После выхода на публичный рынок в апреле 2021 г. бумаги Сегежи выглядели как история роста. В текущем году акции теряют 36%, опустившись ниже цены IPO. Разберемся почему так происходит и какие перспективы у акций.
Как прорубали дно
После возобновления торгов в марте, акции Сегежа выглядели лучше рынка. Однако после отскока акции медленно начали спускаться вниз, даже когда индекс начал восстанавливаться в августе.
Причин для такой динамики достаточно. Рассмотрим, чем занимается компания и какие негативные триггеры появились в этом году, а также какие будущие перспективы.
О компании
Сегежа является одним из крупнейших российских вертикально-интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.
Согласно отчету за 2021 г., доходы делятся на 5 сегментов:
• Бумага и упаковка — 43%
• Лесоресурсы и деревообработка — 31%
• Фанера и плиты — 14%
• Домостроение — 7%
• Прочее — 5%
Более 25% продаж приходится на внутренний рынок, 12% — на Китай. Остальные страны генерируют менее 10% доходов, но в совокупности страны Европы являются одним из крупнейших рынков сбыта.
Сразу стоит отметить, что доходы по сегментам и по географии уже изменились в 2022 г. из-за санкций, так, поставки в Китай были значительно увеличены.
Почему падают акции
• На продажи давят санкции. За 6 месяцев 2022 г. доходы компании выросли по сравнению с прошлым годом. Однако некоторые сегменты продемонстрировали сильное снижение выручки на квартальной основе. Всего доходы группы просели на 22%.
Сегмент лесных ресурсов и деревообработки в этом году стал самым крупным. Во II квартале его продажи просели на 35%, на что повлияли санкции ЕС. Ограничения затронули импорт лесной продукции из России, в том числе древесина и изделия на ее основе, древесная масса, крафт-бумага, картон и мебель, пиломатериала, древесные плиты и фанера и т.д. На фоне этого компания быстро начала менять рынки сбыта и теперь группа увеличила продажи в России, СНГ, Турции, Южной Африке.
До конца 2022 г. Правительство РФ запретило экспорт сырья для деревообрабатывающей отрасли в недружественные страны. Для Сегежи риски снижены, так как компания в основном продает готовую продукцию. Но из-за санкций ЕС продажи в сегменте фанеры рухнули на 24% кв/кв.
• Переориентация дается дорого. Из-за санкций компания начала наращивать поставки в другие страны, логистические цепочки были нарушены. Для возобновления нормальной логистики требуется время и деньги. Из-за этого показатель OIBDA во II квартале упал в 2 раза. На падение отразилось как снижение выручки во II квартале, так и рост операционных расходов — на 18% кв/кв.
• К другим факторам:
- Свободный денежный поток по итогам II квартала 2022 г. оказался отрицательным, уже 3 квартал подряд. Давление оказал рост оборотного капитала и запасов — общая тенденция у экспортеров. Сдержать более сильное снижение FCF помогло сокращение капитальных затрат.
- Инвестиционная программ немного замедлилась из-за санкций и логистических проблем. Многие проекты продолжают реализовываться. Компания планировала запустить Сегежа-Запад на 1,5 млн т продукции и стоимостью 150 млрд руб. в конце 2024 – начале 2025 гг., после этого начать реализацию проекта Сегежа-Восток на 2 млн т целлюлозно-бумажной продукции в год и с оценочным CAPEX в 200 млрд руб.
- Долговая нагрузка выросла, соотношение NetDebt/OIBDA на 30 июня 2022 г. составило 2,8х — на уровне 2018–2020 гг. При этом на конец 2021 г. значение было на уровне 2,1х, а на 30 июня 2021 г. — 1,2х. Рост нагрузки связан с реализацией инвестпрограммы и сделок M&A.
- На фоне всего вышесказанного компания решила не выплачивать промежуточные дивиденды в 2022 г.
- Себестоимость продаж и коммерческие и управленческие расходы росли быстрее, чем выручка, в связи с инфляцией по основным сырьевым позициям, на предоставление сервиса и услуг по заготовке и перевозке круглого леса.
- Так как большая часть выручки приходится на экспорт, то крепкий рубль оказывает негативное влияние на финансовые показатели и котировки. Однако на средней дистанции ожидаем снижение влияния этого фактора из-за ослабления рубля.
Что может поддержать акции
С фундаментальной точки зрения оценка бумаг Сегежа выглядит справедливо. По коэффициенту P/E с ближайшими иностранными конкурентами, бумаги даже выглядят немного дешево.
В этом году капитальные расходы были снижены, на фоне макроэкономической неопределенности, но масштабная инвестиционная программа была сохранена. Она ориентирована на увеличение производства, что в долгосрочной перспективе позитивно для роста операционных показателей.
На средней дистанции драйвером выступит переориентация бизнеса на внутренний рынок и изменение цепочек поставок с дружественными странами. Инвесторам следует следить за квартальной динамикой финансовых показателей, в частности за выручкой по сегментам, особенно там, где отмечено влияние санкций, за OIBDA, капитальными расходами и т.д.
За 6 месяцев 2022 г. выручка сохранила двузначные темпы роста, чему способствовали высокие цены на продукцию, что, вероятно, сохранится в будущем. Сегмент домостроения хоть и не является самым крупным, но он продолжает расти благодаря росту спроса из стран ЕС и удорожанию продукции.
Итоги и ориентиры
С точки зрения инвестиционной привлекательности, бумаги Сегежа остаются интересным кейсом в долгосрочной перспективе, особенно после появления информации о трансформации компании во второй половине 2022 г. Однако неопределенность вокруг санкций, дивидендов и нарушения цепочек поставок, не делают акции явной покупкой прямо сейчас. При этом инвесторам стоит наблюдать за ситуацией, чтобы вовремя попасть на разворот тренда.
В моменте акции находятся на самом низком уровне, не считая февральской просадки. Если поддержка 7 руб. будет пройдена сверху вниз, то ориентиры опустятся к 6,5 руб. Пространство для снижения по дневном RSI еще есть. При реализации такого сценария к акциям стоит присмотреться, как минимум для технического отскока вверх.
Об улучшении технической картины сообщит подъем выше 7,4 руб., что позволит приблизиться к 7,6 руб. и протестировать рассоложенную там EMA50. Среднесрочной целью является возвращение выше психологического уровня — 8 руб. Такой сценарий не стоит ожидать быстро, но основную поддержку может оказать ослабление рубля и корпоративные позитивные новости.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как прорубали дно
После возобновления торгов в марте, акции Сегежа выглядели лучше рынка. Однако после отскока акции медленно начали спускаться вниз, даже когда индекс начал восстанавливаться в августе.
Причин для такой динамики достаточно. Рассмотрим, чем занимается компания и какие негативные триггеры появились в этом году, а также какие будущие перспективы.
О компании
Сегежа является одним из крупнейших российских вертикально-интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.
Согласно отчету за 2021 г., доходы делятся на 5 сегментов:
• Бумага и упаковка — 43%
• Лесоресурсы и деревообработка — 31%
• Фанера и плиты — 14%
• Домостроение — 7%
• Прочее — 5%
Более 25% продаж приходится на внутренний рынок, 12% — на Китай. Остальные страны генерируют менее 10% доходов, но в совокупности страны Европы являются одним из крупнейших рынков сбыта.
Сразу стоит отметить, что доходы по сегментам и по географии уже изменились в 2022 г. из-за санкций, так, поставки в Китай были значительно увеличены.
Почему падают акции
• На продажи давят санкции. За 6 месяцев 2022 г. доходы компании выросли по сравнению с прошлым годом. Однако некоторые сегменты продемонстрировали сильное снижение выручки на квартальной основе. Всего доходы группы просели на 22%.
Сегмент лесных ресурсов и деревообработки в этом году стал самым крупным. Во II квартале его продажи просели на 35%, на что повлияли санкции ЕС. Ограничения затронули импорт лесной продукции из России, в том числе древесина и изделия на ее основе, древесная масса, крафт-бумага, картон и мебель, пиломатериала, древесные плиты и фанера и т.д. На фоне этого компания быстро начала менять рынки сбыта и теперь группа увеличила продажи в России, СНГ, Турции, Южной Африке.
До конца 2022 г. Правительство РФ запретило экспорт сырья для деревообрабатывающей отрасли в недружественные страны. Для Сегежи риски снижены, так как компания в основном продает готовую продукцию. Но из-за санкций ЕС продажи в сегменте фанеры рухнули на 24% кв/кв.
• Переориентация дается дорого. Из-за санкций компания начала наращивать поставки в другие страны, логистические цепочки были нарушены. Для возобновления нормальной логистики требуется время и деньги. Из-за этого показатель OIBDA во II квартале упал в 2 раза. На падение отразилось как снижение выручки во II квартале, так и рост операционных расходов — на 18% кв/кв.
• К другим факторам:
- Свободный денежный поток по итогам II квартала 2022 г. оказался отрицательным, уже 3 квартал подряд. Давление оказал рост оборотного капитала и запасов — общая тенденция у экспортеров. Сдержать более сильное снижение FCF помогло сокращение капитальных затрат.
- Инвестиционная программ немного замедлилась из-за санкций и логистических проблем. Многие проекты продолжают реализовываться. Компания планировала запустить Сегежа-Запад на 1,5 млн т продукции и стоимостью 150 млрд руб. в конце 2024 – начале 2025 гг., после этого начать реализацию проекта Сегежа-Восток на 2 млн т целлюлозно-бумажной продукции в год и с оценочным CAPEX в 200 млрд руб.
- Долговая нагрузка выросла, соотношение NetDebt/OIBDA на 30 июня 2022 г. составило 2,8х — на уровне 2018–2020 гг. При этом на конец 2021 г. значение было на уровне 2,1х, а на 30 июня 2021 г. — 1,2х. Рост нагрузки связан с реализацией инвестпрограммы и сделок M&A.
- На фоне всего вышесказанного компания решила не выплачивать промежуточные дивиденды в 2022 г.
- Себестоимость продаж и коммерческие и управленческие расходы росли быстрее, чем выручка, в связи с инфляцией по основным сырьевым позициям, на предоставление сервиса и услуг по заготовке и перевозке круглого леса.
- Так как большая часть выручки приходится на экспорт, то крепкий рубль оказывает негативное влияние на финансовые показатели и котировки. Однако на средней дистанции ожидаем снижение влияния этого фактора из-за ослабления рубля.
Что может поддержать акции
С фундаментальной точки зрения оценка бумаг Сегежа выглядит справедливо. По коэффициенту P/E с ближайшими иностранными конкурентами, бумаги даже выглядят немного дешево.
В этом году капитальные расходы были снижены, на фоне макроэкономической неопределенности, но масштабная инвестиционная программа была сохранена. Она ориентирована на увеличение производства, что в долгосрочной перспективе позитивно для роста операционных показателей.
На средней дистанции драйвером выступит переориентация бизнеса на внутренний рынок и изменение цепочек поставок с дружественными странами. Инвесторам следует следить за квартальной динамикой финансовых показателей, в частности за выручкой по сегментам, особенно там, где отмечено влияние санкций, за OIBDA, капитальными расходами и т.д.
За 6 месяцев 2022 г. выручка сохранила двузначные темпы роста, чему способствовали высокие цены на продукцию, что, вероятно, сохранится в будущем. Сегмент домостроения хоть и не является самым крупным, но он продолжает расти благодаря росту спроса из стран ЕС и удорожанию продукции.
Итоги и ориентиры
С точки зрения инвестиционной привлекательности, бумаги Сегежа остаются интересным кейсом в долгосрочной перспективе, особенно после появления информации о трансформации компании во второй половине 2022 г. Однако неопределенность вокруг санкций, дивидендов и нарушения цепочек поставок, не делают акции явной покупкой прямо сейчас. При этом инвесторам стоит наблюдать за ситуацией, чтобы вовремя попасть на разворот тренда.
В моменте акции находятся на самом низком уровне, не считая февральской просадки. Если поддержка 7 руб. будет пройдена сверху вниз, то ориентиры опустятся к 6,5 руб. Пространство для снижения по дневном RSI еще есть. При реализации такого сценария к акциям стоит присмотреться, как минимум для технического отскока вверх.
Об улучшении технической картины сообщит подъем выше 7,4 руб., что позволит приблизиться к 7,6 руб. и протестировать рассоложенную там EMA50. Среднесрочной целью является возвращение выше психологического уровня — 8 руб. Такой сценарий не стоит ожидать быстро, но основную поддержку может оказать ослабление рубля и корпоративные позитивные новости.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter