АЛРОСА представила нейтральные финансовые результаты за 3-й квартал 2021 г. (лучше консенсуса). К слабому 3-му кварталу 2020 г. показатели продемонстрировали сильный рост, однако ко 2-му кварталу 2021 г. имеет место снижение по причине исчерпания запасов и скромных объемов добычи. К концу текущего года компания ожидает увеличение запасов с текущих 8,6 до 9-10 млн карат, в результате чего продажи в 4-м квартале окажутся несколько ниже добычи на уровне 8,3 млн карат. В то же время менеджмент предварительно оценил рост цен реализации в 15-20% к/к под влиянием глобального дефицита алмазов. В условиях, когда компании не придется значительно наращивать запасы благодаря высокому спросу, годовой дивиденд в 2022-2023 гг. составит около 12 руб. на акцию с умеренной доходностью 9%. На наш взгляд, основные драйверы реализованы и бумаги АЛРОСА оценены достаточно справедливо. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для акций компании с целевой ценой 113 руб. за акцию.
Финансовые показатели. В 3-м квартале 2021 г. АЛРОСА нарастила выручку на 55% г/г, до 76,9 млрд руб. (консенсус 75,3 млрд руб.) благодаря восстановлению продаж после пандемии. EBITDA выросла на 35% г/г, до 34,6 млрд руб. (консенсус 33,5 млрд руб.), рентабельность снизилась до 40% в результате перепродажи 0,7 млн карат алмазов, купленных у Гохрана, с минимальной наценкой. Свободный денежный поток увеличился на 8% г/г, до 24,5 млрд руб. (консенсус 21,9 млрд руб.). Компания улучшила производственный прогноз на 2021 г. с 31,5 до 32,5 млн карат и подтвердила CAPEX по итогам года в размере 21 млрд руб. Также до середины 2022 г. АЛРОСА не видит необходимости в существенном наращивании запасов по причине сильного спроса на неограненные алмазы.
Долговая нагрузка. На конец сентября 2021 г. чистый долг АЛРОСА перешел в положительную зону и составил 8,9 млрд руб. вследствие выплаты дивидендов за 2-е полугодие 2021 г. Коэффициент чистый долг/EBITDA по-прежнему находится на низком уровне 0,1х. В 4-м квартале 2021 г. ожидается отток дивидендов за 1-е полугодие 2021 г., что приведет к дальнейшему росту долговой нагрузки до 0,35х. Мы отмечаем, что на горизонте ближайших лет чистый долг/EBITDA будет находиться далеко от порогового значения 1,0х, что позволит АЛРОСА распределять на дивиденды 70-100% FCFF.
Дивиденды. За 3-й квартал 2021 г. АЛРОСА заработала дивиденд в размере 3,3 руб. на акцию (при условии распределения всего свободного денежного потока). Ранее мы ожидали результаты 4-го квартала на уровне 3-го и дивиденд за 2-е полугодие 2021 г. в размере 7,1 руб. на акцию. Однако с учетом роста запасов до 9-10 млн карат к концу года полугодовой дивиденд, вероятнее всего, составит 6,1 руб. на акцию (доходность 4,6%).
Состояние отрасли. АЛРОСА отмечает, что до июля 2021 г. высокий спрос на алмазы в условиях 20%-го снижения мировой добычи компенсировался распродажей запасов, накопленных в пандемию. Теперь, когда для удовлетворения избыточного спроса физически не хватает камней, цены будут неуклонно расти. Компания ожидает сохранения данного ситуации минимум до середины 2022 г. Сентябрьские продажи ювелирных украшений в США увеличились на 33% г/г, в Китае – на 18% г/г. На фоне сильного конечного спроса Индия в сентябре 2021 г. нарастила импорт алмазов на 22% г/г, экспорт бриллиантов – на 37% г/г. Истощение запасов в ограночном секторе и ожидаемо сильные продажи ювелирной продукции в грядущий праздничный сезон обеспечат сохранение высокого спроса на алмазы в ближайшие месяцы.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter