Сильный I квартал
По итогам I квартала 2021 г. Мечел представил сильные финансовые результаты. Выручка компании увеличилась на 13% г/г благодаря росту цен на продукцию стального и добывающего дивизионов, несмотря на снижение объемов реализации. Показатель EBITDA вырос на 39% г/г и на 88% кв/кв на фоне позитивной конъюнктуры, чистая прибыль составила 8 млрд руб. против -36,9 млрд руб. убытка годом ранее. Сильный рост чистой прибыли связан с эффектом низкой базы I квартала 2020 г., когда были отражены крупные отрицательные курсовые разницы.
Исходя из полученной лишь за I квартал прибыли, держатели привилегированных акций «заработали» 11,4 руб. потенциальных дивидендов, дивидендная доходность по цене 107 руб. за бумагу — 10,7%. Отчет привел к резкому росту акций Мечела.
II квартал также обещает стать для компании сильным, так как цены на основную продукцию остаются высокими. Это может привести к росту прибыли Мечела и кратному увеличению дивидендов.
Рассмотрим, сколько дивидендов могут получить держатели привилегированных акций Мечела по итогам 2021 г.
Что ждать в 2021
Чтобы понять, каких дивидендов ждать, попробуем спрогнозировать чистую прибыль Мечела по итогам 2021 г. Она складывается из двух наиболее важных составляющих: операционной прибыли и сальдо прочих доходов и расходов.
Операционная прибыль
Выручка Мечела во II квартале должна вырасти. Цены на стальную продукцию за последние 3 месяца прибавили в среднем на 10–40%, а индикативная стоимость твердого коксующегося угля увеличилась на 10–20%. Менеджмент отмечал, что в 2021 г. планируется увеличить выпуск стали на 10% к уровню 2020 г., а добычу угля сохранить на уровне прошлого года.
При этом итоговый объем выручки будет сильно зависеть от торгового сортамента, а также от возможности компании быстро восстановить производство после снижения объемов в 2020 г. из-за коронавируса.
На II полугодие чуть менее сдержанные ожидания по ценам на стальную продукцию и сырье, но компания может это частично компенсировать увеличением объемов реализации.
Таким образом, в базовом сценарии операционная прибыль Мечела по итогам 2021 г. может составить примерно 44,7 млрд руб. Это в 2,2 раза выше результата 2020 г. При этом нужно понимать, что это лишь прогнозное значение, так как волатильность на рынке стали довольно высока, а структура реализации продукции может измениться.
Сальдо прочих доходов/расходов
Под сальдо прочих доходов расходов понимаются все те статьи отчета о прибыли и убытках, которые не относятся к операционной деятельности. Для Мечела это, прежде всего, процентные расходы и валютные переоценки.
По итогам I квартала компания в расходах по процентам отразила 5,3 млрд руб. при операционной прибыли в 13 млрд руб. Курсовые разницы за квартал были положительными и составили 1,3 млрд руб. благодаря укреплению рубля.
В 2021 г. процентные расходы по кредитам могут немного снизиться из-за сокращения ключевой ставки ЦБ РФ, а также благодаря снижению долговой нагрузки от продажи Эльгинского месторождения. В базовом сценарии по итогам 2021 г. показатель ожидается около 21 млрд руб.
Курсовые переоценки — одна из самых волатильных частей прогноза. У Мечела высокая долговая нагрузка, причем по итогам I квартала 9% кредитов приходилось на USD, еще 37% — на EUR. Из-за этого колебания валютных пар приводят к сильному изменению чистой прибыли компании.
Если предположить, что пары EUR/RUB и USD/RUB останутся вблизи текущих значений (по курсу ЦБ РФ 89,67 и 73,59 соответственно) до конца года, то курсовые переоценки могут составить за II–IV кварталы составят около -0,2 млрд руб., а всего за 2021 г. — 1 млрд руб.
При этом рост пары EUR/RUB на 1% приводит к убытку от курсовых разниц примерно на 1,2 млрд руб., а USD/RUB — на 0,3 млрд руб. То есть влияние валютных колебаний на итоговый результат очень высокое, и в случае ослабления рубля прибыль компании может начать быстро сокращаться.
В совокупности в рассматриваемом варианте чистая прибыль акционеров Мечела по итогам 2021 г. может оказаться около 21,6 млрд руб.
Дивиденды
Согласно уставу, на дивиденды по привилегированным акциям Мечела выплачивается 20% от чистой прибыли по МСФО. Таким образом, за 2021 г. исходя из прибыли в районе 22,2 млрд руб. дивиденды на акцию могут составить примерно 31 руб. Дивидендная доходность по цене 107 руб. за «преф» соответствует 29%.
Так как количество «префов» небольшое, то выплата крупных дивидендов не должна негативно отразиться на финансовом состоянии Мечела. Отказ от дивидендов по привилегированным бумагам маловероятен.
По обыкновенным акциям дивиденды не выплачиваются с 2013 г. и вряд ли ситуация изменится в ближайшем будущем, так как долговая нагрузка компании остается высокой.
Риски
Нужно сказать, что потенциал выплаты высоких дивидендов по привилегированным акциям Мечела обусловлен повышенными рисками. Из них ключевыми можно выделить:
1. Волатильность цен на стальную продукцию и сырье. Данный рынок отличается цикличностью и высокой волатильностью. Есть вероятность, что во II полугодии цены скорректируются, что способно привести к ухудшению финансового состояния Мечела. В эту же категорию рисков также можно добавить возможность увеличения налогового бремени на металлургов в свете сильного роста цен.
2. Волатильность валютных курсов. Из-за высокого долга и его значительной валютной составляющей чистая прибыль Мечела сильно зависит от курсовых разниц. В случае девальвационного импульса значительная часть прибыли может быть «съедена».
3. Высокая долговая нагрузка компании и недоинвестирование. Из-за большой кредитной нагрузки большая часть операционного денежного потока уходит на обслуживание долга, в то время как на инвестиции остается лишь малая часть.
Отношение Capex/выручка Мечела по итогам 2020 г. составляло 1,8%. Для сравнения у НЛМК аналогичный показатель — 12,2%, у Северстали — 19,1%, у ММК — 10,8%, у Распадской — 9,7%. Из-за недоинвестирования объемы добычи и производства Мечела могут снижаться, что способно привести к падению выручки и ухудшению финансовых показателей.
4. Крупные выплаты могут стать разовыми. Из-за высокой зависимости от курсовых разниц и волатильности цен на рынке стали крупные дивиденды по привилегированным акциям Мечела могут стать разовыми. Сейчас нет никакой уверенности в том, что размер выплат не снизится по итогам 2022 г.
Резюме
В базовом сценарии дивиденды по привилегированным акциям Мечела по итогам 2020 г. могут достичь 31 руб. на акцию. Дивидендная доходность в таком случае — 29%. Нужно акцентировать внимание, что из-за волатильности на валютном рынке и рынке стали, итоговые финансовые результаты Мечела и дивиденды могут сильно отклоняться от прогнозных значений.
Если прогноз по дивидендам будет достигнут, то потенциал позитивной переоценки «префов» внушительный. Возможно достижение 150–160 руб. за бумагу, что на 40–50% выше текущих значений.
При этом риски в кейсе Мечела повышенные. Сильная зависимость чистой прибыли от валютных колебаний, высокая долговая нагрузка и недоинвестирование — все это стоит учитывать при принятии инвестиционных решений. Кроме того, нет никакой уверенности, что размер выплат по «префам» будет высоким по итогам 2022 г.
В обыкновенных бумагах какой-то очевидной инвестиционной идеи сейчас нет. Бумаги могут позитивно реагировать на сильные отчеты, но, учитывая ожидаемое отсутствие дивидендов в ближайшие годы, опережающего рынок роста от них не ожидается.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По итогам I квартала 2021 г. Мечел представил сильные финансовые результаты. Выручка компании увеличилась на 13% г/г благодаря росту цен на продукцию стального и добывающего дивизионов, несмотря на снижение объемов реализации. Показатель EBITDA вырос на 39% г/г и на 88% кв/кв на фоне позитивной конъюнктуры, чистая прибыль составила 8 млрд руб. против -36,9 млрд руб. убытка годом ранее. Сильный рост чистой прибыли связан с эффектом низкой базы I квартала 2020 г., когда были отражены крупные отрицательные курсовые разницы.
Исходя из полученной лишь за I квартал прибыли, держатели привилегированных акций «заработали» 11,4 руб. потенциальных дивидендов, дивидендная доходность по цене 107 руб. за бумагу — 10,7%. Отчет привел к резкому росту акций Мечела.
II квартал также обещает стать для компании сильным, так как цены на основную продукцию остаются высокими. Это может привести к росту прибыли Мечела и кратному увеличению дивидендов.
Рассмотрим, сколько дивидендов могут получить держатели привилегированных акций Мечела по итогам 2021 г.
Что ждать в 2021
Чтобы понять, каких дивидендов ждать, попробуем спрогнозировать чистую прибыль Мечела по итогам 2021 г. Она складывается из двух наиболее важных составляющих: операционной прибыли и сальдо прочих доходов и расходов.
Операционная прибыль
Выручка Мечела во II квартале должна вырасти. Цены на стальную продукцию за последние 3 месяца прибавили в среднем на 10–40%, а индикативная стоимость твердого коксующегося угля увеличилась на 10–20%. Менеджмент отмечал, что в 2021 г. планируется увеличить выпуск стали на 10% к уровню 2020 г., а добычу угля сохранить на уровне прошлого года.
При этом итоговый объем выручки будет сильно зависеть от торгового сортамента, а также от возможности компании быстро восстановить производство после снижения объемов в 2020 г. из-за коронавируса.
На II полугодие чуть менее сдержанные ожидания по ценам на стальную продукцию и сырье, но компания может это частично компенсировать увеличением объемов реализации.
Таким образом, в базовом сценарии операционная прибыль Мечела по итогам 2021 г. может составить примерно 44,7 млрд руб. Это в 2,2 раза выше результата 2020 г. При этом нужно понимать, что это лишь прогнозное значение, так как волатильность на рынке стали довольно высока, а структура реализации продукции может измениться.
Сальдо прочих доходов/расходов
Под сальдо прочих доходов расходов понимаются все те статьи отчета о прибыли и убытках, которые не относятся к операционной деятельности. Для Мечела это, прежде всего, процентные расходы и валютные переоценки.
По итогам I квартала компания в расходах по процентам отразила 5,3 млрд руб. при операционной прибыли в 13 млрд руб. Курсовые разницы за квартал были положительными и составили 1,3 млрд руб. благодаря укреплению рубля.
В 2021 г. процентные расходы по кредитам могут немного снизиться из-за сокращения ключевой ставки ЦБ РФ, а также благодаря снижению долговой нагрузки от продажи Эльгинского месторождения. В базовом сценарии по итогам 2021 г. показатель ожидается около 21 млрд руб.
Курсовые переоценки — одна из самых волатильных частей прогноза. У Мечела высокая долговая нагрузка, причем по итогам I квартала 9% кредитов приходилось на USD, еще 37% — на EUR. Из-за этого колебания валютных пар приводят к сильному изменению чистой прибыли компании.
Если предположить, что пары EUR/RUB и USD/RUB останутся вблизи текущих значений (по курсу ЦБ РФ 89,67 и 73,59 соответственно) до конца года, то курсовые переоценки могут составить за II–IV кварталы составят около -0,2 млрд руб., а всего за 2021 г. — 1 млрд руб.
При этом рост пары EUR/RUB на 1% приводит к убытку от курсовых разниц примерно на 1,2 млрд руб., а USD/RUB — на 0,3 млрд руб. То есть влияние валютных колебаний на итоговый результат очень высокое, и в случае ослабления рубля прибыль компании может начать быстро сокращаться.
В совокупности в рассматриваемом варианте чистая прибыль акционеров Мечела по итогам 2021 г. может оказаться около 21,6 млрд руб.
Дивиденды
Согласно уставу, на дивиденды по привилегированным акциям Мечела выплачивается 20% от чистой прибыли по МСФО. Таким образом, за 2021 г. исходя из прибыли в районе 22,2 млрд руб. дивиденды на акцию могут составить примерно 31 руб. Дивидендная доходность по цене 107 руб. за «преф» соответствует 29%.
Так как количество «префов» небольшое, то выплата крупных дивидендов не должна негативно отразиться на финансовом состоянии Мечела. Отказ от дивидендов по привилегированным бумагам маловероятен.
По обыкновенным акциям дивиденды не выплачиваются с 2013 г. и вряд ли ситуация изменится в ближайшем будущем, так как долговая нагрузка компании остается высокой.
Риски
Нужно сказать, что потенциал выплаты высоких дивидендов по привилегированным акциям Мечела обусловлен повышенными рисками. Из них ключевыми можно выделить:
1. Волатильность цен на стальную продукцию и сырье. Данный рынок отличается цикличностью и высокой волатильностью. Есть вероятность, что во II полугодии цены скорректируются, что способно привести к ухудшению финансового состояния Мечела. В эту же категорию рисков также можно добавить возможность увеличения налогового бремени на металлургов в свете сильного роста цен.
2. Волатильность валютных курсов. Из-за высокого долга и его значительной валютной составляющей чистая прибыль Мечела сильно зависит от курсовых разниц. В случае девальвационного импульса значительная часть прибыли может быть «съедена».
3. Высокая долговая нагрузка компании и недоинвестирование. Из-за большой кредитной нагрузки большая часть операционного денежного потока уходит на обслуживание долга, в то время как на инвестиции остается лишь малая часть.
Отношение Capex/выручка Мечела по итогам 2020 г. составляло 1,8%. Для сравнения у НЛМК аналогичный показатель — 12,2%, у Северстали — 19,1%, у ММК — 10,8%, у Распадской — 9,7%. Из-за недоинвестирования объемы добычи и производства Мечела могут снижаться, что способно привести к падению выручки и ухудшению финансовых показателей.
4. Крупные выплаты могут стать разовыми. Из-за высокой зависимости от курсовых разниц и волатильности цен на рынке стали крупные дивиденды по привилегированным акциям Мечела могут стать разовыми. Сейчас нет никакой уверенности в том, что размер выплат не снизится по итогам 2022 г.
Резюме
В базовом сценарии дивиденды по привилегированным акциям Мечела по итогам 2020 г. могут достичь 31 руб. на акцию. Дивидендная доходность в таком случае — 29%. Нужно акцентировать внимание, что из-за волатильности на валютном рынке и рынке стали, итоговые финансовые результаты Мечела и дивиденды могут сильно отклоняться от прогнозных значений.
Если прогноз по дивидендам будет достигнут, то потенциал позитивной переоценки «префов» внушительный. Возможно достижение 150–160 руб. за бумагу, что на 40–50% выше текущих значений.
При этом риски в кейсе Мечела повышенные. Сильная зависимость чистой прибыли от валютных колебаний, высокая долговая нагрузка и недоинвестирование — все это стоит учитывать при принятии инвестиционных решений. Кроме того, нет никакой уверенности, что размер выплат по «префам» будет высоким по итогам 2022 г.
В обыкновенных бумагах какой-то очевидной инвестиционной идеи сейчас нет. Бумаги могут позитивно реагировать на сильные отчеты, но, учитывая ожидаемое отсутствие дивидендов в ближайшие годы, опережающего рынок роста от них не ожидается.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter