7 апреля 2021 Thomson Reuters
Российский Центробанк на следующем заседании совета директоров 23 апреля планирует рассмотреть три варианта возможных решений: сохранить ставку неизменной, повысить ее на 25 базисных пунктов или на 50 базисных пунктов, сказал в интервью Рейтер глава департамента денежно-кредитной политики ЦБР Кирилл Тремасов.
Регулятор пока не закладывал в прогнозы третью волну коронавируса, посмотрит, что будет с заболеваемостью в апреле-мае, но эти риски видит, рост числа поездок россиян на майских праздниках их может усилить.
Ниже следуют развернутые высказывания Тремасова:
О быстром восстановлении потребительского спроса:
- По данным Росстата, опубликованным в четверг, падение ВВП в 2020 году составило 3,0%, а в 4-м квартале спад сократился до -1,8% год к году. В четвертом квартале 2020 года у нас возникли опасения, связанные с тем, что по миру пошла мощная вторая волна пандемии, она и в России оказалась очень мощной. И у нас были опасения, что опять могут быть проблемы со стороны спроса, ослабление спроса. По факту этого не произошло. Как мы знаем, никаких жестких ограничений в этот период не вводилось, а те ограничения, которые были, они скорее создали проблемы со стороны предложения, вылившись в рост издержек для бизнеса.
Весной, во время первой волны пандемии, со стороны спроса было дезинфляционное давление. В конце года баланс сместился в сторону проинфляционных факторов.
Последние данные Росстата позволяют утверждать, что экономика в четвертом квартале продолжала движение вверх. Когда я говорю про рост, имею в виду изменение квартал к кварталу с устранением сезонности и календарного фактора. По сравнению с третьим кварталом, естественно произошло замедление роста, но это во всех странах было, где-то экономика в четвертом квартале даже вновь клюнула вниз, как, скажем, в Европе. А у нас же в четвертом квартале сохранилось повышательное движение, и в начале 2021 года, опираясь на оперативную статистику, мы видим, что рост продолжался.
Резюмируя, можно сказать, что в терминах уровней совокупного выпуска мы сейчас находимся выше, чем предполагали в конце 2020г и даже – в начале 2021 года.
На основе каких индикаторов ЦБР делает вывод об устойчивом росте спроса:
- На что мы смотрим? Ну понятно, что это официальная статистика Росстата – все, что касается потребительских рынков. Здесь ситуация по товарной рознице улучшается на многих рынках, не просто достигнуты докризисные уровни, а они по ряду товарных позиций существенно превышены. Восстановление, действительно, происходит очень и очень неравномерно, и это, наверное, особенность выхода из кризиса, потому что спрос населения переместился на какие-то отдельные товарные рынки. Скажем, всплеск спроса на жилье привел к тому, что мы одновременно видим повышенный спрос на товары, связанные с ремонтом жилья, например, строительные материалы. И налицо повышенное инфляционное давление в этом сегменте.
Повышенный спрос возник на товары длительного пользования, в частности, на автомобили. Здесь мы тоже видим и повышенное инфляционное давление, и восстановление спроса тоже фактически до докризисных значений. Правда, здесь определенную роль играют ещё и ограничения со стороны предложения – дефицит чипов, с которым столкнулась вся мировая автомобильная промышленность.
Отвечая на вопрос, на что мы еще смотрим, мы естественно, смотрим на динамику платежей. Департамент исследований и прогнозирования Банка России еще весной запустил анализ динамики платежей во всех отраслях, которые проходят через платежную систему. Для нас это важный индикатор, позволяющий судить о восстановлении экономической активности по тем или иным отраслям.
Мы смотрим также на данные контрольно-кассовых терминалов, статистику, которую смотрят и Минфин, и правительство, и там тоже подтверждается, что потребительский спрос действительно находится в очень хорошем состоянии. Товарная розница восстановилась, услуги - нет. По услугам мы находимся еще далеко от потенциального уровня, но я думаю, он будет достигнут по мере окончательного ухода темы пандемии на второй план, снятия всех ограничений.
В услугах, я думаю, восстановление - это тоже перспектива ближайших одного-двух кварталов. И по мере восстановления в них тоже может возникнуть повышенный инфляционный фон, как это происходило в товарной рознице.
Но тут все зависит не только от разрыва между текущим состоянием и потенциальным уровнем, но и от скорости восстановления. Например, объем инвестиций в жилье на первичном рынке в 2020 году не сильно отличался от 2019 года, а вот скорость, с которой шел этот процесс во втором полугодии прошлого года, она конечно, была намного выше предыдущих периодов.
Исчезли ли дезинфляционные риски из базового сценария ЦБР на среднесрочном горизонте?
- Это важный момент, мы, действительно еще осенью говорили о том, что дезинфляционные риски на 2021 год существенны, и даже считали, что они скорее превалируют. Сейчас мы переоценили баланс рисков и считаем, что дезинфляционные риски несколько отошли на второй план, хотя все равно присутствуют. Один из значимых дезинфляционных рисков - это бюджетная нормализация.
То, что заложено в закон о бюджете, означает сокращение ненефтегазового дефицита по всей бюджетной системе. То есть, бюджетный импульс ослабевает, более того, начинает действовать в обратном направлении. В прошлом году бюджетный импульс оценивался в 3,5% ВВП, в этом году он начинает действовать в обратную сторону.
Конечно, по ходу пьесы картина может меняться: мы видим, что бюджет получает дополнительные доходы в этом году и траектория этой нормализации может как-то скорректироваться по сравнению с тем, что сейчас заложено в закон о бюджете, но мы ориентируемся на закон.
Последние опросы PMI показывают, что производители закладывают серьезный рост издержек в цены, беспокоит ли это ЦБ:
- Конечно, мы видели всплеск этих ценовых компонент индекса PMI и в предыдущие месяцы, и в марте. Эти компоненты уже близки к историческим максимумам, ценовые ожидания предприятий, действительно, находятся на повышенном уровне, так же, как и инфляционные ожидания населения.
И, на самом деле, чем дольше они находятся на повышенном уровне, тем выше проинфляционные риски. Локальные всплески инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса не столь опасны. Если всплеск длится несколько месяцев, то это чаще всего не отражается на текущей динамике цен. Но если ожидания более длительное время задерживаются на повышенном уровне, это начинает отражаться на текущей инфляции и может требовать уже более значимых корректировок денежно-кредитной политики.
Если ожидания останутся на максимальных уровнях, ЦБР может рассмотреть более резкое повышение ставки?
- Мы смотрим на очень широкий набор индикаторов, проводим собственные опросы предприятий, где тоже фигурируют вопросы, связанные с ценовыми ожиданиями. Поэтому этот фактор оценивается в комплексе, и отдельная публикация ценовых компонент PMI точно не будет являться для нас каким-то определяющим моментом.
Закладывает ли ЦБР в базовый сценарий третью волную коронавируса?
- Нет, мы не закладывали в наши прогнозы третью волну коронавируса. Но конечно, надо очень внимательно посмотреть на то, что будет происходить в апреле-мае с заболеваемостью. Мы видим, что по миру третья волна набирает силу. Эти риски есть.
К апрельскому заседанию учтете ее в прогнозах?
- Если вспомнить осеннюю волну, то все произошло очень быстро. Еще в конце августа казалось, что все завершилось. Но дети пошли в школу осенью и буквально через две недели стало понятно, что вот оно - началось. Посмотрим, как это будет сейчас. Да, ситуация в мире ухудшается, но не факт, что это затронет нас. Естественно, будем эти риски очень оперативно отслеживать.
Почему не факт? Ведь если в апреле-мае начнутся поездки, повысится риск завоза в россию новых штаммов вируса?
С начала года мы не видим какой-то серьезной активизации зарубежного туризма. Те данные платежного баланса, которые у нас есть, это импорт поездок, говорят о том, что там все лежит на дне. Признаков восстановления не видно.
Если третья волна все же будет, как это повлияет на траекторию ключевой ставки? ЦБР остановит повышение ставки?
- Я уже говорил, что первая и вторая волна с точки зрения баланса проинфляционных и дезинфляционных факторов были совершенно разные. Поэтому надо будет разбираться, чтобы понять, по какому сценарию мы идем, какие факторы - проинфляционные или дезинфляционные - в большей степени проявятся. Тут тоже многое зависит от действий правительства, тех мер, которые будут приниматься.
О росте экономики РФ во втором квартале 2021 года:
- Судя по данным Росстата за январь-февраль, в первом квартале в годовом выражении, скорее всего, будет минус. А во втором квартале, я даже не представляю, как может не быть плюс, учитывая эффект базы.
О 2 трлн рублей, которые россияне в 2020 году сэкономили на зарубежном туризме:
- Два триллиона рублей - это сокращение импорта по статье "поездки" за последние 12 месяцев: с марта прошлого по февраль нынешнего года включительно импорт поездок сократился на 2 триллиона рублей. Но сократился и экспорт поездок. У нас в экономике, можно сказать, люди оставили 2 триллиона рублей, не потратили их за рубежом. Но мы и не получили порядка 600 миллиардов рублей от иностранных туристов. Если мы говорим про влияние на совокупный спрос, то правильнее оперировать категорией "сальдо поездок" - это порядка 1,4 триллиона рублей, цифра значимая.
Как она распределились между сбережениями и потреблением, сказать сложно. Но прирост сбережений в прошлом году был примерно на 2,5 триллиона рублей больше, чем в 2019 году. Норма сбережений практически удвоилась – до порядка 10%. Кстати, это абсолютно стандартное поведение населения в любой кризис. В 2015-м году норма сбережений также возрастала до 10%. И вот эти 2 триллиона, которые не потратили за рубежом, ушли частично в сбережения, но часть ушла все-таки в товары длительного пользования. Люди могли условно сэкономленные деньги от зарубежного туризма потратить на ремонт жилья, бытовую технику, машины.
Эти деньги оказали влияние на спрос.
В этом году норма сбережений снизится?
- Да, в этом году ситуация может измениться. Если анализировать динамику предыдущих кризисов, мы никогда не видели, чтобы норма сбережений взлетела и замерла на месте. Норма сбережений, скорее всего, в этом году начнет снижаться. Это означает, что расходы будут расти быстрее, чем доходы, и снижение нормы сбережений - это дополнительный фактор увеличения спроса.
С другой стороны, если будут открыты границы и начнется массовый туризм, то этот дополнительный спрос может уйти и туда. Таким образом, баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов может быть сохранен.
Но это мало предсказуемые вещи, мы достоверно не знаем, по какой траектории будет восстанавливаться зарубежный туризм, по какой траектории пойдет снижение нормы сбережений. Можем только предполагать. Но базовая предпосылка заключается в том, что все эти процессы будут происходить сравнительно плавно, и мы не ожидаем серьезного шока со стороны спроса, связанного с описанными процессами в экономике.
О траектории инфляции в 2021 году:
- Похоже, максимум инфляции пройден в терминах год к году. Это то, что ожидалось. Со второй половины марта прошлого года инфляция пошла вверх. Сейчас в полной мере работает эффект базы, поэтому годовой показатель прошел, наверное, свой пик, но он может этот пик еще протестировать во втором квартале.
Потому что, если посмотреть на динамику прошлого года, там был всплеск, а потом на несколько месяцев текущий рост цен ушел ниже 4%. В терминах годовой инфляции мы находимся вблизи максимума и вероятно уже прошли его. К концу года мы будем находиться ниже текущего уровня, но выше нашего целевого уровня. Возвращение к целевому уровню 4% мы видим в первом полугодии следующего года.
А если резко поднять ставку на апрельском заседании, можно добиться того, что инфляция к концу года достигнет цели?
- Если мы сейчас резко поднимем ставку, сможем ли мы сбить инфляцию? Лаги влияния денежно-кредитной политики на экономику – это три-шесть кварталов. На самом деле, те решения, которые будут приниматься во втором квартале и далее – это во многом уже прицел на 2022 год. Траектория инфляции на этот год во многом определена предыдущими решениями, а также разовыми факторами, в частности, произошедшим всплеском мировых цен на продовольствие.
Сейчас аналитики ждут, что во 2 квартале ключевая ставка будет повышена до 4,75%, а к концу года будет 5,0%, как можете прокомментировать эти ожидания?
- Мы достаточно ясно по итогам предыдущего заседания совета директоров сказали о том, что мы берем курс на возвращение к нейтральной денежно- кредитной политике. Диапазон нейтральной ставки мы оцениваем от 5 до 6%, но траектория движения к нему совершенно не предопределена. Она будет зависеть исключительно от той информации, которую мы будем получать.
Председатель в ходе пресс-конференции сообщала о том, что на мартовском заседании рассматривались три варианта возможных решений – сохранить ставку, повысить на 25 базисных пунктов и 50 базисных пунктов. С учетом той информации, что мы имеем на текущий момент, скорее всего подобный набор решений будет присутствовать и на апрельском заседании.
По мнению аналитиков, риторика ЦБР перед мартовским заседанием была достаточно умеренной, поэтому консенсус был за сохранение ставки, почему ЦБР пошел вразрез с мнением рынка?
- На самом деле рынок закладывал повышение ставки. Перед мартовским заседанием мы коммуникацию ужесточили. Те заявления представителей ЦБ, которые прозвучали перед неделей тишины, были более жесткими. И если вы посмотрите на динамику рынков, то они отреагировали. Рынки фактически уже перед мартовским заседанием сигнализировали о повышении ставки и ее движении в нейтральный диапазон в течение нескольких кварталов.
В то же время на мартовском заседании мы рассматривали и вариант с сохранением ключевой ставки, и основным аргументом в пользу этого решения были ожидания аналитиков, так как для нас очень важна предсказуемость наших действий. Но в итоге всё-таки возобладало мнение о повышении ставки на 25 бп. По рынку было видно, что он к такому решению готов.
Перед заседанием ЦБР вышли новости со ссылкой на источники о том, что ключевая ставка постепенно в этом году может быть повышена до 5,5%, ЦБ не расследовал эту утечку?
- Это точно не была какая-то скрытая коммуникация Банка России. Мы никаких скрытых коммуникаций не проводим, если нам нужно дать сигнал, мы об этом расскажем всем открыто.
О расхождении мнений аналитиков и трейдеров о динамике ставки в марте:
- Мы всегда очень внимательно следим за ожиданиями. Но для нас это две разные сущности - то что закладывают рынки, и то, что пишут аналитики. Рынки закладывали повышение ставки еще до недели тишины. И после решения повысить ставку ведь никаких серьезных движений на рынках не происходило. Поэтому аналитики в данном случае оказались более консервативны.
Может быть у ЦБ просто больше информации, чем у аналитиков?
- Все что мы знаем, стараемся раскрывать. Я уже приводил пример продукта об отраслевых финансовых потоках, который запустил департамент исследований и прогнозирования. Эти данные мы сделали публичными, поскольку мы заинтересованы в том, чтобы рынок смотрел нашими глазами на экономику, и стараемся давать ему ту же информацию, которой владеем сами.
Повлияло ли на решение ЦБР повысить ставку в марте обострение санкционной риторики США?
- Мы уже давно живем в условиях повышенных геополитических рисков, и я абсолютно точно могу сказать, что они не были определяющим фактором в принятии решения по ставке.
Можно ли говорить о том, что ЦБ теперь будет рассматривать вопрос о повышении ставки на каждом заседании, пока цель по инфляции не будет достигнута?
- Почти на каждом заседании присутствует набор альтернатив.
В этом году на всех заседаниях будет присутствовать вопрос о повышении ставки?
- Это будет зависеть от траектории, по которой будет двигаться экономика.
ЦБР отошел от намерения менять ставку только на опорных заседаниях, когда он пересматривает прогнозы?
- Замечательный вопрос, который кстати связан с вопросом про аналитиков. Вот почему большинство аналитиков говорили, что не будет повышения в марте, а будет в апреле? Хотя были те, которые в последнюю неделю изменили свои ожидания, не только на мартовское заседание, но и до конца года. Вот почему такой консерватизм? Он мог быть связан как раз с тем, что, наверное, еще сохраняется мнение, что для нас существует разница между опорным и не опорным заседанием. За исключением публикации прогноза они равнозначны.
Мы собственный прогноз корректируем к каждому заседанию, но публикуем его раз в квартал после опорного заседания. Но с точки зрения внутренней дискуссии, с точки зрения принятия решений, разницы никакой. Наверное, аналитики ждали, что мы в марте соберем дополнительную информацию, посмотрим, к апрелю рассчитаем новый прогноз и в апреле уже повысим ставку. Скорее всего, логика была именно в этом.
Председатель сказала, что движение к нейтральному уровню будет постепенным и плавным, означает ли это, что ЦБ предпочтет идти шагами по 25 б.п.?
- Зависит от ситуации. Еще раз повторюсь, что мартовские варианты, где были и сохранение ставки, и ее повышение на 25 и 50 базисных пунктов, скорее всего, будут и в апреле на столе. Добавить нечего.
Будет ли пересматриваться, уточняться нейтральный диапазон 5-6%?
- Нейтральная ставка - ненаблюдаемый параметр, это результат модельных расчетов. Точность этих расчетов увеличивается по мере накопления информации. Поэтому, чем длиннее история таргетирования инфляции, тем более точные оценки нейтрального диапазона ставки могут появиться.
То есть пока продолжите накапливать информацию? Не скоро ждать его уточнения?
- Сейчас в повестке дня этого нет. Мы совсем недавно скорректировали наше видение нейтрального диапазона. Нам действительно нужно накопить еще историю, оценить прошедший кризисный эпизод, оценить траекторию того, как мы восстанавливаемся. Сейчас много появилось информации для дополнительного анализа, для углубления модельных расчетов.
О публикации траектории ключевой ставки после апрельского заседания:
- Мы взяли определенную паузу, чтобы детально обсудить, как все-таки правильно представить эту траекторию, чтобы ни у кого не возникло недопонимания и вопросов. Ждите 23 апреля.
Сейчас многие надеются на укрепление рубля и ослабление санкционных рисков может этому способствовать, если это случится, то как повлияет на траекторию повышения ставки?
- В прошлом году эффект на инфляцию от ослабления курса рубля мы оцениваем в 1 процентный пункт. Зависимость потребительских цен от динамики валютного курса в последние годы заметно снизилась. Поэтому сейчас курс рубля оказывает меньше влияния на инфляционные процессы, чем ранее.
О потенциале ужесточения политики, рынки закладывают до 150-200 базисных пунктов, насколько эти ожидания адекватны?
- Ставка будет возвращаться в нейтральный диапазон. Это то, о чем мы говорим. Если рынки видят возвращение в нейтральный диапазон в течение нескольких кварталов, то на мой взгляд, ничего здесь экстраординарного нет.
Рынки видят ставку даже выше нейтрального диапазона, до 6,50% получается, может быть сигнал ЦБР был слишком жестким?
- Смотря на какие данные Вы опираетесь. Доходность ОФЗ? Но она все-таки определяется не только ключевой ставкой. Неправильно, смотря на доходность ОФЗ, делать выводы о том, что долговой рынок закладывает в ожидания по ставке. Доходность ОФЗ определяется очень широким набором факторов, в том числе внешних. На самом деле сдвиг кривой ОФЗ, который произошел с начала года, это во многом все-таки результат сдвига кривой US Treasuries.
Бизнес по-разному отреагировал на решение ЦБР перейти к повышению ставки, многие критикуют ЦБ за удорожание кредитов, что ответите бизнесменам?
- Ожидания повышения ценовых условий кредитов вслед за повышением ключевой ставки - это абсолютно нормально. Собственно, трансмиссионный механизм так и работает: вслед за повышением ключевой ставки происходит повышение кредитных и депозитных ставок, поэтому в этом нет ничего необычного.
Успокоить бизнесменов не хотите, что повышение ставок не будет слишком большим?
В среднесрочной и долгосрочной перспективе ставка будет стремиться к нейтральному уровню.
Можно сказать, что к середине нейтрального диапазона?
- Будет стремиться к нейтральному диапазону. Где будет верхняя точка цикла, это будет зависеть опять-таки от того, как дальше продолжится процесс восстановления экономики и что будет происходить с инфляцией.
Все-таки надо понимать, что пока мы не закрыли разрыв выпуска. Динамика восстановления очень неоднородна. По нашим оценкам, ВВП вернётся к препандемическому уровню только в конце этого года.
ЦБ рассчитывает, что повышение ставки затормозит переток сбережений населения в инвестиции на фондовом рынке?
- Инвесторы сами принимают решения о вложении собственных сбережений. Конечно, уровень ставок, уровень доходности играет важную роль. Ожидания играют важную роль.
Но важно подчеркнуть, что смещение баланса сбережений населения от депозитов к инвестиционным инструментам или в обратную сторону принципиально не влияет на эффективность трансмиссионного механизма, который во всех случаях работает.
О росте спроса на наличные у населения и бизнеса:
- Этот процесс мы видим из кризиса в кризис, спрос на наличность всегда возрастает и ничего неожиданного в прошлом году не произошло, может быть только чуть больше был отток в наличность, чем обычно. По первым месяцам 2021 года мы видим, что изменение объема наличности идет по траектории предыдущих лет.
На сегодняшний момент можно достаточно однозначно сказать, что ничего экстраординарного с наличностью не происходит. Она пока не начала возвращаться в банковскую систему, но по мере повышения ставок возвращение части наличных в банки будет происходить.
Как этот рост наличности повлиял на нашу операционную процедуру? Никак. У Банка России широкий набор инструментов для того, чтобы контролировать ситуацию с ликвидностью в банковской системе, контролировать уровень рыночных ставок. Если вы посмотрите на динамику ставок денежного рынка в течение прошлого года, то и в самые шоковое моменты, и на протяжении всего года никаких аномальных отклонений межбанковских ставок от нашей ключевой ставки не наблюдалось.
Какие риски видит ЦБР в увеличении наличных на руках у населения?
- И отток наличности и резкий приток вызывают колебания уровня ликвидности в банковском секторе, но мы здесь больших проблем не видим. Наши операционные механизмы позволяют оперативно реагировать на эти колебания ликвидности.
Когда банковская система была в структурном дефиците ликвидности в конце прошлого и начале этого года, почему ЦБР не запустил РЕПО тонкой настройки?
- Потому что в них не было необходимости. Ставки денежного рынка удерживались вблизи ключевой при тех операциях, которые мы проводили. В начале года ситуация со структурными дефицитом ликвидности была связана исключительно с действиями Федерального казначейства. Мы были в тесном контакте с ним и понимали, что это временный процесс. Собственно говоря, принимали решения исходя из этого понимания.
У нас всегда на столе широкий набор инструментов, если мы видим необходимость, то можем достаточно быстро их объявить и запустить.
О качестве данных Росстата:
- Очень приятно, что Росстат прислушивается к предложениям и постепенно меняется: стал публиковать инфляцию со вторым знаком после запятой, уточнять данные по промышленности каждый месяц. Сейчас он каждый месяц корректирует данные за предыдущие месяцы, что очень правильно, и мы имеем более понятную динамику промышленности. Мы находимся в очень конструктивном взаимодействии с Росстатом и можем хорошо продвинуться вместе.
Об инвестировании 1 трлн руб. из ФНБ в проекты и влиянии на интервенции ЦБР и на инфляцию:
- Инвестирование ФНБ в проекты внутри России эквивалентно некоторому смягчению бюджетной политики. Сокращение покупок валюты Минфином в ФНБ означает более крепкий рубль. То есть, с этой стороны мы имеем дезинфляционный эффект.
Но инвестирование ФНБ – это и увеличение спроса в экономике. Так как речь идет о не очень больших суммах - 330 миллиардов рублей в год - это не очень серьезная добавка к внутреннему спросу. Поэтому при таком сценарии каких-то шоков для денежно-кредитной политики не возникнет.
А если все будет как обычно и основные расходы пройдут в конце года?
- Влияние этих расходов на спрос ограничено. Минфин перечисляет деньги бюджетополучателям, но они же не бегут завтра их тратить в магазинах. Если бы внезапно свалилось два-три триллиона рублей и все побежали в магазины их тратить, то это да, это шок со стороны спроса, это реализованные проинфляционные риски. А в данном случае – технический момент перечисления денег на счета бюджетополучателей в конце года, это ограниченно влияет на спросовые компоненты.
О покупках золота на внутреннем рынке:
- Подобную информацию мы предоставляем всегда с полугодовым лагом. Важно подчеркнуть, что все решения в плане управления ЗВР мы принимаем исходя из соображений их диверсификации, сохранности и ликвидности.
О ситуации в центральном банке Турции, как в таких условиях можно сохранить доверие к политике ЦБ:
- По моему мнению, Турция - это совершенно отдельный кейс, который инвесторы не экстраполируют на развивающиеся рынки в целом. Колебания турецких рынков, потрясения на турецких рынках могут сказываться на общей конъюнктуре ЕМ, но если мы говорим про доверие к денежно-кредитной политике, то турецкий кейс совершенно обособленный.
Если посмотреть последнее десятилетие, то в целом доверие инвесторов и рынков к денежно-кредитной политике в EM существенно возросло. Посмотрите исследования рейтинговых агентств 10 лет назад и сейчас, они же оценивают монетарную политику – произошло качественное улучшение, повысилось доверие.
И Банк России был в общем тренде. Кризисный эпизод, как и любой эпизод потрясений, наверное, мог бы привести к какому-то пересмотру этого параметра. Но сейчас, спустя уже фактически год после начала пандемии, по моим личным ощущениям, доверие инвесторов к денежно-кредитной политике развивающихся стран не снизилось. Общий тренд на повышение этого доверия сохраняется.
Насколько российский Центробанк независим в проведении политики?
- Абсолютно независим.
http://ru.reuters.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Регулятор пока не закладывал в прогнозы третью волну коронавируса, посмотрит, что будет с заболеваемостью в апреле-мае, но эти риски видит, рост числа поездок россиян на майских праздниках их может усилить.
Ниже следуют развернутые высказывания Тремасова:
О быстром восстановлении потребительского спроса:
- По данным Росстата, опубликованным в четверг, падение ВВП в 2020 году составило 3,0%, а в 4-м квартале спад сократился до -1,8% год к году. В четвертом квартале 2020 года у нас возникли опасения, связанные с тем, что по миру пошла мощная вторая волна пандемии, она и в России оказалась очень мощной. И у нас были опасения, что опять могут быть проблемы со стороны спроса, ослабление спроса. По факту этого не произошло. Как мы знаем, никаких жестких ограничений в этот период не вводилось, а те ограничения, которые были, они скорее создали проблемы со стороны предложения, вылившись в рост издержек для бизнеса.
Весной, во время первой волны пандемии, со стороны спроса было дезинфляционное давление. В конце года баланс сместился в сторону проинфляционных факторов.
Последние данные Росстата позволяют утверждать, что экономика в четвертом квартале продолжала движение вверх. Когда я говорю про рост, имею в виду изменение квартал к кварталу с устранением сезонности и календарного фактора. По сравнению с третьим кварталом, естественно произошло замедление роста, но это во всех странах было, где-то экономика в четвертом квартале даже вновь клюнула вниз, как, скажем, в Европе. А у нас же в четвертом квартале сохранилось повышательное движение, и в начале 2021 года, опираясь на оперативную статистику, мы видим, что рост продолжался.
Резюмируя, можно сказать, что в терминах уровней совокупного выпуска мы сейчас находимся выше, чем предполагали в конце 2020г и даже – в начале 2021 года.
На основе каких индикаторов ЦБР делает вывод об устойчивом росте спроса:
- На что мы смотрим? Ну понятно, что это официальная статистика Росстата – все, что касается потребительских рынков. Здесь ситуация по товарной рознице улучшается на многих рынках, не просто достигнуты докризисные уровни, а они по ряду товарных позиций существенно превышены. Восстановление, действительно, происходит очень и очень неравномерно, и это, наверное, особенность выхода из кризиса, потому что спрос населения переместился на какие-то отдельные товарные рынки. Скажем, всплеск спроса на жилье привел к тому, что мы одновременно видим повышенный спрос на товары, связанные с ремонтом жилья, например, строительные материалы. И налицо повышенное инфляционное давление в этом сегменте.
Повышенный спрос возник на товары длительного пользования, в частности, на автомобили. Здесь мы тоже видим и повышенное инфляционное давление, и восстановление спроса тоже фактически до докризисных значений. Правда, здесь определенную роль играют ещё и ограничения со стороны предложения – дефицит чипов, с которым столкнулась вся мировая автомобильная промышленность.
Отвечая на вопрос, на что мы еще смотрим, мы естественно, смотрим на динамику платежей. Департамент исследований и прогнозирования Банка России еще весной запустил анализ динамики платежей во всех отраслях, которые проходят через платежную систему. Для нас это важный индикатор, позволяющий судить о восстановлении экономической активности по тем или иным отраслям.
Мы смотрим также на данные контрольно-кассовых терминалов, статистику, которую смотрят и Минфин, и правительство, и там тоже подтверждается, что потребительский спрос действительно находится в очень хорошем состоянии. Товарная розница восстановилась, услуги - нет. По услугам мы находимся еще далеко от потенциального уровня, но я думаю, он будет достигнут по мере окончательного ухода темы пандемии на второй план, снятия всех ограничений.
В услугах, я думаю, восстановление - это тоже перспектива ближайших одного-двух кварталов. И по мере восстановления в них тоже может возникнуть повышенный инфляционный фон, как это происходило в товарной рознице.
Но тут все зависит не только от разрыва между текущим состоянием и потенциальным уровнем, но и от скорости восстановления. Например, объем инвестиций в жилье на первичном рынке в 2020 году не сильно отличался от 2019 года, а вот скорость, с которой шел этот процесс во втором полугодии прошлого года, она конечно, была намного выше предыдущих периодов.
Исчезли ли дезинфляционные риски из базового сценария ЦБР на среднесрочном горизонте?
- Это важный момент, мы, действительно еще осенью говорили о том, что дезинфляционные риски на 2021 год существенны, и даже считали, что они скорее превалируют. Сейчас мы переоценили баланс рисков и считаем, что дезинфляционные риски несколько отошли на второй план, хотя все равно присутствуют. Один из значимых дезинфляционных рисков - это бюджетная нормализация.
То, что заложено в закон о бюджете, означает сокращение ненефтегазового дефицита по всей бюджетной системе. То есть, бюджетный импульс ослабевает, более того, начинает действовать в обратном направлении. В прошлом году бюджетный импульс оценивался в 3,5% ВВП, в этом году он начинает действовать в обратную сторону.
Конечно, по ходу пьесы картина может меняться: мы видим, что бюджет получает дополнительные доходы в этом году и траектория этой нормализации может как-то скорректироваться по сравнению с тем, что сейчас заложено в закон о бюджете, но мы ориентируемся на закон.
Последние опросы PMI показывают, что производители закладывают серьезный рост издержек в цены, беспокоит ли это ЦБ:
- Конечно, мы видели всплеск этих ценовых компонент индекса PMI и в предыдущие месяцы, и в марте. Эти компоненты уже близки к историческим максимумам, ценовые ожидания предприятий, действительно, находятся на повышенном уровне, так же, как и инфляционные ожидания населения.
И, на самом деле, чем дольше они находятся на повышенном уровне, тем выше проинфляционные риски. Локальные всплески инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса не столь опасны. Если всплеск длится несколько месяцев, то это чаще всего не отражается на текущей динамике цен. Но если ожидания более длительное время задерживаются на повышенном уровне, это начинает отражаться на текущей инфляции и может требовать уже более значимых корректировок денежно-кредитной политики.
Если ожидания останутся на максимальных уровнях, ЦБР может рассмотреть более резкое повышение ставки?
- Мы смотрим на очень широкий набор индикаторов, проводим собственные опросы предприятий, где тоже фигурируют вопросы, связанные с ценовыми ожиданиями. Поэтому этот фактор оценивается в комплексе, и отдельная публикация ценовых компонент PMI точно не будет являться для нас каким-то определяющим моментом.
Закладывает ли ЦБР в базовый сценарий третью волную коронавируса?
- Нет, мы не закладывали в наши прогнозы третью волну коронавируса. Но конечно, надо очень внимательно посмотреть на то, что будет происходить в апреле-мае с заболеваемостью. Мы видим, что по миру третья волна набирает силу. Эти риски есть.
К апрельскому заседанию учтете ее в прогнозах?
- Если вспомнить осеннюю волну, то все произошло очень быстро. Еще в конце августа казалось, что все завершилось. Но дети пошли в школу осенью и буквально через две недели стало понятно, что вот оно - началось. Посмотрим, как это будет сейчас. Да, ситуация в мире ухудшается, но не факт, что это затронет нас. Естественно, будем эти риски очень оперативно отслеживать.
Почему не факт? Ведь если в апреле-мае начнутся поездки, повысится риск завоза в россию новых штаммов вируса?
С начала года мы не видим какой-то серьезной активизации зарубежного туризма. Те данные платежного баланса, которые у нас есть, это импорт поездок, говорят о том, что там все лежит на дне. Признаков восстановления не видно.
Если третья волна все же будет, как это повлияет на траекторию ключевой ставки? ЦБР остановит повышение ставки?
- Я уже говорил, что первая и вторая волна с точки зрения баланса проинфляционных и дезинфляционных факторов были совершенно разные. Поэтому надо будет разбираться, чтобы понять, по какому сценарию мы идем, какие факторы - проинфляционные или дезинфляционные - в большей степени проявятся. Тут тоже многое зависит от действий правительства, тех мер, которые будут приниматься.
О росте экономики РФ во втором квартале 2021 года:
- Судя по данным Росстата за январь-февраль, в первом квартале в годовом выражении, скорее всего, будет минус. А во втором квартале, я даже не представляю, как может не быть плюс, учитывая эффект базы.
О 2 трлн рублей, которые россияне в 2020 году сэкономили на зарубежном туризме:
- Два триллиона рублей - это сокращение импорта по статье "поездки" за последние 12 месяцев: с марта прошлого по февраль нынешнего года включительно импорт поездок сократился на 2 триллиона рублей. Но сократился и экспорт поездок. У нас в экономике, можно сказать, люди оставили 2 триллиона рублей, не потратили их за рубежом. Но мы и не получили порядка 600 миллиардов рублей от иностранных туристов. Если мы говорим про влияние на совокупный спрос, то правильнее оперировать категорией "сальдо поездок" - это порядка 1,4 триллиона рублей, цифра значимая.
Как она распределились между сбережениями и потреблением, сказать сложно. Но прирост сбережений в прошлом году был примерно на 2,5 триллиона рублей больше, чем в 2019 году. Норма сбережений практически удвоилась – до порядка 10%. Кстати, это абсолютно стандартное поведение населения в любой кризис. В 2015-м году норма сбережений также возрастала до 10%. И вот эти 2 триллиона, которые не потратили за рубежом, ушли частично в сбережения, но часть ушла все-таки в товары длительного пользования. Люди могли условно сэкономленные деньги от зарубежного туризма потратить на ремонт жилья, бытовую технику, машины.
Эти деньги оказали влияние на спрос.
В этом году норма сбережений снизится?
- Да, в этом году ситуация может измениться. Если анализировать динамику предыдущих кризисов, мы никогда не видели, чтобы норма сбережений взлетела и замерла на месте. Норма сбережений, скорее всего, в этом году начнет снижаться. Это означает, что расходы будут расти быстрее, чем доходы, и снижение нормы сбережений - это дополнительный фактор увеличения спроса.
С другой стороны, если будут открыты границы и начнется массовый туризм, то этот дополнительный спрос может уйти и туда. Таким образом, баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов может быть сохранен.
Но это мало предсказуемые вещи, мы достоверно не знаем, по какой траектории будет восстанавливаться зарубежный туризм, по какой траектории пойдет снижение нормы сбережений. Можем только предполагать. Но базовая предпосылка заключается в том, что все эти процессы будут происходить сравнительно плавно, и мы не ожидаем серьезного шока со стороны спроса, связанного с описанными процессами в экономике.
О траектории инфляции в 2021 году:
- Похоже, максимум инфляции пройден в терминах год к году. Это то, что ожидалось. Со второй половины марта прошлого года инфляция пошла вверх. Сейчас в полной мере работает эффект базы, поэтому годовой показатель прошел, наверное, свой пик, но он может этот пик еще протестировать во втором квартале.
Потому что, если посмотреть на динамику прошлого года, там был всплеск, а потом на несколько месяцев текущий рост цен ушел ниже 4%. В терминах годовой инфляции мы находимся вблизи максимума и вероятно уже прошли его. К концу года мы будем находиться ниже текущего уровня, но выше нашего целевого уровня. Возвращение к целевому уровню 4% мы видим в первом полугодии следующего года.
А если резко поднять ставку на апрельском заседании, можно добиться того, что инфляция к концу года достигнет цели?
- Если мы сейчас резко поднимем ставку, сможем ли мы сбить инфляцию? Лаги влияния денежно-кредитной политики на экономику – это три-шесть кварталов. На самом деле, те решения, которые будут приниматься во втором квартале и далее – это во многом уже прицел на 2022 год. Траектория инфляции на этот год во многом определена предыдущими решениями, а также разовыми факторами, в частности, произошедшим всплеском мировых цен на продовольствие.
Сейчас аналитики ждут, что во 2 квартале ключевая ставка будет повышена до 4,75%, а к концу года будет 5,0%, как можете прокомментировать эти ожидания?
- Мы достаточно ясно по итогам предыдущего заседания совета директоров сказали о том, что мы берем курс на возвращение к нейтральной денежно- кредитной политике. Диапазон нейтральной ставки мы оцениваем от 5 до 6%, но траектория движения к нему совершенно не предопределена. Она будет зависеть исключительно от той информации, которую мы будем получать.
Председатель в ходе пресс-конференции сообщала о том, что на мартовском заседании рассматривались три варианта возможных решений – сохранить ставку, повысить на 25 базисных пунктов и 50 базисных пунктов. С учетом той информации, что мы имеем на текущий момент, скорее всего подобный набор решений будет присутствовать и на апрельском заседании.
По мнению аналитиков, риторика ЦБР перед мартовским заседанием была достаточно умеренной, поэтому консенсус был за сохранение ставки, почему ЦБР пошел вразрез с мнением рынка?
- На самом деле рынок закладывал повышение ставки. Перед мартовским заседанием мы коммуникацию ужесточили. Те заявления представителей ЦБ, которые прозвучали перед неделей тишины, были более жесткими. И если вы посмотрите на динамику рынков, то они отреагировали. Рынки фактически уже перед мартовским заседанием сигнализировали о повышении ставки и ее движении в нейтральный диапазон в течение нескольких кварталов.
В то же время на мартовском заседании мы рассматривали и вариант с сохранением ключевой ставки, и основным аргументом в пользу этого решения были ожидания аналитиков, так как для нас очень важна предсказуемость наших действий. Но в итоге всё-таки возобладало мнение о повышении ставки на 25 бп. По рынку было видно, что он к такому решению готов.
Перед заседанием ЦБР вышли новости со ссылкой на источники о том, что ключевая ставка постепенно в этом году может быть повышена до 5,5%, ЦБ не расследовал эту утечку?
- Это точно не была какая-то скрытая коммуникация Банка России. Мы никаких скрытых коммуникаций не проводим, если нам нужно дать сигнал, мы об этом расскажем всем открыто.
О расхождении мнений аналитиков и трейдеров о динамике ставки в марте:
- Мы всегда очень внимательно следим за ожиданиями. Но для нас это две разные сущности - то что закладывают рынки, и то, что пишут аналитики. Рынки закладывали повышение ставки еще до недели тишины. И после решения повысить ставку ведь никаких серьезных движений на рынках не происходило. Поэтому аналитики в данном случае оказались более консервативны.
Может быть у ЦБ просто больше информации, чем у аналитиков?
- Все что мы знаем, стараемся раскрывать. Я уже приводил пример продукта об отраслевых финансовых потоках, который запустил департамент исследований и прогнозирования. Эти данные мы сделали публичными, поскольку мы заинтересованы в том, чтобы рынок смотрел нашими глазами на экономику, и стараемся давать ему ту же информацию, которой владеем сами.
Повлияло ли на решение ЦБР повысить ставку в марте обострение санкционной риторики США?
- Мы уже давно живем в условиях повышенных геополитических рисков, и я абсолютно точно могу сказать, что они не были определяющим фактором в принятии решения по ставке.
Можно ли говорить о том, что ЦБ теперь будет рассматривать вопрос о повышении ставки на каждом заседании, пока цель по инфляции не будет достигнута?
- Почти на каждом заседании присутствует набор альтернатив.
В этом году на всех заседаниях будет присутствовать вопрос о повышении ставки?
- Это будет зависеть от траектории, по которой будет двигаться экономика.
ЦБР отошел от намерения менять ставку только на опорных заседаниях, когда он пересматривает прогнозы?
- Замечательный вопрос, который кстати связан с вопросом про аналитиков. Вот почему большинство аналитиков говорили, что не будет повышения в марте, а будет в апреле? Хотя были те, которые в последнюю неделю изменили свои ожидания, не только на мартовское заседание, но и до конца года. Вот почему такой консерватизм? Он мог быть связан как раз с тем, что, наверное, еще сохраняется мнение, что для нас существует разница между опорным и не опорным заседанием. За исключением публикации прогноза они равнозначны.
Мы собственный прогноз корректируем к каждому заседанию, но публикуем его раз в квартал после опорного заседания. Но с точки зрения внутренней дискуссии, с точки зрения принятия решений, разницы никакой. Наверное, аналитики ждали, что мы в марте соберем дополнительную информацию, посмотрим, к апрелю рассчитаем новый прогноз и в апреле уже повысим ставку. Скорее всего, логика была именно в этом.
Председатель сказала, что движение к нейтральному уровню будет постепенным и плавным, означает ли это, что ЦБ предпочтет идти шагами по 25 б.п.?
- Зависит от ситуации. Еще раз повторюсь, что мартовские варианты, где были и сохранение ставки, и ее повышение на 25 и 50 базисных пунктов, скорее всего, будут и в апреле на столе. Добавить нечего.
Будет ли пересматриваться, уточняться нейтральный диапазон 5-6%?
- Нейтральная ставка - ненаблюдаемый параметр, это результат модельных расчетов. Точность этих расчетов увеличивается по мере накопления информации. Поэтому, чем длиннее история таргетирования инфляции, тем более точные оценки нейтрального диапазона ставки могут появиться.
То есть пока продолжите накапливать информацию? Не скоро ждать его уточнения?
- Сейчас в повестке дня этого нет. Мы совсем недавно скорректировали наше видение нейтрального диапазона. Нам действительно нужно накопить еще историю, оценить прошедший кризисный эпизод, оценить траекторию того, как мы восстанавливаемся. Сейчас много появилось информации для дополнительного анализа, для углубления модельных расчетов.
О публикации траектории ключевой ставки после апрельского заседания:
- Мы взяли определенную паузу, чтобы детально обсудить, как все-таки правильно представить эту траекторию, чтобы ни у кого не возникло недопонимания и вопросов. Ждите 23 апреля.
Сейчас многие надеются на укрепление рубля и ослабление санкционных рисков может этому способствовать, если это случится, то как повлияет на траекторию повышения ставки?
- В прошлом году эффект на инфляцию от ослабления курса рубля мы оцениваем в 1 процентный пункт. Зависимость потребительских цен от динамики валютного курса в последние годы заметно снизилась. Поэтому сейчас курс рубля оказывает меньше влияния на инфляционные процессы, чем ранее.
О потенциале ужесточения политики, рынки закладывают до 150-200 базисных пунктов, насколько эти ожидания адекватны?
- Ставка будет возвращаться в нейтральный диапазон. Это то, о чем мы говорим. Если рынки видят возвращение в нейтральный диапазон в течение нескольких кварталов, то на мой взгляд, ничего здесь экстраординарного нет.
Рынки видят ставку даже выше нейтрального диапазона, до 6,50% получается, может быть сигнал ЦБР был слишком жестким?
- Смотря на какие данные Вы опираетесь. Доходность ОФЗ? Но она все-таки определяется не только ключевой ставкой. Неправильно, смотря на доходность ОФЗ, делать выводы о том, что долговой рынок закладывает в ожидания по ставке. Доходность ОФЗ определяется очень широким набором факторов, в том числе внешних. На самом деле сдвиг кривой ОФЗ, который произошел с начала года, это во многом все-таки результат сдвига кривой US Treasuries.
Бизнес по-разному отреагировал на решение ЦБР перейти к повышению ставки, многие критикуют ЦБ за удорожание кредитов, что ответите бизнесменам?
- Ожидания повышения ценовых условий кредитов вслед за повышением ключевой ставки - это абсолютно нормально. Собственно, трансмиссионный механизм так и работает: вслед за повышением ключевой ставки происходит повышение кредитных и депозитных ставок, поэтому в этом нет ничего необычного.
Успокоить бизнесменов не хотите, что повышение ставок не будет слишком большим?
В среднесрочной и долгосрочной перспективе ставка будет стремиться к нейтральному уровню.
Можно сказать, что к середине нейтрального диапазона?
- Будет стремиться к нейтральному диапазону. Где будет верхняя точка цикла, это будет зависеть опять-таки от того, как дальше продолжится процесс восстановления экономики и что будет происходить с инфляцией.
Все-таки надо понимать, что пока мы не закрыли разрыв выпуска. Динамика восстановления очень неоднородна. По нашим оценкам, ВВП вернётся к препандемическому уровню только в конце этого года.
ЦБ рассчитывает, что повышение ставки затормозит переток сбережений населения в инвестиции на фондовом рынке?
- Инвесторы сами принимают решения о вложении собственных сбережений. Конечно, уровень ставок, уровень доходности играет важную роль. Ожидания играют важную роль.
Но важно подчеркнуть, что смещение баланса сбережений населения от депозитов к инвестиционным инструментам или в обратную сторону принципиально не влияет на эффективность трансмиссионного механизма, который во всех случаях работает.
О росте спроса на наличные у населения и бизнеса:
- Этот процесс мы видим из кризиса в кризис, спрос на наличность всегда возрастает и ничего неожиданного в прошлом году не произошло, может быть только чуть больше был отток в наличность, чем обычно. По первым месяцам 2021 года мы видим, что изменение объема наличности идет по траектории предыдущих лет.
На сегодняшний момент можно достаточно однозначно сказать, что ничего экстраординарного с наличностью не происходит. Она пока не начала возвращаться в банковскую систему, но по мере повышения ставок возвращение части наличных в банки будет происходить.
Как этот рост наличности повлиял на нашу операционную процедуру? Никак. У Банка России широкий набор инструментов для того, чтобы контролировать ситуацию с ликвидностью в банковской системе, контролировать уровень рыночных ставок. Если вы посмотрите на динамику ставок денежного рынка в течение прошлого года, то и в самые шоковое моменты, и на протяжении всего года никаких аномальных отклонений межбанковских ставок от нашей ключевой ставки не наблюдалось.
Какие риски видит ЦБР в увеличении наличных на руках у населения?
- И отток наличности и резкий приток вызывают колебания уровня ликвидности в банковском секторе, но мы здесь больших проблем не видим. Наши операционные механизмы позволяют оперативно реагировать на эти колебания ликвидности.
Когда банковская система была в структурном дефиците ликвидности в конце прошлого и начале этого года, почему ЦБР не запустил РЕПО тонкой настройки?
- Потому что в них не было необходимости. Ставки денежного рынка удерживались вблизи ключевой при тех операциях, которые мы проводили. В начале года ситуация со структурными дефицитом ликвидности была связана исключительно с действиями Федерального казначейства. Мы были в тесном контакте с ним и понимали, что это временный процесс. Собственно говоря, принимали решения исходя из этого понимания.
У нас всегда на столе широкий набор инструментов, если мы видим необходимость, то можем достаточно быстро их объявить и запустить.
О качестве данных Росстата:
- Очень приятно, что Росстат прислушивается к предложениям и постепенно меняется: стал публиковать инфляцию со вторым знаком после запятой, уточнять данные по промышленности каждый месяц. Сейчас он каждый месяц корректирует данные за предыдущие месяцы, что очень правильно, и мы имеем более понятную динамику промышленности. Мы находимся в очень конструктивном взаимодействии с Росстатом и можем хорошо продвинуться вместе.
Об инвестировании 1 трлн руб. из ФНБ в проекты и влиянии на интервенции ЦБР и на инфляцию:
- Инвестирование ФНБ в проекты внутри России эквивалентно некоторому смягчению бюджетной политики. Сокращение покупок валюты Минфином в ФНБ означает более крепкий рубль. То есть, с этой стороны мы имеем дезинфляционный эффект.
Но инвестирование ФНБ – это и увеличение спроса в экономике. Так как речь идет о не очень больших суммах - 330 миллиардов рублей в год - это не очень серьезная добавка к внутреннему спросу. Поэтому при таком сценарии каких-то шоков для денежно-кредитной политики не возникнет.
А если все будет как обычно и основные расходы пройдут в конце года?
- Влияние этих расходов на спрос ограничено. Минфин перечисляет деньги бюджетополучателям, но они же не бегут завтра их тратить в магазинах. Если бы внезапно свалилось два-три триллиона рублей и все побежали в магазины их тратить, то это да, это шок со стороны спроса, это реализованные проинфляционные риски. А в данном случае – технический момент перечисления денег на счета бюджетополучателей в конце года, это ограниченно влияет на спросовые компоненты.
О покупках золота на внутреннем рынке:
- Подобную информацию мы предоставляем всегда с полугодовым лагом. Важно подчеркнуть, что все решения в плане управления ЗВР мы принимаем исходя из соображений их диверсификации, сохранности и ликвидности.
О ситуации в центральном банке Турции, как в таких условиях можно сохранить доверие к политике ЦБ:
- По моему мнению, Турция - это совершенно отдельный кейс, который инвесторы не экстраполируют на развивающиеся рынки в целом. Колебания турецких рынков, потрясения на турецких рынках могут сказываться на общей конъюнктуре ЕМ, но если мы говорим про доверие к денежно-кредитной политике, то турецкий кейс совершенно обособленный.
Если посмотреть последнее десятилетие, то в целом доверие инвесторов и рынков к денежно-кредитной политике в EM существенно возросло. Посмотрите исследования рейтинговых агентств 10 лет назад и сейчас, они же оценивают монетарную политику – произошло качественное улучшение, повысилось доверие.
И Банк России был в общем тренде. Кризисный эпизод, как и любой эпизод потрясений, наверное, мог бы привести к какому-то пересмотру этого параметра. Но сейчас, спустя уже фактически год после начала пандемии, по моим личным ощущениям, доверие инвесторов к денежно-кредитной политике развивающихся стран не снизилось. Общий тренд на повышение этого доверия сохраняется.
Насколько российский Центробанк независим в проведении политики?
- Абсолютно независим.
http://ru.reuters.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter