ЯТЭК: что инвестору нужно знать о компании и перспективах якутского газа

Говорим «российский газ» — думаем про Газпром и НОВАТЭК. Но на рынке есть и небольшие игроки с потенциалом роста — и некоторых инвесторов привлекает возможность найти идеи там, где их могли не заметить другие. Сегодня познакомимся с компанией ЯТЭК — она доминирует на газовом рынке Якутии, а в будущем станет бенефициаром строительства газопровода и завода СПГ на берегу Охотского моря, откуда танкеры смогут поплыть в Азию. Пора ли присмотреться к акциям?

Что с акциями в 2022

Якутская топливно-энергетическая компания (ЯТЭК) — газодобывающая компания из Якутии. Ее акции торгуются на бирже уже 11 лет, но из-за низкого free-float не входят в состав ни одного индекса. В то же время, их динамика выглядит значительно лучше индекса МосБиржи и отраслевого индекса нефтегазового сектора.

Как и весь рынок, бумаги ЯТЭК значительно упали в феврале — до годового минимума. Примечательно, что акции смогли удержаться от более глубокой просадки и не рухнули до минимума 2020 г., который был установлен в разгар пандемии. После возобновления торгов бумаги пытались восстановиться, но каждый раз возвращались в нисходящий тренд.

К настоящему времени котировки в очередной раз вышли в плюс с начала года, приблизились к майским максимумам и начали консолидироваться.

ЯТЭК: что инвестору нужно знать о компании и перспективах якутского газа


О компании

ЯТЭК занимается поиском, разведкой и добычей природного газа и газового конденсата на месторождениях и лицензионных участках недр в Республике Саха (Якутия). В настоящее время компания владеет 8 лицензиями на месторождения газа и имеет 582,5 млрд м3 запасов газа по категориям A, B1, B2, C1, C2 в 2022 г.

Категория А — разрабатываемые, разбуренные, В1 — разрабатываемые, неразбуренные, разведанные, В2 — разрабатываемые, неразбуренные, оцененные, С1 — разведанные и С2 — оцененные.



Сейчас продукция компании поставляет в 16 регионов страны, а также в Монголию и Кыргызскую Республику.

Краткая история

Ранее компания входила в холдинг «Сумма», основатель — Зиявудин Магомедов, который был арестован в 2018 г. В 2019 г. ЯТЭК перешла холдингу «А-Проперти», подконтрольному Альберту Авдолняну, основателю Yota.

У компании были проблемы с долгами до перехода к новым владельцам, даже была запущена первая процедура банкротства. Однако новый инвестор сумел нормализовать ситуацию. Сегодня долг компании под контролем, он выражен в рублевых облигациях.

Когда менялся контролирующий акционер, акции начали реагировать бурным ростом. Позже динамика ускорилась из-за новых планов. С конца сентября 2019 г. котировки поднялись с отметки в 9 руб. до более 100 руб., а исторический максимум установлен на уровне 174 руб. в сентябре 2021 г.



О финансах

Ключевые показатели: выручка, прибыль и EBITDA, — не имеют единой динамики. Якутия —довольно изолированная республика, поэтому ЯТЭК не имеет внешней конкуренции и смог занять более 85% рыночного сегмента. Компания покрывает значительную часть нужд промышленности и ЖКХ.

Можно выделить несколько рисков, которые влияют на динамику финансовых показателей:

• сезонные колебания добычи, а также рост потребления в зимний период
• строгое регулирование цен на газ и топливо
• отсутствие диверсифицированного рынка сбыта
• риски образования дебиторской задолженности со стороны оптовых покупателей





После истории со сменой владельцев чистый долг компании резко сократился. Позже он начал расти, но показатель Чистого долга к EBITDA остается на комфортном уровне. В будущем на размере долга отразятся обширные долгосрочные планы компании.



Стратегия компании

В 2021 г. компания утвердила долгосрочную стратегию развития, которая будет реализовываться до 2025 г. и дольше. Основные тезисы:

• Увеличить ресурсную базу. Целевые запасы газа — 1+ трлн м3 к 2025 г. или, возможно, позже.

• Развертывание производственных мощностей и повышение эффективности путем расширения внутренних рынков и выхода на новые зарубежные рынки.

Для этого реализуется проект «Якутский СПГ»: увеличение поставок в Дальневосточный федеральный округ, расширение поставок газа и выход на рынки Китая, Индии, Японии и Южной Кореи. В рамках проекта ожидается строительство завода СПГ и газопровода длиной 1 300 км от месторождений до Охотского моря. Пропускная способность, как планируется, составит 23+ млрд м3 в год.

Завод СПГ будет построен на берегу Охотского моря, проектная мощность — до 18 млн тонн в год.

Получение документации на строительство запланировано в конце 2023 – начале 2024 г. Строительство объектов первой очереди займет 3 года, запуск проекта планируется после 2027 г.

• В Якутии компания планирует увеличить объемы поставок СПГ через мини-заводы СПГ.

• Важный целевой показатель — дальнейший рост годовых показателей добычи и производства: 28 млрд м3 газа, 18 млн тонн СПГ и 1,5 млн тонн газового конденсата.

• Также компания планирует сократить расходы и увеличить автоматизации, чтобы удержать себестоимость добычи газа на уровне 600 руб. на 1 тыс. м3 и ниже.

В годовом отчете за 2021 г., опубликованном летом текущего года, компания отметила, что из-за ухудшения макросреды фокус временно смещен на увеличение ресурсной базы. Стратегия будет корректироваться из-за санкционного давления. Ранее компания оценила инвестиционную программу в 37 млрд руб. до 2025 г.

Дивиденды

Компания придерживается ежегодных выплат диви­дендов в размере до 50% от чистой прибыли за соот­ветствующий отчетный период. Однако в 2021 г. дивидендная политика была обновлена: компания намерена выплачивать не менее 30% от чистой прибыли, при этом осуществлять промежуточные выплаты.

В 2021 г. размер дивидендов составил 76% от прибыли, в 2022 г. выплат не было.

Сравнение с конкурентами

Сразу отметим, что ЯТЭК опубликовал результаты за I полугодие 2022 г., а Газпром и НОВАТЭК — нет, поэтому мультипликаторы рассчитаны по ТТМ у ЯТЭКа, а у конкурентов — за 2021 г. Для сравнения мы также взяли ряд иностранных нефтегазовых компаний, где есть высокая доля выручки от газа.

ЯТЭК выглядит дорогим по основным мультипликаторам, и это нельзя объяснить высокой рентабельностью. Маржинальность выручки — одна из самых высоких, а по прибыли — ниже, чем у конкурентов.



Столь сильную переоцененность можно объяснить низким показатели free-float: инвесторы способны «разгонять» акции на позитивных новостях, что и происходило с 2019 г. Планы планами, но компания не демонстрирует столь быстрого темпа роста выручки или прибыли, чтобы такая сильная переоценка акций была оправдана.

Выводы

• Сейчас компания является лишь региональных газовым игроком с высокой долей реализации на территории Якутии из-за низкой конкуренции. При этом Газпром получил недра в Якутии и в будущем может составить конкуренцию ЯТЭКу.

• Смена владельцев отразилась на компании очень позитивно — произошел рост более чем на 1300% с сентября 2019 г. При этом финансовые показатели не имеют стабильной и растущей динамики.

• Вероятно, переоценка акций связана с низким значением free-float, что делает акции низколиквидными и сверхволатильными. Возможно, в будущем будет решен вопрос и с количеством акций в свободном обращении. Под конец 2021 г. компания заявила о планах SPO в начале 2022 г., однако, судя по структуре акционерного капитала, сделано этого не было.

• Новое руководство дало понять, что компания будет развиваться, и поставило четкие цели по увеличению добычи газа, строительству завода СПГ и выходу на восточные рынки. Это сильный и долгосрочный драйвер роста, который будет поддерживать акции.

• Учитывая инвестиционную программу, под вопросом остаются дивиденды, которые и ранее не были впечатляющими.

Если входить в акции сейчас, то нужно быть готовым к сильным колебаниям цены и острой реакции на новости, включая негативные. Говорить о стабильном росте при текущих мультипликаторах пока не приходится.
http://bcs-express.ru/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter