14 июня 2022 Блинов Сергей
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
● Активность в мировой экономике растёт. При этом прогнозы роста глобального ВВП в 2022 году понижаются с «более 4%» до «3% и менее».
● Одна из причин пессимизма – небывалый рост инфляции в США и странах Европы. В США, например, инфляция самая высокая с 1981 года.
● В Турции денежная масса второй месяц растёт медленнее цен, а значит, сокращается в реальном выражении. Это прямой путь к кризису.
● В рейтинге стран по объёму денежной массы лидирует Китай, США на втором месте, Еврозона на третьем. Россия занимает 11-е место, если не считать страны Еврозоны по-отдельности.
Экономика России
● Свежие прогнозы ВВП-2022 России от Всемирного банка (-8,9%) и ОЭСР (- 10%) по-прежнему пессимистичны. ЦБ осторожно заявляет, что падение ВВП может быть не таким глубоким, как регулятор прогнозировал в апреле (-8...-10%).
● Наш прогноз оптимистичнее: -2%, при условии, что темпы падения реальной денежной массы не ускорятся из-за ошибок ЦБ.
● ЦБ снизил ключевую ставку с 11 до 9,5%, что, на наш взгляд, является ошибкой. Правильнее было бы наращивать денежную массу операциями на открытом рынке (покупкой активов), а ставку снижать только если при этом не возникнет рисков инфляции и ослабления курса.
● Рынок легковых автомобилей в мае упал на 84% (в 6 раз).
● Инвестиции в основной капитал в 1 квартале выросли рекордными за 10 лет темпами.
● Сальдо торгового баланса в мае (17 млрд) снизилось с апрельского рекордного уровня (40 млрд).
● Наш уникальный индикатор «Индекс силы рубля» неожиданно вырос, а не упал, как во время прошлых кризисов.
● Инфляция в июне может снизиться до 16,3%.
● Узкая денежная база продолжает сокращаться в реальном выражении.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Global PMI выше 50 пунктов в мае
Индексы JP Morgan S&P Global PMI в мае:
• Manufacturing (обрабатывающая промышленность): 52,4 (52,3 в апреле).
• Services (услуги): 52,2 (52,2).
• Composite (промышленность + услуги): 51,5 (51,2).
Индекс выше 50 пунктов говорит о росте экономической активности в мире.
Прогнозы Всемирного банка и ОЭСР всё более пессимистичны
Международные организации продолжают пересматривать прогноз роста мировой экономики в 2022 году в сторону понижения.
Так, по прогнозу ОЭСР мировой ВВП вырастет на 3% вместо ожидавшихся ранее 4,5%.
Прогноз Всемирного банка тоже понижен до 2,9% (с 4,1% в предыдущем прогнозе).
Пересмотрены в худшую сторону прогнозы по всем крупнейшим экономикам мира (США, Еврозона, Китай, Япония, Индия и другие).
О прогнозах по России см. далее.
Денежная масса в странах мира
Денежная масса в национальной валюте в пересчёте на доллары по курсу марта 2021 года показана на графике.
С огромным отрывом лидирует Китай с денежной массой порядка 40 трлн. долларов. США на втором месте с результатом около 22 трлн долларов.
Еврозона с результатом 16,5 трлн замыкает тройку лидеров. Денежная масса Германии, Франции, Италии, Испании, Нидерландов, Бельгии, показанная далее, входит в эту сумму.
Россия имеет мизерную денежную массу. К тому же за последние 14 лет денежная масса в реальном выражении растёт очень низкими темпами.
Это прямо отражается на темпах ВВП, которые после 2008 года составляют в среднем менее 1% в год.
Инфляция в США выросла до 8,6% - сорокалетний рекорд
После 8,5% в марте инфляция в США в апреле немного снизилась до 8,3%. Но стабилизация цен не пришла - в мае годовая инфляция выросла до 8,6%.
Быстрее чем сейчас цены росли последний раз в декабре 1981 года, ещё во времена Рейгана (президент США) и Пола Волкера (председатель ФРС).
Причём списать этот рост цен на Путина (знаменитое байденовское “Putin did it”) не получается: ещё в октябре 2021 года инфляция штурмовала новые многолетние вершины.
Главная опасность для экономики США не в инфляции, как таковой.
Уже по итогам апреля денежная масса (+8,2%) росла медленнее цен (+8,3%). С ростом инфляции этот разрыв увеличится. А сокращение реальной денежной массы - это прямой путь в кризис.
Инфляция на Германии и Еврозоне на исторических максимумах
По итогам мая инфляция в Германии выросла до 8,7% годовых, что является рекордом за всю историю наблюдений с 1961 года.
Причём цены начали устанавливать новые многолетние рекорды ещё в июле 2021 года, то есть, задолго до военной спецоперации России на Украине.
Инфляция в Еврозоне тоже рекордная за всю историю наблюдений с 1998 года: 8,1%.
Как и в случае с Германией, она тоже начала устанавливать многолетние рекорды ещё в прошлом году: по итогам сентября 2021 был установлен 13-летний (с 2008 года) рекорд роста цен.
Турция на пути к кризису
Второй месяц подряд денежная масса в Турции (+67,5%) растёт медленнее цен (инфляция 73,5%).
Это означает, что реальная денежная масса (РДМ) сокращается.
Несмотря на высокую инфляцию (и девальвацию лиры) экономика Турции выросла в 2021 году (+10,9%).
Высокий рост наблюдался и в 1 квартале 2022 года (+7,3%).
В связи с начавшимся сокращением РДМ мы ожидаем резкого замедления темпов роста турецкого ВВП.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Прогнозы ВВП России по-прежнему пессимистичны
Большинство прогнозов по России предполагают падение и различаются лишь его глубиной. Свежие прогнозы ВВП-2022 России от Всемирного банка (-8,9%) и ОЭСР (- 10%) по-прежнему пессимистичны.
ЦБ осторожно заявляет, что падение ВВП может быть не таким глубоким, как регулятор прогнозировал в апреле (-8...-10%).
Эльвира Набиуллина по итогам заседания в пятницу 10 июня отметила, что снижение экономической активности в мае оказалось не таким сильным, как ЦБ полагал в апрельских прогнозах.
Оптимистичнее смотрит ЦБ и на итоги года:
«Снижение ВВП по итогам 2022 года может оказаться меньше, чем прогнозировалось в апреле».
Наш прогноз оптимистичнее
Наш подход к прогнозу ВВП прост и отражается в “таблице умножения ВВП”.
ВВП зависит от того, какие среднегодовые темпы роста реальной денежной массы (РДМ) сможет обеспечить Центробанк (см. “ЦБ включил экономике красный свет”). .
Текущий тренд. Сейчас среднегодовая динамика РДМ меняется таким образом, что к концу года может достигнуть -3…-4%. По “таблице умножения” это соответствует падению ВВП на 0,9-1,2%. Это намного оптимистичнее большинства нынешних прогнозов.
Апрельский прогноз ЦБ предполагал инфляцию в 18-23% при темпах роста денежной массы 5-10%. Это означало бы сокращение реальной денежной массы к концу года на 7-15%. Это текущие темпы, среднегодовые (используются в «таблице») покажут более скромное падение.
Пресс-релиз ЦБ, опубликованный в пятницу, предполагает инфляцию 14-17%. С такой инфляцией при темпах роста денежной массы на 5-10%, в реальном выражении денежная масса сократится на 4-10%.
Резюме
Мы ожидаем, что, если Банк России не ускорит сжатие реальной денежной массы, то ВВП-2022 упадёт «всего лишь» на ~2%.
Уместно добавить, что, если бы Банк России не сжимал, а расширял РДМ, то, вопреки всем прогнозам и санкциям, экономика страны по итогам года могла бы успеть ещё и вырасти.
ЦБ продолжает совершать ошибки
10 июня ЦБ снизил ставку с 11 до 9,5%.
ЦБ мог бы смело добавлять в экономику рубли, не опасаясь рисков инфляции и/или ослабления рубля. Вместо этого Центробанк рубли не добавляет, а лишь пытается повысить риски инфляции и ослабления рубля. В очередной раз повторяя опыт 2015 и 2019 годов.
Дело в том, что ставка – обоюдоострый инструмент. Эльвира Набиуллина это признала:
"Нам необходимо настроить политику следующим образом. С одной стороны, не препятствовать структурной перестройке экономики, с другой — избежать рисков стагфляции.
В первом случае проблема возможна, если уровень ставки будет слишком высоким при более сильном сжатии спроса по сравнению со снижением предложения.
Во втором — если уровень ставки будет слишком низким при отсутствии у компаний объективных возможностей по наращиванию предложения. Или если ставка будет снижаться слишком быстро, избыточно реагируя на наблюдаемую сегодня динамику цен."
В чём засада? В том, что ЦБ зациклился на единственном инструменте — ставке. А ставка, действительно, инструмент обоюдоострый.
Каков же выход из ситуации? Центробанку достаточно использовать свой же собственный опыт 1999-2008 годов. Тогда получалось и инфляцию подавлять, и экономику деньгами насыщать.
Тогда, напомню, ставки были высоки (20-65% вплоть до 2003 года. 10-20% в 2003-2008 годах), что позволяло подавлять инфляцию.
Но это не мешало Центробанку насыщать экономику деньгами. Но не снижением ставки, а используя операции на открытом рынке ("печатая" деньги и покупая на них активы). Подробнее см. «Центробанк разрывается»
Рынок легковых автомобилей в мае почти испарился
В мае по нашей предварительной оценке* поставки легковых автомобилей на российский рынок составили 23,6 тыс. штук.
Это минимум за всю историю наблюдений и на 83,5% меньше, чем в мае прошлого года.
Поставки за последние 12 месяцев откатились до отметки 1,2 млн. штук.
Такой уровень 12-месячные продажи имели в середине 2004 года (18 лет назад).
Прогноз итогов года пока делать сложно. Можно сделать две прикидки.
● Если темп падения последних трёх месяцев (март-май: -75%) сохранится до конца года, то рынок упадёт до отметки 540 тыс. шт.
● Даже в своей низшей кризисной точке - в 1998 году - рынок не опускался ниже 800 тыс. единиц.
Динамика ближайших месяцев поможет точнее спрогнозировать итоги года. Если темпы падения начнут замедляться, то мы окажемся ближе ко второму варианту.
Подчеркнём, что такое падение (-84%) - это статистика поставок (сколько производители продали по своим отчётам).
Она отличается от статистики новых регистраций легковых автомобилей в ГИБДД (-78% в мае, по сообщению агентства “Автостат”).
Инвестиции в основной капитал: +13% в 1 квартале 2022 года
Инвестиции в основной капитал в реальном выражении выросли в 1 квартале 2022 года на 12,9%.
За последние 25 лет такие темпы до этого наблюдались дважды - в 4 кв. 2011 и 1 кв. 2012.
Вопреки распространённому мнению, что инвестиции способствуют росту ВВП, всё в точности наоборот.
Рост ВВП (в результате роста спроса на товары и услуги) выявляет пробелы в производственных мощностях (и запасах). Это заставляет предприятия инвестировать в расширение бизнеса. Такие инвестиции тоже входят в расчёт ВВП, но являются следствием роста спроса.
На графике индекса отчётливо виден быстрый рост 1999-2008 годов и последующая стагнация.
Сальдо торгового баланса в мае снизилось
После рекордного торгового сальдо* в апреле (40 млрд долл), показатель снизился в мае до 17,8 млрд, что стало минимальным значением за последние 9 месяцев (с августа 2021).
При этом майское сальдо на 72% выше, чем в мае прошлого года.
Сальдо за 12 месяцев (скользящий год) стабилизировалось на рекордной отметке 247 млрд.
До февраля 2022 года сальдо за 12 месяцев ни разу не превышало отметку в 200 млрд. долларов. Рекордным было сальдо по итогам мая 2012 года (193 млрд.).
Сейчас рост показателя обусловлен прежде всего резким сокращением импорта.
* с февраля 2022 года из-за информационных ограничений со стороны ЦБ вместо торгового сальдо используется баланс торговли товарами и услугами. Это не влияет существенно на итоговые выводы.
Индекс силы рубля вместо кризисного падения растёт
Интересно ведёт себя индекс силы рубля (не путать с курсом рубля) – отношение рублёвой денежной массы М2 к валютной.
Схематично: индекс показывает, во сколько раз сумма бежевой, голубой и зелёной областей на рисунке больше розовой области.
Обычно во время кризисов индекс силы рубля проседает, потому что доля валютной денежной массы в широкой денежной массе (ШДМ = М2+валютная денежная масса; обозначается как М2х) увеличивается, а рублёвой - уменьшается).
Но в этот раз всё не так.
Типичного кризисного провала индекса нет.
Объяснение:
В прошлые кризисы провалы происходили из-за
а) валютных интервенций ЦБ (он забирал рублёвую массу и подменял её валютной)
б) ослабления рубля - это увеличивало валютную ДМ при пересчёте на рубли.
Сейчас нет ни валютных интервенций, ни ослабления рубля.
Валютная денежная масса (в пересчёте на рубли) за год до 1 мая сократилась на 11%.
А рублёвая денежная масса выросла на 15,7%.
Графики динамики индекса ведут себя так, как бывает при выходе из кризиса, а не при входе в него.
Связано ли это с уникальностью ситуации, или, действительно, кризис будет недолгим, пока сказать трудно.
Инфляция с 17,1% в мае может снизиться до 16,3% в июне
Инфляция по итогам мая составила 17,10% годовых, как мы и предполагали по недельным данным.
С 1 по 3 июня цены не росли (среднесуточный рост цен 0%).
Если роста цен не будет до конца месяца, то по итогам июня годовая инфляция составит 16,3%.
Даже такой оптимистичный прогноз говорит о росте цен, который выше роста денежной массы (последние известные нам сейчас темпы роста денежной массы - это 15,7% на 1 мая).
Высок риск, что сокращение реальной денежной массы, зафиксированное на 1 мая, продолжится в мае и июне. Особенно учитывая падение показателей денежной базы (см. далее).
Узкая денежная база падает в реальном выражении
По итогам мая узкая денежная база (УДБ) снизилась до 14,1 трлн. рублей (14,5 трлн месяц назад).
В реальном выражении УДБ сейчас ненамного выше уровня конца 2007 года.
Сейчас реальная УДБ на 14% меньше, чем год назад.
На 3 июня номинальная УДБ составляет 14,159 трлн. рублей.
Это всего на 0,9% выше, чем год назад. Инфляция по итогам июня (ожидается 16,3%, см. выше) намного выше. А значит, сокращение УДБ в реальном выражении продолжается и в июне.
ЗВР снизились по итогам мая до $587 млрд
Сейчас падение ЗВР не внушает опасений, хотя раньше совпадали с масштабными кризисами.
Дело в том, что важны не рост или сокращение резервов, а как это отражается на денежной массе.
Пополнение ЗВР способствует росту денежной массы (аналогично количественному смягчению). Расходование ЗВР (на валютные интервенции), наоборот, уменьшает денежную массу, при прочих равных.
Сейчас динамика ЗВР связана не с валютными интервенциями ЦБ, а с курсовой переоценкой. Поэтому опасности для экономики не представляет. В отличие от других действий ЦБ
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мировая экономика
● Активность в мировой экономике растёт. При этом прогнозы роста глобального ВВП в 2022 году понижаются с «более 4%» до «3% и менее».
● Одна из причин пессимизма – небывалый рост инфляции в США и странах Европы. В США, например, инфляция самая высокая с 1981 года.
● В Турции денежная масса второй месяц растёт медленнее цен, а значит, сокращается в реальном выражении. Это прямой путь к кризису.
● В рейтинге стран по объёму денежной массы лидирует Китай, США на втором месте, Еврозона на третьем. Россия занимает 11-е место, если не считать страны Еврозоны по-отдельности.
Экономика России
● Свежие прогнозы ВВП-2022 России от Всемирного банка (-8,9%) и ОЭСР (- 10%) по-прежнему пессимистичны. ЦБ осторожно заявляет, что падение ВВП может быть не таким глубоким, как регулятор прогнозировал в апреле (-8...-10%).
● Наш прогноз оптимистичнее: -2%, при условии, что темпы падения реальной денежной массы не ускорятся из-за ошибок ЦБ.
● ЦБ снизил ключевую ставку с 11 до 9,5%, что, на наш взгляд, является ошибкой. Правильнее было бы наращивать денежную массу операциями на открытом рынке (покупкой активов), а ставку снижать только если при этом не возникнет рисков инфляции и ослабления курса.
● Рынок легковых автомобилей в мае упал на 84% (в 6 раз).
● Инвестиции в основной капитал в 1 квартале выросли рекордными за 10 лет темпами.
● Сальдо торгового баланса в мае (17 млрд) снизилось с апрельского рекордного уровня (40 млрд).
● Наш уникальный индикатор «Индекс силы рубля» неожиданно вырос, а не упал, как во время прошлых кризисов.
● Инфляция в июне может снизиться до 16,3%.
● Узкая денежная база продолжает сокращаться в реальном выражении.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Global PMI выше 50 пунктов в мае
Индексы JP Morgan S&P Global PMI в мае:
• Manufacturing (обрабатывающая промышленность): 52,4 (52,3 в апреле).
• Services (услуги): 52,2 (52,2).
• Composite (промышленность + услуги): 51,5 (51,2).
Индекс выше 50 пунктов говорит о росте экономической активности в мире.
Прогнозы Всемирного банка и ОЭСР всё более пессимистичны
Международные организации продолжают пересматривать прогноз роста мировой экономики в 2022 году в сторону понижения.
Так, по прогнозу ОЭСР мировой ВВП вырастет на 3% вместо ожидавшихся ранее 4,5%.
Прогноз Всемирного банка тоже понижен до 2,9% (с 4,1% в предыдущем прогнозе).
Пересмотрены в худшую сторону прогнозы по всем крупнейшим экономикам мира (США, Еврозона, Китай, Япония, Индия и другие).
О прогнозах по России см. далее.
Денежная масса в странах мира
Денежная масса в национальной валюте в пересчёте на доллары по курсу марта 2021 года показана на графике.
С огромным отрывом лидирует Китай с денежной массой порядка 40 трлн. долларов. США на втором месте с результатом около 22 трлн долларов.
Еврозона с результатом 16,5 трлн замыкает тройку лидеров. Денежная масса Германии, Франции, Италии, Испании, Нидерландов, Бельгии, показанная далее, входит в эту сумму.
Россия имеет мизерную денежную массу. К тому же за последние 14 лет денежная масса в реальном выражении растёт очень низкими темпами.
Это прямо отражается на темпах ВВП, которые после 2008 года составляют в среднем менее 1% в год.
Инфляция в США выросла до 8,6% - сорокалетний рекорд
После 8,5% в марте инфляция в США в апреле немного снизилась до 8,3%. Но стабилизация цен не пришла - в мае годовая инфляция выросла до 8,6%.
Быстрее чем сейчас цены росли последний раз в декабре 1981 года, ещё во времена Рейгана (президент США) и Пола Волкера (председатель ФРС).
Причём списать этот рост цен на Путина (знаменитое байденовское “Putin did it”) не получается: ещё в октябре 2021 года инфляция штурмовала новые многолетние вершины.
Главная опасность для экономики США не в инфляции, как таковой.
Уже по итогам апреля денежная масса (+8,2%) росла медленнее цен (+8,3%). С ростом инфляции этот разрыв увеличится. А сокращение реальной денежной массы - это прямой путь в кризис.
Инфляция на Германии и Еврозоне на исторических максимумах
По итогам мая инфляция в Германии выросла до 8,7% годовых, что является рекордом за всю историю наблюдений с 1961 года.
Причём цены начали устанавливать новые многолетние рекорды ещё в июле 2021 года, то есть, задолго до военной спецоперации России на Украине.
Инфляция в Еврозоне тоже рекордная за всю историю наблюдений с 1998 года: 8,1%.
Как и в случае с Германией, она тоже начала устанавливать многолетние рекорды ещё в прошлом году: по итогам сентября 2021 был установлен 13-летний (с 2008 года) рекорд роста цен.
Турция на пути к кризису
Второй месяц подряд денежная масса в Турции (+67,5%) растёт медленнее цен (инфляция 73,5%).
Это означает, что реальная денежная масса (РДМ) сокращается.
Несмотря на высокую инфляцию (и девальвацию лиры) экономика Турции выросла в 2021 году (+10,9%).
Высокий рост наблюдался и в 1 квартале 2022 года (+7,3%).
В связи с начавшимся сокращением РДМ мы ожидаем резкого замедления темпов роста турецкого ВВП.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Прогнозы ВВП России по-прежнему пессимистичны
Большинство прогнозов по России предполагают падение и различаются лишь его глубиной. Свежие прогнозы ВВП-2022 России от Всемирного банка (-8,9%) и ОЭСР (- 10%) по-прежнему пессимистичны.
ЦБ осторожно заявляет, что падение ВВП может быть не таким глубоким, как регулятор прогнозировал в апреле (-8...-10%).
Эльвира Набиуллина по итогам заседания в пятницу 10 июня отметила, что снижение экономической активности в мае оказалось не таким сильным, как ЦБ полагал в апрельских прогнозах.
Оптимистичнее смотрит ЦБ и на итоги года:
«Снижение ВВП по итогам 2022 года может оказаться меньше, чем прогнозировалось в апреле».
Наш прогноз оптимистичнее
Наш подход к прогнозу ВВП прост и отражается в “таблице умножения ВВП”.
ВВП зависит от того, какие среднегодовые темпы роста реальной денежной массы (РДМ) сможет обеспечить Центробанк (см. “ЦБ включил экономике красный свет”). .
Текущий тренд. Сейчас среднегодовая динамика РДМ меняется таким образом, что к концу года может достигнуть -3…-4%. По “таблице умножения” это соответствует падению ВВП на 0,9-1,2%. Это намного оптимистичнее большинства нынешних прогнозов.
Апрельский прогноз ЦБ предполагал инфляцию в 18-23% при темпах роста денежной массы 5-10%. Это означало бы сокращение реальной денежной массы к концу года на 7-15%. Это текущие темпы, среднегодовые (используются в «таблице») покажут более скромное падение.
Пресс-релиз ЦБ, опубликованный в пятницу, предполагает инфляцию 14-17%. С такой инфляцией при темпах роста денежной массы на 5-10%, в реальном выражении денежная масса сократится на 4-10%.
Резюме
Мы ожидаем, что, если Банк России не ускорит сжатие реальной денежной массы, то ВВП-2022 упадёт «всего лишь» на ~2%.
Уместно добавить, что, если бы Банк России не сжимал, а расширял РДМ, то, вопреки всем прогнозам и санкциям, экономика страны по итогам года могла бы успеть ещё и вырасти.
ЦБ продолжает совершать ошибки
10 июня ЦБ снизил ставку с 11 до 9,5%.
ЦБ мог бы смело добавлять в экономику рубли, не опасаясь рисков инфляции и/или ослабления рубля. Вместо этого Центробанк рубли не добавляет, а лишь пытается повысить риски инфляции и ослабления рубля. В очередной раз повторяя опыт 2015 и 2019 годов.
Дело в том, что ставка – обоюдоострый инструмент. Эльвира Набиуллина это признала:
"Нам необходимо настроить политику следующим образом. С одной стороны, не препятствовать структурной перестройке экономики, с другой — избежать рисков стагфляции.
В первом случае проблема возможна, если уровень ставки будет слишком высоким при более сильном сжатии спроса по сравнению со снижением предложения.
Во втором — если уровень ставки будет слишком низким при отсутствии у компаний объективных возможностей по наращиванию предложения. Или если ставка будет снижаться слишком быстро, избыточно реагируя на наблюдаемую сегодня динамику цен."
В чём засада? В том, что ЦБ зациклился на единственном инструменте — ставке. А ставка, действительно, инструмент обоюдоострый.
Каков же выход из ситуации? Центробанку достаточно использовать свой же собственный опыт 1999-2008 годов. Тогда получалось и инфляцию подавлять, и экономику деньгами насыщать.
Тогда, напомню, ставки были высоки (20-65% вплоть до 2003 года. 10-20% в 2003-2008 годах), что позволяло подавлять инфляцию.
Но это не мешало Центробанку насыщать экономику деньгами. Но не снижением ставки, а используя операции на открытом рынке ("печатая" деньги и покупая на них активы). Подробнее см. «Центробанк разрывается»
Рынок легковых автомобилей в мае почти испарился
В мае по нашей предварительной оценке* поставки легковых автомобилей на российский рынок составили 23,6 тыс. штук.
Это минимум за всю историю наблюдений и на 83,5% меньше, чем в мае прошлого года.
Поставки за последние 12 месяцев откатились до отметки 1,2 млн. штук.
Такой уровень 12-месячные продажи имели в середине 2004 года (18 лет назад).
Прогноз итогов года пока делать сложно. Можно сделать две прикидки.
● Если темп падения последних трёх месяцев (март-май: -75%) сохранится до конца года, то рынок упадёт до отметки 540 тыс. шт.
● Даже в своей низшей кризисной точке - в 1998 году - рынок не опускался ниже 800 тыс. единиц.
Динамика ближайших месяцев поможет точнее спрогнозировать итоги года. Если темпы падения начнут замедляться, то мы окажемся ближе ко второму варианту.
Подчеркнём, что такое падение (-84%) - это статистика поставок (сколько производители продали по своим отчётам).
Она отличается от статистики новых регистраций легковых автомобилей в ГИБДД (-78% в мае, по сообщению агентства “Автостат”).
Инвестиции в основной капитал: +13% в 1 квартале 2022 года
Инвестиции в основной капитал в реальном выражении выросли в 1 квартале 2022 года на 12,9%.
За последние 25 лет такие темпы до этого наблюдались дважды - в 4 кв. 2011 и 1 кв. 2012.
Вопреки распространённому мнению, что инвестиции способствуют росту ВВП, всё в точности наоборот.
Рост ВВП (в результате роста спроса на товары и услуги) выявляет пробелы в производственных мощностях (и запасах). Это заставляет предприятия инвестировать в расширение бизнеса. Такие инвестиции тоже входят в расчёт ВВП, но являются следствием роста спроса.
На графике индекса отчётливо виден быстрый рост 1999-2008 годов и последующая стагнация.
Сальдо торгового баланса в мае снизилось
После рекордного торгового сальдо* в апреле (40 млрд долл), показатель снизился в мае до 17,8 млрд, что стало минимальным значением за последние 9 месяцев (с августа 2021).
При этом майское сальдо на 72% выше, чем в мае прошлого года.
Сальдо за 12 месяцев (скользящий год) стабилизировалось на рекордной отметке 247 млрд.
До февраля 2022 года сальдо за 12 месяцев ни разу не превышало отметку в 200 млрд. долларов. Рекордным было сальдо по итогам мая 2012 года (193 млрд.).
Сейчас рост показателя обусловлен прежде всего резким сокращением импорта.
* с февраля 2022 года из-за информационных ограничений со стороны ЦБ вместо торгового сальдо используется баланс торговли товарами и услугами. Это не влияет существенно на итоговые выводы.
Индекс силы рубля вместо кризисного падения растёт
Интересно ведёт себя индекс силы рубля (не путать с курсом рубля) – отношение рублёвой денежной массы М2 к валютной.
Схематично: индекс показывает, во сколько раз сумма бежевой, голубой и зелёной областей на рисунке больше розовой области.
Обычно во время кризисов индекс силы рубля проседает, потому что доля валютной денежной массы в широкой денежной массе (ШДМ = М2+валютная денежная масса; обозначается как М2х) увеличивается, а рублёвой - уменьшается).
Но в этот раз всё не так.
Типичного кризисного провала индекса нет.
Объяснение:
В прошлые кризисы провалы происходили из-за
а) валютных интервенций ЦБ (он забирал рублёвую массу и подменял её валютной)
б) ослабления рубля - это увеличивало валютную ДМ при пересчёте на рубли.
Сейчас нет ни валютных интервенций, ни ослабления рубля.
Валютная денежная масса (в пересчёте на рубли) за год до 1 мая сократилась на 11%.
А рублёвая денежная масса выросла на 15,7%.
Графики динамики индекса ведут себя так, как бывает при выходе из кризиса, а не при входе в него.
Связано ли это с уникальностью ситуации, или, действительно, кризис будет недолгим, пока сказать трудно.
Инфляция с 17,1% в мае может снизиться до 16,3% в июне
Инфляция по итогам мая составила 17,10% годовых, как мы и предполагали по недельным данным.
С 1 по 3 июня цены не росли (среднесуточный рост цен 0%).
Если роста цен не будет до конца месяца, то по итогам июня годовая инфляция составит 16,3%.
Даже такой оптимистичный прогноз говорит о росте цен, который выше роста денежной массы (последние известные нам сейчас темпы роста денежной массы - это 15,7% на 1 мая).
Высок риск, что сокращение реальной денежной массы, зафиксированное на 1 мая, продолжится в мае и июне. Особенно учитывая падение показателей денежной базы (см. далее).
Узкая денежная база падает в реальном выражении
По итогам мая узкая денежная база (УДБ) снизилась до 14,1 трлн. рублей (14,5 трлн месяц назад).
В реальном выражении УДБ сейчас ненамного выше уровня конца 2007 года.
Сейчас реальная УДБ на 14% меньше, чем год назад.
На 3 июня номинальная УДБ составляет 14,159 трлн. рублей.
Это всего на 0,9% выше, чем год назад. Инфляция по итогам июня (ожидается 16,3%, см. выше) намного выше. А значит, сокращение УДБ в реальном выражении продолжается и в июне.
ЗВР снизились по итогам мая до $587 млрд
Сейчас падение ЗВР не внушает опасений, хотя раньше совпадали с масштабными кризисами.
Дело в том, что важны не рост или сокращение резервов, а как это отражается на денежной массе.
Пополнение ЗВР способствует росту денежной массы (аналогично количественному смягчению). Расходование ЗВР (на валютные интервенции), наоборот, уменьшает денежную массу, при прочих равных.
Сейчас динамика ЗВР связана не с валютными интервенциями ЦБ, а с курсовой переоценкой. Поэтому опасности для экономики не представляет. В отличие от других действий ЦБ
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter