3 мая 2021 АТОН
Текущая макроэкономическая конъюнктура предполагает, что индекс РТС может вырасти еще на 20-25% в следующие 12 месяцев. Дисконт российского рынка по P/E вернулся к своему историческому среднему значению в 50%. Индекс РТС торгуется с P/E 2021 7.6x - это самая низкая оценка среди крупных EM (за единственным исключением Турции), при этом он предлагает одну из самых высоких дивидендных доходностей (8% в 2021П). Учитывая наблюдаемый рост цен на сырье, мы ожидаем, что сырьевые акции будет продолжать обгонять защитные истории.
Индекс РТС может показать довольно существенный рост в следующие 12 месяцев - на 20-25% до 1800+ пунктов, поскольку для этого есть ряд экономических предпосылок, в том числе: а) цены на сырье находятся на рекордных уровнях, включая цены на металлы и удобрения, а цены на нефть и газ продемонстрировали значительный рост с начала года. Это приведет к росту ДП и EPS российских компаний (у "голубых фишек", как ожидается, чистая прибыль удвоится в 2021); б) в свою очередь, многие российские ликвидные компании вернутся к двузначной дивидендной доходности за 2021 по сравнению с доходностью ОФЗ всего 7%; в) тренд мировых инвестиций смещается с акций роста на акции стоимости, и российский рынок имеет в этом плане самые лучшие стартовые позиции, торгуясь с мультипликатором P/E 2021П всего 7.6.
"Голубые фишки" по-прежнему наши фавориты. Большинство российских "голубых фишек" предлагают привлекательную оценку. Мы предпочитаем нефтегазовый сектор ("Роснефть", "Газпром"), банки ("Сбербанк" и ВТБ), металлы и добычу ("Северсталь", "РУСАЛ"), и недвижимость (ПИК, "Эталон"). C другой стороны, мы ожидаем худшей динамики от компаний потребительского, транспортного секторов и сектора электроэнергетики, а также менее ликвидных бумаг.
Дивидендные гэпы быстро закроются. Мы вступаем в период выплаты дивидендов, когда российские компании выплачивают единовременные годовые дивиденды за 2020 или промежуточные дивиденды за 1К21. Средняя годовая дивидендная доходность за прошедший год составит около 5-6% ("Газпром", "Сбербанк" и т.д.), что не плохо, но это не высокий показатель, поскольку прибыль компаний существенно упала в период пандемии Covid-19. Для сравнения, компании, которые выплачивают дивиденды ежеквартально (в основном в горно-металлургическом секторе) уже учтут рост цен на сырье, имеющий место в последнее время. Их доходность по квартальным дивидендам может вырасти до 2.5-3.5% только за 1К21, а годовая дивидендная доходность может превысить 10-12%.
В целом средняя дивидендная доходность российского рынка должна увеличиться с 6.5% за 2020 до не менее 8% за 2021, что является сильным драйвером его роста в этом году. Принимая во внимание, что дивиденды за 2021 должны быть намного выше уровней 2020, мы ожидаем, что ближайшие дивидендные гэпы быстро закроются. В следующие 12M привилегированные акции "Сургут" НГ будет среди лидеров по выплате дивидендов; тем не менее мы отмечаем, что их дивидендная доходность за 2021 будет зависеть от колебаний курса доллара в этом году. Среди наших дивидендных фаворитов мы выделяем горно-металлургические акции (CHMF/NLMK/MAGN/EVR), "ЛУКОЙЛ"/"Газпром нефть", и как обычно, МТС, "Юнипро", "Эталон" и SBER/VTB).
Россия и EM: дисконт к EM вернулся к историческому среднему. В рублевом выражении российские акции торгуются на исторических максимумах выше отметки 3500, прибавив 10% с начала года. Российскому рынку удалось с начала года обогнать все крупные рынки EM, за исключением ЮАР, которая прибавила 11% с начала года (общий индекс MSCI EM вырос на 5.4%). Тем не менее мы все еще видим потенциал дальнейшего роста рынка, учитывая, что в настоящий момент индекс РТС торгуется с P/E 2021П/22 7.6/6.9x (только Турция торгуется с более низким мультипликатором P/E 5.8/4.4 на 2021/2022) - дисконт к EM после кризиса, связанного с COVID-19, вернулся к своему историческому среднему в 1К21 примерно в 50%.
Динамика российского рынка по секторам. Секторы, которые были под давлением в прошлом году, вновь в центре внимания. Финансовый сектор показал самую сильную динамику с начала года (+36%) - в авангарде роста находится TCS, которая подскочила на 91%. Химический сектор также оказался в числе лидеров (+27% с начала года) на фоне ралли в ценах на удобрения (PHOR+40%). Нефтегазовые и горно-металлургические компании тоже выигрывают от роста цен на сырье, обгоняя MICEX. А вот нециклические секторы, включая телекомы (+1%) и электроэнергетику (-0.4%), а также потребительский сектор (+5%) отстают от рынка по мере постепенного оживления экономики.
Рис. 1. Нефть и газ: потенциал роста
Взгляд на рубль. Российский рубль все еще находится в зоне турбулентности. Он быстро поднялся с локального дна в 72.8 руб./$ в марте до почти 78 руб./$ в начале апреля. Несмотря на относительно высокие цены на нефть, рубль был под давлением как из-за роста покупок валюты Минфином, так и из-за обострения ситуации на востоке Украины. Напомним, Россия использует так называемое бюджетное правило, согласно которому все нефтегазовые доходы от цен на нефть выше базового значения используются для покупки валюты, которая затем размещается в Фонде национального благосостояния (ФНБ). Учитывая растущие цены на нефть, месячные объемы таких операций увеличились с 45.6 млрд руб. в феврале до 185.7 млрд руб. в апреле. В ближайшем будущем этот фактор может быть уравновешен оттоком из ФНБ на фоне решения о начале финансирования некоторых инвестиционных проектов из Фонда (список потенциальных кандидатов должен быть представлен Владимиру Путину к 1 мая). Тем не менее определяющим фактором для курса по-прежнему является геополитическая ситуация, которая добавляет значительную премию за риск к оценке всех российских активов. Предложение президента США Джо Байдена провести российско-американский саммит принесло некоторое облегчение, но шансы на то, что этот источник волатильности не исчезнет в обозримом будущем, высоки. В частности, высока вероятность, что ограничения, предполагаемые Законом ХБО, будут введены в начале июня.
Пока рано думать, что будут введены новые санкции (в дополнение к запрету участвовать в первичных размещениях, который был объявлен в апреле) в отношении ОФЗ, однако эту вероятность не стоит сбрасывать со счетов. В ожидании этого сценария многие иностранные инвесторы сокращали свои позиции. Еще одной причиной такого поведения было ужесточение ЦБ РФ денежно-кредитной политики - регулятор повысил ключевую ставку на 75 бп во время двух последних заседаний и сохраняет жесткий тон пресс-релизов. В результате общая доля международных инвесторов в ОФЗ упала до 20.2% от общего объемы рынка - это самое низкое значение с 2015 года. Опасения, связанные с санкциями, подтолкнули доходность рублевых суверенных облигаций наверх до 7.4% на дальнем отрезке кривой, а упомянутое выше предложение Байдена и сравнительно мягкие санкции, введенные в отношении ОФЗ, позволили ей упасть до 7.12-7.20%. Волатильность на рынке рубля и ОФЗ скорее всего останется высокой в ближайшие месяцы, поскольку геополитическая ситуация может развиваться неожиданным образом.
Взгляд по нефти. Мы связываем восстановление цен, наблюдаемое с начала года (+25%) в основном с упреждающими мерами ОПЕК+. Недавнее решение ОПЕК+ постепенно наращивать добычу (на 350 тыс. барр. в сутки в мае и июне и на 441 тыс. барр. в сутки в июле; Саудовская Аравия также будет постепенно восстанавливать свою добровольно сокращенную на 1 млн барр. в сутки добычу) убедило рынок, что альянс видит восстановление баланса на рынке.
Тем не менее третья волна COVID-19 все еще остается существенным риском, учитывая, что спрос все еще неустойчив. В связи с этим мы считаем высокий объем свободных мощностей (свыше 8.5 млн барр. в сутки для стран ОПЕК+, по нашим оценкам) сдерживающим фактором для дальнейшего роста цен на нефть. Более того, мы все еще ожидаем, что добыча в США будет постепенно расти при текущих ценах на нефть, несмотря на крупные списания активов сланцевиками в прошлом году и сдвиг политики США в сторону ВИЭ. По оценкам ОПЕК, средний объем добычи нефти в США составит 11.24 млн барр. в сутки в 2021 против в среднем 10.8 млн барр. в сутки с начала года. В целом мы ожидаем, что цены на нефть останутся в диапазоне $60-70/барр. в 2021. В более долгосрочной перспективе мы продолжаем занимать консервативную позицию, не меняем наш базовый сценарий и сохраняем прогноз цен на уровне $60/барр.
http://www.aton-line.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Индекс РТС может показать довольно существенный рост в следующие 12 месяцев - на 20-25% до 1800+ пунктов, поскольку для этого есть ряд экономических предпосылок, в том числе: а) цены на сырье находятся на рекордных уровнях, включая цены на металлы и удобрения, а цены на нефть и газ продемонстрировали значительный рост с начала года. Это приведет к росту ДП и EPS российских компаний (у "голубых фишек", как ожидается, чистая прибыль удвоится в 2021); б) в свою очередь, многие российские ликвидные компании вернутся к двузначной дивидендной доходности за 2021 по сравнению с доходностью ОФЗ всего 7%; в) тренд мировых инвестиций смещается с акций роста на акции стоимости, и российский рынок имеет в этом плане самые лучшие стартовые позиции, торгуясь с мультипликатором P/E 2021П всего 7.6.
"Голубые фишки" по-прежнему наши фавориты. Большинство российских "голубых фишек" предлагают привлекательную оценку. Мы предпочитаем нефтегазовый сектор ("Роснефть", "Газпром"), банки ("Сбербанк" и ВТБ), металлы и добычу ("Северсталь", "РУСАЛ"), и недвижимость (ПИК, "Эталон"). C другой стороны, мы ожидаем худшей динамики от компаний потребительского, транспортного секторов и сектора электроэнергетики, а также менее ликвидных бумаг.
Дивидендные гэпы быстро закроются. Мы вступаем в период выплаты дивидендов, когда российские компании выплачивают единовременные годовые дивиденды за 2020 или промежуточные дивиденды за 1К21. Средняя годовая дивидендная доходность за прошедший год составит около 5-6% ("Газпром", "Сбербанк" и т.д.), что не плохо, но это не высокий показатель, поскольку прибыль компаний существенно упала в период пандемии Covid-19. Для сравнения, компании, которые выплачивают дивиденды ежеквартально (в основном в горно-металлургическом секторе) уже учтут рост цен на сырье, имеющий место в последнее время. Их доходность по квартальным дивидендам может вырасти до 2.5-3.5% только за 1К21, а годовая дивидендная доходность может превысить 10-12%.
В целом средняя дивидендная доходность российского рынка должна увеличиться с 6.5% за 2020 до не менее 8% за 2021, что является сильным драйвером его роста в этом году. Принимая во внимание, что дивиденды за 2021 должны быть намного выше уровней 2020, мы ожидаем, что ближайшие дивидендные гэпы быстро закроются. В следующие 12M привилегированные акции "Сургут" НГ будет среди лидеров по выплате дивидендов; тем не менее мы отмечаем, что их дивидендная доходность за 2021 будет зависеть от колебаний курса доллара в этом году. Среди наших дивидендных фаворитов мы выделяем горно-металлургические акции (CHMF/NLMK/MAGN/EVR), "ЛУКОЙЛ"/"Газпром нефть", и как обычно, МТС, "Юнипро", "Эталон" и SBER/VTB).
Россия и EM: дисконт к EM вернулся к историческому среднему. В рублевом выражении российские акции торгуются на исторических максимумах выше отметки 3500, прибавив 10% с начала года. Российскому рынку удалось с начала года обогнать все крупные рынки EM, за исключением ЮАР, которая прибавила 11% с начала года (общий индекс MSCI EM вырос на 5.4%). Тем не менее мы все еще видим потенциал дальнейшего роста рынка, учитывая, что в настоящий момент индекс РТС торгуется с P/E 2021П/22 7.6/6.9x (только Турция торгуется с более низким мультипликатором P/E 5.8/4.4 на 2021/2022) - дисконт к EM после кризиса, связанного с COVID-19, вернулся к своему историческому среднему в 1К21 примерно в 50%.
Динамика российского рынка по секторам. Секторы, которые были под давлением в прошлом году, вновь в центре внимания. Финансовый сектор показал самую сильную динамику с начала года (+36%) - в авангарде роста находится TCS, которая подскочила на 91%. Химический сектор также оказался в числе лидеров (+27% с начала года) на фоне ралли в ценах на удобрения (PHOR+40%). Нефтегазовые и горно-металлургические компании тоже выигрывают от роста цен на сырье, обгоняя MICEX. А вот нециклические секторы, включая телекомы (+1%) и электроэнергетику (-0.4%), а также потребительский сектор (+5%) отстают от рынка по мере постепенного оживления экономики.
Рис. 1. Нефть и газ: потенциал роста
Взгляд на рубль. Российский рубль все еще находится в зоне турбулентности. Он быстро поднялся с локального дна в 72.8 руб./$ в марте до почти 78 руб./$ в начале апреля. Несмотря на относительно высокие цены на нефть, рубль был под давлением как из-за роста покупок валюты Минфином, так и из-за обострения ситуации на востоке Украины. Напомним, Россия использует так называемое бюджетное правило, согласно которому все нефтегазовые доходы от цен на нефть выше базового значения используются для покупки валюты, которая затем размещается в Фонде национального благосостояния (ФНБ). Учитывая растущие цены на нефть, месячные объемы таких операций увеличились с 45.6 млрд руб. в феврале до 185.7 млрд руб. в апреле. В ближайшем будущем этот фактор может быть уравновешен оттоком из ФНБ на фоне решения о начале финансирования некоторых инвестиционных проектов из Фонда (список потенциальных кандидатов должен быть представлен Владимиру Путину к 1 мая). Тем не менее определяющим фактором для курса по-прежнему является геополитическая ситуация, которая добавляет значительную премию за риск к оценке всех российских активов. Предложение президента США Джо Байдена провести российско-американский саммит принесло некоторое облегчение, но шансы на то, что этот источник волатильности не исчезнет в обозримом будущем, высоки. В частности, высока вероятность, что ограничения, предполагаемые Законом ХБО, будут введены в начале июня.
Пока рано думать, что будут введены новые санкции (в дополнение к запрету участвовать в первичных размещениях, который был объявлен в апреле) в отношении ОФЗ, однако эту вероятность не стоит сбрасывать со счетов. В ожидании этого сценария многие иностранные инвесторы сокращали свои позиции. Еще одной причиной такого поведения было ужесточение ЦБ РФ денежно-кредитной политики - регулятор повысил ключевую ставку на 75 бп во время двух последних заседаний и сохраняет жесткий тон пресс-релизов. В результате общая доля международных инвесторов в ОФЗ упала до 20.2% от общего объемы рынка - это самое низкое значение с 2015 года. Опасения, связанные с санкциями, подтолкнули доходность рублевых суверенных облигаций наверх до 7.4% на дальнем отрезке кривой, а упомянутое выше предложение Байдена и сравнительно мягкие санкции, введенные в отношении ОФЗ, позволили ей упасть до 7.12-7.20%. Волатильность на рынке рубля и ОФЗ скорее всего останется высокой в ближайшие месяцы, поскольку геополитическая ситуация может развиваться неожиданным образом.
Взгляд по нефти. Мы связываем восстановление цен, наблюдаемое с начала года (+25%) в основном с упреждающими мерами ОПЕК+. Недавнее решение ОПЕК+ постепенно наращивать добычу (на 350 тыс. барр. в сутки в мае и июне и на 441 тыс. барр. в сутки в июле; Саудовская Аравия также будет постепенно восстанавливать свою добровольно сокращенную на 1 млн барр. в сутки добычу) убедило рынок, что альянс видит восстановление баланса на рынке.
Тем не менее третья волна COVID-19 все еще остается существенным риском, учитывая, что спрос все еще неустойчив. В связи с этим мы считаем высокий объем свободных мощностей (свыше 8.5 млн барр. в сутки для стран ОПЕК+, по нашим оценкам) сдерживающим фактором для дальнейшего роста цен на нефть. Более того, мы все еще ожидаем, что добыча в США будет постепенно расти при текущих ценах на нефть, несмотря на крупные списания активов сланцевиками в прошлом году и сдвиг политики США в сторону ВИЭ. По оценкам ОПЕК, средний объем добычи нефти в США составит 11.24 млн барр. в сутки в 2021 против в среднем 10.8 млн барр. в сутки с начала года. В целом мы ожидаем, что цены на нефть останутся в диапазоне $60-70/барр. в 2021. В более долгосрочной перспективе мы продолжаем занимать консервативную позицию, не меняем наш базовый сценарий и сохраняем прогноз цен на уровне $60/барр.
http://www.aton-line.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter