25 апреля 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Проведем сравнительный анализ фундаментальных качеств банковских акций и выразим мнение об относительной инвестиционной привлекательности бумаг.
На острие рынка
Акции финансовых компаний наиболее чувствительны к рыночному сентименту. На волне всеобщего оптимизма бумаги кредитных организаций показывают более выразительную восходящую динамику. А в моменты инвестиционного уныния данные инструменты падают быстрее всех.
Причина кроется в природе финансовых институтов — рост деловой активности и потребительской уверенности в экономике обеспечивают приток средств в инвестиционные продукты, кредитование частного сектора и корпораций показывает высокий темп роста. И наоборот.
Если в прошлом году, на пике октябрьской биржевой эйфории, отраслевой индекс Финансов Мосбиржи показывал +65%, то на волне общерыночных распродаж, вызванных геополитическим обострением, субиндекс только в этом году падает на 56% при -42% у самого индекса МосБиржи. С осеннего максимума к 25 апреля 2022 г. потери сектора в среднем достигают 65%.
Слабость финансовых бумаг вызвана неопределенностью масштабов потерь на фоне санкций Запада. Включение основных игроков банковского сектора в блокирующие SDN-листы значительным образом затрудняет работу организаций, по сути, полностью отсекая их от привычных международных рынков капитала.
Об экспансии в Европу, США теперь и говорить не приходится. Остается азиатское направление, но это требует времени и значительно больших ресурсов, поскольку контрагенты во всем мире могут опасаться вторичных санкций.
Тем не менее долгосрочные оценки строятся на постепенной адаптации банков к вызовам внешней среды. Учитывая имеющуюся неопределенность, все же сформируем мнение о привлекательности публичных компаний банковского сектора и выделим, с нашей точки зрения, наиболее предпочтительные акции.
В фокусе — бумаги Сбербанка, ВТБ, TCS Group, БСП, МКБ. Анализ компаний и их акций проводится по следующим основаниям:
Темпы роста
Прошлый 2021 г. банковский сектор страны завершил выдающимися результатами — Сбербанк заработал 1,25 трлн руб., ВТБ показал 327 млрд, TCS Group прибавил 63,4 млрд., Банк Санкт-Петербург оценочно получил более 18 млрд., а прибыль МКБ наверняка перевалила далеко за 30 млрд.
Рентабельность капитала у Сбербанка достигла 24%, у ВТБ эффективность приблизилась к 17%, БСП — около 17%, МКБ — над 16%. Безусловный лидер был TCS Group с +42,5%.
Но все изменилось. Задача 2022 г. заключается в бесперебойной работе внутри страны при имеющихся тотальных ограничениях на внешнем контуре. О рентабельности не может быть и речи. В оценочные модели сейчас закладывается провал капитала банковской системы вплоть до 50%, что равносильно потери у разных банков 2–3 годовых прибылей. Полагаем, итоговая картина будет не столь драматична, но просадка в 30% капитала вполне вероятна.
По данному критерию оценки наибольший ущерб предстоит испытать ВТБ и Сбербанку (входят в SDN-лист). Есть и поддерживающий крупнейшие банки фактор — в эпоху кризиса доля квазигосударственных структур в системе растет.
Меньшее давление ощутят БСП, МКБ. А TCS Group может показать ограниченный провал по абсолютным показателям. Однако, с точки зрения рекордной рентабельности ранних периодов, падение относительных показателей будет наиболее выраженным — компания роста на этапе сжатия источников финансирования и скачка их стоимости рискует растерять завоевания прошлого. Также сказываются и риски депозитарного инструмента.
Распределение бумаг по доходности с начала года лишь подтверждает наши фундаментальные выкладки, рынок оценивает пока также: TCSG (-66%), ВТБ (-62%), Сбербанк (-61%), а МКБ и БСП просели лишь по 32%.
Дивидендный фактор
Дивидендный вопрос сейчас вообще не стоит. Центробанк рекомендовал перенести распределения прибыли прошлых периодов на фоне чрезвычайного давления рыночной конъюнктуры на капитал кредитных организаций.
Регулятор разрешил банкам оценивать портфели ценных бумаг по котировкам 18 февраля, Очевидно, несмотря на мощное восстановление госбумаг в апреле, сейчас переоценка все равно была бы значительная. Частные банки также в большинстве предпочтут отказаться от выплат дивидендов.
Если бы дивиденды все же были утверждены, то по текущим биржевым котировкам бумаг доходность составила бы исторические 20%+ по Сбербанку и более 30% по ВТБ. Рассчитывать на них в текущих реалиях не приходится.
По данному критерию компании, ранее регулярно выплачивающие дивиденды, встают в ряд с теми, кто так или иначе не распределял прибыль — МКБ, TCS Group.
Ликвидность и волатильность
На рынке самыми ликвидными бумагами из банковской группы являются Сбербанк, ВТБ, TCSG. Акции БСП и МКБ по объемам торгов уступают лидерам на порядок. Отсюда и относительно низкий интерес активных игроков к двум последним инструментам, однако именно данный факт приводит и к пониженной волатильности инструментов, что немаловажно для консервативных участников.
Так, если сравнивать бумаги по показателю рисковости или волатильности, то максимальная изменчивость за последний месяц наблюдалась в ВТБ — более 30%, а минимальный разброс от средних отмечен в МКБ — 11%. Остальные акции показали волатильность в области 20%. При этом исторически высокая волатильность характерна TCSG — акции регулярно входят в наш рейтинг взрывной изменчивости.
Таким образом, в данной номинации для активных трейдеров больше подходят бумаги Сбербанка, ВТБ, TCSG. Они же в первую очередь и начнут восстанавливаться, когда улучшится внешний фон. Риском инвестора выступает глубина просадки высоковолатильных бумаг до того момента, как акции нащупают локальное дно.
Большее спокойствие инвесторы могут ощущать в БСП и МКБ, но даже в случае потепления сентимента, в них придется запастись и терпением, пока инвестиционный спрос вернется и во второй эшелон.
Финансовые мультипликаторы
В относительно благополучном 2021 г. самым дорогим банком по сроку окупаемости инвестиций (мультипликатор P/E) и рыночной стоимости относительно капитала организации (P/BV) был TCS Group. Метрики превышали 20 лет и 8 капиталов, соответственно. Самые дешевые всегда были ВТБ, МКБ, БСП. А Сбербанк торговался немного дороже 1 капитала.
Спустя полгода от пиковых значений осени картина изменилась. Теперь банки стали самыми дешевыми на рынке, но это обусловлено конъюнктурой и объективными факторами неопределенности. TCS Group теперь стоит менее 3 капиталов, а остальные банки и вовсе котируются ниже 0,5. Окупаемость инвестиций в среднем теперь около 2 лет, а для TCS Group показатель упал до 7 лет.
Проводя сравнительную оценку, можно сделать вывод, что TCSG все еще относительно дорог. А чрезвычайно дешев БСП — 0,3 по капиталу и менее 1,5 лет окупаемости по P/E.
Техническая картина
С технической точки зрения акции ВТБ курсируют недалеко от исторических минимумов, что подчеркивает общую слабость акций, однако формируется некоторая среднесрочная поддержка в диапазоне 1,8–1,9 коп. Закрепление над верхней границей может улучшить сентимент в направлении 2,6 коп., а там уже и варианты.
У Сбера область спроса расположена под 120 руб. Пока попытки бумаги оттолкнуться не приводят к успеху. А значительно улучшится техническая картина после возврата над 130 руб. На горизонте 2022 г. не исключаем существенный ход вверх.
В TCS Group чувствуется недосказанность на падении. А в рамках восстановления пока сложно рассчитывать на возврат над 4000 руб., даже в отдаленной перспективе. Область спроса — 1800–2000 руб.
Для БСП диапазон технической поддержки 50–60 руб., но в силу обозначенных выше факторов ликвидности, восстановление акций может идти медленнее сектора.
Что касается МКБ, то для формирования восходящей модели акциям необходимо возвращаться выше 5 руб. — тогда откроется первый потенциал к 6 руб. Характеристики риск/доходность для спекулянтов почти те же, что и в БСП.
В этом оценочном блоке достаточно сложно выбрать фаворита, поскольку у разных участников рынка свои инвестиционные предпочтения и риск-профиль. Однако отмеченные актуальные уровни поддержки и предложения акций могут дать некоторую подсказку.
Резюме
По совокупности фундаментальных и технических вводных финансовых инструментов, можно составить перечень относительной инвестиционной привлекательности бумаг на 2022 г.:
— ВТБ
— Сбербанк
— БСП
— TCSG
— МКБ
Видится, что банковские акции первыми начнут отыгрывать улучшение биржевой конъюнктуры, но выбор конкретной акции в первую очередь зависит от отношения инвестора к риску и его инвестиционного горизонта.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На острие рынка
Акции финансовых компаний наиболее чувствительны к рыночному сентименту. На волне всеобщего оптимизма бумаги кредитных организаций показывают более выразительную восходящую динамику. А в моменты инвестиционного уныния данные инструменты падают быстрее всех.
Причина кроется в природе финансовых институтов — рост деловой активности и потребительской уверенности в экономике обеспечивают приток средств в инвестиционные продукты, кредитование частного сектора и корпораций показывает высокий темп роста. И наоборот.
Если в прошлом году, на пике октябрьской биржевой эйфории, отраслевой индекс Финансов Мосбиржи показывал +65%, то на волне общерыночных распродаж, вызванных геополитическим обострением, субиндекс только в этом году падает на 56% при -42% у самого индекса МосБиржи. С осеннего максимума к 25 апреля 2022 г. потери сектора в среднем достигают 65%.
Слабость финансовых бумаг вызвана неопределенностью масштабов потерь на фоне санкций Запада. Включение основных игроков банковского сектора в блокирующие SDN-листы значительным образом затрудняет работу организаций, по сути, полностью отсекая их от привычных международных рынков капитала.
Об экспансии в Европу, США теперь и говорить не приходится. Остается азиатское направление, но это требует времени и значительно больших ресурсов, поскольку контрагенты во всем мире могут опасаться вторичных санкций.
Тем не менее долгосрочные оценки строятся на постепенной адаптации банков к вызовам внешней среды. Учитывая имеющуюся неопределенность, все же сформируем мнение о привлекательности публичных компаний банковского сектора и выделим, с нашей точки зрения, наиболее предпочтительные акции.
В фокусе — бумаги Сбербанка, ВТБ, TCS Group, БСП, МКБ. Анализ компаний и их акций проводится по следующим основаниям:
Темпы роста
Прошлый 2021 г. банковский сектор страны завершил выдающимися результатами — Сбербанк заработал 1,25 трлн руб., ВТБ показал 327 млрд, TCS Group прибавил 63,4 млрд., Банк Санкт-Петербург оценочно получил более 18 млрд., а прибыль МКБ наверняка перевалила далеко за 30 млрд.
Рентабельность капитала у Сбербанка достигла 24%, у ВТБ эффективность приблизилась к 17%, БСП — около 17%, МКБ — над 16%. Безусловный лидер был TCS Group с +42,5%.
Но все изменилось. Задача 2022 г. заключается в бесперебойной работе внутри страны при имеющихся тотальных ограничениях на внешнем контуре. О рентабельности не может быть и речи. В оценочные модели сейчас закладывается провал капитала банковской системы вплоть до 50%, что равносильно потери у разных банков 2–3 годовых прибылей. Полагаем, итоговая картина будет не столь драматична, но просадка в 30% капитала вполне вероятна.
По данному критерию оценки наибольший ущерб предстоит испытать ВТБ и Сбербанку (входят в SDN-лист). Есть и поддерживающий крупнейшие банки фактор — в эпоху кризиса доля квазигосударственных структур в системе растет.
Меньшее давление ощутят БСП, МКБ. А TCS Group может показать ограниченный провал по абсолютным показателям. Однако, с точки зрения рекордной рентабельности ранних периодов, падение относительных показателей будет наиболее выраженным — компания роста на этапе сжатия источников финансирования и скачка их стоимости рискует растерять завоевания прошлого. Также сказываются и риски депозитарного инструмента.
Распределение бумаг по доходности с начала года лишь подтверждает наши фундаментальные выкладки, рынок оценивает пока также: TCSG (-66%), ВТБ (-62%), Сбербанк (-61%), а МКБ и БСП просели лишь по 32%.
Дивидендный фактор
Дивидендный вопрос сейчас вообще не стоит. Центробанк рекомендовал перенести распределения прибыли прошлых периодов на фоне чрезвычайного давления рыночной конъюнктуры на капитал кредитных организаций.
Регулятор разрешил банкам оценивать портфели ценных бумаг по котировкам 18 февраля, Очевидно, несмотря на мощное восстановление госбумаг в апреле, сейчас переоценка все равно была бы значительная. Частные банки также в большинстве предпочтут отказаться от выплат дивидендов.
Если бы дивиденды все же были утверждены, то по текущим биржевым котировкам бумаг доходность составила бы исторические 20%+ по Сбербанку и более 30% по ВТБ. Рассчитывать на них в текущих реалиях не приходится.
По данному критерию компании, ранее регулярно выплачивающие дивиденды, встают в ряд с теми, кто так или иначе не распределял прибыль — МКБ, TCS Group.
Ликвидность и волатильность
На рынке самыми ликвидными бумагами из банковской группы являются Сбербанк, ВТБ, TCSG. Акции БСП и МКБ по объемам торгов уступают лидерам на порядок. Отсюда и относительно низкий интерес активных игроков к двум последним инструментам, однако именно данный факт приводит и к пониженной волатильности инструментов, что немаловажно для консервативных участников.
Так, если сравнивать бумаги по показателю рисковости или волатильности, то максимальная изменчивость за последний месяц наблюдалась в ВТБ — более 30%, а минимальный разброс от средних отмечен в МКБ — 11%. Остальные акции показали волатильность в области 20%. При этом исторически высокая волатильность характерна TCSG — акции регулярно входят в наш рейтинг взрывной изменчивости.
Таким образом, в данной номинации для активных трейдеров больше подходят бумаги Сбербанка, ВТБ, TCSG. Они же в первую очередь и начнут восстанавливаться, когда улучшится внешний фон. Риском инвестора выступает глубина просадки высоковолатильных бумаг до того момента, как акции нащупают локальное дно.
Большее спокойствие инвесторы могут ощущать в БСП и МКБ, но даже в случае потепления сентимента, в них придется запастись и терпением, пока инвестиционный спрос вернется и во второй эшелон.
Финансовые мультипликаторы
В относительно благополучном 2021 г. самым дорогим банком по сроку окупаемости инвестиций (мультипликатор P/E) и рыночной стоимости относительно капитала организации (P/BV) был TCS Group. Метрики превышали 20 лет и 8 капиталов, соответственно. Самые дешевые всегда были ВТБ, МКБ, БСП. А Сбербанк торговался немного дороже 1 капитала.
Спустя полгода от пиковых значений осени картина изменилась. Теперь банки стали самыми дешевыми на рынке, но это обусловлено конъюнктурой и объективными факторами неопределенности. TCS Group теперь стоит менее 3 капиталов, а остальные банки и вовсе котируются ниже 0,5. Окупаемость инвестиций в среднем теперь около 2 лет, а для TCS Group показатель упал до 7 лет.
Проводя сравнительную оценку, можно сделать вывод, что TCSG все еще относительно дорог. А чрезвычайно дешев БСП — 0,3 по капиталу и менее 1,5 лет окупаемости по P/E.
Техническая картина
С технической точки зрения акции ВТБ курсируют недалеко от исторических минимумов, что подчеркивает общую слабость акций, однако формируется некоторая среднесрочная поддержка в диапазоне 1,8–1,9 коп. Закрепление над верхней границей может улучшить сентимент в направлении 2,6 коп., а там уже и варианты.
У Сбера область спроса расположена под 120 руб. Пока попытки бумаги оттолкнуться не приводят к успеху. А значительно улучшится техническая картина после возврата над 130 руб. На горизонте 2022 г. не исключаем существенный ход вверх.
В TCS Group чувствуется недосказанность на падении. А в рамках восстановления пока сложно рассчитывать на возврат над 4000 руб., даже в отдаленной перспективе. Область спроса — 1800–2000 руб.
Для БСП диапазон технической поддержки 50–60 руб., но в силу обозначенных выше факторов ликвидности, восстановление акций может идти медленнее сектора.
Что касается МКБ, то для формирования восходящей модели акциям необходимо возвращаться выше 5 руб. — тогда откроется первый потенциал к 6 руб. Характеристики риск/доходность для спекулянтов почти те же, что и в БСП.
В этом оценочном блоке достаточно сложно выбрать фаворита, поскольку у разных участников рынка свои инвестиционные предпочтения и риск-профиль. Однако отмеченные актуальные уровни поддержки и предложения акций могут дать некоторую подсказку.
Резюме
По совокупности фундаментальных и технических вводных финансовых инструментов, можно составить перечень относительной инвестиционной привлекательности бумаг на 2022 г.:
— ВТБ
— Сбербанк
— БСП
— TCSG
— МКБ
Видится, что банковские акции первыми начнут отыгрывать улучшение биржевой конъюнктуры, но выбор конкретной акции в первую очередь зависит от отношения инвестора к риску и его инвестиционного горизонта.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter