Сходства и различия двух крупнейших российских производителей нефти
«НК «Роснефть» (ROSN) и «Лукойл» (LKOH) являются крупнейшими производителями нефти в России по среднесуточному объёму добычи. Обе компании имеют вертикально интегрированную структуру бизнеса, которая включает геологоразведку, добычу углеводородов, нефтегазопереработку, нефтехимию, сбыт продукции на внутреннем и внешних рынках, а также смежные направления. При этом контрольный пакет акций «Роснефти» принадлежит государству, а «Лукойл» является крупнейшей независимой нефтегазовой компанией в нашей стране.
В этой статье сравним двух ведущих участников российского нефтяного рынка. Рассмотрим, какое место они занимают в отрасли; проанализируем структуру производства и продаж; сравним основные операционные и финансовые показатели в динамике; рассчитаем ключевые мультипликаторы и сделаем общий вывод относительно привлекательности акций этих эмитентов для инвестирования.
Положение в отрасли
Обе компании работают в нефтегазовой отрасли — важнейшей отрасли российской экономики, которая на протяжении многих лет приносит самый большой доход в бюджет РФ. Более 90% всего дохода компаниям приносит реализация нефти и нефтепродуктов на внутреннем и внешних рынках.
Структура выручки ПАО «НК «Роснефть» в 2020 г., %
Рис. 2. Источник: финансовая отчётность ПАО «НК «Роснефть» за 2020 г.
Структура выручки ПАО «Лукойл» в 2020 г., %
Рис. 3. Источник: финансовая отчётность ПАО «Лукойл» за 2020 г.
Россия входит в число крупнейших стран в мире по объёмам добычи и доказанных запасов нефти. При этом основной спрос на жидкие углеводороды обеспечивают страны Азии, Северной Америки и Европы.
Мировой спрос на жидкие углеводороды по регионам в 2020 г., %
Рис. 4. Источник: данные Международного энергетического агентства (МЭА)
В 2020 г. на рынке углеводородов разразился один из самых сильных кризисов в истории отрасли. Из-за падения деловой активности на фоне распространения коронавируса спрос и цены на жидкое топливо в первой половине 2020 г. резко пошли вниз. Крупнейшие страны-производители нефти были вынуждены договариваться о рекордном сокращении объёмов добычи с 1 мая 2020 г. в рамках соглашения ОПЕК+.
В результате объём добычи нефти в РФ по итогам 2020 г. оказался на уровне многолетнего минимума.
Динамика добычи нефти в России, млн т
Рис. 5. Источник: данные Центрального диспетчерского управления топливно-энергетического комплекса (ЦДУ ТЭК)
Ограничительные меры отразились на операционных показателях российских нефтедобывающих компаний, которые были вынуждены сократить объём добычи углеводородов в рамках взятых страной обязательств.
Кроме того, средняя цена за баррель нефти оказалась на минимуме последних пяти лет.
Цена нефти марки Urals, средняя за период, долл. за баррель
Рис. 6. Источник: данные Минфина
Упали и доходы от экспорта нефти и нефтепродуктов из России.
Экспорт нефти и нефтепродуктов из России в 2016–2020 гг., млрд долл.
Рис. 7. Источник: данные ФТС
«НК «Роснефть» и «Лукойл» являются лидерами отечественного рынка и получают основной доход от экспорта нефти и нефтепродуктов за рубеж. Они оказались в числе наиболее пострадавших от падения цен и сокращения объёмов добычи и экспорта по итогам 2020 г.
Совокупно на обе компании приходится более 50% всей нефтедобычи в России. При этом государственная «НК» Роснефть» доминирует на рынке и её доля значительно превышает долю ближайшего конкурента — «Лукойла».
Структура добычи нефти и газового конденсата в России в 2020 г., %
Рис. 8. Источник: данные ЦДУ ТЭК, годовой отчёт ПАО «НК «Роснефть»
С августа 2020 г., по мере стабилизации ситуации на нефтяном рынке, страны ОПЕК+ начали постепенно восстанавливать объёмы добычи, однако ограничения продолжат действовать как минимум до конца 2022 г. что негативно влияет на возможности российских нефтяных компаний наращивать добычу.
Сравнение операционных показателей
Структура выручки обеих компаний очень схожа — более 90% приходится на продажу нефти и нефтепродуктов, и значительно меньше — на продажу природного газа и нефтехимической продукции.
На 31 декабря 2020 г. запасы углеводородов, по оценке классификации SEC, у «НК «Роснефть» составляют 39 млрд бнэ, а у «Лукойла» — 15,4 млрд бнэ. При этом уровень запасов углеводородов у обеих компаний в последние годы практически не меняется.
Бнэ – баррель нефтяного эквивалента. Единица измерения условного топлива, принятого для сравнения видов топлива. Примерно равен 158,9873 литра.
Объёмы запасов углеводородов по международным стандартам SEC, млрд бнэ
Рис. 9. Источник: операционные данные компаний
На фоне кризиса 2020 г. и ограничений в рамках соглашения ОПЕК+ объём добычи углеводородов у обеих компаний сократился до пятилетнего минимума: у «Роснефти» на 10% — до 5,19 млн бнэ в сутки по сравнению с 2019 г., а у «Лукойла» на 11% — до 2,12 млн бнэ.
Объёмы добычи углеводородов, млн бнэ в сутки
Рис. 10. Источник: операционные данные компаний
Основное сокращение добычи пришлось на нефть и жидкие углеводороды. В 2020 г. «Роснефть» сократила добычу на 11% — до 4,14 млн баррелей в сутки, а «Лукойл» на 9% — до 1,65 млн баррелей в сутки. В целом объём добычи нефти «Роснефтью» более чем в два раза превышает объём добычи нефти «Лукойлом».
Объёмы добычи нефти и жидких углеводородов, млн баррелей в сутки
Рис. 11. Источник: операционные данные компаний
После снижения объёма добычи сократился и объём переработки нефти на нефтеперерабатывающих заводах в России и за рубежом. По итогам 2020 г. НПЗ «Роснефти» сократили объём переработки на 6% — до 104 млн т, а НПЗ «Лукойла» снизили переработку на 15% — до 58,61 млн т.
Объёмы переработки нефти на НПЗ, млн т
Рис. 12. Источник: операционные данные компаний
За 2020 г. «Роснефть» выпустила 101,41 млн т нефтепродуктов и нефтехимической продукции, что на 6% меньше, чем годом ранее. «Лукойл» за тот же период произвёл 56,33 млн т продукции, что на 20% меньше, чем было выпущено в 2019 г.
Производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, млн т
Рис. 13. Источник: операционные данные компаний
«Роснефть» добывает и перерабатывает значительно больше нефти, чем «Лукойл». Однако операционные показатели обеих компаний в последние годы демонстрировали слабую динамику, а объём добычи углеводородов и выпуска нефтепродуктов начал сокращаться ещё в 2019 г., до наступления острой фазы кризиса 2020 г. При этом в 2020 г. операционные показатели «Лукойла» снизились сильнее, чем у «Роснефти».
Сравнение финансовых показателей
Хотя по объёму добычи и переработки «Роснефть» значительно превосходит своего конкурента, по размеру выручки в последние годы обе компании находились примерно на одном уровне. По итогам 2020 г. на фоне низких цен на углеводороды обе компании продемонстрировали рекордное падение выручки год к году. Выручка «Роснефти» упала на 34% — до 5,8 трлн руб., а «Лукойла» на 28% — до 5,6 трлн руб.
Динамика выручки, млрд руб.
Рис. 14. Источник: финансовые показатели компаний
По показателю EBITDA «Роснефть» в последние годы заметно опережала своего конкурента. В 2019 г. EBITDA госкомпании в 1,7 раз превосходила аналогичный показатель «Лукойла» — 2,1 трлн руб. по сравнению с 1,2 трлн руб. В 2020 г. EBITDA обеих компаний значительно сократилась — у «Роснефти» на 43% — до 1,2 трлн руб., а у «Лукойла на 44% — до 687 млрд руб.
Динамика EBITDA, млрд руб.
Рис. 15. Источник: финансовые показатели компаний
С 2016 по 2019 г. прибыль росла у обеих компаний, при этом более быстрый рост показала «Роснефть», которая в 2016 и 2017 гг. уступала по размеру чистой прибыли «Лукойлу», а с 2018 г. начала опережать своего конкурента. В 2020 г. чистая прибыль «Роснефти» сократилась в 2,8 раза — до 324 млрд руб., а чистая прибыль «Лукойла» рухнула в 42 раза — до 15 млрд руб. Одной из причин этого стал значительный убыток от обесценения активов на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры.
Динамика чистой прибыли, млрд руб.
Рис. 16. Источник: финансовые показатели компаний
По объёму инвестиций за последние пять лет «Роснефть» также заметно опережает своего конкурента. Если капитальные затраты «Лукойла» с 2016 по 2020 г. составили около 2,4 трлн руб., то «Роснефть» за тот же период вложила 4,2 трлн руб.
Динамика капитальных затрат, млрд руб.
Рис. 17. Источник: финансовые показатели компаний
На этом фоне и уровень долговой нагрузки у «Роснефти» заметно выше. Чистый долг госкомпании на 31 декабря 2020 г. составил около 3,8 трлн руб. по сравнению с 316 млрд руб. у «Лукойла».
Динамика чистого долга, млрд руб.
Рис. 18. Источник: финансовые показатели компаний
Уровень долговой нагрузки «НК «Роснефть» по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» на конец 2020 г. достиг 3,13. У «Лукойла» этот показатель составил лишь 0,46. Более того, за первые шесть месяцев 2021 г. «Роснефть» снизила «чистый долг / 12м EBITDA» до 2,2, а «Лукойл» — до 0,2. «Лукойл» — гораздо менее закредитованный бизнес, хотя в целом обе компании имеют приемлемый уровень долговой нагрузки.
Коэффициент «чистый долг / EBITDA», х
Рис. 19. Источник: финансовые показатели компаний
Дивиденды
Обе компании имеют прозрачную дивидендную политику. Дивидендная политика «Роснефти» предполагает выплаты акционерам не менее 50% от чистой прибыли по МСФО два раза в год. В последние годы менеджмент компании строго придерживается оговорённой в документе нормы выплат. На фоне падения чистой прибыли по итогам 2020 г. размер дивидендов за соответствующий период упал до минимума.
Динамика дивидендных выплат ПАО «НК «Роснефть», руб./акцию
Рис. 20. Источник: история дивидендных выплат ПАО «НК «Роснефть»
В дивидендной политике «Лукойла» прописано, что в виде дивидендов распределяется не менее 100% свободного денежного потока за отчётный период. Как и «Роснефть», «Лукойл» предполагает выплаты дважды в год.
Динамика дивидендных выплат ПАО «Лукойл», руб./акцию
Рис. 21. Источник: история дивидендных выплат ПАО «Лукойл»
Капитализация и динамика котировок
На конец августа 2021 г. капитализация «Роснефти» примерно на 29% превышает рыночную стоимость «Лукойла»: 5,7 трлн руб. против 4,5 трлн руб.
Рыночная капитализация ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Лукойл» на 24 августа 2021 г., млн руб.
Рис. 22. Источник: сайт Московской биржи
Динамика котировок обоих эмитентов похожа и в значительной степени зависит от ситуации на мировом углеводородном рынке. Сейчас котировки «Роснефти» и «Лукойла» находятся вблизи локальных максимумов на фоне восстановления рынка углеводородов после кризиса.
Динамика котировок акций ПАО «НК «Роснефть», руб.
Рис. 23. Источник: сайт Московской биржи
Динамика котировок акций ПАО «Лукойл», руб.
Рис. 24. Источник: сайт Московской биржи
Слабые и сильные стороны компаний
Обе компании похожи между собой, как по модели бизнеса, так и по структуре доходов. Основным источником их прибыли является продажа нефти и нефтепродуктов в РФ и за рубежом, поэтому компании зависят от внешней рыночной конъюнктуры и цен на нефть.
Во время кризиса 2020 г. «Роснефть» показала себя лучше конкурента — её операционные и финансовые показатели продемонстрировали более высокую динамику. При этом у «Лукойла» ниже уровень долговой нагрузки, а активы компании генерируют сопоставимую с «Роснефтью» выручку при меньших объёмах добычи и переработки нефти.
Как минимум до конца 2022 г. рост добычи нефтяных компаний будут сдерживать ограничения ОПЕК+, поэтому кратного увеличения объёма не предвидится. Многое будет зависеть от ситуации на углеводородном рынке, а также цен на нефть и нефтепродукты. При условии, что цены останутся на достигнутом уровне, есть все основания предполагать значительный рост финансовых показателей и «Роснефти», и «Лукойла» по итогам 2021 г. на фоне низкой базы предыдущего периода.
Сравнительная таблица
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter