4 августа 2022 БКС Экспресс | PayPal
PayPal опубликовал смешанные результаты за II квартал 2022 г. Операционные результаты умеренно-негативные, прогнозы на 2022 г. снижены в очередной раз. Росту акций способствовали сделка с Elliott и анонс программы buyback на $15 млрд (15% от капитализации).
Во II квартале 2022 г. выручка PayPal выросла на 9% г/г и составила $6,8 млрд. Доходы росли за счет увеличения TPV (объема расчетов) на 9,3%. Take rate (удельная комиссия) снизилась всего на 1 б.п. к/к, что позволило выручке остаться на уровне консенсус-прогноза. TPV ниже ожиданий инвесторов на 1,4%.
Данная динамика объясняется слабым ростом пользовательской базы. Количество активных пользователей увеличилось всего на 400 тыс. (+0,1% к/к), ожидалось увеличение на 2,2 млн. Негативный эффект слабого роста пользователей отчасти был компенсирован ростом количества транзакций. (+16% г/г).
Новые прогнозы менеджмента на III квартал 2022 г. снижены. Рост выручки в III квартале 2022 г. ожидается на уровне 10% (текущий консенсус +13%). Выручка, в итоге, может составить $6,8 млрд против $7,0 млрд. Объем расчетов в III квартале 2022 г. может вырасти на 12% (консенсус +13–15%). Guidance менеджмента на 2022г. снижен по основным показателям: выручка +10% (мы оценивали рост +11%, консенсус +11–13%), TPV +12% (наша оценка была +14%, консенсус +13–15%). Ожидаемый рост пользовательской базы остался неизменным (+10 млн пользователей).
Комментарий: мы оцениваем результаты PayPal за II квартал 2022 г. нейтрально. Рост акций компании связан с анонсом новой программы buyback на 15 млрд (по нашим оценкам, программа будет реализована за 2–3г., то есть 4–6% от текущей капитализации ежегодно) и появлением среди собственников компании инвестора-активиста Elliott (см. комментарий от 27.07). По мнению инвесторов, участие Elliott сможет поспособствовать ускорению программы оптимизации издержек и увеличению выплат акционерам (в виде вышеупомянутого buyback).
Мы снижаем прогнозные темпы роста TPV на 2022 г. с 14% до 12% в 2022 г. в результате снижения прироста пользователей (вместо 13 млн новых пользователей PayPal сможет привлечь 10–11 млн, что предполагает рост пользовательской базы на 2,4% г/г вместо ожидаемых 3,0% ранее). В результате выручка вырастет на 9,7% в 2022 г. (ранее мы прогнозировали увеличение на 11%). EBITDA маржа составит 23% против 25% в прошлом прогнозе.
Компания по-прежнему торгуется по мультипликаторам выше традиционных процессоров (GPN, FIS, FISV): EV/EBITDA 15x против 10–12х у процессоров. С учетом ожидаемых темпов роста EBITDA PayPal (11–15%), а у конкурентов 7–10%, премия выглядит справедливой. Мы не видим причин для существенного восстановления мультипликаторов PayPal к своим средним значениям с учетом ухудшения бизнеса (очередное снижение ожиданий менеджмента по основным показателям говорит о том, что PayPal не может претендовать на оценку значительно выше текущих значений).
Мы сохраняем рекомендацию HOLD, целевая цена снижена со $165 до $109 за акцию, потенциал роста 9%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Во II квартале 2022 г. выручка PayPal выросла на 9% г/г и составила $6,8 млрд. Доходы росли за счет увеличения TPV (объема расчетов) на 9,3%. Take rate (удельная комиссия) снизилась всего на 1 б.п. к/к, что позволило выручке остаться на уровне консенсус-прогноза. TPV ниже ожиданий инвесторов на 1,4%.
Данная динамика объясняется слабым ростом пользовательской базы. Количество активных пользователей увеличилось всего на 400 тыс. (+0,1% к/к), ожидалось увеличение на 2,2 млн. Негативный эффект слабого роста пользователей отчасти был компенсирован ростом количества транзакций. (+16% г/г).
Новые прогнозы менеджмента на III квартал 2022 г. снижены. Рост выручки в III квартале 2022 г. ожидается на уровне 10% (текущий консенсус +13%). Выручка, в итоге, может составить $6,8 млрд против $7,0 млрд. Объем расчетов в III квартале 2022 г. может вырасти на 12% (консенсус +13–15%). Guidance менеджмента на 2022г. снижен по основным показателям: выручка +10% (мы оценивали рост +11%, консенсус +11–13%), TPV +12% (наша оценка была +14%, консенсус +13–15%). Ожидаемый рост пользовательской базы остался неизменным (+10 млн пользователей).
Комментарий: мы оцениваем результаты PayPal за II квартал 2022 г. нейтрально. Рост акций компании связан с анонсом новой программы buyback на 15 млрд (по нашим оценкам, программа будет реализована за 2–3г., то есть 4–6% от текущей капитализации ежегодно) и появлением среди собственников компании инвестора-активиста Elliott (см. комментарий от 27.07). По мнению инвесторов, участие Elliott сможет поспособствовать ускорению программы оптимизации издержек и увеличению выплат акционерам (в виде вышеупомянутого buyback).
Мы снижаем прогнозные темпы роста TPV на 2022 г. с 14% до 12% в 2022 г. в результате снижения прироста пользователей (вместо 13 млн новых пользователей PayPal сможет привлечь 10–11 млн, что предполагает рост пользовательской базы на 2,4% г/г вместо ожидаемых 3,0% ранее). В результате выручка вырастет на 9,7% в 2022 г. (ранее мы прогнозировали увеличение на 11%). EBITDA маржа составит 23% против 25% в прошлом прогнозе.
Компания по-прежнему торгуется по мультипликаторам выше традиционных процессоров (GPN, FIS, FISV): EV/EBITDA 15x против 10–12х у процессоров. С учетом ожидаемых темпов роста EBITDA PayPal (11–15%), а у конкурентов 7–10%, премия выглядит справедливой. Мы не видим причин для существенного восстановления мультипликаторов PayPal к своим средним значениям с учетом ухудшения бизнеса (очередное снижение ожиданий менеджмента по основным показателям говорит о том, что PayPal не может претендовать на оценку значительно выше текущих значений).
Мы сохраняем рекомендацию HOLD, целевая цена снижена со $165 до $109 за акцию, потенциал роста 9%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter