Событие
Компания Polymetal International (POLY), которая входит в топ 10 производителей золота в мире и в топ 5 производителей серебра в мире, опубликовала в среду, 2 ноября, производственные результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 г.
Производство золотого эквивалента в III квартале 2022 г. в базисе год к году выросло благодаря вкладу «Нежданинского» месторождения, который компенсировал снижение производства на «Майском» (в связи с длительной отгрузкой концентрата сторонним покупателям) и на «Кызыле» (в связи с низкими содержаниями).
Наш взгляд на событие
Михаил Шульгин, начальник отдела глобальных исследований «Открытие инвестиции»:
Результаты все еще сложно назвать позитивными, но они лучше, чем то, что на уровне производственных показателей мы видели по итогам первого полугодия. В базисе квартал к кварталу отмечаем заметное улучшение показателей производства и реализации (см. таблицу).
Летом менеджмент рассчитывал на то, что в III квартале компания нарастит экспорт на азиатские рынки и устранит разрыв между продажами и производством. Раньше Polymetal почти всю продукцию отгружал на экспорт. Если во II квартале компания производила золото на 43% больше, чем реализовывала, то в III квартале соотношение сократилось до 19%. Теперь же менеджмент отмечает, что экспортные продажи в полной мере возобновились только в конце III квартала, поэтому ожидается, что разрыв между производством и продажами будет устранен до конца года.
Получается, в отчетном периоде компания работала на пополнение склада, поскольку запасы продукции возросли за квартал на 68 тыс. унций. Если во II квартале было накоплено 130 тыс. унций запасов золота и серебра в слитках в золотом эквиваленте, то к 30 сентября было накоплено уже 198 тыс. унций запасов готовой продукции. По этой причине выручка в III квартале снизилась на 13% г/г, а выручка за 9 месяцев снизилась на 16% г/г. Но это не только результат накопления запасов готовой продукции, но и негативное влияние снижения цен на драгоценные металлы.
Из позитивного: компания подтвердила прогноз производства на 2022 год в объеме 1,7 млн унций в золотом эквиваленте. Три месяца назад менеджмент предупреждал о риске невыполнения прогноза из-за проблем с логистикой. Но теперь компания заявляет, что каналы сбыта она перестроила и начинает сокращать запасы.
Чистый долг на конец III квартала практически не изменился за 3 месяца, при этом менеджмент отметил, что чистый долг на конец октября снизился до $2,7 млрд за счет высвобождения оборотного капитала. Сокращение на $81 млн с учетом общей величины долга не выглядит значительным. Конечно, желательно увидеть, что компания не заполняет склады, а увеличивает продажи на рынке, обслуживая свои долговые обязательства. Однако менеджмент оптимистичен, ожидает значительный положительный денежный поток в IV квартале.
Что делать инвестору
Инвестиционный тезис. По-прежнему видим основания полагать, что компания работает с минимальной рентабельностью. Средняя спот-цена золота на международном рынке во II квартале по грубым оценкам составляла $1872/унц. В третьем квартале — $1727/унц. Снижение на 8%. Средний курс рубля в III квартале по отношению ко II кварталу вырос на 9,5%. Мы не ждем резкого ослабления рубля к доллару до конца года, а также не рассчитываем увидеть ралли золота на международном рынке. Polymetal не заплатил дивиденды за 2021 г., не предложил промежуточные дивиденды за 2022 г. При этом выплата дивидендов в будущем будет зависеть от возможности разблокировать акции, числящиеся в Национальном расчетном депозитарии (НРД), которые по оценке компании составляют примерно 22% от выпущенного акционерного капитала. Инвестиционный тезис не стал позитивным, поэтому мы в инвестиционном плане продолжаем смотреть на POLY с осторожностью и не рекомендуем бумагу к покупке в портфель.
Спекулятивный тезис. В июле котировки падали до 211,1 руб. Это рекордный минимум с момента листинга бумаги на Мосбирже в 2013 году. Уже 2 года котировки в русле нисходящего тренда. От абсолютного максимума 2084,5 руб. в сентябре 2020 г. до абсолютного минимума в июле текущего года цена упала почти в 10 раз. Последние три месяца мы видим стабилизацию в коридоре 200–400 руб. за бумагу. Мы не можем пока рекомендовать бумагу к спекулятивной тактической покупке, но не исключаем, что в случае приближения котировок к диапазону 200–250 руб. за акцию спекулятивная активность в бумаге вырастет. Мотивация таких решений будет выглядеть в таком виде: бумага слишком дешевая, худшее уже позади, доллар прекратит свой многолетний тренд роста, что позволит золоту существенно подорожать, а этом позволит Polymetal улучшить рентабельность и свое финансовое положение. При этом рубль в перспективе также существенно ослабнет, что благоприятно скажется на доходах компании. В этой схеме, на наш взгляд, пока еще слишком большое количество предположений и умозаключений, а не реальных фактов.
Динамика акций
Акции Polymetal в среду по состоянию на 18:30 мск дешевели на 1,6% до 290,9 руб. Индекс МосБиржи в тот же момент снижался на 0,04%, а отраслевой индекс «Металлов и добычи» терял 0,6%. Поэтому акции компании смотрелись однозначно хуже рынка и хуже сектора.
Акции с начала октября подорожали на 19%, но с начала года упали на 78%. По динамике относительно своих значений ключевых скользящих средних POLY — одна из худших бумаг в секторе, но выглядит сопоставимой динамике другого золотодобытчика — «Полюса». Торговый объем за последние 20 дней (средний) сократился относительно объема за 3 месяца на 30%.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Компания Polymetal International (POLY), которая входит в топ 10 производителей золота в мире и в топ 5 производителей серебра в мире, опубликовала в среду, 2 ноября, производственные результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 г.
Производство золотого эквивалента в III квартале 2022 г. в базисе год к году выросло благодаря вкладу «Нежданинского» месторождения, который компенсировал снижение производства на «Майском» (в связи с длительной отгрузкой концентрата сторонним покупателям) и на «Кызыле» (в связи с низкими содержаниями).
Наш взгляд на событие
Михаил Шульгин, начальник отдела глобальных исследований «Открытие инвестиции»:
Результаты все еще сложно назвать позитивными, но они лучше, чем то, что на уровне производственных показателей мы видели по итогам первого полугодия. В базисе квартал к кварталу отмечаем заметное улучшение показателей производства и реализации (см. таблицу).
Летом менеджмент рассчитывал на то, что в III квартале компания нарастит экспорт на азиатские рынки и устранит разрыв между продажами и производством. Раньше Polymetal почти всю продукцию отгружал на экспорт. Если во II квартале компания производила золото на 43% больше, чем реализовывала, то в III квартале соотношение сократилось до 19%. Теперь же менеджмент отмечает, что экспортные продажи в полной мере возобновились только в конце III квартала, поэтому ожидается, что разрыв между производством и продажами будет устранен до конца года.
Получается, в отчетном периоде компания работала на пополнение склада, поскольку запасы продукции возросли за квартал на 68 тыс. унций. Если во II квартале было накоплено 130 тыс. унций запасов золота и серебра в слитках в золотом эквиваленте, то к 30 сентября было накоплено уже 198 тыс. унций запасов готовой продукции. По этой причине выручка в III квартале снизилась на 13% г/г, а выручка за 9 месяцев снизилась на 16% г/г. Но это не только результат накопления запасов готовой продукции, но и негативное влияние снижения цен на драгоценные металлы.
Из позитивного: компания подтвердила прогноз производства на 2022 год в объеме 1,7 млн унций в золотом эквиваленте. Три месяца назад менеджмент предупреждал о риске невыполнения прогноза из-за проблем с логистикой. Но теперь компания заявляет, что каналы сбыта она перестроила и начинает сокращать запасы.
Чистый долг на конец III квартала практически не изменился за 3 месяца, при этом менеджмент отметил, что чистый долг на конец октября снизился до $2,7 млрд за счет высвобождения оборотного капитала. Сокращение на $81 млн с учетом общей величины долга не выглядит значительным. Конечно, желательно увидеть, что компания не заполняет склады, а увеличивает продажи на рынке, обслуживая свои долговые обязательства. Однако менеджмент оптимистичен, ожидает значительный положительный денежный поток в IV квартале.
Что делать инвестору
Инвестиционный тезис. По-прежнему видим основания полагать, что компания работает с минимальной рентабельностью. Средняя спот-цена золота на международном рынке во II квартале по грубым оценкам составляла $1872/унц. В третьем квартале — $1727/унц. Снижение на 8%. Средний курс рубля в III квартале по отношению ко II кварталу вырос на 9,5%. Мы не ждем резкого ослабления рубля к доллару до конца года, а также не рассчитываем увидеть ралли золота на международном рынке. Polymetal не заплатил дивиденды за 2021 г., не предложил промежуточные дивиденды за 2022 г. При этом выплата дивидендов в будущем будет зависеть от возможности разблокировать акции, числящиеся в Национальном расчетном депозитарии (НРД), которые по оценке компании составляют примерно 22% от выпущенного акционерного капитала. Инвестиционный тезис не стал позитивным, поэтому мы в инвестиционном плане продолжаем смотреть на POLY с осторожностью и не рекомендуем бумагу к покупке в портфель.
Спекулятивный тезис. В июле котировки падали до 211,1 руб. Это рекордный минимум с момента листинга бумаги на Мосбирже в 2013 году. Уже 2 года котировки в русле нисходящего тренда. От абсолютного максимума 2084,5 руб. в сентябре 2020 г. до абсолютного минимума в июле текущего года цена упала почти в 10 раз. Последние три месяца мы видим стабилизацию в коридоре 200–400 руб. за бумагу. Мы не можем пока рекомендовать бумагу к спекулятивной тактической покупке, но не исключаем, что в случае приближения котировок к диапазону 200–250 руб. за акцию спекулятивная активность в бумаге вырастет. Мотивация таких решений будет выглядеть в таком виде: бумага слишком дешевая, худшее уже позади, доллар прекратит свой многолетний тренд роста, что позволит золоту существенно подорожать, а этом позволит Polymetal улучшить рентабельность и свое финансовое положение. При этом рубль в перспективе также существенно ослабнет, что благоприятно скажется на доходах компании. В этой схеме, на наш взгляд, пока еще слишком большое количество предположений и умозаключений, а не реальных фактов.
Динамика акций
Акции Polymetal в среду по состоянию на 18:30 мск дешевели на 1,6% до 290,9 руб. Индекс МосБиржи в тот же момент снижался на 0,04%, а отраслевой индекс «Металлов и добычи» терял 0,6%. Поэтому акции компании смотрелись однозначно хуже рынка и хуже сектора.
Акции с начала октября подорожали на 19%, но с начала года упали на 78%. По динамике относительно своих значений ключевых скользящих средних POLY — одна из худших бумаг в секторе, но выглядит сопоставимой динамике другого золотодобытчика — «Полюса». Торговый объем за последние 20 дней (средний) сократился относительно объема за 3 месяца на 30%.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter