19 апреля 2021 ИХ "Финам"
"Татнефть" - одна из крупнейший российских компаний, оперирующих в области добычи и переработки нефти и газа.
Мы рекомендуем "Покупать" обыкновенные и привилегированные акции "Татнефти" с целевой ценой 670,1 руб. и 636,6 руб. соответственно. Потенциал в перспективе 12 мес. составляет 17,4% для обыкновенных акций и 18,5% для привилегированных.
"Татнефть" является одной из самых дивидендных нефтегазовых компаний в России. Ожидаемая дивидендная доходность по обыкновенным акциям по итогам 2021 года составляет 9,8%.
"Татнефть" владеет одним из самых эффективных нефтеперерабывающих предприятий в Российской Федерации - "Танеко".
Восстановление цен на нефть, ослабление рубля и нормализация маржи нефтепереработки позволят "Татнефти" восстановить свои финансовые результаты в 2021 году.
Основным негативным моментом данной инвестиционной истории является отмена льгот по добыче сверхвязкой нефти, однако переговоры с правительством по смягчению данного решения продолжаются.
Стратегия развития
Еще в 2018 году "Татнефть" разработала долгосрочную программу развитию до 2030 года. С тех пор на различных конференц-звонках менеджмент сообщал, что из-за внешних факторов стратегия, безусловно, корректируется, но незначительно и для внутреннего пользования. О каких-то конкретных изменениях в стратегии компания не сообщала, а также подтверждала актуальность ключевых целей даже в посткоронавирусной реальности. Основные цели стратегии подразумевают:
Рост добычи нефти до 38,1 млн т против 26 млн т в 2020 году.
Рост объема переработки нефти на "Танеко" до 14,8 млн т против 11,3 млн т в 2020 году.
Рост глубины переработки на "Танеко" до 99% (выполнено) и выхода светлых нефтепродуктов с 80% до 89%.
Рост EBITDAс 179,9 млрд руб. до 512 млрд руб., а FCF - с 95,7 млрд руб. до 430 млрд руб.
Рост рыночной капитализации с $ 17 млрд до $ 31 млрд в сценарии низких цен на нефть, $ 36 млрд в базовом сценарии и $ 50 млрд в оптимистичном сценарии.
Стоит отметить, что во многом реализация стратегии будет зависеть от внешних факторов, наиболее важными являются ограничение добычи в рамках соглашения ОПЕК+ и возможность наращивать добычу сверхвязкой нефти в условиях неопределенности с уровнем налоговой нагрузки для данного типа нефти.
Дивидендная политика
Утвержденная дивидендная политика подразумевает выплату не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО - в зависимости от того, что больше. Фактически на протяжении последнего года глава "Татнефти" Наиль Маганов несколько раз повторял, что компания намерена платить 100% свободного денежного потока в виде дивидендов, так как у нее "нет своих денег, а есть только деньги акционеров".
По итогам 6 месяцев 2020 года компания выплатила 9,94 руб. дивидендов на акцию, что эквивалентно около 100% прибыли по РСБУ. По итогам 9 месяцев, вопреки ожиданиям инвесторов и словам менеджмента, еще одни промежуточные дивиденды выплачены не были. Компания объяснила это отсутствием достаточного количества денежных средств на счетах и нежеланием для выплаты дивидендов привлекать долг. Если "Татнефть", как и ожидается, выплатит в качестве финальных дивидендов 100% свободного денежного потока, то дивиденды составят 31,2 руб. на акцию. Это соответствует 5,6% доходности по обыкновенным акциям и 5,8% по привилегированным. Далее ожидаем постепенного восстановления уровня дивидендов по мере восстановления добычи и цен на нефть.
Оценка
Для оценки целевой цены обыкновенных акций "Татнефти" мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM), так как, на наш взгляд, данные акции в первую очередь интересны с точки зрения получения стабильно растущей дивидендной доходности.
В качестве нормы доходности по акциям (cost of equity) мы использовали 14,7%. Достаточно высокое значение вызвано высокой волатильностью акций "Татнефти" даже относительно рыночного уровня, что отражается в бете, равной 1,24.
В результате наша 12-месячная целевая цена по DDM-модели составляет 670,1 руб., что соответствует потенциалу роста 17,4% и рейтингу "Покупать". Для привилегированных акций мы используем дисконт 5% к обыкновенным акциям, что отражает более низкую ликвидность, а также премию за контроль. В такой ситуации целевая цена по привилегированным акциям составляет 636,6 руб., что соответствует потенциалу роста 18,5% и рейтингу "Покупать".
Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет 646,6 руб. (апсайд 13,2%), рейтинг акции 3,3. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell.)
В том числе оценка целевой цены акций "Татнефть" аналитиками Renaissance Capital составляет 700,0 руб. (рекомендация - "Покупать"), VTB Capital - 633,7 ("Держать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2019 года акции "Татнефти" выглядели хуже, чем российский индекс нефти и газа и индекс ММВБ в целом. Причем основная часть отставания пришлась на период после изобретения вакцины - когда нефтегазовый сектор рос сильнее всего. На наш взгляд, это связано с ущербом от налоговых изменений - "Татнефть" пострадала от них сильнее всех в секторе. Если диалог с правительством насчет смягчения налогового режима для сверхвязкой нефти закончится успешно, то акции "Татнефти", скорее всего, ликвидируют часть отставания. Однако о полном восстановлении динамики до уровня секторального индекса речи пока не идет.
Техническая картина
С технической точки зрения обыкновенные акции "Татнефти" тестируют среднесрочный восходящий тренд и находящуюся на том же уровне 50-дневную скользящую среднюю, что является достаточно сильным уровнем поддержки и хорошо подходит для наращивания длинных позиций.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter