25 ноября 2022 БКС Экспресс | Окей
Облигации — это не только инструмент для консервативных инвесторов, которые покупают и ждут до погашения. Как и в акциях, в них можно искать краткосрочные идеи и зарабатывать не только на купонах, но и на росте цены.
Главное
По нашему мнению, кумулятивная доходность недавно выпущенных облигаций OKey 001P-01 может составить 8,5% за полгода, так как:
• облигации торгуются с премией 0,5% к собственной кривой
• ожидается улучшение кредитоспособности компании после хороших результатов I полугодия 2022, что сделает ее сравнимой с аналогами
• а также в результате ожидаемого снижения доходностей на рынке ОФЗ минимум на 0,5% из-за инфляции
Параметры выпуска
• ISIN: RU000A105FM7
• Доходность к погашению (YTM): 12,0%
• Дюрация: 2,9
• Купон: 11,5%
• Оферта: через 3,5 года
• Спрэд к ОФЗ: 360 б.п.
В деталях
Справедливый спрэд облигаций составляет 310 б.п., что представляет собой премию 30 б.п. за большую дюрацию к собственным облигациям O’Key с дюрацией около 1 года, торгующимся со спрэдом к ОФЗ 270-290 б.п. Таким образом, потенциал снижения спрэда к ОФЗ с 360 б.п. составляет 50 б.п. или 0,5% в доходности.
Ожидаем, что долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/EBITDA снизится с 3,4 до 3,0x на конец года, на основании результатов I полугодия 2022 г. и роста в сегменте дискаунтеров.
В 2021 – I полугодии 2022 основным драйвером роста выручки (+7/10% г/г) и EBITDA (+5/14% г/г) был более стабильный подсегмент дискаунтеров с увеличивающейся долей в выручке 20/26%. Сопоставимые продажи выросли на 3,7/4,8% г/г по компании и на 16/35% г/г у дискаунтеров.
Таким образом, по результатам 2022 г. компания может стать ближе к Магниту и Х5 (спрэд 70–100 б.п.), а также к компаниям из сопоставимых стабильных отраслей или зависимых от них: Селектел (спрэд 250-270 б.п.), МТС (спрэд до 80 б.п.), МТС-Банк (спрэд 200 б.п.) и ВКонтакте (спрэд 170 б.п.).
Прогнозируем, снижение инфляции в I полугодии до уровня ниже 7,5% г/г, благодаря высокой базе 2022 г., что может вызвать снижение доходностей ОФЗ на 0,5% от текущего уровня и более.
О’Key — компания розничной торговли продуктами питания, управляющая сетью гипермаркетов «О’Key» и дискаунтеров «Да!». У компании 230 магазинов (в т.ч. 152 дискаунтера), которые в основном сосредоточены в крупных городах Центрального (Да!) и Северо-Восточного регионов (О’Key). Контролирующими акционерами являются Дмитрий Троицкий, Борис Волчек и Дмитрий Коржев, которым совместно принадлежат 73,2% акций компании, а 26,8% обращаются на бирже. В 2021 – I полугодии 2022 выручка компании составила 187/97 млрд руб., EBITDA насчитывала 15,2/7,5 млрд руб., коэффициент ЧД/EBITDA 3,4/3,7x.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
По нашему мнению, кумулятивная доходность недавно выпущенных облигаций OKey 001P-01 может составить 8,5% за полгода, так как:
• облигации торгуются с премией 0,5% к собственной кривой
• ожидается улучшение кредитоспособности компании после хороших результатов I полугодия 2022, что сделает ее сравнимой с аналогами
• а также в результате ожидаемого снижения доходностей на рынке ОФЗ минимум на 0,5% из-за инфляции
Параметры выпуска
• ISIN: RU000A105FM7
• Доходность к погашению (YTM): 12,0%
• Дюрация: 2,9
• Купон: 11,5%
• Оферта: через 3,5 года
• Спрэд к ОФЗ: 360 б.п.
В деталях
Справедливый спрэд облигаций составляет 310 б.п., что представляет собой премию 30 б.п. за большую дюрацию к собственным облигациям O’Key с дюрацией около 1 года, торгующимся со спрэдом к ОФЗ 270-290 б.п. Таким образом, потенциал снижения спрэда к ОФЗ с 360 б.п. составляет 50 б.п. или 0,5% в доходности.
Ожидаем, что долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/EBITDA снизится с 3,4 до 3,0x на конец года, на основании результатов I полугодия 2022 г. и роста в сегменте дискаунтеров.
В 2021 – I полугодии 2022 основным драйвером роста выручки (+7/10% г/г) и EBITDA (+5/14% г/г) был более стабильный подсегмент дискаунтеров с увеличивающейся долей в выручке 20/26%. Сопоставимые продажи выросли на 3,7/4,8% г/г по компании и на 16/35% г/г у дискаунтеров.
Таким образом, по результатам 2022 г. компания может стать ближе к Магниту и Х5 (спрэд 70–100 б.п.), а также к компаниям из сопоставимых стабильных отраслей или зависимых от них: Селектел (спрэд 250-270 б.п.), МТС (спрэд до 80 б.п.), МТС-Банк (спрэд 200 б.п.) и ВКонтакте (спрэд 170 б.п.).
Прогнозируем, снижение инфляции в I полугодии до уровня ниже 7,5% г/г, благодаря высокой базе 2022 г., что может вызвать снижение доходностей ОФЗ на 0,5% от текущего уровня и более.
О’Key — компания розничной торговли продуктами питания, управляющая сетью гипермаркетов «О’Key» и дискаунтеров «Да!». У компании 230 магазинов (в т.ч. 152 дискаунтера), которые в основном сосредоточены в крупных городах Центрального (Да!) и Северо-Восточного регионов (О’Key). Контролирующими акционерами являются Дмитрий Троицкий, Борис Волчек и Дмитрий Коржев, которым совместно принадлежат 73,2% акций компании, а 26,8% обращаются на бирже. В 2021 – I полугодии 2022 выручка компании составила 187/97 млрд руб., EBITDA насчитывала 15,2/7,5 млрд руб., коэффициент ЧД/EBITDA 3,4/3,7x.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter