Одним из ключевых инструментов нетрадиционной монетарной политики является покупка центральным банком ценных бумаг на открытом рынке. Данный инструмент называется количественным смягчением (англ. — Quantitative Easing, или QE). Сам термин ввёл в обращение в 1995 г. немецкий экономист Ричард Вернер.
Давайте разберёмся в причинах использования количественного смягчения, а также поговорим о его влиянии на финансовый рынок и обычных инвесторов.
История количественного смягчения
Для преодоления глобальных экономических кризисов крупнейшие мировые центробанки используют нетрадиционную денежно-кредитную политику. Её характерные особенности:
нулевые или даже отрицательные базовые процентные ставки;
близкие к нулю нормы резервирования для коммерческих банков;
покупка на открытом рынке долговых ценных бумаг (QE).
Цель такой политики — стимулирование экономики путём предоставления почти бесплатной ликвидности. Если первые два инструмента довольно традиционны, то QE стало широко использоваться во время кризиса 2007–2009 гг. Причина этого — исчерпание эффекта от традиционных методов. Даже сниженные до нулевого уровня процентные ставки не стимулировали рост экономики.
Рис. 1. Динамика номинальной и реальной (с учётом инфляции) ставок по федеральным займам, в %. Источник: Федеральный резервный банк Чикаго
После начала эпидемии коронавируса масштаб количественного смягчения только увеличился. В марте 2020 г. Федеральная резервная система США (ФРС или FED) объявила о том, что направит минимум 0,7 трлн долл. на скупку казначейских и ипотечных ценных бумаг. В середине 2020 г. было объявлено о дальнейших ежемесячных покупках в размере 120 млрд долл.
В результате на 10 августа 2021 г. баланс ФРС превысил 8,2 трлн долл. Из них на категорию ценных бумаг, купленных на открытом рынке (securities held outright), приходится 7,7 трлн долл., то есть 94%.
Рис. 2. Динамика баланса ФРС, трлн долл. Источник: сайт ФРС
США не были первопроходцами в использовании количественного смягчения:
В 2001 г. банк Японии (BOJ) для преодоления стагнации экономики начал активно приобретать на открытом рынке не только облигации, но и акции компаний своей страны.
Национальный банк Швейцарии (SNB) использовал QE для ликвидации последствий кризиса 2008 г.
В 2009 г. банк Англии (BoE) начал скупать британские облигации, в основном государственные, к концу 2009 г. сумма покупок достигла 200 млрд фунтов. К 2021 г. средства, потраченные BoE на государственные облигации, составили 875 млрд фунтов; ещё на 20 млрд фунтов были приобретены корпоративные облигации.
Европейский центральный банк (ECB) начал применять количественное смягчение в 2009 г. В следующие два года он потратил на покупку облигаций государств-членов ЕС четверть триллиона евро.
Результатом этих мер стал значительный рост балансов крупнейших мировых центробанков.
Рис. 3. Динамика активов центробанков, трлн долл. на конец 2020 г. Источник: reuters.com
Ключевые результаты использования QE:
огромный рост активов центробанков — на балансе пяти перечисленных банков находятся ценные бумаги (в подавляющем большинстве — высоконадёжные облигации) примерно на 25 трлн долл.;
возможность для коммерческих банков и других финансовых организаций избавить свой баланс от токсичных активов, например, сомнительных ипотечных ценных бумаг, продавая их центробанкам;
минимальная стоимость заёмных средств — как видно из рисунка 1, США (учитывая инфляцию) может занимать средства по отрицательным ставкам. Это также справедливо для Японии, Швейцарии, ЕС;
может произойти снижение стоимости валюты страны, практикующей QE, что будет способствовать стимулированию её экспорта;
рост рынков — полученные от QE деньги частично вкладываются в ценные бумаги и недвижимость, что способствует положительной динамике в этих направлениях.
Наибольшей потенциальной опасностью для продолжения количественного смягчения является увеличение инфляции в ведущих экономиках мира, способной перекинуться на другие страны. Это уже вынудило ЦБ РФ повысить ключевую ставку: относительно марта 2021 г. она выросла с 4,25% до 6,5%.
Влияние QE на финансовые рынки
Разберём алгоритм количественного смягчения:
1. Экономика входит в состояние кризиса: падает активность её субъектов; государству нужны дополнительные средства; возникает риск коллапса фондового рынка.
2. Наряду с другими мерами, применяемыми для выхода из кризиса, начинается массированная покупка центробанком высоконадёжных облигаций (в виде исключения могут также скупаться акции и долговые ценные бумаги более низкого качества).
3. Полученные от центробанка деньги коммерческие банки и другие финансовые учреждения вкладывают в экономику: увеличивается их кредитная и инвестиционная активность. Во всей системе повышается ликвидность и доступность кредитования.
4. Рынок получает мощный сигнал, что центробанк:
а) не оставит экономику в кризисе;
б) будет массово скупать ценные бумаги, гарантируя определённый уровень спроса.
5. Инвесторы, видя уменьшение доходности по качественным облигациям и курс центробанка на QE, охотнее начинают вкладывать деньги в более рисковые активы.
6. Поддерживаемые центробанком высокие цены облигаций с фиксированной процентной ставкой приведут к уменьшению стоимости дальнейших заимствований — откроются возможности для относительно безболезненного финансирования новых государственных расходов.
Рис. 4. Доля бюджетных расходов на обслуживание госдолга, млрд долл. Источник: Бюджетное управление Конгресса (CBO)
Наглядное влияние QE на государственные финансы США можно проследить на примере данных на рисунке 4 — несмотря на рост американского госдолга более чем на 2 трлн долл., расходы на его обслуживание уменьшились на 36 млрд долл. благодаря минимальным процентным ставкам.
Но, как и другие инструменты государственной экономической политики, количественное смягчение обладает ограничениями. Основные из них — риски инфляции и раздувания пузырей. Значение имеет и угроза, что деньги, вырученные банками от реализации ценных бумаг, не пойдут дальше в экономику, а будут лежать мёртвым грузом. Так, к августу 2020 г. избыточные резервы американских банков составляли 2,8 трлн долл. По мере выхода экономики из кризиса нужда в QE объективно снижается. Именно поэтому инвесторы внимательно следят за заявлениями руководителей крупнейших центробанков, выискивая признаки запуска процесса завершения количественного смягчения: это снизит спрос на ценные бумаги и будет способствовать увеличению стоимости займов.
Перспективы применения QE
Количественное смягчение (QE) — один из ключевых инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики, нацеленной на стимулирование роста экономики. Его суть — скупка центробанком на открытом рынке ценных бумаг, в основном облигаций инвестиционного качества. Следствием этого являются сверхдоступные, особенно для надёжных заёмщиков, кредиты и поддержание спроса на ценные бумаги. Обратная сторона QE — надувание рыночных пузырей и увеличение инфляции. Поэтому многие участники рынка предупреждают, что QE не будет носить постоянный характер и по мере восстановления экономики от последствий пандемии постепенно завершится.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Давайте разберёмся в причинах использования количественного смягчения, а также поговорим о его влиянии на финансовый рынок и обычных инвесторов.
История количественного смягчения
Для преодоления глобальных экономических кризисов крупнейшие мировые центробанки используют нетрадиционную денежно-кредитную политику. Её характерные особенности:
нулевые или даже отрицательные базовые процентные ставки;
близкие к нулю нормы резервирования для коммерческих банков;
покупка на открытом рынке долговых ценных бумаг (QE).
Цель такой политики — стимулирование экономики путём предоставления почти бесплатной ликвидности. Если первые два инструмента довольно традиционны, то QE стало широко использоваться во время кризиса 2007–2009 гг. Причина этого — исчерпание эффекта от традиционных методов. Даже сниженные до нулевого уровня процентные ставки не стимулировали рост экономики.
Рис. 1. Динамика номинальной и реальной (с учётом инфляции) ставок по федеральным займам, в %. Источник: Федеральный резервный банк Чикаго
После начала эпидемии коронавируса масштаб количественного смягчения только увеличился. В марте 2020 г. Федеральная резервная система США (ФРС или FED) объявила о том, что направит минимум 0,7 трлн долл. на скупку казначейских и ипотечных ценных бумаг. В середине 2020 г. было объявлено о дальнейших ежемесячных покупках в размере 120 млрд долл.
В результате на 10 августа 2021 г. баланс ФРС превысил 8,2 трлн долл. Из них на категорию ценных бумаг, купленных на открытом рынке (securities held outright), приходится 7,7 трлн долл., то есть 94%.
Рис. 2. Динамика баланса ФРС, трлн долл. Источник: сайт ФРС
США не были первопроходцами в использовании количественного смягчения:
В 2001 г. банк Японии (BOJ) для преодоления стагнации экономики начал активно приобретать на открытом рынке не только облигации, но и акции компаний своей страны.
Национальный банк Швейцарии (SNB) использовал QE для ликвидации последствий кризиса 2008 г.
В 2009 г. банк Англии (BoE) начал скупать британские облигации, в основном государственные, к концу 2009 г. сумма покупок достигла 200 млрд фунтов. К 2021 г. средства, потраченные BoE на государственные облигации, составили 875 млрд фунтов; ещё на 20 млрд фунтов были приобретены корпоративные облигации.
Европейский центральный банк (ECB) начал применять количественное смягчение в 2009 г. В следующие два года он потратил на покупку облигаций государств-членов ЕС четверть триллиона евро.
Результатом этих мер стал значительный рост балансов крупнейших мировых центробанков.
Рис. 3. Динамика активов центробанков, трлн долл. на конец 2020 г. Источник: reuters.com
Ключевые результаты использования QE:
огромный рост активов центробанков — на балансе пяти перечисленных банков находятся ценные бумаги (в подавляющем большинстве — высоконадёжные облигации) примерно на 25 трлн долл.;
возможность для коммерческих банков и других финансовых организаций избавить свой баланс от токсичных активов, например, сомнительных ипотечных ценных бумаг, продавая их центробанкам;
минимальная стоимость заёмных средств — как видно из рисунка 1, США (учитывая инфляцию) может занимать средства по отрицательным ставкам. Это также справедливо для Японии, Швейцарии, ЕС;
может произойти снижение стоимости валюты страны, практикующей QE, что будет способствовать стимулированию её экспорта;
рост рынков — полученные от QE деньги частично вкладываются в ценные бумаги и недвижимость, что способствует положительной динамике в этих направлениях.
Наибольшей потенциальной опасностью для продолжения количественного смягчения является увеличение инфляции в ведущих экономиках мира, способной перекинуться на другие страны. Это уже вынудило ЦБ РФ повысить ключевую ставку: относительно марта 2021 г. она выросла с 4,25% до 6,5%.
Влияние QE на финансовые рынки
Разберём алгоритм количественного смягчения:
1. Экономика входит в состояние кризиса: падает активность её субъектов; государству нужны дополнительные средства; возникает риск коллапса фондового рынка.
2. Наряду с другими мерами, применяемыми для выхода из кризиса, начинается массированная покупка центробанком высоконадёжных облигаций (в виде исключения могут также скупаться акции и долговые ценные бумаги более низкого качества).
3. Полученные от центробанка деньги коммерческие банки и другие финансовые учреждения вкладывают в экономику: увеличивается их кредитная и инвестиционная активность. Во всей системе повышается ликвидность и доступность кредитования.
4. Рынок получает мощный сигнал, что центробанк:
а) не оставит экономику в кризисе;
б) будет массово скупать ценные бумаги, гарантируя определённый уровень спроса.
5. Инвесторы, видя уменьшение доходности по качественным облигациям и курс центробанка на QE, охотнее начинают вкладывать деньги в более рисковые активы.
6. Поддерживаемые центробанком высокие цены облигаций с фиксированной процентной ставкой приведут к уменьшению стоимости дальнейших заимствований — откроются возможности для относительно безболезненного финансирования новых государственных расходов.
Рис. 4. Доля бюджетных расходов на обслуживание госдолга, млрд долл. Источник: Бюджетное управление Конгресса (CBO)
Наглядное влияние QE на государственные финансы США можно проследить на примере данных на рисунке 4 — несмотря на рост американского госдолга более чем на 2 трлн долл., расходы на его обслуживание уменьшились на 36 млрд долл. благодаря минимальным процентным ставкам.
Но, как и другие инструменты государственной экономической политики, количественное смягчение обладает ограничениями. Основные из них — риски инфляции и раздувания пузырей. Значение имеет и угроза, что деньги, вырученные банками от реализации ценных бумаг, не пойдут дальше в экономику, а будут лежать мёртвым грузом. Так, к августу 2020 г. избыточные резервы американских банков составляли 2,8 трлн долл. По мере выхода экономики из кризиса нужда в QE объективно снижается. Именно поэтому инвесторы внимательно следят за заявлениями руководителей крупнейших центробанков, выискивая признаки запуска процесса завершения количественного смягчения: это снизит спрос на ценные бумаги и будет способствовать увеличению стоимости займов.
Перспективы применения QE
Количественное смягчение (QE) — один из ключевых инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики, нацеленной на стимулирование роста экономики. Его суть — скупка центробанком на открытом рынке ценных бумаг, в основном облигаций инвестиционного качества. Следствием этого являются сверхдоступные, особенно для надёжных заёмщиков, кредиты и поддержание спроса на ценные бумаги. Обратная сторона QE — надувание рыночных пузырей и увеличение инфляции. Поэтому многие участники рынка предупреждают, что QE не будет носить постоянный характер и по мере восстановления экономики от последствий пандемии постепенно завершится.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter