22 апреля 2021 Доходъ | Segezha Group
В середине апреля 2021 года ведущая лесопромышленная компания Segezha Group (SG, Сегежа Групп) объявила о намерении выйти на IPO. В этой статье мы оцениваем перспективы акций компании.
Главное
Segezha Group намерена разместить до 32,4% капитала и привлечь от 30 до 39,7 млрд руб. Диапазон цен IPO: 7.75-10.25 руб. за акцию.
Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона - 10,25 руб., что соответствует рыночной капитализации 152,4 млрд руб. ($2 млрд).
Согласно нашему прогнозу, к 2025 году Segezha Group достигнет выручки 134 млрд руб. и чистой прибыли 14 млрд руб. против 69 млрд руб. и убытка 1,3 млрд руб. в 2020 году. Размер дивиденда на акцию через пять лет вырастет до 0,47 руб. (около 4,6% от текущей максимальной оценки). Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев составляет 2,3%.
Верхняя граница диапазона цены размещения (10.25 руб.) предполагает справедливую оценку компании. Инвесторы могут рассчитывать на рыночную доходность рынка акций, но, похоже, что здесь нет дисконта и существенной недооценки бизнеса.
Размещение по более низкой цене предоставит инвесторам соответствующий дисконт (до 32% при размещении по нижней границе (7.75 руб.) объявленного ценового диапазона).
Относительно высокая оценка компании Segezha Group может быть оправданной для инвесторов, которые ожидают более высокие темпы роста прибыли компании. Риски достижения такого роста сделают акцию относительно волатильной, а в целом она будет отнесена к категории «акций роста» (относительно переоцененных бумаг с очень высоким ожидаемым ростом прибыли).
О компании
История компании Segezha Group берет свое начало в апреле 2014 году, когда «АФК «Система», крупнейшая в России и СНГ публичная диверсифицированная холдинговая компания, сообщила, что ООО «ЛесИнвест», входящее в группу компаний АФК «Система», подписало юридически обязывающие соглашения о приобретении у Банка Москвы 100% акций ОАО «Сегежский ЦБК» и 100% долей ООО «Деревообработка - Проект». И уже по итогам 2014 года новая компания вошла в пятерку рейтинга ТОП-50 лесопромышленных компаний России. В 2015 году Группа получила новое имя – Segezha Group, был запущен процесс ребрендинга.
В данный момент Segezha Group является ведущим вертикально-интегрированным производителем бумажной упаковки и другой лесопромышленной продукции. Segezha Group управляет более чем 15 предприятиями и двумя активами на стадии строительства. Предприятия компании включают целлюлозно-бумажные комбинаты, фанерные комбинаты, лесозаготовительные структуры и предприятия по производству пиломатериалов, предприятия по производству ДВП и CLT-панелей, а также конвертинговые заводы в России и Европе. На предприятиях SG работает около 13 тысяч человек.
Segezha Group по состоянию на 31 декабря 2020 года имеет доступ к обширной базе лесных ресурсов в России с общей расчетной лесосекой на уровне 8,1 млн куб. м, а также дополнительными 2,1 млн куб. м, предоставленными в рамках реализации приоритетных инвестиционных проектов в области освоения лесов («ПИП»). Более 80% сертифицировано по стандартам FSC.
Деятельность компании сосредоточена в четырех операционных сегментах: «Бумага и упаковка», «Лесозаготовка и деревообработка», «Фанера и плиты» и «Прочее» (включая продукцию из клееного бруса и направления деятельности, не генерирующие выручку, такие как управленческие и холдинговые компании).
Segezha Group занимает 1 место в России (63% рынка) и 2 место в Европе (11% рынка) по производству бумажных мешков, 1 место в России (70% рынка) и 3 место в мире по производству мешочной бумаги, 5 место в мире по производству большеформатной березовой фанеры, 1 место в России по валовому производству хвойных пиломатериалов, 1 место в России по производству домокомплектов из клееного бруса.
Segezha Group является экспортоориентированной компанией с высокой диверсификацией рынков, каналов сбыта и продуктов. В 2020 году экспортные продажи обеспечили 72% выручки Segezha Group (преимущественно – в долларах США и евро), при этом продажи имеют высокий уровень географической диверсификации (32% – Европа, 28% – Азия, 6% – Ближний Восток и Северная Африка, 6% – другие регионы). Доля экспорта в продажах по ключевым сегментам продукции была следующей: мешочная бумага – 89%, бумажные мешки – 67%, фанера – 79% и пиломатериалы – 100%.
Акционерный капитал
Перед IPO основными акционерами компании являются АФК «Система» и её 100% дочерние компании.
Кроме того, миноритарными пакетами акций, приобретенными в рамках системы мотивации, владеют президент Segezha Group Шамолин Михаил Валерьевич (2,91%) и управляющий партнер ПАО АФК «Система» Узденов Али Муссаевич (0,22%).
IPO
В середине апреля 2021 года ведущая лесопромышленная компания Segezha Group объявила о намерении выйти на IPO. Изначально были заявлены планы о первичном размещении акций на сумму не менее 30 млрд руб. в целях обеспечения капитала для дальнейшего роста компании. Данные средства должны быть направлены на финансирование инвестиционной программы и оптимизацию долговой нагрузки.
Позже был установлен ценовой диапазон акций на уровне от 7,75 руб. до 10,25 руб. за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации в диапазоне от 122,5 до 152,4 млрд руб. Segezha Group намерена разместить до 32,4% капитала и привлечь от 30 до 39,7 млрд руб., проведя IPO в рамках объявленного диапазона. АФК Система предоставит опцион доразмещения вторичных акций в объеме до 15% от бумаг, размещенных в ходе IPO. После завершения IPO АФК «Система» останется основным акционером Segezha Group.
В качестве совместных глобальных координаторов и совместных букраннеров выступают J.P. Morgan Securities plc, UBS AG London Branch и VTB Capital Plc, а также ко-букраннеры Alfa Capital Markets Ltd, Bank GPB International S.A. (Группа Газпромбанк), BofA Securities и Renaissance Capital.
Акции будут включены в котировальный список первого уровня, допущенных к торгам на Московской бирже. Предположительно торги акциями начнутся на Московской Бирже 28-30 апреля 2021 года под тикером SGZH.
Ожидается, что в связи с IPO компания, некоторые директора, а также АФК Система и ее 100%-ные дочерние общества, которым принадлежат акции Segezha Group, примут стандартные условия, ограничивающие отчуждение ценных бумаг в течение определенного времени: 180 дней для компании, АФК Системы и ее дочерних обществ и 365 дней для директоров.
Стратегия развития
Стратегия Segezha Group сосредоточена на расширении лесных участков в долгосрочной аренде, реализации выгодных проектов с усилением интеграции в сегмент переработки, развитии новых продуктов и повышении эффективности, а также фокусе на передовых стандартах ESG и устойчивого развития.
Согласно планам компании, Segezha Group стремится укреплять свои позиции в ключевых продуктовых сегментах благодаря ориентации на экспорт и усилению присутствия в целевых странах. Такие ключевые продуктовые сегменты включают мешочную бумагу, промышленные бумажные мешки, потребительскую бумажную упаковку, березовую фанеру, пеллеты и некоторые другие продукты. Segezha Group также планирует наращивать долю прямых продаж ключевых продуктов, таких как бумажные мешки на российском рынке, пиломатериалы, березовая фанера и мешочная бумага. Segezha Group стремится увеличивать долю прямых продаж за счет формирования тесных взаимоотношений с крупными промышленными потребителями.
Основными целями инвестиционных проектов Segezha Group являются наращивание производственных мощностей за счет модернизаций текущих производств и строительства новых, запуск новых продуктов и снижение нагрузки компании на окружающую среду, в том числе за счет повышения использования отходов от основной деятельности производств, оптимизации энергопотребления и других проектов в области экологии.
Утвержденный бизнес-план Segezha Group включает инвестиционные проекты с капиталовложениями на общую сумму 23 млрд руб. на период 2021–2025 годов. При этом пять проектов уже находятся на стадии реализации и дополнительные четыре новых проекта находятся на стадии разработки. В целом за следующие пять лет компания планирует значительно увеличить мощности по производству основных продуктов, включая рост мощностей по производству многослойной мешочной бумаги на 22%, бумажных мешков – на 46%, фанеры – на 65% и пеллет – на 77%, за счет новых проектах компании.
В среднесрочной перспективе (2024–2026 годы) Segezha Group планирует обеспечивать рост в основном за счет новых проектов, строительство которых начнется в 2021–2022 годах, что позволит дополнительно повысить рентабельность по OIBDA и приблизиться к целевому показателю компании – рентабельности по OIBDA на уровне нынешних высокомаржинальных сегментов.
С подробностями стратегии, инвестиционной программы и планами по развитию компании можно ознакомится в Проспект компании к IPO и Информационный меморандум.
К 2030 году Segezha Group планирует увеличить расчетную лесосеку приблизительно до 20 млн куб. м за счет следующих источников:
Приобретение лесных участков в рамках ПИП (+4 млн куб. м расчетной лесосеки в среднесрочной перспективе);
Увеличение площади арендуемых лесных участков за счет возможной сделки M&A (+2 млн куб. м расчетной лесосеки в 2021 году); и
Увеличение объемов лесозаготовки (+3,5 млн куб. м расчетной лесосеки в среднесрочной перспективе).
Согласно прогнозам, в период с 2021 по 2025 год средний ежегодный темп роста (CAGR) мирового спроса составит +2,5% для бумаги для многослойных мешков, +2,5% для бумажных мешков и пакетов, +1,4% для березовой фанеры и +2,0% для пиломатериалов. Ожидается, что ежегодный рост спроса для потребительской бумажной упаковки в период с 2021 по 2025 год составит +5,0%.
Финансовые результаты
Несмотря на замедление темпов роста мировой экономики, в частности, строительной отрасли, для Segezha Group 2020 год стал очередным годом роста. Компании удалось сохранить высокие темпы роста основных финансовых и операционных показателей. В 2020 году Группа существенно увеличила расчетную лесосеку с 7,8 млн м3 до 8,1 млн м3, и, как результат – объем лесозаготовки на 9,5% год-к-году до 5,4 млн м3.
Таким образом, доля обеспечения собственным лесосырьем компании составила 80,2% (69,5% по итогам 2019 года). Достичь такого роста удалось в том числе благодаря своевременным инвестициям в обновление парка лесовозной и лесозаготовительной техники. По итогам 2020 года рост выручки составил 17,9% год-к-году и OIBDA – 24,5% год-к-году, рентабельность по OIBDA достигла 25,3%.
В 2020 году Segezha Group продолжила реализацию обширной инвестиционной программы развития. Объем капитальных затрат на инвестиционные проекты в 2020 году составил 11,6 млрд руб. (с учетом платежей по M&A - 15,3 млрд руб.).
Чистый долг по состоянию на 31 декабря 2020 составил 49,6 млрд руб. Соотношение чистого долга к показателю OIBDA находится на комфортном уровне 2,8х. После проведения IPO Segezha Group намерена удерживать отношение чистого долга к OIBDA на уровне около 2х.
Дивиденды
До недавнего времени не имела дивидендной политики, но компании удалось в 2018-2020 гг. выплатить дивиденды 1,5 млрд руб., 3,8 млрд руб. и 4 млрд руб. соответственно.
В соответствии с обновленной политикой Segezha Group будет стремиться выплачивать дивиденды не реже одного раза в год. Компания намерена выплачивать в качестве дивидендов от 3 млрд руб. до 5,5 млрд руб. каждый год в период с 2021 по 2023 год.
Начиная с 2024 года, ожидается, что распределение дивидендов будет основано на сумме скорректированного свободного денежного потока на уровне 75%–100%, но возможно и повышение уровня выплат при условии более устойчивого рынка и/или наличии запаса прочности по долговой нагрузке. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяц составляет 2,3%.
Оценки и мультипликаторы
Согласно нашему прогнозу, к 2025 году Segezha Group достигнет выручки 134 млрд руб. и чистой прибыли 14 млрд руб. против 69 млрд руб. и убытка 1,3 млрд руб. в 2020 году. Размер дивиденда на акцию через пять лет вырастет до 0,47 руб. (около 4,6% от текущей максимальной оценки).
Совокупного рейтинга по стратегиям недостаточно для попадания в наши текущие активные портфели (в случае размещения по верхней границе диапазона цены). По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 4 из 20.
Верхняя граница диапазона цены размещения (10.25 руб.) предполагает справедливую оценку компании. Инвесторы могут рассчитывать на рыночную доходность рынка акций, но, похоже, что здесь нет дисконта и существенной недооценки бизнеса.
Размещение по более низкой цене предоставит инвесторам соответствующий дисконт (до 32% при размещении по нижней границе (7.75 руб.) объявленного ценового диапазона).
Высокая оценка компании Segezha Group может быть оправданной для инвесторов, которые ожидают более высокие темпы роста прибыли компании. Риски достижения такого роста сделают акцию относительно волатильной, а в целом она может быть отнесена к категории «акций роста» (относительно переоцененных бумаг с очень высоким ожидаемым ростом прибыли).
Поэтому потенциально акции компании Segezha Group могут попасть в наш портфель акций роста (методологию, которого мы сейчас разрабатываем), который может играть агрессивную роль в больших портфелях, ориентированных на долгосрочный рост капитала.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter