20 мая 2022 Локо-Инвест Полевой Дмитрий
Вчера Минэкономики (Минэк) раскрыло финальные цифры макропрогноза на 2022-25 годы в базовом и консервативном вариантах. Не будем подробно обсуждать цифры, многие параметры близки к оценкам ЦБ/консенсусу, а интересующиеся могут по ссылке с ними ознакомиться. Но ряд моментов в базовых предпосылках и ожиданиях Минэка заслуживают внимания.
· Масштабы падения ВВП по глубине и длительности больше напоминают вторую половину 90-х (см рис) – глубокое падение и медленное восстановление, если ориентироваться на суммарный прирост ВВП за предыдущие 4 года. Все последние кризисы (1998, 2008, 2014) экономика восстанавливалась намного быстрее.
· По основным показателям лучше себя будет чувствовать промышленность, падающая в 2022-25 меньше ВВП. Это косвенно предполагает, что сфера услуг будет сокращаться сильнее, но ожидания по потребительскому спросу на услуги выглядят довольно позитивно (хотя они дают тут лишь часть общего спроса). Ожидания по потреблению услуг населением выглядят оптимистично и относительно розницы: логично ожидать, что из-за падения доходов экономить будут именно на них. Потеря 9-10%/19-26% нефтегазового и ненефтегазового экспорта означает потерю части экспортных рынков, конкурентоспособности этих секторов и экономики в целом. Курс на импортозамещение объясняет сокращение импорта, но значимое снижение инвестиций объясняется их спадом в нефтегазовом секторе, в несырьевых отраслях они должны падать меньше или даже немного расти.
· В любом сценарии РФ перманентно (по крайней мере, на прогнозом горизонте) теряет часть добычи нефти/газа и экспортных поставок, особенно по газу и нефтепродуктам. Растут лишь поставки СПГ (6-23% в 2022-24), но это сильно ниже исходных прогнозов (61-65%), причем в 2022-23 объемы не меняются, видимо, из-за санкций. "Сырьевого проклятия" в экономике среднесрочно, по мнению МинЭка, будет меньше. Отдельно в 2022 году почти не меняется лишь экспорт нефти (-1.1%), добыча/экспорт всего остального нефтегаза падает на 6-40%.
· Инфляция падает быстрее прогнозов ЦБ – до 16.5-17.5% и 5-6% в 2022 и 2023, что вполне согласуется с ожидаемым (властями и нами) экономическим ландшафтом.
· Оценки профицита текущего счета на 2022/23 в US$159-191 млрд/US$75-123 млрд несколько ниже наши исходных ожиданий (US$190-245 млрд), но согласуется с довольно взвешенным взглядом на среднегодовой курс рубля 77-81/USD в 2022-23 по обоим сценариям. Причем цифры на 2022 неявно предполагают средний курс до конца года около 71/USD, т.е. ослабление рубля с текущих уровней. Но возможны разные траектории, и самая простая – постепенное движение с 60-65 до 78-80 к концу года. Наконец, ожидания роста EUR/USD указывают на вероятность более быстрого ослабления рубля к евро.
Что это значит для инвестора?
· В целом, прогноз выглядит реалистично, причем могут быть как upside, так и downside риски. Кто-то уже начал улучшать прогнозы на 2022, но для инвесторов (особенно в акции) важна среднесрочная траектория ВВП, которая остаётся нерадужной и, в некотором роде, напоминающей Иранский опыт (долгое восстановление). Никакого "прорыва" в прогнозе не просматривается, но реалистичная оценка перспектив сейчас – это большой плюс.
· Эти соображения позволяют согласиться с позитивными ожиданиями по инфляции, пусть мы пока не спешим улучшать наши исходные прогнозы, предпочитая понаблюдать до конца июня. Но даже в этом случае пространство для снижения ставки ЦБ в ближайшие месяцы очевидно: к концу года по-прежнему ждём 10% и 7-8% в 2023, что позитивно для рынка облигаций.
· Официальный взгляд на рубль близок к консенсусу, что текущие уровни долго не сохранятся, но потенциал ослабления не выглядит критическим. И мы нисколько не удивимся, если траектория рубля продолжит удивлять в меньшую сторону (т.е. рубль будет крепче).
· Перманентное снижение добычи/экспорта в нефтегазе при снижении экспортных цен – важный фактор для оценки акций нефтегазовых компаний, фокус должен быть на среднесрочных вызовах, а не краткосрочной стабильности/достижениях.
https://www.lockoinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
· Масштабы падения ВВП по глубине и длительности больше напоминают вторую половину 90-х (см рис) – глубокое падение и медленное восстановление, если ориентироваться на суммарный прирост ВВП за предыдущие 4 года. Все последние кризисы (1998, 2008, 2014) экономика восстанавливалась намного быстрее.
· По основным показателям лучше себя будет чувствовать промышленность, падающая в 2022-25 меньше ВВП. Это косвенно предполагает, что сфера услуг будет сокращаться сильнее, но ожидания по потребительскому спросу на услуги выглядят довольно позитивно (хотя они дают тут лишь часть общего спроса). Ожидания по потреблению услуг населением выглядят оптимистично и относительно розницы: логично ожидать, что из-за падения доходов экономить будут именно на них. Потеря 9-10%/19-26% нефтегазового и ненефтегазового экспорта означает потерю части экспортных рынков, конкурентоспособности этих секторов и экономики в целом. Курс на импортозамещение объясняет сокращение импорта, но значимое снижение инвестиций объясняется их спадом в нефтегазовом секторе, в несырьевых отраслях они должны падать меньше или даже немного расти.
· В любом сценарии РФ перманентно (по крайней мере, на прогнозом горизонте) теряет часть добычи нефти/газа и экспортных поставок, особенно по газу и нефтепродуктам. Растут лишь поставки СПГ (6-23% в 2022-24), но это сильно ниже исходных прогнозов (61-65%), причем в 2022-23 объемы не меняются, видимо, из-за санкций. "Сырьевого проклятия" в экономике среднесрочно, по мнению МинЭка, будет меньше. Отдельно в 2022 году почти не меняется лишь экспорт нефти (-1.1%), добыча/экспорт всего остального нефтегаза падает на 6-40%.
· Инфляция падает быстрее прогнозов ЦБ – до 16.5-17.5% и 5-6% в 2022 и 2023, что вполне согласуется с ожидаемым (властями и нами) экономическим ландшафтом.
· Оценки профицита текущего счета на 2022/23 в US$159-191 млрд/US$75-123 млрд несколько ниже наши исходных ожиданий (US$190-245 млрд), но согласуется с довольно взвешенным взглядом на среднегодовой курс рубля 77-81/USD в 2022-23 по обоим сценариям. Причем цифры на 2022 неявно предполагают средний курс до конца года около 71/USD, т.е. ослабление рубля с текущих уровней. Но возможны разные траектории, и самая простая – постепенное движение с 60-65 до 78-80 к концу года. Наконец, ожидания роста EUR/USD указывают на вероятность более быстрого ослабления рубля к евро.
Что это значит для инвестора?
· В целом, прогноз выглядит реалистично, причем могут быть как upside, так и downside риски. Кто-то уже начал улучшать прогнозы на 2022, но для инвесторов (особенно в акции) важна среднесрочная траектория ВВП, которая остаётся нерадужной и, в некотором роде, напоминающей Иранский опыт (долгое восстановление). Никакого "прорыва" в прогнозе не просматривается, но реалистичная оценка перспектив сейчас – это большой плюс.
· Эти соображения позволяют согласиться с позитивными ожиданиями по инфляции, пусть мы пока не спешим улучшать наши исходные прогнозы, предпочитая понаблюдать до конца июня. Но даже в этом случае пространство для снижения ставки ЦБ в ближайшие месяцы очевидно: к концу года по-прежнему ждём 10% и 7-8% в 2023, что позитивно для рынка облигаций.
· Официальный взгляд на рубль близок к консенсусу, что текущие уровни долго не сохранятся, но потенциал ослабления не выглядит критическим. И мы нисколько не удивимся, если траектория рубля продолжит удивлять в меньшую сторону (т.е. рубль будет крепче).
· Перманентное снижение добычи/экспорта в нефтегазе при снижении экспортных цен – важный фактор для оценки акций нефтегазовых компаний, фокус должен быть на среднесрочных вызовах, а не краткосрочной стабильности/достижениях.
https://www.lockoinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter