18 февраля 2008
Константин Корищенко
Банк России впервые за десять лет повысил ставку рефинансирования - с 10 до 10,25 процента. Одновременно увеличена норма отчислений коммерческих банков в Фонд обязательного резервирования. О мотивах этих решений и о том, насколько борьба с инфляцией сочетается с поддержанием высоких темпов экономического роста, рассказывает зампредседателя ЦБ РФ
Как известно, в последние 5-7 лет в России получила широкое распространение модель развития бизнеса за счет привлечения относительно дешевых внешних ресурсов. Ею, в частности, очень активно пользовались банки, проводившие достаточно агрессивную политику кредитной экспансии, а также компании, представляющие наш традиционный экспортный сектор - газовую, нефтедобывающую промышленность, металлургию, другие отрасли. Что в значительной степени и создало предпосылки для таких быстрых темпов роста российской экономики. Но начиная с середины 2007 года модель начала давать сбой: ставки внешних заимствований серьезно выросли - примерно на 3-4 процентных пункта. И у заемщиков, образно говоря, перехватило дыхание. Перед многими российскими компаниями и банками встал один и тот же вопрос: где взять деньги?Если говорить о внутренних источниках долгосрочных заимствований, из этого списка следует сразу же исключить ресурсы ЦБ. Это должны быть не эмиссионные, а, что называется, заработанные деньги. В таком качестве могли бы выступить средства бюджета, аккумулированные в госкорпорациях и различного рода инвестиционных фондах, ресурсы, накопленные в пенсионной и страховой системах, наконец, сбережения граждан. Но проблема в том, что потенциальных заемщиков интересуют не деньги как таковые, а "дешевые" деньги. Стоимость заимствований обычно измеряется в виде реальной ставки - разницы между номинальной ставкой и инфляцией. Учитывая, что у нас относительно высокая инфляция, некоторые экономические субъекты хотят по сути кредитоваться по отрицательной реальной ставке. Между тем стоимость этих денег не может быть отрицательной, нерыночной. Это означало бы перераспределение дохода от сберегателя к посредникам. Кроме того, как учат экономические теория и практика, если деньги "впрыскиваются" в экономику по отрицательной ставке, она очень быстро входит в состояние перегрева. Положительная же реальная ставка делает деньги достаточно дорогостоящими, ничуть не менее дешевыми, чем зарубежные кредитные ресурсы сегодня. Единственный способ сделать их более доступными - снизить уровень инфляции. Поэтому часто звучащая сегодня дилемма: что делать - стимулировать экономику или снижать инфляцию? - является надуманной. Никакого противоречия между двумя этими задачами нет: снижение инфляции является необходимым условием роста российской экономики.Такова стратегическая цель. Что же касается сегодняшнего дня, то те компании и банки, которые ориентировались на дешевые "импортные" кредиты, неизбежно столкнутся с ростом издержек, связанных с рефинансированием либо с погашением долгов и соответственно со снижением прибыли. Что в свою очередь скажется на цене их акций. Ничего особенно трагичного в этом, однако, нет. Да, перед некоторыми компаниями, использовавшими заемные средства не просто для расширения бизнеса, а в принципе для его ведения, может встать вопрос о полном прекращении деятельности. Однако это все-таки единичные случаи, касающиеся очень агрессивных, но не очень хорошо управляемых и не очень больших компаний. Основной массе заемщиков подобное не угрожает. Российский бизнес в массе своей был в последние годы не просто прибыльным, а сверхприбыльным. Вот сверхприбылью и придется, видимо, пожертвовать. Образно говоря, речь идет не о последнем куске хлеба, а о десерте. Но особенности человеческой психологии таковы, что к хорошему привыкаешь быстро, а отвыкаешь с большим трудом...
Экономика в целом может продолжать расти при этом вполне здоровыми, хорошими темпами - 5-7 процентов в год. Более высокие темпы опасны: мы и так за 2006-2007 годы приблизились к ситуации, которую можно назвать началом перегрева экономики. Сейчас происходит охлаждение, что, с моей точки зрения, является абсолютно логичным и даже необходимым процессом. Отдельная, совершенно не связанная с этим тема, - банковская ликвидность. Зачастую, кстати, можно наблюдать невообразимую путаницу в терминах. Ликвидность - это способность активов трансформироваться в живые деньги, в кэш. С одной стороны, наличие высоколиквидных активов - это хорошо, потому что можно всегда провести необходимые платежи. С другой - не очень, потому что они не приносят высокого дохода. Поэтому банки, пытаясь максимизировать свою прибыль, стремятся избавиться от кэша: выдают кредиты, покупают акции и облигации. Проблемы с ликвидностью, периодически возникающие у кредитных организаций, обычно имеют узкие временные рамки: живые деньги требуются на короткое время для совершения каких-то конкретных операций - как правило, налоговых платежей.Следующий такой пик ожидается в апреле, когда подойдет срок уплаты НДС. Если раньше расчеты происходили ежемесячно, то по новому графику осуществляются раз в квартал - сразу за три месяца. Понятно, что потребность в ликвидности в этот момент существенно возрастет. Но предсказания апокалипсиса, обрушения банков и прочих бедствий, которые можно слышать сегодня, - это уже сюрреализм. Проблема, в сущности, чисто техническая, решаемая через инструменты рефинансирования Центрального банка и через размещение бюджетных средств на депозитах в коммерческих банках. И правительство, и ЦБ уже дали на этот счет свои заверения. Однако предоставление краткосрочной ликвидности никоим образом не решает проблем долговременного фондирования, рефинансирования подорожавших долгов, с которой российским компаниям и банкам придется столкнуться уже в течение первого и второго квартала этого года. Что означают в этом контексте последние действия Центрального банка? Повышение ставки рефинансирования - возможно, символический, но тем не менее экономически значимый шаг, являющийся признанием того факта, что стоимость денег выросла. И сигналом экономике: не следует кредитовать по отрицательной ставке. Более серьезное изменение - повышение ставки отчислений в Фонд обязательного резервирования, ограничивающее кредитную экспансию банков и, как следствие, несколько снижающую прибыльность данного бизнеса. Эта мера направлена против инфляции и перегрева экономики и на более активное использование внутрироссийских источников финансирования.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России впервые за десять лет повысил ставку рефинансирования - с 10 до 10,25 процента. Одновременно увеличена норма отчислений коммерческих банков в Фонд обязательного резервирования. О мотивах этих решений и о том, насколько борьба с инфляцией сочетается с поддержанием высоких темпов экономического роста, рассказывает зампредседателя ЦБ РФ
Как известно, в последние 5-7 лет в России получила широкое распространение модель развития бизнеса за счет привлечения относительно дешевых внешних ресурсов. Ею, в частности, очень активно пользовались банки, проводившие достаточно агрессивную политику кредитной экспансии, а также компании, представляющие наш традиционный экспортный сектор - газовую, нефтедобывающую промышленность, металлургию, другие отрасли. Что в значительной степени и создало предпосылки для таких быстрых темпов роста российской экономики. Но начиная с середины 2007 года модель начала давать сбой: ставки внешних заимствований серьезно выросли - примерно на 3-4 процентных пункта. И у заемщиков, образно говоря, перехватило дыхание. Перед многими российскими компаниями и банками встал один и тот же вопрос: где взять деньги?Если говорить о внутренних источниках долгосрочных заимствований, из этого списка следует сразу же исключить ресурсы ЦБ. Это должны быть не эмиссионные, а, что называется, заработанные деньги. В таком качестве могли бы выступить средства бюджета, аккумулированные в госкорпорациях и различного рода инвестиционных фондах, ресурсы, накопленные в пенсионной и страховой системах, наконец, сбережения граждан. Но проблема в том, что потенциальных заемщиков интересуют не деньги как таковые, а "дешевые" деньги. Стоимость заимствований обычно измеряется в виде реальной ставки - разницы между номинальной ставкой и инфляцией. Учитывая, что у нас относительно высокая инфляция, некоторые экономические субъекты хотят по сути кредитоваться по отрицательной реальной ставке. Между тем стоимость этих денег не может быть отрицательной, нерыночной. Это означало бы перераспределение дохода от сберегателя к посредникам. Кроме того, как учат экономические теория и практика, если деньги "впрыскиваются" в экономику по отрицательной ставке, она очень быстро входит в состояние перегрева. Положительная же реальная ставка делает деньги достаточно дорогостоящими, ничуть не менее дешевыми, чем зарубежные кредитные ресурсы сегодня. Единственный способ сделать их более доступными - снизить уровень инфляции. Поэтому часто звучащая сегодня дилемма: что делать - стимулировать экономику или снижать инфляцию? - является надуманной. Никакого противоречия между двумя этими задачами нет: снижение инфляции является необходимым условием роста российской экономики.Такова стратегическая цель. Что же касается сегодняшнего дня, то те компании и банки, которые ориентировались на дешевые "импортные" кредиты, неизбежно столкнутся с ростом издержек, связанных с рефинансированием либо с погашением долгов и соответственно со снижением прибыли. Что в свою очередь скажется на цене их акций. Ничего особенно трагичного в этом, однако, нет. Да, перед некоторыми компаниями, использовавшими заемные средства не просто для расширения бизнеса, а в принципе для его ведения, может встать вопрос о полном прекращении деятельности. Однако это все-таки единичные случаи, касающиеся очень агрессивных, но не очень хорошо управляемых и не очень больших компаний. Основной массе заемщиков подобное не угрожает. Российский бизнес в массе своей был в последние годы не просто прибыльным, а сверхприбыльным. Вот сверхприбылью и придется, видимо, пожертвовать. Образно говоря, речь идет не о последнем куске хлеба, а о десерте. Но особенности человеческой психологии таковы, что к хорошему привыкаешь быстро, а отвыкаешь с большим трудом...
Экономика в целом может продолжать расти при этом вполне здоровыми, хорошими темпами - 5-7 процентов в год. Более высокие темпы опасны: мы и так за 2006-2007 годы приблизились к ситуации, которую можно назвать началом перегрева экономики. Сейчас происходит охлаждение, что, с моей точки зрения, является абсолютно логичным и даже необходимым процессом. Отдельная, совершенно не связанная с этим тема, - банковская ликвидность. Зачастую, кстати, можно наблюдать невообразимую путаницу в терминах. Ликвидность - это способность активов трансформироваться в живые деньги, в кэш. С одной стороны, наличие высоколиквидных активов - это хорошо, потому что можно всегда провести необходимые платежи. С другой - не очень, потому что они не приносят высокого дохода. Поэтому банки, пытаясь максимизировать свою прибыль, стремятся избавиться от кэша: выдают кредиты, покупают акции и облигации. Проблемы с ликвидностью, периодически возникающие у кредитных организаций, обычно имеют узкие временные рамки: живые деньги требуются на короткое время для совершения каких-то конкретных операций - как правило, налоговых платежей.Следующий такой пик ожидается в апреле, когда подойдет срок уплаты НДС. Если раньше расчеты происходили ежемесячно, то по новому графику осуществляются раз в квартал - сразу за три месяца. Понятно, что потребность в ликвидности в этот момент существенно возрастет. Но предсказания апокалипсиса, обрушения банков и прочих бедствий, которые можно слышать сегодня, - это уже сюрреализм. Проблема, в сущности, чисто техническая, решаемая через инструменты рефинансирования Центрального банка и через размещение бюджетных средств на депозитах в коммерческих банках. И правительство, и ЦБ уже дали на этот счет свои заверения. Однако предоставление краткосрочной ликвидности никоим образом не решает проблем долговременного фондирования, рефинансирования подорожавших долгов, с которой российским компаниям и банкам придется столкнуться уже в течение первого и второго квартала этого года. Что означают в этом контексте последние действия Центрального банка? Повышение ставки рефинансирования - возможно, символический, но тем не менее экономически значимый шаг, являющийся признанием того факта, что стоимость денег выросла. И сигналом экономике: не следует кредитовать по отрицательной ставке. Более серьезное изменение - повышение ставки отчислений в Фонд обязательного резервирования, ограничивающее кредитную экспансию банков и, как следствие, несколько снижающую прибыльность данного бизнеса. Эта мера направлена против инфляции и перегрева экономики и на более активное использование внутрироссийских источников финансирования.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter