бумаги ослаб. Во II квартале ситуация может улучшиться. Дивидендная доходность акций МТС на горизонте года превышает 9%, а ожидаемый запуск нового buyback и возможность гашения квазиказначейского пакета могут поддержать динамику акций.
Энергетика
Юнипро планирует во II квартале ввести в эксплуатацию энергоблок №3 Березовской ГРЭС. После запуска станции Юнипро начнет получать повышенные платежи в рамках программы ДПМ — благодаря этому компания планирует увеличить прибыль и дивиденды. По текущим уровням дивидендная доходность акций Юнипро — 10,9%, это значительно выше среднерыночных значений.
ТГК-1 представила позитивные финансовые результаты по итогам 2020 г. Рост прибыли позитивен для дивидендов, дивидендная доходность по текущим котировкам — 9,7%.
Финансы
Сбербанк, несмотря на снижение прибыли, решил сохранить дивиденды на уровне прошлого года. Дивидендная доходность может достичь 6,6% по обыкновенным акциям и 7,2% — по привилегированным. Банк остается сравнительно недооцененным. Ожидается позитивное влияние подъема ключевой ставки ЦБ РФ на чистые процентные доходы.
Транспорт
Совкомфлот — наиболее крепкая история в транспортном секторе. Компания неплохо отчиталась по итогам 2020 г., планы по дивидендам были подтверждены. Ожидаемая дивдоходность может достичь около 7,4% по текущим котировкам. Компания за счет привязки выручки к доллару защищена от ослабления рубля.
Дивидендный портфель на II квартал
Дивиденды остаются одним из важнейших факторов инвестиционной привлекательности российских акций. Мы составили портфель, дивидендная доходность которого способна опередить среднерыночный показатель в 2021 г. В I квартале портфель прибавил 7,6% против роста индекса МосБиржи полной доходности на 9,1%.
Лучшую доходность за этот период показали акции ФосАгро (+30,2%) благодаря позитивному отчету за 2020 г. и благоприятной конъюнктуре на рынке удобрений. На 20,6% выросли акции Лукойла на росте стоимости нефти в рублях.
Лишь две бумаги закончили I квартал в минусе — МТС и Норникель. Телекоммуникационная компания пользовалась пониженным спросом на фоне переориентации инвесторов на рисковые активы и роста рублевых ставок. Акции Норникеля просели после аварии на рудниках.
В рамках текущей ребалансировки проведен ряд изменений в структуре портфеля.
Снижение доли акций Лукойла обусловлено ростом бумаг в I квартале. Вес привилегированных акций Сбербанка также был сокращен в связи с ростом бумаг. Планы по дивидендам за 2020 г. превысили прогнозы, однако сравнительно невысокая для портфеля дивдоходность заставляет снизить долю.
Наибольший рост позиций в портфеле в рамках ребалансировки у Северстали. Слабость рубля, благоприятная конъюнктура на рынке стали и самая высокая ожидаемая дивдоходность среди бумаг портфеля обуславливают увеличение позиций.
Небольшой рост веса у Сургутнефтегаза-ап связан со слабостью рубля и усилением ставки на «защитные» от девальвации рубля истории. Увеличение позиций Юнипро стало результатом позитивных новостей по срокам ввода в эксплуатацию энергоблока №3 Березовской ГРЭС.
Доля Норникеля была увеличена на 0,4% — негатив от аварии на рудниках во многом заложен в цену. Компания подтвердила ранее обозначенные планы по восстановлению работ, а вероятность существенного снижения дивидендов по итогам 2020 г. невысокая. Рост доли МТС связан с просадкой котировок, ожиданиями позитивного влияния buyback на динамику акций.
Дивдоходность акций ФосАгро снизилась с момента запуска портфеля на фоне роста котировок, однако благоприятные цены на рынке удобрений, слабость рубля и экспороориентированный профиль компании позволяют бумаге сохранить позиции.
Доля Магнита осталась неизменной — финансовые результаты компании за 2020 г. оказались в рамках ожиданий, прогнозы по дивидендам в силе.
Рынок облигаций: перспективы на II квартал
В I квартале четко прослеживался тренд роста доходностей и снижения цен. Во II квартале рост доходностей может продолжиться преимущественно в бумагах второго и третьего эшелонов.
На первичном рынке во II квартале по-прежнему могут оставаться активными предприятия сегмента малого и среднего бизнеса. Доходности в этой, наиболее рискованной, категории достаточно инертны и на протяжении I квартала оставались относительно стабильны.
Из интересных для инвесторов бумаг в первую очередь необходимо обратить внимание на облигации с плавающим купоном (флоатеры). За счет подстройки купона под рыночные условия цена этих бумаг малочувствительна к изменению ставок, что делает их отличным убежищем для капитала на период ужесточения. Среди флоатеров отметим выпуски ОФЗ-ПК 24020 и 24021, а также ряд качественных корпоративных бумаг, которые могут дать чуть более высокий купонный доход.
Флоатеры будут наиболее выгодны в случае сохранения высокой инфляции и более решительного повышения ключевой ставки ЦБ. Для тех инвесторов, кто предпочитает консервативный подход к формированию портфеля, также можно предложить рассмотреть бумаги крупных компаний с высоким рейтингом и дюрацией не более 1,5–2 лет.
Для спекулятивно настроенных инвесторов может быть привлекательна идея сыграть на восстановлении дальнего конца кривой ОФЗ. Однако эта стратегия весьма рискованна, покупку длинных ОФЗ имеет смысл рассматривать только тем инвесторам, кто не ограничен в инвестиционном горизонте и действительно готов держать эти бумаги в долгосрочной перспективе.
Американская экономика: итоги первых месяцев правления Байдена, перспективы
В январе к власти пришел Джо Байден. Америка выходит из коронакризиса. Американский рынок акций находится на максимумах.
• Министром финансов США стала Джанет Йеллен. В годы ее пребывания в должности вице-председателя и председателя ФРС рынок акций США стабильно рос.
• В марте был принят закон о мерах антикризисного стимулирования экономики объемом $1,9 трлн. Единовременные выплаты в размере $1400 получат более 85% американских семей.
• По официальным данным за февраль, занятость в несельскохозяйственном секторе выросла на 379 тыс., уровень безработицы снизился до 6,2%, доля экономически активного населения составила 61,4%.
• Инфляция находится намного ниже 2% целевого ориентира ФРС. В феврале потребительская инфляция в Штатах составила 1,7% годовых, после 1,4% в январе. Средняя заработная плата в годовом исчислении прибавила 5,3%.
• Рыночные ставки начали восстанавливаться вместе с увеличением доходностей гособлигаций США.
• Финансовый кризис потребовал увеличения госрасходов, а значит, и увеличения долга. Соотношение госдолга и ВВП США составило 107,6%.
Американская экономика восстанавливается, рецессия первой половины 2020 г. года оказалась короткой по историческим меркам. Базовый прогноз — умеренно позитивный. Ожидается весеннее ускорение экономики вместе с масштабной вакцинацией от коронавируса.
Согласно мартовскому прогнозу Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC), в 2021 г. ВВП США увеличится на 6,5% после снижения в 2020 г. на 2,3%. Предполагается, что инфляция достигнет 2% годовых лишь в 2023 г., согласно ценовым индексам потребительских расходов. К этому времени ключевая ставка может остаться на уровне 0,1% годовых.
В марте глава ФРС заявил, что еще не время сокращать выкуп активов. Когда экономика США полностью откроется в этом году, возможна инфляция. Однако она, судя по всему, будет временной.
На грядущие улучшения в экономике указывает «кривая доходности» Treasuries. Спред доходности 10- и 1- летних гособлигаций США составляет 1,56%.
Американский рынок: 5 ключевых рисков II квартала
1. Неоднозначное восстановление экономики
Согласно оценкам сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, в I квартале ВВП США мог вырасти на 4,7% (кв/кв). Индексы деловой активности (PMI) находятся в районе 60 пунктов — это позитивный опережающий индикатор. Массовая вакцинация населения и сезонный эффект могут привести к улучшению ситуации в американской экономике. Однако есть риски, что коронавирус начнет мутировать. Это может негативно сказаться на ситуации. При этом в американский рынок акций заложено уже достаточно много позитива.
Источник: zerohedge.com
2. Всплеск инфляции
План инфраструктурных расходов в сочетании с планом фискального стимулирования и антикризисным монетарным стимулированием усиливает инфляционные ожидания — 2,4% годовых, исходя из 10-летних гособлигаций. Доходность 10-летних Treasuries выросла до 1,75%, по сравнению с 0,9% в начале года. Рост рыночных процентных ставок — в теории опережающий индикатор сокращения объема монетарного стимулирования ФРС.
В марте Джером Пауэлл заявил, что еще не время сокращать выкуп активов. Когда экономика США полностью откроется в этом году, возможна инфляция. Однако она, судя по всему, будет временной. Неопределенность прогнозов очень высокая, но в центробанке считают, что политика ФРС отвечает ситуации.
3. Повышение налогов
Согласно сообщению Bloomberg, Белый дом готовит повышение налогов. Вырастет корпоративный налог с 21% до 28% и подоходный налог для людей, зарабатывающих более $400 тыс. Планируется увеличение налога на наследство, сокращение налоговых льгот для компании с ограниченной ответственностью и повышение ставки налога на прирост капитала для физических лиц, зарабатывающих не менее $1 млн.
Налоговая реформа Дональда Трампа спровоцировала «трампоралли» на рынке США, теперь может наблюдаться обратный эффект. Впрочем, смешанный Конгресс может скорректировать ситуацию/
4. Ликвидация позиций хедж-фондами
На днях стало известно, что фонд Archegos Capital Management распродал позиции на рынке США на $30 млрд. Волатильность спровоцировала маржин-коллы фонда в банках Credit Suisse и Nomura. Неприятный прецедент может повториться в случае усиления волатильности на исторических максимумах.
5. США и Китай
Байден считался более дружественным кандидатом на пост президента США по отношению к Китаю. Программа инфраструктурных расходов с упором на «зеленые» технологии может увеличить спрос на редкоземельные материалы из КНР. Однако пока наследие Трампа остается в силе — прежде всего, торговые противоречия.
Подробнее про риски для американской экономики — в этой статье.
Акции роста или стоимости. Кто выиграет на американском рынке
«Истории роста» позволяют зарабатывать на увеличении котировок. Это динамичные предприятия с заметно растущими доходами. Они обладают сильной бизнес-моделью, работают в инновационных сегментах. «Акции стоимости» принадлежат более стабильным и «скучным» компаниям, нежели «акции роста». Взлета котировок от таких бумаг ждать не приходиться, зато можно получить условно стабильный приток доходов за счет дивидендов.
Кто выиграет в среднесрочной перспективе? С начала года доходности гособлигаций США выросли. Доходность 10-летних Treasuries превысила дивидендную доходность S&P 500, это создает риски для американского рынка акций. Исходя из этого, стоит обратить внимание на истории стоимости, хотя дивидендные бумаги стали чуть менее интересными.
В секторальном разрезе много подобных историй среди производителей товаров первой необходимости, в традиционной энергетике и у телекомов. Бумаг REITs, то есть фондов, инвестирующих в недвижимость или ипотечные ценные бумаги, возможно, стоит избегать. Это связано с просадкой рынка домов и нахождением индекса цен на жилую недвижимость на историческом максимуме.
Как вариант, можно обратить внимание на бумаги NextEra Energy, Coca-Cola, Pfizer. В преддверии конца-весны лета могут быть интересны акции General Motors, которые относятся к циклическим секторам экономики.
Прогноз по S&P 500 на II квартал
С начала года индекс S&P 500 прибавил около 5%. Рост проходит волнообразно — усилилась волатильность.
К позитивным факторам относятся массовая вакцинация населения, весеннее восстановление экономики, фискальное и монетарное стимулирование. Сезон корпоративной отчетности стартует примерно 10 апреля. Согласно прогнозу FactSet, на I квартал запланировано увеличение прибыли на акцию S&P 500 на 23,3% г/г (на 3,8% выше 5-летней средней). На II квартал ожидается +51,9%.
Рискам для американского рынка посвящен раздел выше. Добавим также, что мультипликатор P/E индекса S&P 500 находится на максимуме, исходя из периода в 10 лет (33). Однако форвардный P/E (с учетом ожиданий по доходам) принял более умеренное значение (22).
Индекс S&P 500 находится в районе исторических максимумов (3960 на 30.03.21). Позитивные факторы носят глобальный характер, но риски могут оказаться резкими негативными триггерами.
Во II квартале волатильность может сохраниться. Локально возможно снижение в район 3850. При прохождении этого уровня возрастет вероятность спуска в район 3700. В среднесрочной перспективе есть потенциал движения в район 4100.
График индекса S&P 500 за два года, таймфрейм дневной
Американские акции: перспективные отрасли II квартала
Кратко пробежимся по основным фундаментальным показателям секторов американского рынка акций и выберем наиболее интересные варианты на II квартал.
Для быстрой и универсальной оценки приводим данные по P/E (капитализация / прибыль). Самые «дорогие» сектора по P/E — нефтегазовый (88,2) и REITs, зарабатывающие на недвижимости (50). Самые «дешевые» — финансовый (20,8) и энергетика (21,9).
Обычный P/E учитывает прибыль за предыдущие 12 месяцев. Более адекватное понимание может дать форвардный P/E, который строится с учетом прогноза по чистой прибыли на следующий год (данные Refinitiv). Наиболее «дорогие» сектора — REITs, информационные технологии. Самые недооцененные — финансы, энергетика.
Истинная недооценка наблюдается, когда низкие мультипликаторы идут вразрез с сильными финансовыми показателями. С «дороговизной» ситуация противоположная.
Посмотрим на прогноз по динамике прибыли на акцию (EPS) на 5 лет, среднем в год (данные Refinitiv).
Высокий форвардный P/E нефтегазового сектора сопровождается невысокими ожиданиями по увеличению доходов (+3,1%). Тут условная «дороговизна» очевидна. По REITs ситуация неочевидна. Для оценки таких компаний используют не EPS, а FFO (доходы от операций) и мультипликатор P/FFO. Информационные технологии и коммуникационные услуги выглядят вполне перспективно (+12,1% и +14,5%). Стоит учитывать фактор неопределенности в экономике из-за коронавируса и прочих рисков, который может привести к корректировке прогнозов.
Наиболее дивидендные сектора — REITs (дивдоходность 3,3% годовых) и энергетика (3,4%). Высокая дивидендная доходность нефтегазового сектора обусловлена слабым восстановлением акций. Когда цена акций падает, то при неизменных выплатах дивдоходность увеличивается.
В целом все сектора достаточно близки в средним таргетам аналитиков на 12 месяцев. Около 10% дисконт у сектора коммуникационных услуг, информационных технологий, здравоохранения.
С точки зрения долгосрочных перспектив наиболее интересны сектора информационных технологий, коммуникационных услуг и здравоохранения. Сейчас по мультипликаторам IT-сектор выглядит высоковато.
С точки зрения среднесрочных перспектив, во II квартале волатильность может вырасти, стоит обратить внимание на акции стоимости. В секторальном разрезе из них более интересны бумаги из сферы здравоохранения и энергетики.
Это очень грубая оценка. При создании портфеля нужно оценивать каждую конкретную бумагу. Чтобы определить оптимальные зоны для покупок и продаж, полезен технический анализ.
Рынок нефти: прогноз на II квартал
Первый квартал для рынка нефти оказался еще более удачным, чем предыдущий, а основные драйверы роста нефтяных цен остались теми же. В первую очередь, это действие соглашения ОПЕК+, ограничивающее предложение, а также ожидание скорого восстановления спроса на углеводороды благодаря повсеместной вакцинации.
Котировки Brent с начала ноября до установленного в марте максимума ($71,4) выросли почти на 100%. Стоимость американской WTI за неполные 3 месяца также увеличилась примерно на четверть, приблизившись на пике к уровню $68 впервые с конца 2018 г.
Завышенные ожидания участников и относительно высокие цены сделали нефтяной рынок чувствительным к любому негативу. Первые же сомнения в реализации оптимистичного сценария, появившиеся из-за третьей волны пандемии, спровоцировали обвал котировок во второй половине марта и в целом всплеск волатильности.
Фактор несоответствия нефтяных цен текущей экономической ситуации и уровню спроса станет одним из основных драйверов движения во II квартале. В зависимости от того, насколько развитие событий будет оправдывать оптимистичные ожидания, мы можем увидеть быструю переоценку нефти в сторону снижения или сохранение ее около текущих значений.
Следующее заседание ОПЕК+ состоится 1 апреля. Третья волна коронавируса в Европе и многих других странах может вынудить картель продлить текущий уровень добычи на май. При этом возможно, что Саудовская Аравия частично пересмотрит свое добровольное сокращение (дополнительно еще на 1 млн б/с к квоте).
В мартовском отчете ОПЕК повысила прогноз роста нефтяного спроса в 2021 г. на 100 тыс. б/с, до 5,9 млн б/с. В результате объем спроса может составить 96,3 млн б/c. Однако в первой половине года спрос на нефть будет ниже в связи продлением ограничительных мер из-за коронавируса во многих частях Европы, считают в картеле.
Международное энергетическое агентство (МЭА, IEA) в мартовском отчете также улучшило прогноз мирового спроса на нефть в 2021 г. на 100 тыс. б/с, до 5,5 млн б/с. Глобальный спрос в этом году достигнет 96,5 млн б/с, восстановив около 60% объема, потерянного в результате пандемии в 2020 г., считают аналитики МЭА.
Добыча нефти в США после прошлогоднего обвала частично восстановилась. Однако возвращение на докризисные уровни в ближайшие несколько лет затруднительно из-за большей по сравнению со сланцевым бумом инвестиционной консервативностью, а также активного внедрения в отрасли принципов ESG.
В целом ориентация администрации нового президента США на разворот энергетической сферы в сторону большей экологичности будет сдерживать быстрое восстановление нефтяного производства в Штатах.
В текущих котировках нефти уже заложено быстрое решение проблемы пандемии, и вряд ли ценам во II квартале удастся уйти существенно выше достигнутых в марте вершин.
При позитивном сценарии во II квартале котировки Brent будут находиться в коридоре $60–70. Однако в случае дальнейшего обострения ситуации с пандемией в Европе возможен провал в сторону $55.
Как и раньше, большую роль в краткосрочной динамике нефти будет играть геополитический фактор, а также форс-мажоры, наподобие недавнего перекрытия Суэцкого канала контейнеровозом, севшим на мель. Все это способно приводить к непродолжительным всплескам волатильности.
Рынок золота: прогноз на II квартал
С начала 2021 г. золото потеряло в цене 9%. В моменте котировки пробивали уровень $1700 за унцию.
Слабость золота с начала года обусловлена несколькими факторами. Один из наиболее важных — рост доходностей гособлигаций США (Treasuries). Данный показатель напрямую влияет на реальную процентную ставку, которая традиционно сильно коррелирует с динамикой цен на драгметалл.
Повышение спроса на рисковые активы в свете восстановления экономики сильно бьет по инвестиционной привлекательности золота — тренд начался еще в IV квартале и нашел отражение в оттоке средств из ориентированных на драгметалл ETF. Спрос со стороны фондов в 2020 г. был самым важным фактором роста цен на золото. В 2021 г. есть все шансы, что этот драйвер потеряет актуальность.
Еще один негативный момент для цен на золото — восстановление объемов производства. Если в 2020 г. давление на предложение оказывало нарушение логистических цепочек из-за карантинных ограничений, то в 2021 г. ситуация улучшилась.
Позитивные стимулы для золота на II квартал 2021 г. есть, однако их влияние меньше. Самые важные из них — постепенное восстановление ювелирного спроса и промышленного спроса.
Ожидания по динамике золота на II квартал от нейтральных до умеренно негативных в зависимости от динамики реальных процентных ставок, инфляционных ожиданий, восстановления промышленного и ювелирного спроса.
С технической точки зрения ключевая поддержка сейчас — $1680. Без дальнейшего роста доходностей Treasuries пробиться ниже будет непросто. Ближайшее сопротивление находится на $1820 — на текущий момент очевидных драйверов для преодоления этой отметки нет.
Несмотря на сдержанные ожидания по ценам на драгметалл, включение золота в инвестиционный портфель может быть оправдано с точки зрения диверсификации вложений и снижения общего уровня риска.
Один из наиболее интересных способов инвестирования в золото — покупка акций золотодобывающих компаний. Помимо роста цены, они генерируют денежный поток за счет дивидендов.
Фаворитом в секторе на II квартал может стать Полиметалл. Акция в моменте выглядит интереснее Полюса, так как в ней прошла более глубокая коррекция. За счет диверсификации производства серебром акции Полиметалла могут показывать опережающую динамику при росте спроса на промышленные металлы.
Про рынок золота детально — в этой статье.
Валютный рынок: прогноз на II квартал. Какой курс рубля ждать
В I квартале рубль разочаровал многих: продолжение роста нефти и в целом высокий спрос на глобальные рисковые активы предполагал более позитивную динамику российской валюты.
За три месяца российская валюта потеряла к доллару 2% и повысилась по отношению к евро на 2,7%. То есть, к бивалютной корзине рубль даже находится в плюсе.
Рублевая стоимость барреля Brent в марте превышала 5000 руб. впервые с октября 2018 г. При этом еще в конце прошлого года она находилась около уровня 3600 руб. и ниже. Таким образом, в I квартале рубль всего лишь снял свою переоцененность к нефти.
Вероятно, слабая корреляция курса с нефтью будет наблюдаться и во II квартале.
Основную роль будет играть развитие ситуации с пандемией — II квартал может стать переломным, в том числе и для рубля.
Фактором, создающим большую неопределенность, остается геополитика. С начала года в адрес России звучало множество обвинений со стороны США и ЕС, а также угрозы новых санкций. Негативный информационный фон отпугивает от рублевых активов, в первую очередь, иностранных инвесторов.
Тем не менее наш рынок уже выработал определенный иммунитет к санкционному фактору. Если новые антироссийские меры, как и раньше, будут носить исключительно персональный характер или затрагивать только небольшие компании, а ситуация на мировых рынках существенно не ухудшится (в том числе, нефть останется хотя бы в коридоре $60–70 за Brent), рубль способен вернуться к полугодовым вершинам, установленным в середине марта (около 72,5 руб. за доллар).
Сценарий жестких санкций не является базовым, однако при его реализации курс доллара мог бы подняться к 80 руб. при $65 за баррель.
Ускорение роста доходностей гособлигаций продолжит определять динамику рынков и во II квартале, когда ожидающееся ускорение роста мировых экономик должно спровоцировать усиление инфляции.
Начавшееся ужесточение монетарной политики Банка России является одним из основных факторов укрепления валюты. Однако пока ставка находится ниже нейтрального уровня, который соответствует годовой инфляции. Это сохраняет мягкие денежно-кредитные условия, препятствующие устойчивому росту рубля.
В I квартале рубль выглядел хуже средних исторических показателей. II квартал в этом плане статистически является менее волатильным, в среднем российская валюта этот период завершает небольшим ростом.
В базовом сценарии во II квартале российская валюта будет находиться в полугодовом коридоре, границы которого соответствуют диапазону доллара 72,5–77,7 руб. Кратковременный выход за его пределы возможен, но для формирования устойчивого движения соответствующие факторы должны обрести силу и долгосрочный характер.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В I квартале внешняя среда была благоприятной, товарные рынки восстанавливались. Основной сырьевой экспортный товар страны, нефть, с начала года подорожала на 30%, котировки газа поднялись до 1,5-летних максимумов. Международный трафик энергоресурсов демонстрирует двузначный и даже кратный темп прироста.
Даже риски третьей волны пандемии пока не воспринимаются столь остро — произошла «акклиматизация» к социально-экономическим ограничениям.
Однако макропоказатели еще не в полной мере восстановились. По I кварталу ожидается спад экономики в пределах 3% г/г. Полагаем, сказывается инерционность восстановительного процесса, а основной отложенный эффект от улучшения внешней конъюнктуры мы увидим во II квартале.
ВВП России за II квартал способен взлететь даже выше 6% г/г. Положительная тенденция может сохраниться и в III–IV кварталах — тогда по итогам года, без дополнительных шоков, показатель выйдет к 3,3%, как и предполагалось нами ранее.
Внутренние факторы, которые вызывают опасения: недостаточная промышленная эффективность на этапе восстановления потребительского спроса. Резкий общемировой скачок цен на продовольствие, в строительстве, на транспорте и во внутреннем туризме приводят к превышению таргета по инфляции. Теперь ЦБ допускает снижение темпа роста цен к 4% годовых лишь в первой половине 2022 г. Мартовское повышение ключевой ставки на 25 б.п., вероятно, не последнее в этом году.
Можно предположить, что II квартал будет достаточно удачным для экономики страны. Однако инвесторам нужно помнить, что в это время, по статистике, наступает пора высокой волатильности рынка. На апрель — июнь выпадает самое большое число случаев падений рынка акций, а пик избегания риска приходится на май.
Подробнее про факторы, влияющие на российскую экономику во II квартале, прочитайте в этой статье.
Российский рынок: ключевые риски II квартала
Интересно, что именно положительные драйверы восстановления экономик: масштабные программы господдержки, мировая вакцинация, роста цен на фондовых и товарных рынках, — способны трансформироваться в среднесрочные угрозы.
Основные вызовы для фондового рынка страны на ближайшие три месяца:
• инфляционные ожидания;
• волатильность мировых фондовых рынков;
• динамика товарных активов;
• ритмичность противовирусной программы вакцинации;
• цикличность монетарно-фискальной политики;
• геополитическая и санкционная повестка.
Мы ожидаем, что на стыке первых двух кварталов года произойдет слом негативной тенденции. Активизация промышленности и исчерпание эффекта низкой базы по спросу могут привести к снижению инфляции уже во II квартале. В этом случае уменьшится фактор инфляции в ценах долгосрочных выпусков, а индекс гособлигаций (RGBI) получит долгожданную поддержку.
Возросли риски, что восстановление мировых экономик замедлится на фоне третьей волны пандемии, уже официально объявленной в ЕС. Промедление с вакцинацией и новые ограничения в странах Европы и Южной Америки угрожают мировому спросу, однако этот же фактор может несколько приглушить инфляционные ожидания.
Развивается санкционное давление как по линии США — ЕС — КНР, так и на фронте отношений западных партнеров с Россией. Текущие цены долгосрочных выпусков облигаций и вместе с ними и рубль отчасти заложили «жесткий» сценарий развития событий.
На товарных рынках риском будущих месяцев выступает договоренность членов альянса ОПЕК+. Со стороны спроса есть риски, что в случае третьей волны эпидемии потребительская активность замедлится.
К концу I квартала положительные драйверы ценообразования рисковых активов локально исчерпаны. Адаптация стран к вирусу не только сдерживает власти от введения локдаунов, но и сокращает фискальную мотивацию частного и корпоративного секторов экономики.
Ранее именно ожидания окончания кризиса, поддерживаемые масштабными программами стимулирования, и привели рынки к рекордным уровням.
Волатильность инструментов в ближайшие 3 месяца способна значительно вырасти. Можно предположить, что баланс риска и доходности в индексе МосБиржи сместится в пользу первого. При этом долгосрочный потенциал отечественного фондового рынка все еще остается не раскрытым.
Российские акции: лидеры в каждом секторе на II квартал
В I квартале одним из важнейших факторов для российского рынка стал рост цен на нефть. Несмотря на это, российский рубль выглядел слабо — оказало давление обострение геополитической повестки и рост доходностей Treasuries.
Во II квартале фактор геополитики может остаться на первом плане. Исходя из этого, стоит обратить внимание на экспортоориентированные компании, выручка которых привязана к долларовым ценам.
Также примечательный тренд II квартала — начало дивидендного сезона, устойчивее остальных могут выглядеть бумаги с крупными и стабильными выплатами.
Мы выделили бумаги, которые могут показать опережающую динамику в каждом из секторов российского фондового рынка во II квартале 2021 г.
Нефтегазовая отрасль
Газпром является бенефициаром благоприятной конъюнктуры на рынке газа в Европе. Фактор роста цен не в полной мере заложен в динамику акций, так как санкционная история продолжала оказывать давление на котировки в I квартале. Дополнительным драйвером для компании может стать рекомендация по дивидендам за 2020 г.
Газпром нефть из-за более низкой ликвидности, как правило, отстает от динамики отрасли. Потенциал увеличения добычи Газпром нефти в случае дальнейшего ослабления ограничений в рамках ОПЕК+ один из наиболее существенных. Также в начале марта также стало известно, что правительство решило скорректировать демпферный механизм для нефтяной отрасли, наибольший позитивный эффект может испытать Газпром нефть, у которой соотношение внутренней нефтепереработки и внутренней добычи составляет около 75%.
Сургутнефтегаз-ап можно назвать «защитными» от роста геополитической напряженности благодаря позитивному влиянию ослабления рубля на чистую прибыль. Фактор высокой дивидендной доходности по итогам 2020 г. может также поддержать бумаги.
Потребительский сектор
Акции X5 Retail с начала года потеряли 12% против роста индекса МосБиржи на 5%. Просадка котировок создает возможность для наращивания длинных позиций. X5 Retail остается лидером рынка e-grocery в России, что должно стать неплохим драйвером для роста группы в ближайшие годы.
Бумаги М.Видео от максимумов марта потеряли 17% после новостей об SPO. Падение акций после SPO — частое явление, но в средне- и долгосрочной перспективе такие просадки, как правило, выкупаются. Фактор увеличения ликвидности и free-float также может стать драйвером для позитивной динамики бумаг в ближайшие несколько месяцев.
Горнодобывающий сектор
Конъюнктура на рынке стали в конце I квартала остается благоприятной для российских металлургов — Северсталь, НЛМК. При сохранении высоких экспортных цен дивидендная доходность по их акциям может превысить 20% на горизонте ближайших 12 месяцев.
Акции РУСАЛа с начала года прибавили 13% на фоне высокой стоимости алюминия в рублях. Даже с учетом прошедшего роста бумаги выглядят дешево. Кроме того, акции РУСАЛа могут быть интересны как ставка на восстановление котировок Норникеля, в котором компания контролирует 28%.
Телекоммуникационный сектор
Акции МТС с начала 2021 г. двигались в нисходящем тренде и лишь в марте перешли в боковик, так как спрос на «защитные» бумаги ослаб. Во II квартале ситуация может улучшиться. Дивидендная доходность акций МТС на горизонте года превышает 9%, а ожидаемый запуск нового buyback и возможность гашения квазиказначейского пакета могут поддержать динамику акций.
Энергетика
Юнипро планирует во II квартале ввести в эксплуатацию энергоблок №3 Березовской ГРЭС. После запуска станции Юнипро начнет получать повышенные платежи в рамках программы ДПМ — благодаря этому компания планирует увеличить прибыль и дивиденды. По текущим уровням дивидендная доходность акций Юнипро — 10,9%, это значительно выше среднерыночных значений.
ТГК-1 представила позитивные финансовые результаты по итогам 2020 г. Рост прибыли позитивен для дивидендов, дивидендная доходность по текущим котировкам — 9,7%.
Финансы
Сбербанк, несмотря на снижение прибыли, решил сохранить дивиденды на уровне прошлого года. Дивидендная доходность может достичь 6,6% по обыкновенным акциям и 7,2% — по привилегированным. Банк остается сравнительно недооцененным. Ожидается позитивное влияние подъема ключевой ставки ЦБ РФ на чистые процентные доходы.
Транспорт
Совкомфлот — наиболее крепкая история в транспортном секторе. Компания неплохо отчиталась по итогам 2020 г., планы по дивидендам были подтверждены. Ожидаемая дивдоходность может достичь около 7,4% по текущим котировкам. Компания за счет привязки выручки к доллару защищена от ослабления рубля.
Дивидендный портфель на II квартал
Дивиденды остаются одним из важнейших факторов инвестиционной привлекательности российских акций. Мы составили портфель, дивидендная доходность которого способна опередить среднерыночный показатель в 2021 г. В I квартале портфель прибавил 7,6% против роста индекса МосБиржи полной доходности на 9,1%.
Лучшую доходность за этот период показали акции ФосАгро (+30,2%) благодаря позитивному отчету за 2020 г. и благоприятной конъюнктуре на рынке удобрений. На 20,6% выросли акции Лукойла на росте стоимости нефти в рублях.
Лишь две бумаги закончили I квартал в минусе — МТС и Норникель. Телекоммуникационная компания пользовалась пониженным спросом на фоне переориентации инвесторов на рисковые активы и роста рублевых ставок. Акции Норникеля просели после аварии на рудниках.
В рамках текущей ребалансировки проведен ряд изменений в структуре портфеля.
Снижение доли акций Лукойла обусловлено ростом бумаг в I квартале. Вес привилегированных акций Сбербанка также был сокращен в связи с ростом бумаг. Планы по дивидендам за 2020 г. превысили прогнозы, однако сравнительно невысокая для портфеля дивдоходность заставляет снизить долю.
Наибольший рост позиций в портфеле в рамках ребалансировки у Северстали. Слабость рубля, благоприятная конъюнктура на рынке стали и самая высокая ожидаемая дивдоходность среди бумаг портфеля обуславливают увеличение позиций.
Небольшой рост веса у Сургутнефтегаза-ап связан со слабостью рубля и усилением ставки на «защитные» от девальвации рубля истории. Увеличение позиций Юнипро стало результатом позитивных новостей по срокам ввода в эксплуатацию энергоблока №3 Березовской ГРЭС.
Доля Норникеля была увеличена на 0,4% — негатив от аварии на рудниках во многом заложен в цену. Компания подтвердила ранее обозначенные планы по восстановлению работ, а вероятность существенного снижения дивидендов по итогам 2020 г. невысокая. Рост доли МТС связан с просадкой котировок, ожиданиями позитивного влияния buyback на динамику акций.
Дивдоходность акций ФосАгро снизилась с момента запуска портфеля на фоне роста котировок, однако благоприятные цены на рынке удобрений, слабость рубля и экспороориентированный профиль компании позволяют бумаге сохранить позиции.
Доля Магнита осталась неизменной — финансовые результаты компании за 2020 г. оказались в рамках ожиданий, прогнозы по дивидендам в силе.
Рынок облигаций: перспективы на II квартал
В I квартале четко прослеживался тренд роста доходностей и снижения цен. Во II квартале рост доходностей может продолжиться преимущественно в бумагах второго и третьего эшелонов.
На первичном рынке во II квартале по-прежнему могут оставаться активными предприятия сегмента малого и среднего бизнеса. Доходности в этой, наиболее рискованной, категории достаточно инертны и на протяжении I квартала оставались относительно стабильны.
Из интересных для инвесторов бумаг в первую очередь необходимо обратить внимание на облигации с плавающим купоном (флоатеры). За счет подстройки купона под рыночные условия цена этих бумаг малочувствительна к изменению ставок, что делает их отличным убежищем для капитала на период ужесточения. Среди флоатеров отметим выпуски ОФЗ-ПК 24020 и 24021, а также ряд качественных корпоративных бумаг, которые могут дать чуть более высокий купонный доход.
Флоатеры будут наиболее выгодны в случае сохранения высокой инфляции и более решительного повышения ключевой ставки ЦБ. Для тех инвесторов, кто предпочитает консервативный подход к формированию портфеля, также можно предложить рассмотреть бумаги крупных компаний с высоким рейтингом и дюрацией не более 1,5–2 лет.
Для спекулятивно настроенных инвесторов может быть привлекательна идея сыграть на восстановлении дальнего конца кривой ОФЗ. Однако эта стратегия весьма рискованна, покупку длинных ОФЗ имеет смысл рассматривать только тем инвесторам, кто не ограничен в инвестиционном горизонте и действительно готов держать эти бумаги в долгосрочной перспективе.
Американская экономика: итоги первых месяцев правления Байдена, перспективы
В январе к власти пришел Джо Байден. Америка выходит из коронакризиса. Американский рынок акций находится на максимумах.
• Министром финансов США стала Джанет Йеллен. В годы ее пребывания в должности вице-председателя и председателя ФРС рынок акций США стабильно рос.
• В марте был принят закон о мерах антикризисного стимулирования экономики объемом $1,9 трлн. Единовременные выплаты в размере $1400 получат более 85% американских семей.
• По официальным данным за февраль, занятость в несельскохозяйственном секторе выросла на 379 тыс., уровень безработицы снизился до 6,2%, доля экономически активного населения составила 61,4%.
• Инфляция находится намного ниже 2% целевого ориентира ФРС. В феврале потребительская инфляция в Штатах составила 1,7% годовых, после 1,4% в январе. Средняя заработная плата в годовом исчислении прибавила 5,3%.
• Рыночные ставки начали восстанавливаться вместе с увеличением доходностей гособлигаций США.
• Финансовый кризис потребовал увеличения госрасходов, а значит, и увеличения долга. Соотношение госдолга и ВВП США составило 107,6%.
Американская экономика восстанавливается, рецессия первой половины 2020 г. года оказалась короткой по историческим меркам. Базовый прогноз — умеренно позитивный. Ожидается весеннее ускорение экономики вместе с масштабной вакцинацией от коронавируса.
Согласно мартовскому прогнозу Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC), в 2021 г. ВВП США увеличится на 6,5% после снижения в 2020 г. на 2,3%. Предполагается, что инфляция достигнет 2% годовых лишь в 2023 г., согласно ценовым индексам потребительских расходов. К этому времени ключевая ставка может остаться на уровне 0,1% годовых.
В марте глава ФРС заявил, что еще не время сокращать выкуп активов. Когда экономика США полностью откроется в этом году, возможна инфляция. Однако она, судя по всему, будет временной.
На грядущие улучшения в экономике указывает «кривая доходности» Treasuries. Спред доходности 10- и 1- летних гособлигаций США составляет 1,56%.
Американский рынок: 5 ключевых рисков II квартала
1. Неоднозначное восстановление экономики
Согласно оценкам сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, в I квартале ВВП США мог вырасти на 4,7% (кв/кв). Индексы деловой активности (PMI) находятся в районе 60 пунктов — это позитивный опережающий индикатор. Массовая вакцинация населения и сезонный эффект могут привести к улучшению ситуации в американской экономике. Однако есть риски, что коронавирус начнет мутировать. Это может негативно сказаться на ситуации. При этом в американский рынок акций заложено уже достаточно много позитива.
Источник: zerohedge.com
2. Всплеск инфляции
План инфраструктурных расходов в сочетании с планом фискального стимулирования и антикризисным монетарным стимулированием усиливает инфляционные ожидания — 2,4% годовых, исходя из 10-летних гособлигаций. Доходность 10-летних Treasuries выросла до 1,75%, по сравнению с 0,9% в начале года. Рост рыночных процентных ставок — в теории опережающий индикатор сокращения объема монетарного стимулирования ФРС.
В марте Джером Пауэлл заявил, что еще не время сокращать выкуп активов. Когда экономика США полностью откроется в этом году, возможна инфляция. Однако она, судя по всему, будет временной. Неопределенность прогнозов очень высокая, но в центробанке считают, что политика ФРС отвечает ситуации.
3. Повышение налогов
Согласно сообщению Bloomberg, Белый дом готовит повышение налогов. Вырастет корпоративный налог с 21% до 28% и подоходный налог для людей, зарабатывающих более $400 тыс. Планируется увеличение налога на наследство, сокращение налоговых льгот для компании с ограниченной ответственностью и повышение ставки налога на прирост капитала для физических лиц, зарабатывающих не менее $1 млн.
Налоговая реформа Дональда Трампа спровоцировала «трампоралли» на рынке США, теперь может наблюдаться обратный эффект. Впрочем, смешанный Конгресс может скорректировать ситуацию/
4. Ликвидация позиций хедж-фондами
На днях стало известно, что фонд Archegos Capital Management распродал позиции на рынке США на $30 млрд. Волатильность спровоцировала маржин-коллы фонда в банках Credit Suisse и Nomura. Неприятный прецедент может повториться в случае усиления волатильности на исторических максимумах.
5. США и Китай
Байден считался более дружественным кандидатом на пост президента США по отношению к Китаю. Программа инфраструктурных расходов с упором на «зеленые» технологии может увеличить спрос на редкоземельные материалы из КНР. Однако пока наследие Трампа остается в силе — прежде всего, торговые противоречия.
Подробнее про риски для американской экономики — в этой статье.
Акции роста или стоимости. Кто выиграет на американском рынке
«Истории роста» позволяют зарабатывать на увеличении котировок. Это динамичные предприятия с заметно растущими доходами. Они обладают сильной бизнес-моделью, работают в инновационных сегментах. «Акции стоимости» принадлежат более стабильным и «скучным» компаниям, нежели «акции роста». Взлета котировок от таких бумаг ждать не приходиться, зато можно получить условно стабильный приток доходов за счет дивидендов.
Кто выиграет в среднесрочной перспективе? С начала года доходности гособлигаций США выросли. Доходность 10-летних Treasuries превысила дивидендную доходность S&P 500, это создает риски для американского рынка акций. Исходя из этого, стоит обратить внимание на истории стоимости, хотя дивидендные бумаги стали чуть менее интересными.
В секторальном разрезе много подобных историй среди производителей товаров первой необходимости, в традиционной энергетике и у телекомов. Бумаг REITs, то есть фондов, инвестирующих в недвижимость или ипотечные ценные бумаги, возможно, стоит избегать. Это связано с просадкой рынка домов и нахождением индекса цен на жилую недвижимость на историческом максимуме.
Как вариант, можно обратить внимание на бумаги NextEra Energy, Coca-Cola, Pfizer. В преддверии конца-весны лета могут быть интересны акции General Motors, которые относятся к циклическим секторам экономики.
Прогноз по S&P 500 на II квартал
С начала года индекс S&P 500 прибавил около 5%. Рост проходит волнообразно — усилилась волатильность.
К позитивным факторам относятся массовая вакцинация населения, весеннее восстановление экономики, фискальное и монетарное стимулирование. Сезон корпоративной отчетности стартует примерно 10 апреля. Согласно прогнозу FactSet, на I квартал запланировано увеличение прибыли на акцию S&P 500 на 23,3% г/г (на 3,8% выше 5-летней средней). На II квартал ожидается +51,9%.
Рискам для американского рынка посвящен раздел выше. Добавим также, что мультипликатор P/E индекса S&P 500 находится на максимуме, исходя из периода в 10 лет (33). Однако форвардный P/E (с учетом ожиданий по доходам) принял более умеренное значение (22).
Индекс S&P 500 находится в районе исторических максимумов (3960 на 30.03.21). Позитивные факторы носят глобальный характер, но риски могут оказаться резкими негативными триггерами.
Во II квартале волатильность может сохраниться. Локально возможно снижение в район 3850. При прохождении этого уровня возрастет вероятность спуска в район 3700. В среднесрочной перспективе есть потенциал движения в район 4100.
График индекса S&P 500 за два года, таймфрейм дневной
Американские акции: перспективные отрасли II квартала
Кратко пробежимся по основным фундаментальным показателям секторов американского рынка акций и выберем наиболее интересные варианты на II квартал.
Для быстрой и универсальной оценки приводим данные по P/E (капитализация / прибыль). Самые «дорогие» сектора по P/E — нефтегазовый (88,2) и REITs, зарабатывающие на недвижимости (50). Самые «дешевые» — финансовый (20,8) и энергетика (21,9).
Обычный P/E учитывает прибыль за предыдущие 12 месяцев. Более адекватное понимание может дать форвардный P/E, который строится с учетом прогноза по чистой прибыли на следующий год (данные Refinitiv). Наиболее «дорогие» сектора — REITs, информационные технологии. Самые недооцененные — финансы, энергетика.
Истинная недооценка наблюдается, когда низкие мультипликаторы идут вразрез с сильными финансовыми показателями. С «дороговизной» ситуация противоположная.
Посмотрим на прогноз по динамике прибыли на акцию (EPS) на 5 лет, среднем в год (данные Refinitiv).
Высокий форвардный P/E нефтегазового сектора сопровождается невысокими ожиданиями по увеличению доходов (+3,1%). Тут условная «дороговизна» очевидна. По REITs ситуация неочевидна. Для оценки таких компаний используют не EPS, а FFO (доходы от операций) и мультипликатор P/FFO. Информационные технологии и коммуникационные услуги выглядят вполне перспективно (+12,1% и +14,5%). Стоит учитывать фактор неопределенности в экономике из-за коронавируса и прочих рисков, который может привести к корректировке прогнозов.
Наиболее дивидендные сектора — REITs (дивдоходность 3,3% годовых) и энергетика (3,4%). Высокая дивидендная доходность нефтегазового сектора обусловлена слабым восстановлением акций. Когда цена акций падает, то при неизменных выплатах дивдоходность увеличивается.
В целом все сектора достаточно близки в средним таргетам аналитиков на 12 месяцев. Около 10% дисконт у сектора коммуникационных услуг, информационных технологий, здравоохранения.
С точки зрения долгосрочных перспектив наиболее интересны сектора информационных технологий, коммуникационных услуг и здравоохранения. Сейчас по мультипликаторам IT-сектор выглядит высоковато.
С точки зрения среднесрочных перспектив, во II квартале волатильность может вырасти, стоит обратить внимание на акции стоимости. В секторальном разрезе из них более интересны бумаги из сферы здравоохранения и энергетики.
Это очень грубая оценка. При создании портфеля нужно оценивать каждую конкретную бумагу. Чтобы определить оптимальные зоны для покупок и продаж, полезен технический анализ.
Рынок нефти: прогноз на II квартал
Первый квартал для рынка нефти оказался еще более удачным, чем предыдущий, а основные драйверы роста нефтяных цен остались теми же. В первую очередь, это действие соглашения ОПЕК+, ограничивающее предложение, а также ожидание скорого восстановления спроса на углеводороды благодаря повсеместной вакцинации.
Котировки Brent с начала ноября до установленного в марте максимума ($71,4) выросли почти на 100%. Стоимость американской WTI за неполные 3 месяца также увеличилась примерно на четверть, приблизившись на пике к уровню $68 впервые с конца 2018 г.
Завышенные ожидания участников и относительно высокие цены сделали нефтяной рынок чувствительным к любому негативу. Первые же сомнения в реализации оптимистичного сценария, появившиеся из-за третьей волны пандемии, спровоцировали обвал котировок во второй половине марта и в целом всплеск волатильности.
Фактор несоответствия нефтяных цен текущей экономической ситуации и уровню спроса станет одним из основных драйверов движения во II квартале. В зависимости от того, насколько развитие событий будет оправдывать оптимистичные ожидания, мы можем увидеть быструю переоценку нефти в сторону снижения или сохранение ее около текущих значений.
Следующее заседание ОПЕК+ состоится 1 апреля. Третья волна коронавируса в Европе и многих других странах может вынудить картель продлить текущий уровень добычи на май. При этом возможно, что Саудовская Аравия частично пересмотрит свое добровольное сокращение (дополнительно еще на 1 млн б/с к квоте).
В мартовском отчете ОПЕК повысила прогноз роста нефтяного спроса в 2021 г. на 100 тыс. б/с, до 5,9 млн б/с. В результате объем спроса может составить 96,3 млн б/c. Однако в первой половине года спрос на нефть будет ниже в связи продлением ограничительных мер из-за коронавируса во многих частях Европы, считают в картеле.
Международное энергетическое агентство (МЭА, IEA) в мартовском отчете также улучшило прогноз мирового спроса на нефть в 2021 г. на 100 тыс. б/с, до 5,5 млн б/с. Глобальный спрос в этом году достигнет 96,5 млн б/с, восстановив около 60% объема, потерянного в результате пандемии в 2020 г., считают аналитики МЭА.
Добыча нефти в США после прошлогоднего обвала частично восстановилась. Однако возвращение на докризисные уровни в ближайшие несколько лет затруднительно из-за большей по сравнению со сланцевым бумом инвестиционной консервативностью, а также активного внедрения в отрасли принципов ESG.
В целом ориентация администрации нового президента США на разворот энергетической сферы в сторону большей экологичности будет сдерживать быстрое восстановление нефтяного производства в Штатах.
В текущих котировках нефти уже заложено быстрое решение проблемы пандемии, и вряд ли ценам во II квартале удастся уйти существенно выше достигнутых в марте вершин.
При позитивном сценарии во II квартале котировки Brent будут находиться в коридоре $60–70. Однако в случае дальнейшего обострения ситуации с пандемией в Европе возможен провал в сторону $55.
Как и раньше, большую роль в краткосрочной динамике нефти будет играть геополитический фактор, а также форс-мажоры, наподобие недавнего перекрытия Суэцкого канала контейнеровозом, севшим на мель. Все это способно приводить к непродолжительным всплескам волатильности.
Рынок золота: прогноз на II квартал
С начала 2021 г. золото потеряло в цене 9%. В моменте котировки пробивали уровень $1700 за унцию.
Слабость золота с начала года обусловлена несколькими факторами. Один из наиболее важных — рост доходностей гособлигаций США (Treasuries). Данный показатель напрямую влияет на реальную процентную ставку, которая традиционно сильно коррелирует с динамикой цен на драгметалл.
Повышение спроса на рисковые активы в свете восстановления экономики сильно бьет по инвестиционной привлекательности золота — тренд начался еще в IV квартале и нашел отражение в оттоке средств из ориентированных на драгметалл ETF. Спрос со стороны фондов в 2020 г. был самым важным фактором роста цен на золото. В 2021 г. есть все шансы, что этот драйвер потеряет актуальность.
Еще один негативный момент для цен на золото — восстановление объемов производства. Если в 2020 г. давление на предложение оказывало нарушение логистических цепочек из-за карантинных ограничений, то в 2021 г. ситуация улучшилась.
Позитивные стимулы для золота на II квартал 2021 г. есть, однако их влияние меньше. Самые важные из них — постепенное восстановление ювелирного спроса и промышленного спроса.
Ожидания по динамике золота на II квартал от нейтральных до умеренно негативных в зависимости от динамики реальных процентных ставок, инфляционных ожиданий, восстановления промышленного и ювелирного спроса.
С технической точки зрения ключевая поддержка сейчас — $1680. Без дальнейшего роста доходностей Treasuries пробиться ниже будет непросто. Ближайшее сопротивление находится на $1820 — на текущий момент очевидных драйверов для преодоления этой отметки нет.
Несмотря на сдержанные ожидания по ценам на драгметалл, включение золота в инвестиционный портфель может быть оправдано с точки зрения диверсификации вложений и снижения общего уровня риска.
Один из наиболее интересных способов инвестирования в золото — покупка акций золотодобывающих компаний. Помимо роста цены, они генерируют денежный поток за счет дивидендов.
Фаворитом в секторе на II квартал может стать Полиметалл. Акция в моменте выглядит интереснее Полюса, так как в ней прошла более глубокая коррекция. За счет диверсификации производства серебром акции Полиметалла могут показывать опережающую динамику при росте спроса на промышленные металлы.
Про рынок золота детально — в этой статье.
Валютный рынок: прогноз на II квартал. Какой курс рубля ждать
В I квартале рубль разочаровал многих: продолжение роста нефти и в целом высокий спрос на глобальные рисковые активы предполагал более позитивную динамику российской валюты.
За три месяца российская валюта потеряла к доллару 2% и повысилась по отношению к евро на 2,7%. То есть, к бивалютной корзине рубль даже находится в плюсе.
Рублевая стоимость барреля Brent в марте превышала 5000 руб. впервые с октября 2018 г. При этом еще в конце прошлого года она находилась около уровня 3600 руб. и ниже. Таким образом, в I квартале рубль всего лишь снял свою переоцененность к нефти.
Вероятно, слабая корреляция курса с нефтью будет наблюдаться и во II квартале.
Основную роль будет играть развитие ситуации с пандемией — II квартал может стать переломным, в том числе и для рубля.
Фактором, создающим большую неопределенность, остается геополитика. С начала года в адрес России звучало множество обвинений со стороны США и ЕС, а также угрозы новых санкций. Негативный информационный фон отпугивает от рублевых активов, в первую очередь, иностранных инвесторов.
Тем не менее наш рынок уже выработал определенный иммунитет к санкционному фактору. Если новые антироссийские меры, как и раньше, будут носить исключительно персональный характер или затрагивать только небольшие компании, а ситуация на мировых рынках существенно не ухудшится (в том числе, нефть останется хотя бы в коридоре $60–70 за Brent), рубль способен вернуться к полугодовым вершинам, установленным в середине марта (около 72,5 руб. за доллар).
Сценарий жестких санкций не является базовым, однако при его реализации курс доллара мог бы подняться к 80 руб. при $65 за баррель.
Ускорение роста доходностей гособлигаций продолжит определять динамику рынков и во II квартале, когда ожидающееся ускорение роста мировых экономик должно спровоцировать усиление инфляции.
Начавшееся ужесточение монетарной политики Банка России является одним из основных факторов укрепления валюты. Однако пока ставка находится ниже нейтрального уровня, который соответствует годовой инфляции. Это сохраняет мягкие денежно-кредитные условия, препятствующие устойчивому росту рубля.
В I квартале рубль выглядел хуже средних исторических показателей. II квартал в этом плане статистически является менее волатильным, в среднем российская валюта этот период завершает небольшим ростом.
В базовом сценарии во II квартале российская валюта будет находиться в полугодовом коридоре, границы которого соответствуют диапазону доллара 72,5–77,7 руб. Кратковременный выход за его пределы возможен, но для формирования устойчивого движения соответствующие факторы должны обрести силу и долгосрочный характер.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter