В последние полтора года акции Alibaba выглядели значительно хуже рынка, что связано с регуляторным давлением со стороны государства и общей слабостью технологического сектора. Однако в последние месяцы вероятность усиления регуляторного давления ослабла, что позволило акциям отскочить от многолетних минимумов. При этом даже после недавнего отскока оценка Alibaba в контексте форвардных мультипликаторов находится на существенно пониженных по историческим меркам значениях, что вместе с сохраняющимися перспективами развития бизнеса позволяет рассчитывать на продолжение роста.
Мы понижаем целевую цену ADS Alibaba с $250,6 до $159,7, но сохраняем рейтинг "Покупать". Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 36,7%. Понижение целевой цены в первую очередь связано с общей слабостью технологического сектора в мире, а также ухудшившейся макроэкономической ситуацией в Китае.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет 154,6 HKD. Это соответствует и рейтингу "Покупать", и апсайду 35,0%.
Alibaba - крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы, развлечения, доли в компаниях из разных сфер, а также ряд инновационных инициатив.
Ключевым драйвером роста финансовых результатов в ближайшие годы станет развитие рынка онлайн-торговли в Китае и других странах. Правительство Китая ожидает, что рынок онлайн-продаж в стране к 2025 году вырастет почти на 30%. При этом Alibaba в своей долгосрочной стратегии до 2036 года планирует почти удвоить количество активных клиентов за счет экспансии как в Китае, так и за рубежом.
Одно из наиболее перспективных направлений бизнеса - облачные вычисления. Размер данного рынка в Китае к 2026 году может вырасти в 3 раза, а Alibaba является лидером сектора, что позволит компании выигрывать от его ожидаемого роста.
4 финансовый квартал оказался относительно сложным для Alibaba. Выручка компании выросла на 8,9% г/г, до 204,1 млрд RMB, скорр. EBITDA снизилась на 21,8%, до 23,4 млрд RMB. Скорректированная чистая прибыль на ADS упала на 23,0% г/г, до 8,0 RMB.
Alibaba проводит обратный выкуп своих акций. Текущий объем байбэка составляет $25 млрд до конца 2022 года. Если вычесть уже использованные $9,2 млрд, это эквивалентно 5,1% от текущей капитализации компании.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае для международных аналогов, мы использовали дисконт 15%. После падения в последний год Alibaba даже с учетом дисконта торгуется дешевле аналогов по основным мультипликаторам. Наша целевая цена предполагает апсайд 36,7%.
Ключевым риском для Alibaba, конечно, является регуляторное давление, хотя оно в последние месяцы и ослабевает. Также на акции негативно может повлиять чрезмерная слабость китайской экономики из-за серии локдаунов, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и возможность конфликта Китая с Тайванем.
Описание эмитента
Alibaba - крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Компания имеет китайские и международные подразделения, которые занимаются как розничной онлайн-торговлей, так и оптовой реализацией.
Несмотря на то что различные виды бизнеса e-commerce генерируют почти 76% выручки Alibaba, у компании есть много менее значительных направлений. Наиболее перспективные - облачные сервисы, выручка которых регулярно в последние годы растет двузначными темпами. На этом фоне Alibaba является четвертым в мире поставщиком облачных услуг, после тройки американских технологических гигантов. Кроме того, компания развивает такие направления, как логистические и потребительские сервисы (например, компания по заказу и доставке еды или туристический портал), и ряд так называемых инновационных инициатив.
При этом на данном этапе почти вся операционная прибыль (EBIT) Alibaba зарабатывается китайским сегментом e-commerce. Большинство меньших по размерам сегментов сейчас концентрируются на развитии и увеличении своей доли рынка.
Факторы роста
По итогам последнего отчетного квартала Alibaba смогла достичь своей цели - 1 млрд годовых активных клиентов в Китае. При этом долгосрочная стратегия компании предполагает достижение 2 млрд клиентов по всему миру за счет следующих факторов:
В наиболее развитых городах Китая вплоть до 99% жителей, пользующихся онлайн-услугами в целом, являются клиентами Alibaba. Однако в менее развитых районах это значение достигает только 71-81%. Чтобы заполнить эту нишу, Alibaba активнее развивает маркетплейсы, работающие по схеме M2C (manufacturer-to-consumer), что позволяет привлечь аудиторию с более низкими доходами.
Несмотря на то что Китай является страной с одним из наиболее развитых уровней онлайн-услуг, даже там около 14% жителей ими не пользуются, что может добавить к активной аудитории до 200 млн человек.
На рынках Юго-Восточной Азии и EMEA клиентами Alibaba являются только 34% и 15% всех интернет-пользователей. Ряд стран в данных регионах пока только на ранней стадии развития e-commerce, что может стать источником новой аудитории для Alibaba.
Кроме того, согласно планам китайского правительства, объем рынка онлайн-продаж в стране в целом к 2025 году должен увеличиться до 17 трлн юаней против 13,1 трлн юаней по итогам 2021 года, что соответствует росту почти на 30%. Полагаем, что за счет своего лидерского положения в отрасли Alibaba сможет оказаться бенефициаром данной тенденции.
При этом менеджмент ожидает, что наиболее растущим направлением в ближайшие годы станет облачный бизнес. Согласно прогнозу аналитического агентства Canalys, ежегодные затраты на облачную инфраструктуру в Китае к 2026 году могут увеличиться более чем в 3 раза, почти до $85 млрд. Менеджмент Alibaba отмечает, что в ряде сфер внедрение облачных вычислений находится на ранней стадии и показывает сильный спрос со стороны компаний из финансового и телекоммуникационного секторов. При этом по итогам 2021 года Alibaba была однозначным лидером данного рынка, имея в два раза большую долю, чем у ближайшего конкурента в виде Huawei. Полагаем, что в будущем Alibaba сможет сохранить лидерство в секторе и стать ключевым бенефициаром его долгосрочного роста.
Риски
Наиболее значимым риском для всех технологических компаний, включая Alibaba, является регуляторное давление со стороны правительства Китая. Ранее регулятор сорвал IPO финансовой дочки Alibaba Ant Group, а также оштрафовал компанию на $ 2,8 млрд. При этом сейчас ситуация с регуляторном давлением может улучшиться. Из-за коронавируса правительство Китая испытывает проблемы с выполнением плана по росту экономики на 2022 год, и технологические компании могут получить долгожданные послабления. На этом фоне в СМИ уже несколько раз появлялись слухи о предоставлении разрешения на IPO Ant Group, хотя официально они опровергаются.
В последние годы Tmall (ключевой розничный маркетплейс Alibaba в Китае) испытывает все большую конкуренцию со стороны компаний JD.com и Pinduoduo. Для сохранения своей доли на рынке Alibaba развивает маркетплейсы Taobao Deals и Taocaicai, работающие по схеме M2C (manufacturer-to-consumer). Они направлены на вовлечение в e-commerce аудиторию с относительно небольшими доходами, проживающую вне крупных городов.
Из-за серии локдаунов Китай может не выполнить свою цель по росту ВВП на 5,5% в 2022 году. Из-за того, что рост розничных расходов (включая онлайн) имеет высокий уровень корреляции с динамикой ВВП, это может сказаться и на росте бизнеса Alibaba.
Сохраняется ненулевая вероятность военного конфликта между Китаем и Тайванем. В таком сценарии неизбежна рецессия в экономике Поднебесной, а также снижение мультипликаторов китайских компаний из-за выхода из их акций нерезидентов.
Финансовый отчет
Четвертый финансовый квартал оказался относительно сложным для Alibaba. Выручка компании выросла на 8,9% г/г, до 204,1 млрд RMB, скорр. EBITDA снизилась на 21,8%, до 23,4 млрд RMB. Скорректированная чистая прибыль на ADS упала на 23,0% г/г, до 8,0 RMB.
Доходы компании смогли показать более сильную динамику, чем розничные онлайн-продажи в Китае в целом, которые выросли только на 6,6% г/г. При этом отметим, что в целом финансовом году выручка Alibaba выросла на 19%, это ожидаемо оказалось немного меньше гайденса компании, предполагавшего рост на 20-23%.
Основным позитивным фактором в отчетности Alibaba стал продолжающийся рост клиентской базы. Компания смогла выполнить свою цель по достижению 1 млрд активных клиентов в Китае. При этом на показатели EBITDA и чистой прибыли продолжают негативно влиять увеличенные траты на привлечение новых клиентов, а также инвестиции в ключевые направления развития, в том числе Taobao Deals, Taocaicai, Ele.me и Lazada. Отметим, что в этом квартале до 12,5% г/г замедлились темпы роста выручки от сегмента облачных вычислений. По данным компании, это связано с уходом одного крупного клиента, что напрямую не связано с качеством предоставляемых услуг.
Alibaba: финансовые результаты за 4 фин. кв. 2022, млрд RMB
Вероятно, 2023 финансовый год станет периодом замедления роста основных финансовых показателей Alibaba, что, конечно, связано с общей слабостью экономики Китая как из-за серии локдаунов, так и из-за угрозы рецессии в мировой экономике в целом. При этом со следующего года ожидаем возвращения финансовых показателей Alibaba на траекторию роста на фоне развития направления e-commerce и сегмента облачных вычислений.
Отметим, что стабильная генерация денежного потока и значительное количество денежных средств на счетах позволяет Alibaba проводить байбэк объемом до $25 млрд и сроком до марта 2024 года. С учетом уже использованных $9,2 млрд доходность выкупа за два года может составить 5,1%.
Alibaba: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB
* Финансовый год с окончанием 31 марта
Источник: данные компании, Reuters
Оценка
Для анализа стоимости основного бизнеса Alibaba мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и мировых аналогов. При этом по отношению к мировым аналогам мы использовали дисконт 15%, чтобы учесть китайские страновые риски. В качестве стоимости Ant Group и прочих компаний, в которых у Alibaba есть доля, была использована их балансовая стоимость по итогам 4 фин. кв. 2022 года.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $159,7 для ADS Alibaba на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 36,7%.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет 154,6 HKD. Это также соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 35,0%.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $144,5 (апсайд - 23,7%), рейтинг акции - 4,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Alibaba аналитиками Macquarie Research составляет $145 (рекомендация - "Лучше рынка"), DBS Vickers - $161,0 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции Alibaba показали худший перформанс, чем и секторальный технологический индекс, и индекс широкого рынка. Отставание, конечно, связано с тем, что Alibaba - одна из наиболее пострадавших от регуляторного давления компаний. Полагаем, что на фоне ослабления регуляторного давления и сохраняющихся положительных перспектив бизнеса в ближайшие месяцы акции Alibaba смогут показать более сильный перформанс, чем индекс.
Кроме того, из-за существенной коррекции в акциях одновременно с сохранением перспектив роста основных финансовых показателей оценка Alibaba в контексте форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA находится на существенно пониженных по историческим меркам значениях.
С технической точки зрения на дневном графике ADS Alibaba торгуются у верхней границы среднесрочного восходящего треугольника. В случае выхода из него наверх следующей целью для роста может стать сопротивление у отметки $139.
Для акций, торгующихся в Гонконге, это примерно соответствует отметке 135 HKD.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы понижаем целевую цену ADS Alibaba с $250,6 до $159,7, но сохраняем рейтинг "Покупать". Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 36,7%. Понижение целевой цены в первую очередь связано с общей слабостью технологического сектора в мире, а также ухудшившейся макроэкономической ситуацией в Китае.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет 154,6 HKD. Это соответствует и рейтингу "Покупать", и апсайду 35,0%.
Alibaba - крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы, развлечения, доли в компаниях из разных сфер, а также ряд инновационных инициатив.
Ключевым драйвером роста финансовых результатов в ближайшие годы станет развитие рынка онлайн-торговли в Китае и других странах. Правительство Китая ожидает, что рынок онлайн-продаж в стране к 2025 году вырастет почти на 30%. При этом Alibaba в своей долгосрочной стратегии до 2036 года планирует почти удвоить количество активных клиентов за счет экспансии как в Китае, так и за рубежом.
Одно из наиболее перспективных направлений бизнеса - облачные вычисления. Размер данного рынка в Китае к 2026 году может вырасти в 3 раза, а Alibaba является лидером сектора, что позволит компании выигрывать от его ожидаемого роста.
4 финансовый квартал оказался относительно сложным для Alibaba. Выручка компании выросла на 8,9% г/г, до 204,1 млрд RMB, скорр. EBITDA снизилась на 21,8%, до 23,4 млрд RMB. Скорректированная чистая прибыль на ADS упала на 23,0% г/г, до 8,0 RMB.
Alibaba проводит обратный выкуп своих акций. Текущий объем байбэка составляет $25 млрд до конца 2022 года. Если вычесть уже использованные $9,2 млрд, это эквивалентно 5,1% от текущей капитализации компании.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае для международных аналогов, мы использовали дисконт 15%. После падения в последний год Alibaba даже с учетом дисконта торгуется дешевле аналогов по основным мультипликаторам. Наша целевая цена предполагает апсайд 36,7%.
Ключевым риском для Alibaba, конечно, является регуляторное давление, хотя оно в последние месяцы и ослабевает. Также на акции негативно может повлиять чрезмерная слабость китайской экономики из-за серии локдаунов, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и возможность конфликта Китая с Тайванем.
Описание эмитента
Alibaba - крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Компания имеет китайские и международные подразделения, которые занимаются как розничной онлайн-торговлей, так и оптовой реализацией.
Несмотря на то что различные виды бизнеса e-commerce генерируют почти 76% выручки Alibaba, у компании есть много менее значительных направлений. Наиболее перспективные - облачные сервисы, выручка которых регулярно в последние годы растет двузначными темпами. На этом фоне Alibaba является четвертым в мире поставщиком облачных услуг, после тройки американских технологических гигантов. Кроме того, компания развивает такие направления, как логистические и потребительские сервисы (например, компания по заказу и доставке еды или туристический портал), и ряд так называемых инновационных инициатив.
При этом на данном этапе почти вся операционная прибыль (EBIT) Alibaba зарабатывается китайским сегментом e-commerce. Большинство меньших по размерам сегментов сейчас концентрируются на развитии и увеличении своей доли рынка.
Факторы роста
По итогам последнего отчетного квартала Alibaba смогла достичь своей цели - 1 млрд годовых активных клиентов в Китае. При этом долгосрочная стратегия компании предполагает достижение 2 млрд клиентов по всему миру за счет следующих факторов:
В наиболее развитых городах Китая вплоть до 99% жителей, пользующихся онлайн-услугами в целом, являются клиентами Alibaba. Однако в менее развитых районах это значение достигает только 71-81%. Чтобы заполнить эту нишу, Alibaba активнее развивает маркетплейсы, работающие по схеме M2C (manufacturer-to-consumer), что позволяет привлечь аудиторию с более низкими доходами.
Несмотря на то что Китай является страной с одним из наиболее развитых уровней онлайн-услуг, даже там около 14% жителей ими не пользуются, что может добавить к активной аудитории до 200 млн человек.
На рынках Юго-Восточной Азии и EMEA клиентами Alibaba являются только 34% и 15% всех интернет-пользователей. Ряд стран в данных регионах пока только на ранней стадии развития e-commerce, что может стать источником новой аудитории для Alibaba.
Кроме того, согласно планам китайского правительства, объем рынка онлайн-продаж в стране в целом к 2025 году должен увеличиться до 17 трлн юаней против 13,1 трлн юаней по итогам 2021 года, что соответствует росту почти на 30%. Полагаем, что за счет своего лидерского положения в отрасли Alibaba сможет оказаться бенефициаром данной тенденции.
При этом менеджмент ожидает, что наиболее растущим направлением в ближайшие годы станет облачный бизнес. Согласно прогнозу аналитического агентства Canalys, ежегодные затраты на облачную инфраструктуру в Китае к 2026 году могут увеличиться более чем в 3 раза, почти до $85 млрд. Менеджмент Alibaba отмечает, что в ряде сфер внедрение облачных вычислений находится на ранней стадии и показывает сильный спрос со стороны компаний из финансового и телекоммуникационного секторов. При этом по итогам 2021 года Alibaba была однозначным лидером данного рынка, имея в два раза большую долю, чем у ближайшего конкурента в виде Huawei. Полагаем, что в будущем Alibaba сможет сохранить лидерство в секторе и стать ключевым бенефициаром его долгосрочного роста.
Риски
Наиболее значимым риском для всех технологических компаний, включая Alibaba, является регуляторное давление со стороны правительства Китая. Ранее регулятор сорвал IPO финансовой дочки Alibaba Ant Group, а также оштрафовал компанию на $ 2,8 млрд. При этом сейчас ситуация с регуляторном давлением может улучшиться. Из-за коронавируса правительство Китая испытывает проблемы с выполнением плана по росту экономики на 2022 год, и технологические компании могут получить долгожданные послабления. На этом фоне в СМИ уже несколько раз появлялись слухи о предоставлении разрешения на IPO Ant Group, хотя официально они опровергаются.
В последние годы Tmall (ключевой розничный маркетплейс Alibaba в Китае) испытывает все большую конкуренцию со стороны компаний JD.com и Pinduoduo. Для сохранения своей доли на рынке Alibaba развивает маркетплейсы Taobao Deals и Taocaicai, работающие по схеме M2C (manufacturer-to-consumer). Они направлены на вовлечение в e-commerce аудиторию с относительно небольшими доходами, проживающую вне крупных городов.
Из-за серии локдаунов Китай может не выполнить свою цель по росту ВВП на 5,5% в 2022 году. Из-за того, что рост розничных расходов (включая онлайн) имеет высокий уровень корреляции с динамикой ВВП, это может сказаться и на росте бизнеса Alibaba.
Сохраняется ненулевая вероятность военного конфликта между Китаем и Тайванем. В таком сценарии неизбежна рецессия в экономике Поднебесной, а также снижение мультипликаторов китайских компаний из-за выхода из их акций нерезидентов.
Финансовый отчет
Четвертый финансовый квартал оказался относительно сложным для Alibaba. Выручка компании выросла на 8,9% г/г, до 204,1 млрд RMB, скорр. EBITDA снизилась на 21,8%, до 23,4 млрд RMB. Скорректированная чистая прибыль на ADS упала на 23,0% г/г, до 8,0 RMB.
Доходы компании смогли показать более сильную динамику, чем розничные онлайн-продажи в Китае в целом, которые выросли только на 6,6% г/г. При этом отметим, что в целом финансовом году выручка Alibaba выросла на 19%, это ожидаемо оказалось немного меньше гайденса компании, предполагавшего рост на 20-23%.
Основным позитивным фактором в отчетности Alibaba стал продолжающийся рост клиентской базы. Компания смогла выполнить свою цель по достижению 1 млрд активных клиентов в Китае. При этом на показатели EBITDA и чистой прибыли продолжают негативно влиять увеличенные траты на привлечение новых клиентов, а также инвестиции в ключевые направления развития, в том числе Taobao Deals, Taocaicai, Ele.me и Lazada. Отметим, что в этом квартале до 12,5% г/г замедлились темпы роста выручки от сегмента облачных вычислений. По данным компании, это связано с уходом одного крупного клиента, что напрямую не связано с качеством предоставляемых услуг.
Alibaba: финансовые результаты за 4 фин. кв. 2022, млрд RMB
Вероятно, 2023 финансовый год станет периодом замедления роста основных финансовых показателей Alibaba, что, конечно, связано с общей слабостью экономики Китая как из-за серии локдаунов, так и из-за угрозы рецессии в мировой экономике в целом. При этом со следующего года ожидаем возвращения финансовых показателей Alibaba на траекторию роста на фоне развития направления e-commerce и сегмента облачных вычислений.
Отметим, что стабильная генерация денежного потока и значительное количество денежных средств на счетах позволяет Alibaba проводить байбэк объемом до $25 млрд и сроком до марта 2024 года. С учетом уже использованных $9,2 млрд доходность выкупа за два года может составить 5,1%.
Alibaba: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB
* Финансовый год с окончанием 31 марта
Источник: данные компании, Reuters
Оценка
Для анализа стоимости основного бизнеса Alibaba мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и мировых аналогов. При этом по отношению к мировым аналогам мы использовали дисконт 15%, чтобы учесть китайские страновые риски. В качестве стоимости Ant Group и прочих компаний, в которых у Alibaba есть доля, была использована их балансовая стоимость по итогам 4 фин. кв. 2022 года.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $159,7 для ADS Alibaba на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 36,7%.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет 154,6 HKD. Это также соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 35,0%.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $144,5 (апсайд - 23,7%), рейтинг акции - 4,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Alibaba аналитиками Macquarie Research составляет $145 (рекомендация - "Лучше рынка"), DBS Vickers - $161,0 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции Alibaba показали худший перформанс, чем и секторальный технологический индекс, и индекс широкого рынка. Отставание, конечно, связано с тем, что Alibaba - одна из наиболее пострадавших от регуляторного давления компаний. Полагаем, что на фоне ослабления регуляторного давления и сохраняющихся положительных перспектив бизнеса в ближайшие месяцы акции Alibaba смогут показать более сильный перформанс, чем индекс.
Кроме того, из-за существенной коррекции в акциях одновременно с сохранением перспектив роста основных финансовых показателей оценка Alibaba в контексте форвардных мультипликаторов P/E и EV/EBITDA находится на существенно пониженных по историческим меркам значениях.
С технической точки зрения на дневном графике ADS Alibaba торгуются у верхней границы среднесрочного восходящего треугольника. В случае выхода из него наверх следующей целью для роста может стать сопротивление у отметки $139.
Для акций, торгующихся в Гонконге, это примерно соответствует отметке 135 HKD.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter