Tencent сохраняет умеренный потенциал роста

С начала 2022 года акции Tencent на Гонконгской бирже просели на 27%, но перспективы основных бизнес-направлений компании остаются высокими - это касается как рынка видеоигр и развлекательных приложений, так и рынка облачных вычислений и финтеха. Выручка Tencent хорошо диверсифицирована, и в 2017–2021 гг. ее среднегодовые темпы роста составили 24%. Бизнес-модель Tencent позволяет генерировать стабильные денежные потоки и создавать акционерную стоимость. Холдинг отличается высокой маржинальностью и низкой долговой нагрузкой. Таким образом, Tencent имеет все черты компаний стоимости, которых в Китае совсем немного. В 1Q22 Tencent не смогла показать выдающийся рост показателей, как в 2021 году, под давлением сразу двух негативных факторов - локдауна и вступления в силу законодательных нововведений. Тем не менее мы рассчитываем на ослабление влияния указанных факторов уже в ближайшие месяцы, и это должно позитивно отразиться на акциях Tencent.

Tencent сохраняет умеренный потенциал роста



В связи с коррекцией на рынках и слабым квартальным отчетом мы понижаем рекомендацию по акциям Tencent Holdings до "Держать", а также снижаем целевую цену до HKD 366,30 на следующие 12 мес. Потенциал роста составляет 9,7%.

Tencent Holdings - китайский инвестиционный холдинг и одна из ведущих в мире технологических компаний. Tencent оперирует в таких направлениях, как социальные сети, видеоигры, онлайн-развлечения, электронные платежи, облачные сервисы, онлайн-реклама.

Миллиардная аудитория пользователей обеспечивает Tencent стабильным доходом на много лет вперед. В 1Q22 число MAU приложения WeChat достигло 1 288 млн, число MAU соцсети QQ - 564 млн, а совокупное число платных подписчиков развлекательных приложений Tencent - 239 млн. По прогнозам Statista, на горизонте 2022–2026 гг. рынок музыкальных стриминговых сервисов в КНР будет расти в среднем на 9,5% в год, а рынок стриминговых видеосервисов - в среднем на 14,1% в год, так что Tencent сможет еще увеличить доход от подписок в течение нескольких лет.

Tencent не намерена уступать пальму первенства в игровой индустрии в материковом Китае, несмотря на введенные жесткие ограничения для несовершеннолетних игроков. Tencent является лидером среди разработчиков видеоигр в Китае по количеству активных игроков, на долю компании приходится порядка 40% рынка видеоигр в Поднебесной. Видеоигры как способ развлечения не теряют своей актуальности, несмотря на появление большого числа новых форм развлекательного контента. По прогнозам Statista, к 2026 году рынок видеоигр в КНР может вырасти до $ 76 млрд с $ 49 млрд в 2021 году.

Возможности Tencent для увеличения рекламных и облачных доходов также достаточно обширны, ввиду того что компания занимает 11% рынка онлайн-рекламы и 11% рынка публичных облачных вычислений в КНР. В облачном сегменте Tencent сейчас фокусируется на нескольких высокомаржинальных направлениях. Среди таких направлений - решения в областях кибербезопасности, корпоративных коммуникаций и облачного хранения видеоконтента.

В 1Q22 Tencent получила выручку в размере 135,5 млрд юаней, что сопоставимо с 1Q21. Топ-менеджмент компании прокомментировал, что в 1Q22 в фокусе компании были контроль над издержками и сворачивание убыточных инициатив и проектов, не относящихся к основному бизнесу. Tencent была вынуждена прибегнуть к таким мерам в условиях ужесточения регулирования в техсекторе Китая, которое длится уже более года. Мы рассчитываем на улучшение эпидемической обстановки в КНР в июне, но результаты компании в 2Q22, вероятно, будут близки к 1Q22 из-за действующего локдауна в апреле - мае.

Отмечаем повышенные риски, сопряженные с инвестициями в бумаги Tencent: регуляторные и законодательные риски, связанные с новым регулированием IT-отрасли, а также риски замедления экономического роста в КНР из-за вспышки коронавируса в стране.

Описание эмитента

Tencent Holdings - китайский инвестиционный холдинг и одна из ведущих в мире технологических корпораций со штаб-квартирой в городе Шэньчжэнь. Tencent оперирует в таких направлениях, как социальные сети, онлайн-игры, онлайн-развлечения и повседневные сервисы, электронные платежи, облачные сервисы, цифровые решения для бизнеса, онлайн-реклама и пр. Компания является владельцем практически всех наиболее популярных мобильных приложений на территории материкового Китая. Tencent основана в 1998 году, с 2004 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.

Выручка Tencent хорошо диверсифицирована: в 1Q22 на долю социальных сетей и развлекательных приложений пришлось 22% совокупной выручки компании, на долю внутреннего игрового сегмента - 24%, на долю международного игрового сегмента - 8%, на долю рекламных доходов - 13% и на долю финтеха и облачного бизнеса - 32%. В связи с ужесточением регулирования игровой индустрии в материковом Китае за последние три года доля внутреннего игрового сегмента в выручке Tencent снизилась с 30% до 24% в пользу международного игрового сегмента, доля которого за этот период возросла с 3% до 8%. Самым быстрорастущим направлением в последние годы является сегмент финтеха и облачных сервисов, за последние три года его доля увеличилась с 25% до 32%.

В 2017–2021 гг. среднегодовые темпы роста выручки Tencent составили 24%: показатель вырос более чем в 2 раза, с 238 млрд юаней в 2017 году до 560 млрд юаней в 2021 году. За этот же период среднегодовые темпы роста показателя EBITDAсоставили 19%. Бизнес-модель Tencent позволяет генерировать стабильные денежные потоки (FCF - 142 млрд юаней и OCF- 175 млрд юаней в 2021 году) и создавать акционерную стоимость. Холдинг отличается высокой маржинальностью (маржа по скорр. EBITDA - 35% в 2021 году) и низкой долговой нагрузкой (Чистый долг / скорр. EBITDA - 0,1х в 2021 году). Компания проводит обратный выкуп акций, а дивидендная доходность по акциям Tencent составляет около 0,5% годовых. По итогам 1Q22 справедливая стоимость вложений Tencent в публичные компании оценивается в 606 млрд юаней ($ 95,5 млрд).



Факторы привлекательности

Социальные сети и развлекательные приложения

Tencent - беспрецедентный лидер среди разработчиков приложений для общения и развлечений в Китае, что обеспечивает компании стабильные доходы на много лет вперед. Приложение WeChat (второе название Weixin) лидирует среди всех мобильных приложений в Китае по количеству пользователей. В 1Q22 число ежемесячно активных пользователей (MAU) WeChat достигло 1 288 млн (+20 млн за квартал). Второе не менее популярное приложение, молодежная социальная сеть QQ, в 1Q22 насчитывала 564 млн MAU (+12 млн за квартал). В то же время совокупное число платных подписчиков других сервисов Tencent (развлекательных, музыкальных, новостных, образовательных, стриминговых приложений и пр.) в 1Q22 достигло 239 млн (+3 млн за квартал), из них 124 млн подписчиков - у стримингового видеосервиса и 80 млн подписчиков - у музыкального стримингового сервиса.

Благодаря расширению стриминговой индустрии в Китае и росту числа платных подписчиков Tencent сможет увеличить доход от подписок в течение нескольких лет. По прогнозам Statista, на горизонте 2022–2026 гг. рынок музыкальных стриминговых сервисов в КНР будет расти в среднем на 9,5% в год, а число подписчиков таких сервисов может достичь 280 млн. За этот же период рынок стриминговых видеосервисов в КНР будет расти в среднем на 14,1% в год, а число подписчиков может достичь 454 млн.

Игровая индустрия

Tencent не намерена уступать пальму первенства в игровой индустрии в материковом Китае, а потому содействует правительству в создании здоровой игровой среды. Tencent занимает 1-е место в мире по объему игровой выручки и является лидером среди разработчиков видеоигр в Китае по количеству активных игроков. На долю Tencent приходится порядка 40% рынка

видеоигр в Поднебесной. Следуя предписаниям правительства по ограничению игрового времени для несовершеннолетних, Tencent внедрила систему, позволяющую родителям управлять игровой деятельностью своих детей, контролировать игровое время и ограничивать внутриигровые покупки. Также компания содействует выявлению неправомерно используемых учетных записей и пресечению незаконных транзакций по счетам. С августа 2021 года игровое время для несовершеннолетних в КНР ограничено одним часом в будни и двумя часами в официальные праздничные и выходные дни, а для игроков младше 12 лет полностью запрещены внутриигровые покупки. Вследствие новых ограничений теперь на долю игроков младше 18 лет приходится 0,9% общего игрового времени и 1,5% общей выручки во внутреннем игровом сегменте Tencent.

Во внутреннем игровом сегменте в материковом Китае Tencent сохраняет многолетнее лидерство в жанрах, которые характеризуются высоким показателем ежедневно активных пользователей (DAU). Это такие жанры, какMOBA (Multiplayer Online Battle Arena) и шутеры. В жанре MOBA самой популярной является игра Honour of Kings, ее аудитория остается стабильно высокой последние несколько кварталов. В свою очередь игра Peacekeeper Elite в 1Q22 заняла 1-е место по количеству DAU в жанре шутеров и 2-е место по количеству DAU среди всех мобильных игр в Китае. Дополнительно Tencent наращивает свое присутствие и в других жанрах. Например, игра Fight of The Golden Spatula в жанре автобатлеров в 1Q22 заняла 1-е место по количеству DAU в своем жанре и 6-е место по количеству DAU среди всех мобильных игр в Китае. В марте выпущена новая игра Return to Empire в жанре стратегий реального времени, и уже в апреле она заняла 2-е место в своем жанре по объему выручки.

Также Tencent активно расширяет свое присутствие в игровой индустрии на международной арене, в связи с тем что регулирование в Китае ограничило возможности для роста на национальном рынке. Одним из самых удачных международных релизов остается компьютерная игра Valorant, в марте она заняла 6-е место в мире по количеству MAUсреди всех игр для ПК. В апреле Tencent выпустила новую игру Dune: Spice Wars в жанре стратегии реального времени по мотивам фильма "Дюна", а в мае совместно с Electronic Arts выпустила релиз Apex Legends Mobile.

Видеоигры как способ развлечения не теряют своей актуальности, несмотря на появление большого числа новых форм развлекательного контента. По прогнозам Statista, к 2026 году рынок видеоигр в КНР может вырасти до $ 76 млрд с $ 49 млрд в 2021 году, а самый крупный его сегмент мобильных игр может расшириться с $ 41 млрд до $ 65 млрд. Общее количество игроков в Китае может вырасти до 883 млн к 2026 году, а количество игроков мобильных игр - до 678 млн. В Credit Suisse полагают, что к началу 2023 года глобальный игровой рынок достигнет 3 млрд пользователей, а к 2030 году их количество может увеличиться до 4,5 млрд за счет растущего интереса людей к иммерсивному контенту, виртуальным мирам и новым впечатлениям.

Участие в метавселенных

Tencent открывает для себя новые способы монетизации своей миллиардной пользовательской аудитории за счет выхода в метавселенные. Охват практически всего населения Китая открывает перед Tencent возможности по организации виртуальных мероприятий (концертов, конференций, маркетинговых кампаний) на основе аватаров. В январе дочерняя структура Tencent Music успешно провела свой первый собственный виртуальный музыкальный фестиваль TMELAND. Также Tencent предпринимает шаги по геймификации своих социальных сетей, в частности QQ, чтобы пользователи могли взаимодействовать в виртуальной среде. В начале 2022 года Tencent запустила в приложении QQновую функцию Super QQ Show, благодаря которой пользователи могут общаться, смотреть шоу и вместе играть в игры в интерактивном 3D-пространстве. Также Tencent планирует сделать упор на высокоинтерактивные игры и инфраструктуру, позволяющую пользователям создавать игры. Холдинг уже выступает инвестором

ведущих игровых студий Epic Games, Activision Blizzard, Ubisoft и Roblox, а недавно компания представила новую платформу LuoBuLeSi - китайский аналог Roblox. Чтобы сделать свои игры конкурентоспособными в метавселенной, в 2020–2021 гг. Tencent совершила порядка десяти сделок по приобретению мелких разработчиков игр и графических дизайнеров.

Онлайн-реклама

Возможности Tencent для увеличения рекламных доходов достаточно обширны, ввиду того что компания занимает 11% рынка онлайн-рекламы в Китае. Кроме того, 35% всего времени, которое граждане КНР проводят в приложениях, они проводят в приложениях Tencent. Основные сервисы Tencent, которые предусматривают размещение рекламы, - это медиаприложения (Tencent Video, Tencent News, QQ Music, Tencent Sports, QQ Reading) и приложения для социального общения (Weixin Moments, Weixin Official Accounts, Weixin Mini Programs, QQ). Холдинг предлагает рекламодателям современные маркетинговые решения и технологии для организации эффективных маркетинговых кампаний через свой сервис Tencent Marketing Solutions. В 2017–2021 гг. рекламные доходы Tencent росли в среднем на 22% в год, однако в 1Q22 выручка в сегменте стагнировала из-за вспышки коронавируса в Китае и резкого сокращения расходов на рекламу. Мы ожидаем улучшения конъюнктуры в отрасли онлайн-рекламы в КНР в ближайшие кварталы.

Облачные сервисы и финтех

Спрос на облачные сервисы Tencent со стороны компаний останется высоким в ближайшие годы благодаря активной цифровой трансформации бизнеса. В 1Q22 облачная платформа Tencent Cloud насчитывала более 1 млн платных подписчиков и занимала 2-е место среди облачных платформ в Поднебесной по объему выручки. Tencent Cloudвходит в топ-3 провайдеров публичного облака в Китае наряду с Alibaba Cloud и Huawei Cloud и занимает около 11% рынка. Платформа Tencent Cloud предлагает широкий спектр решений в области корпоративного облачного ПО, облачных вычислений, аналитики больших данных, искусственного интеллекта, интернета вещей, автономного вождения. Одно время Tencent много инвестировала в облачные разработки, создав огромное количество продуктов и сервисов, но не все они в итоге оказались востребованными. Сейчас Tencent, находясь в условиях, когда нужно "затянуть пояс", закрывает убыточные проекты (например, проекты по установке виртуальных облачных машин и CDN-хостингов, поскольку в них высокая доля субподрядчиков, которые съедают всю прибыль) и фокусируется на нескольких высокомаржинальных направлениях. Среди таких направлений - решения в области кибербезопасности (приложение Tencent Security), в области корпоративных коммуникаций (сервисы WeCom, Tencent Meetings, Tencent Docs) и в области облачного хранения видеоконтента (платформа Video Cloud Solutions). Особенно перспективным является последнее направление на фоне того, как стремительно растет потребление видеоконтента. По данным Ericsson, в 2011 году видеоконтент занимал 29% интернет-трафика, в 2021 году - 69%, а к 2026 году его доля увеличится как минимум до 77%.

Китай является самым крупным рынком мобильных платежей в мире, и его рост только ускорится за счет внедрения цифрового юаня. По оценкам eMarketer, порядка 700–750 млн чел. в Поднебесной совершают мобильные платежи, а это около 65% населения страны. Причем в мегаполисах 92% населения используют самые популярные мобильные кошельки WeChat Pay или Alipay как основное средство платежа. И даже в сельской местности 47% населения регулярно пользуется мобильными кошельками. Принадлежащее Tencent приложение WeChat Pay (второе название WeixinPay) является в Китае абсолютным лидером по количеству DAU и MAU, а также по объему транзакций. Ежедневно через WeChat Pay совершается более 1 млрд транзакций. Развитие инфраструктуры мобильных платежей происходит за счет быстрого расширения электронной коммерции и стремительного роста отрасли финтех в целом. Ожидается, что после начала массового использования цифрового юаня мобильные платежи в Китай выйдут на новый уровень и станут едва ли не единственным способом осуществления транзакций.

Риски

В настоящее время Китай переживает сильную вспышку коронавируса. В связи с этим в крупных городах, в том числе Пекине, Шанхае и Шэньчжэне, ограничена деловая активность, что может усугубить проблемы с цепочками поставок. Затянувшийся локдаун негативно отразится на экономическом росте и внутреннем потреблении в КНР.На этом фоне аналитики массово понижают прогнозы по экономическому росту Китая на текущий год. В частности, UBS понизил прогноз по темпам роста ВВП КНР с 5% до 4,2%, Barclays понизил ожидания по росту ВВП с 4,5% до 4,3%, Bank ofAmerica пересмотрел прогноз с 4,8% до 4,2%. Эксперты Standard Chartered более оптимистичны в отношении Китая, однако тоже скорректировали прогнозные темпы роста с 5,3% до 5%. И тем не менее правительство стремится поддержать бизнес за счет фискальных и монетарных послаблений. С начала 2022 года объявлено о мерах поддержки на сумму более 2,6 трлн юаней ($ 370 млрд), которые также включают в себя налоговые льготы.

В 2021 году китайское правительство активно взялось за регулирование технологического сектора и интернет-индустрии в стране, выпуская новые законодательные инициативы и ограничения, которые должны были по сути способствовать оздоровлению отрасли и защите данных пользователей. Однако по факту новые меры негативно повлияли на многие интернет-компании КНР. В совокупности с локдауном ужесточение регулирования крайне негативно отражается на финансовых результатах Tencent. В 1Q22 компания даже не смогла показать рост выручки. По слухам, сейчас Пекин намерен несколько ослабить регулирование в техсекторе в расчете на то, что бигтехи поспособствуют восстановлению экономики после локдауна. С этой целью на прошлой неделе власти КНР провели встречу с крупными технологическими компаниями (Alibaba, Tencent, Meituan и ByteDance). Тем не менее мы не ожидаем существенного улучшения правовой конъюнктуры в секторе в ближайшее время. В 2021 году основные законодательные нововведения коснулись рекламной отрасли, игровой индустрии, образовательной индустрии и работы пользовательских приложений. Теперь на очереди может оказаться финтех. В свое время регуляторы оказывали сильное давление на Alibaba и ее дочернюю финтехкомпанию Ant Group, которая так и не смогла провести IPO. Поэтому нельзя исключать и того, что регуляторы могут потребовать от Tencent выделения своего финтехнаправления в отдельную структуру и получения лицензии на осуществления финансовой деятельности.

Также существуют опасения относительно обострения геополитической ситуации вокруг Тайваня в свете последних заявлений глав КНР и США, что может негативно отразиться на экономике и фондовом рынке Китая. Инвесторы склонны проводить аналогии с конфликтом на Украине.

Финансовый отчет и прогнозы

В 1Q22 Tencent получила выручку в размере 135,5 млрд юаней, показатель не изменился в годовом сопоставлении и оказался ниже ожиданий.

В сегменте социальных сетей и развлекательных приложений и в игровом сегменте выручка изменилась минимально. Из позитивных факторов отмечаем рост доходов приложений для просмотра потокового видео, из негативных - снижение доходов приложений для прослушивания потоковой музыки и стриминга видеоигр, а также сокращение числа активных и платных пользователей видеоигр в Китае вследствие ужесточения регулирования игровой индустрии.

В сегменте онлайн-рекламы выручка опустилась на 18% г/г. Причиной негативной динамики стал пониженный спрос на рекламу со стороны рекламодателей из-за новой вспышки коронавируса. Компания отмечает, что рекламодатели в отраслях товаров повседневного спроса, электронной коммерции и путешествий значительно урезали рекламные бюджеты.

В свою очередь в сегменте финтеха и облачных сервисов выручка подросла лишь на 10% г/г. Темпы роста сегмента замедлились в связи со снижением объема транзакций электронных платежей из-за локдауна.

За отчетный квартал операционная прибыль Tencent сократилась на 34% г/г, до 37,2 млрд юаней, вследствие увеличения общих и административных затрат на 40% г/г при нулевой динамике выручки. Операционная маржа снизилась до 27% с 42% годом ранее.

Также в 1Q22 Tencent получила убыток от участия в ассоциированных и совместных предприятиях в размере 6,3 млрд юаней по сравнению с прибылью в размере 1,4 млрд юаней в 1Q21.

Таким образом, чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Tencent, в 1Q22 сократилась в 2 раза и составила 23,4 млрд юаней. Чистая маржа аналогично снизилась в 2 раза, до 18%, с 36% в 1Q21. Разводненная прибыль на акцию составила 2,40 юаня против 4,92 юаня в 1Q21. Показатели чистой прибыли и EPS оказались ниже ожиданий.



Топ-менеджмент Tencent прокомментировал, что в 1Q22 в фокусе компании были контроль над издержками и оптимизация структуры затрат, а также сворачивание убыточных инициатив и проектов, не относящихся к основному бизнесу. Tencent была вынуждена прибегнуть к таким мерам в условиях ужесточения регулирования в техсекторе Китая, которое длится уже более года. При этом стратегическими приоритетами для Tencent остаются развитие стриминговых видеосервисов и международного игрового сегмента, а также расширение портфеля облачных решений для бизнеса, особенно решений в области кибербезопасности. На эти направления компания делает ставку для реализации долгосрочного потенциала роста.

Мы рассчитываем на улучшение эпидемической обстановки в КНР в июне-июле, но результаты компании во 2Q22, вероятно, будут близки к 1Q22 из-за действующего локдауна в апреле - мае.




Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Tencent мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. относительно аналогов.

Целевая стоимость акций Tencent на следующие 12 мес. составляет HKD 366,30 с апсайдом 9,7%. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Держать" акциям Tencent.





Технический анализ. С начала 2022 года акции Tencent в Гонконге просели на 27% на фоне сохранения регуляторной неопределенности в китайском техсекторе, возникновения новых геополитических рисков и введения локдауна из-за вспышки коронавируса. Мы рассчитываем, что Народный банк Китая поддержит национальный фондовый рынок за счет умеренного смягчения ДКП, а регуляторы ослабят "хватку". Мы ожидаем, что акции Tencent могут в очередной раз отскочить от линии поддержки и направиться к верхней границе треугольника.


Нашли ошибку: выделите и [Ctrl+Enter]

http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Условия использования
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=609354 обязательна